【正文】 演講完畢，謝謝觀看！ 。②利用信托投資公司的金融中介和監(jiān)督功能，確保有關(guān)協(xié)議的最終履行。 該方案的優(yōu)點(diǎn)：①充分利用信托投資公司的影子股東、權(quán)能分割和稅收優(yōu)惠等功能，在一定期間內(nèi)解決收購(gòu)方對(duì)上市公司控制權(quán)稀釋和管理層利益問(wèn)題。（也可以采取三方協(xié)議方式，共同委托信托投資公司進(jìn)行操作） ⑵收購(gòu)方采取信托方式委托一家信托投資公司出面收購(gòu)上市公司的股權(quán)，并在信托協(xié)議上約定，在一定期間內(nèi)（ 3— 5年），將等量 10%上市公司股份的受益權(quán)人指定為管理層或管理層共同出資設(shè)立的法人機(jī)構(gòu)，其他權(quán)能由收購(gòu)方委托信托投資公司行使。 但這方案最大的缺點(diǎn)是：最近年度發(fā)行新股的條件比較苛刻，還需要收購(gòu)方籌集部分配售資金。 方案的優(yōu)點(diǎn)：能夠使雙方的利益需求盡可能得到最大的滿(mǎn)足，有利于后續(xù)整個(gè)收購(gòu)重組方案的實(shí)施； 方案的缺點(diǎn)：這種股份權(quán)能分割的做法有可能產(chǎn)生管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)（議案權(quán)和臨時(shí)股東大會(huì)提議權(quán)等），并且在之后上市公司股本不斷擴(kuò)張的過(guò)程中（包括轉(zhuǎn)增、增發(fā)、配股和發(fā)行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等），可能會(huì)對(duì)收購(gòu)方控股權(quán)造成稀釋。 ⑵對(duì) 上市公司管理層 股份權(quán)利分割或限制。 方案的優(yōu)點(diǎn)：①極大提高管理層的經(jīng)營(yíng)管理的積極性，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高又提升了公司價(jià)值和市場(chǎng)表現(xiàn)，達(dá)到收購(gòu)方價(jià)值的最大化；②收購(gòu)方控股權(quán)的稀釋又是漸進(jìn)的，收購(gòu)方有了時(shí)間和空間的緩沖進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)救措施。由于涉及到上市公司控股權(quán)的稀釋問(wèn)題，這里又可以分別幾種情況進(jìn)行分析和探討（暫不討論股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)等問(wèn)題）： ⑴制定對(duì)上市公司管理層的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，分期轉(zhuǎn)讓股權(quán)。 方案的缺點(diǎn)：①上市公司管理層不一定能夠認(rèn)同收購(gòu)方自身的股權(quán)，需要雙方不斷地進(jìn)行談判和協(xié)商；②不管是定向募集增資擴(kuò)股還是股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)召?gòu)方自身股權(quán)的定價(jià)將是一個(gè)難點(diǎn)；③對(duì)于上市公司管理層何時(shí)持有收購(gòu)方股權(quán)很難確定，但相對(duì)來(lái)說(shuō)不受法律法規(guī)的限制。基于上述有關(guān)政策限制的前提，提出如下方案： 上市公司管理層間接持股方案 由于直接收購(gòu)上市公司股權(quán)的限制，收購(gòu)方自身可以通過(guò)定向募集增資擴(kuò)股或者直接轉(zhuǎn)讓方式，向上市公司管理層（以法人方式）轉(zhuǎn)讓或定向募集按間接持有上市公司 10%股份所折算的收購(gòu)方的股權(quán)大約為 33%（如有可能，適當(dāng)調(diào)整），這樣上市公司管理層通過(guò)直接持有收購(gòu)方 33%的股權(quán)而間接持有上市公司 10%的股份。 因此，上市公司管理層既不可能直接參與上市公司國(guó)有股權(quán)的收購(gòu)，又無(wú)法在收購(gòu)方收購(gòu)?fù)瓿珊罅⒓催M(jìn)行部分股權(quán)的再次轉(zhuǎn)讓?zhuān)荒茉谑召?gòu)方收購(gòu)?fù)瓿闪鶄€(gè)月以后進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。這樣，就不存在收購(gòu)方將所收購(gòu)立即轉(zhuǎn)讓給上市公司的管理層或者上市公司管理層直接參與收購(gòu)部分國(guó)有股權(quán)的問(wèn)題。 二、該問(wèn)題所涉及法律法規(guī)等政策限制的前提 早在 2023年 4月 5日，國(guó)家財(cái)政部就停止審批上市公司的管理層收購(gòu)（ MBO），此后國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)接手國(guó)有股權(quán)或產(chǎn)權(quán)的監(jiān)督管理等職能，分別在 2023年 11月 30日制定下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》，嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者在進(jìn)行管理層收購(gòu)（ＭＢＯ）計(jì)劃時(shí)的自賣(mài)自買(mǎi)國(guó)有產(chǎn)權(quán)行為； 2023年 12月 31日與財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（ 2023年 2月 1日正式實(shí)施），雖然在上市公司國(guó)有股權(quán)的管理層收購(gòu)并沒(méi)有進(jìn)行明確的政策限制和界定，但更多涉及的是非上市企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓管理，并且從相關(guān)法律法規(guī)的延續(xù)性和上市公司國(guó)有股權(quán)收購(gòu)的實(shí)踐來(lái)看，上市公司管理層收購(gòu)還基本上處于相關(guān)政策和具體操作層面的雙重限制。 