【正文】 （ 4） 非對稱信息理論 。 （ 2） 米勒模型 。 （ 3） 減量調(diào)整 。 ? 論點 2 和論點 3 3） 資本結構調(diào)整的方法： （ 1） 存量調(diào)整 。 （ 4） 籌資時機的彈性 。 （ 2） 籌資工具的彈性 。 （ 4） 約束過嚴 。 （ 2） 風險過大 。 由上圖可以看到，當 EBIT大于 68 000元時，負債籌資的 EPS大于普通股籌資的 EPS； 反之，則情況相反；而當 EBIT等于 68 000元時，兩種籌資方式的 EPS相等。 該公司的預計息稅前利潤為 200 000元 ， 故采用債券籌資方式較為有利 。 其有關資料見下表： 不同籌資方案資本結構表 單位：元 增加籌資后資本結構籌資方式 原資本結構增發(fā)普通股 （ 1 ） 增發(fā)債券 （ 2 ）債券 （利率 8 ％） 100 000 100 000 350 000普通股 （面值 10 元） 200 000 300 000 200 000資本公積 250 000 400 000 250 000留存收益 200 000 200 000 200 000資本總額 750 000 1 00 0 000 1 00 0 000普通股股數(shù) 2 00 0 股 3 00 0 股 2 00 0 股? 論點 2 和論點 3 上述資本結構的變化，對普通股每股盈余的影響，見下表所示： 不同籌資方案下每股盈余計算表 單位：元 項目 增發(fā)股票 （ 1 ） 增發(fā)債券 （ 2 ）預計息稅前利潤 （ E B I T ） 200 000 200 000減：利息 8 00 0 28 0 00稅前利息 192 000 172 000減：所得稅 （ 5 0% ） 96 0 00 86 0 00稅后利潤 96 0 00 86 0 00普通股股數(shù) 3 00 0 股 2 00 0 股每股盈余 （ E P S ） 3. 2 4. 3? 論點 2 和論點 3 由上表可見 ， 在息稅前利潤為 200 000元的情況下 ， 利用負債籌資能使每股盈余上升較多 ， 這可能更有利于股票價格上漲 ， 因而更符合理財目標 。 222111 )1)(()1)((NdTIE B I TNdTIE B I T ???????EBITEBITEBIT? 論點 2 和論點 3 例如：假設某公司目前有資本 75萬元 。 無差別點可按下列公式計算： 式中： 為無差別點； I I2分別為兩種籌資方案下的年利息； d d2分別為兩種籌資方案下的優(yōu)先股股利； N N2分別為兩種籌資方案下的流通在外的普通股股數(shù) 。公司按此方案籌集資本，便可實現(xiàn)資本結構的最優(yōu)化。 舉例： 不同資本結構及資本成本表 單位：萬元 根據(jù)上述資料 ， 運用比較成本法進行資本結構決策 。 最佳資本結構 ， 是指企業(yè)在一定時期內(nèi) ， 使綜合資本成本最低 ， 企業(yè)價值最大的資本結構 。 廣義的資本結構 ， 是指企業(yè)全部資金來源的結構 。 ? 論點 2 和論點 3 （ 三 ） 復合杠桿的概念 復合杠桿的 概念 復合杠桿的 衡量 復合杠桿的 用途 ? 論點 2 和論點 3 六 、 資本結構 (一 )資本結構的含義 資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系 。 E B I TE B I TEPSEPSD F L//?)1/( TOLIE B I TE B I TD F L????? 論點 2 和論點 3 財務杠桿的 用途 （ 1）能幫助企業(yè)管理當局了解財務風險的大小。其計算公式如下： 式中 ， DFL為財務杠桿系數(shù)； EPS為每股盈余變動額； EPS為變動前每股盈余 。 財務杠桿的 衡量 財務杠桿通常是用財務杠桿系數(shù)來衡量的 。 公式二 ： FVPQVPQD o l????)()(FVPQFD o l????)(1? 論點 2 和論點 3 3． 經(jīng)營杠桿的 用途 （ 1） 能幫助企業(yè)管理當局掌握和降低經(jīng)營風險； （ 2） 能幫助企業(yè)管理當局進行科學的經(jīng)營預測； （ 3） 能幫助企業(yè)管理當局作出正確的投資決策； （ 4） 能幫助企業(yè)管理當局正確地評價經(jīng)營成果 。 其計算公式如下： 式中： Dol為經(jīng)營杠桿系數(shù)； ΔEBIT為息稅前利潤變動額； EBIT為變動前息稅前利潤； ΔQ為銷售量變動量； Q為變動前銷售量 。 2． 經(jīng)營杠桿的 衡量 經(jīng)營杠桿的衡量通常是用經(jīng)營桿系數(shù)來衡量的 。 （ 6） 積極利用股票增值機制 ， 降低股票籌資成本 。 （ 4） 合理負債經(jīng)營 。 ? 論點 2 和論點 3 2)降低資本成本的 途徑 分析影響資本成本的各種因素 ， 降低資本成本的途徑主要有 : （ 1） 合理安排籌資期限 。 （ 8） 資本結構 。 （ 6） 通貨膨脹率 。 （ 4） 籌資工作效率 。 （ 2） 市場利率 。 對這 7組新資范圍分別計算其綜合資本成本 ， 就是隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本 。 