價(jià)值評(píng)估培訓(xùn)(參考版)
2025-03-09 23:51本頁(yè)面
【正文】 對(duì)固定資產(chǎn)的投資 ) 現(xiàn)金流折現(xiàn)結(jié)合了未來(lái)發(fā)展，因此對(duì)錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)較為敏感 確定明確的規(guī)劃期 ? 規(guī)劃期 5年 ? 在規(guī)劃期創(chuàng)造的價(jià)值 30% ? 往往很難設(shè)定更長(zhǎng)的規(guī)劃期 ? 虛假的準(zhǔn)確性 ? 現(xiàn)金流計(jì)劃應(yīng)以清楚的戰(zhàn)略分析為基礎(chǔ) 確定將資本成本作為資本化率 ? 加權(quán)平均資本成本 (WACC) ? 結(jié)合考量風(fēng)險(xiǎn) /回報(bào)問(wèn)題，通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模式 (CAPM)來(lái)確定股權(quán)成本 ? 從市場(chǎng)中推導(dǎo) 確定持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 (清算價(jià)值 ) ? 永續(xù)年金法 ? 對(duì)代表性現(xiàn)金流和資本成本的預(yù)測(cè)有困難 ? 乘數(shù)法 ? 往往與價(jià)值的關(guān)聯(lián)很小 ? 自由現(xiàn)金流集中模型 (近似平均現(xiàn)金流投資回報(bào)和平均增長(zhǎng) ) 1 2 3 現(xiàn)金流能夠通過(guò)各種方法加以確定 首要條件：通過(guò)一致的方式確定資本成本 ? 利息作為開支 ? 只有投入的股權(quán)才可以減除作為投資 僅通過(guò)股東成本折現(xiàn) ? 結(jié)果：股權(quán)價(jià)值 股權(quán)現(xiàn)金流 ? 利息開支是現(xiàn)金流的一部分 ? 所有投入的資金作為投資 對(duì)加權(quán)股權(quán)成本和外來(lái)資本的折現(xiàn) ? 結(jié)果：總資本價(jià)值 總資本現(xiàn)金流 日益推崇的方法 對(duì)于實(shí)體的自由現(xiàn)金流 稅后利潤(rùn) 債務(wù)稅收抵扣 Tax shield of debt + 利息開支 + 折舊 + 其他非現(xiàn)金成本 = 運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流 Operating case flow ? 凈運(yùn)營(yíng)資本 Net working capital 投資 = 自由現(xiàn)金流 資本成本 股權(quán)價(jià)值 標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值評(píng)估方法 股權(quán)成本 (CAPM) 股權(quán)份額 x 債務(wù)份額 x 債務(wù)成本 x (1稅率 ) WACC = 加權(quán)平均資本成本 債務(wù)價(jià)值 (1) 公司總價(jià)值 股權(quán)價(jià)值 = (1) 僅指計(jì)息負(fù)債 現(xiàn)金流定義和折現(xiàn)率必須一致 稅前還是稅后現(xiàn)金流？ 利潤(rùn)還是現(xiàn)金流？ 股權(quán)現(xiàn)金流還是總資本現(xiàn)金流？ 風(fēng)險(xiǎn)在于結(jié)果，現(xiàn)金流還是利率 (1)？ 典型還是非典型的融資結(jié)構(gòu)？ 通貨膨脹之前還是之后？ 外幣還是本幣 ？ … (1) 對(duì)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)更為理想 資本成本代表了投資者對(duì)于特定投資的機(jī)會(huì)成本 資本是資本市場(chǎng)的希缺資源 在安排投資并加以管理的時(shí)候，投資者系統(tǒng)地考量回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)暴露 需求方，即有待在市場(chǎng)上擴(kuò)充的資本，對(duì)供應(yīng)方所具備的希有資源進(jìn)行爭(zhēng)奪 結(jié)果，市場(chǎng)推動(dòng)了基于風(fēng)險(xiǎn)的最低回報(bào)預(yù)期，而這必定是那些需要獲得市場(chǎng)運(yùn)作資本的投資者造成的結(jié)果 資本成本法意味著將投資者的目標(biāo)回報(bào)需求轉(zhuǎn)化成最低回報(bào)需求以服務(wù)于各種創(chuàng)業(yè)方案 對(duì)于那些正在獲取股權(quán)與負(fù)債資本的投資者，資本成本并不代表 實(shí)際支付的費(fèi)用，而是反映了投資者對(duì)機(jī)會(huì)成本的考量 資本成本方法將投資者的外部預(yù)期轉(zhuǎn)化成 所需的內(nèi)部最低回報(bào) 外部 股權(quán)投資者 ? 機(jī)會(huì)成本 ? 備選投資機(jī)會(huì) ? 風(fēng)險(xiǎn)考量 借款人 ? 償還風(fēng)險(xiǎn) ? 利率風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)部 投資成本 投資者對(duì)于內(nèi)部具有利息負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)因素的準(zhǔn)確定義 收益假設(shè) 加權(quán)平均資本成本 資本成本由債務(wù)成本、股權(quán)成本和杠桿比率所決定 加權(quán)平均資本成本 股權(quán)份額 x 股權(quán)成本 + 債務(wù)份額 x 債務(wù)成本 X % 股權(quán) Y % 債務(wù) 股權(quán)成本 債務(wù)成本 加權(quán)平均資本成本 X X + = 加權(quán)平均資本成本 (WACC)的確定 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)確定的資金成本 股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期平均表現(xiàn) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本投資的長(zhǎng)期利率 股票市場(chǎng)的 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)因素 (beta) 資金比例 債務(wù)比例 加權(quán)資金成本 加權(quán)債務(wù)成本 加權(quán)平均 資本成本 WACC 資金成本 債務(wù)成本 公司具體 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本投資的利率 債務(wù)市場(chǎng)利率 1收入 稅率 x x + x x = =
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