但如果在收購(gòu)過(guò)程中不考慮管理層的利益，也會(huì)在一定程度上增加收購(gòu)的難度，直接影響收購(gòu)能否最終成功。但在與上市公司的經(jīng)營(yíng)管理層接觸的過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)管理層希望能夠直接擁有上市公司的股權(quán)，分享上市公司潛在的權(quán)益增長(zhǎng)，所以提出收購(gòu)方能將其擬受讓 29%國(guó)家股的 10%轉(zhuǎn)讓給他們。但是，上市公司同時(shí)滿(mǎn)足下列條件的情形除外： 本次交易前上市公司符合新股發(fā)行條件； 本次交易完成后的中期財(cái)務(wù)報(bào)告和年度財(cái)務(wù)報(bào)告屬于標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告； 上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)的界定中的相關(guān)指標(biāo)介于 50%— 70%之間。 如在股東大會(huì)作出決議 90日后，仍未完成有關(guān)產(chǎn)權(quán)過(guò)戶(hù)手續(xù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)立即將實(shí)施情況報(bào)告證券交易所并公告，此后，每 30日應(yīng)當(dāng)公告一次，直至完成。如屬于報(bào)送發(fā)審委審批的交易行為，上市公司董事會(huì)應(yīng)向證券交易所申請(qǐng)停牌，停牌期間自董事會(huì)決議公告之日起至發(fā)審委資產(chǎn)重組委員會(huì)提出審核意見(jiàn)止。 如果上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)的行為達(dá)到下列條件之一，就應(yīng)報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核： ⑴同時(shí)既有重大購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)行為，又有重大出售資產(chǎn)行為，且購(gòu)買(mǎi)和出售的資產(chǎn)總額同時(shí)達(dá)到或超過(guò)上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的總資產(chǎn) 70%的交易行為； ⑵置換入上市公司的資產(chǎn)總額達(dá)到或超過(guò)上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表總資產(chǎn) 70%的交易行為； ⑶上市公司出售或置換出全部資產(chǎn)或負(fù)債，同時(shí)，收購(gòu)或置換入其他資產(chǎn)的交易行為。 在上述過(guò)程中，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就本次資產(chǎn)交易是否有利于上市公司和全體股東的利益發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)，并就上市公司資產(chǎn)重組后是否會(huì)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易、形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題作出特別提示。 上市公司在 12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或相關(guān)資產(chǎn)分次購(gòu)買(mǎi)、出售、置換的，以其累計(jì)數(shù)計(jì)算。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于 2023年 12月 10日發(fā)布了《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》，對(duì)我國(guó)上市公司的重大資產(chǎn)重組行為進(jìn)行規(guī)范。 ＊上市公司國(guó)有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓后，上市公司仍然執(zhí)行原有關(guān)政策，不享受外商投資企業(yè)待遇。 ⑷股權(quán)過(guò)戶(hù) 轉(zhuǎn)讓當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)憑國(guó)家商務(wù)部、國(guó)資委的轉(zhuǎn)讓核準(zhǔn)文件、外商付款憑證等，依法向證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理股權(quán)過(guò)戶(hù)登記手續(xù)。 ⑵定價(jià)和轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付 ● 向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股，原則上采取公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式； ● 外商應(yīng)當(dāng)以自由兌換貨幣支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款；已在中國(guó)境內(nèi)投資的外商，經(jīng)外匯管理部門(mén)審核后，可用投資所得人民幣支付，外商在付清全部轉(zhuǎn)讓價(jià)款 12個(gè)月后，可再轉(zhuǎn)讓其所購(gòu)股份。 外商的受讓資格 ● 有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力和資金實(shí)力； ● 較好的財(cái)務(wù)狀況和信譽(yù)； ● 具有改善上市公司治理結(jié)構(gòu)和促進(jìn)上市公司持續(xù)發(fā)展的能力。 ⑵相關(guān)當(dāng)事人可以提出豁免申請(qǐng)的情形： ● 合法持有、控制一個(gè)上市公司 50%以上股份的股東，繼續(xù)增持股份、增加控制后不超過(guò)該公司已發(fā)行股份的 75%； ● 因上市公司減少股本導(dǎo)致其持有、控制一個(gè)上市公司已發(fā)行