按此方法 ， 上述各種新籌資范圍內(nèi)的籌資突破點 ， 如下表所述： 籌資突破點計算表 資本種類 資本結構 資本成本 新籌資的數(shù)量范圍 籌資突破點長期借款 15%3%5%7%22500 元內(nèi)2 2 5 0 0 4 5 0 0 0 元45000 元以上1 5 0 , 0 0 0 元3 0 0 , 0 0 0 元－長期債款 25%10%1 1 %12 %100 , 0 0 0 元內(nèi)1 0 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 元2 0 0 , 0 0 0 元以上4 0 0 , 0 0 0 元8 0 0 , 0 0 0 元－普通股 60%13%14%15%1 5 0 , 0 0 0 元內(nèi)1 5 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 元3 0 0 , 0 0 0 元以上2 5 0 , 0 0 0 元5 0 0 , 0 0 0 元－? 計算邊際資本成本 。 籌資突破點的計算公式如下： 比如 ， 利用上述資料 ， 在以 3%的資本成本率取得的長期借款籌資限額為 22500元時 ， 其籌資突破點為 : 所占的比重該種資本在資本結構中籌到的某種資本額以某一特定資本成本率籌資突破點 ?（元）＝％1 5 0 0 0 0152 2 5 0 0? 當公司采用長期借款方式籌集資本時 ， 可籌到資本 150000元 ， 其中 22500元由長期借款形成 ， 127500元 (15000022500)由長期債券和普通股形成 。 于是 ， 就把保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額 ， 稱為籌資突破點 。 如下表所述： ? 籌資范圍及資本成本預測 資本種類 目標資本結構 新籌資的數(shù)量范圍 資本成本長期借款 15%22500 元內(nèi)22500 － 45000 元45000 元以上3%5%7%長期借款 25%100000 元內(nèi)1 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 元202300 元以上10%1 1 %12%普通款 60%150000 元內(nèi)1 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 元300000 元以上13%14%15%? 第三 、 計算籌資突破點 。 第二 、 確定各種資本的成本 。 則籌集新資本的成本 ， 可按下列步驟確定 : 第一 、 確定目標資本結構 。 ???niii KWK1? 邊際資本成本的計算 舉例 某公司現(xiàn)有資本 200萬元 ， 其中長期儲款 30萬元 、 長期債券 50萬元 、 普通股 120萬元 。 留存收益成本的計算 。 則普通股的成本為 : 第二 ， 資本資產(chǎn)定價模式 。 根據(jù)這兩種假定 ， 普通股的成本可按下列公式計算 : 式中 :Ks為普通股成本； D1為第 1年預期股利； P0用為普通股的發(fā)行價格或?qū)嵤展山穑?fs為普通股籌資費用率； g為預期股利增長率 。 第一 ， 穩(wěn)定增長型股利價值模式 。 式中： Kp為優(yōu)先股成本； Dp為優(yōu)先股的年股利； P0為優(yōu)先股的發(fā)行價格或?qū)嵤展山穑?fp為優(yōu)先股籌資費用率 。 該公司的所得稅率為 33％ 。 %100)1()1( ????bb fBTIK b51 )1()1()1( 0KBKIfB ntttb ????? ??? [例 14]假設公司發(fā)行票利率為 10％ 、 期限為 5年 、 面額為 200萬元的長期債券 。 上述計算有一個最大的缺陷 ， 就是沒有考慮資金時間價值 ， 特別是當各年利息不相等時 ， 采用上述公式就不能較準確地計算資本成本 。B為債券實際籌資額或發(fā)行價格 。 式中 :Kb為債券成本 。 ， 該項其借款協(xié)議保護性契約條款規(guī)定公司應保持 20%的存款余額 ， 存款利率為 5%。 nnTttKLKIL)1()1(10 ???? ??? 舉例 ， 假設某公司向銀行取得 100萬元的長期借款 。n為長期借款的期限 。 )1()1( TnRK nLL ??????????KL=RL (1T) ? 如果考慮借款期限和借款協(xié)議所規(guī)定的各種保護性契約條件，則長期借款的成本可按下列公式計算 : 式中 L0為長期借款的凈額 。 其計算公式如下： 式中 :KL為長期借款的成本；Ｉ Ｌ 為長期借款的年利息；Ｔ為公司的所得稅率；Ｌ為長期借款的本金； RＬ 為長期借款的年利率 。 ? (二 )、 資本成本的計算 個別資本成本的計算 (1).債務成本的計算 。 （ ２ ） 資本成本是評價各種投資項目是否可行的一個重要標準 。 —— 綜合資本成本是公司進行資本結構決策的基本依據(jù) 。 %100)1(%100 ????? fP DFP DK 或? 資本成本的 作用 (１ )資本成本是進行籌資決策的重要依據(jù) 。 在一般情況下 ，如果不作特別說明 ， 資本成本就是用相對數(shù)表示的成本率 。二是使用費用 ， 即公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費用 。 ? 四 、 資本成本 (一 )、 資本成本的概念和作用 概念 資本成本是指公司為籌措和使用資金而付出的代價 。