【正文】 ? 利潤(rùn) —— 工資 —— 租金 交換是普世的法則 ? 效用和偏好的主觀性：反勞動(dòng)價(jià)值論 ? 分工到交換：亞當(dāng) *斯密 ? 交換成功的前提是所提供產(chǎn)品或服務(wù)有效用（質(zhì)量、市場(chǎng)） ? 越能滿足人的需求，定價(jià)越高 企業(yè)邊界 ? 科斯：組織內(nèi)的交易成本 =市場(chǎng)交換價(jià)格，企業(yè)停止擴(kuò)張。它提供效用（實(shí)物產(chǎn)品或服務(wù)），滿足消費(fèi)者的需求，獲得消費(fèi)者的回報(bào)。 ? （ 2）戰(zhàn)略投資者之所以愿意在虧損的條件下進(jìn)場(chǎng)接盤(pán)，正看重的是未來(lái)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Α? ? 步驟五： 改造非航業(yè)務(wù)的管理模式與經(jīng)營(yíng)模式 從簡(jiǎn)單商業(yè)化走向經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng)新 業(yè)務(wù)外包、經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新、精耕細(xì)作 （特許經(jīng)營(yíng)、出租場(chǎng)地、承包經(jīng)營(yíng)） 總結(jié) ? （ 1）機(jī)場(chǎng)的盈利能力，歸根結(jié)底在于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的活力。 分拆的案例：機(jī)場(chǎng) ? 機(jī)場(chǎng)服務(wù) 財(cái)政負(fù)擔(dān)向地方轉(zhuǎn)移 提供公益性服務(wù) 財(cái)政補(bǔ)貼 經(jīng)營(yíng)性虧損 地方財(cái)政的負(fù)擔(dān) 機(jī)場(chǎng)資產(chǎn) 屬地化初始階段 傳統(tǒng)機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)模式的兩個(gè)產(chǎn)出 ? 低品質(zhì)的服務(wù) ? 低效率的運(yùn)營(yíng) ? 顧客繼續(xù)不滿意 ? 地方政府無(wú)力負(fù)擔(dān) 屬地化的第二階段： 變革與突破 案例： 中國(guó)機(jī)場(chǎng)管理：困境與出路 中國(guó)的弱勢(shì)機(jī)場(chǎng) ? 弱勢(shì)機(jī)場(chǎng)：以省會(huì)機(jī)場(chǎng)為核心的省內(nèi)機(jī)場(chǎng)群 ? 省會(huì)機(jī)場(chǎng)客流量多數(shù)在 500萬(wàn)以下 ? 負(fù)擔(dān)重：屬地化的第一承擔(dān)單位（省集團(tuán)）， 除省會(huì)機(jī)場(chǎng)微利、持平或微虧外，省內(nèi)其 他中小機(jī)場(chǎng)多數(shù)虧損 ? 尚未進(jìn)行真正的公司化改制 ? 有亮點(diǎn)：旅游點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)點(diǎn) 二、財(cái)務(wù)與資本運(yùn)作 弱勢(shì)機(jī)場(chǎng)的應(yīng)對(duì)策略 有待激活的資產(chǎn)： ? 弱勢(shì)機(jī)場(chǎng)的一般問(wèn)題 國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)資產(chǎn)的特點(diǎn) 固定資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn) 債務(wù)資本 權(quán)益資本 80% 20% 國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)成本構(gòu)成特點(diǎn) ? 折舊大（高固定資產(chǎn)比重） ? 財(cái)務(wù)成本高（高負(fù)債率） ? 相對(duì)人員成本偏高（用人不經(jīng)濟(jì)） 問(wèn)題 ? 成本結(jié)構(gòu)決定： 對(duì)于絕大多數(shù)機(jī)場(chǎng)來(lái)講，單一的航空業(yè)務(wù)收入無(wú)法涵蓋畸形的財(cái)務(wù)成本支出。反過(guò)來(lái) ， 他們?cè)诤芏嗍袌?chǎng)上易于成為追隨者 ， 沒(méi)有辦法與主導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行有效競(jìng)爭(zhēng) 。 ? 五、擺脫經(jīng)營(yíng)虧損包袱，美化財(cái)務(wù)報(bào)表 多元化分析及其問(wèn)題 ?多元化類型： 相 關(guān)多元化 無(wú)關(guān)多元化 相關(guān)多元化戰(zhàn)略 ? 定義： – 增加新的，但與原業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù) ? 舉例： – MCI通訊公司從一家電話公司發(fā)展成為業(yè)務(wù)范圍包括咨詢服務(wù)、傳呼服務(wù)、軟件銷售、 Inter上網(wǎng)到無(wú)線通訊的多元經(jīng)營(yíng)公司 無(wú)關(guān)多元化戰(zhàn)略（ 1） ? 定義： – 向現(xiàn)有用戶提供新的、與原有業(yè)務(wù)不相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù) ? 因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)現(xiàn)有用戶已比較了解，橫向多元化沒(méi)有混合多元化風(fēng)險(xiǎn)大 ? 舉例： – 海爾集團(tuán)（彩電、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、餐飲） 無(wú)關(guān)多元化戰(zhàn)略（ 2） ? 定義： – 增加新的與原有業(yè)務(wù)不相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù) ? 舉例： – 通用電氣公司（成功） – 聯(lián)想集團(tuán)（失敗：新東方；風(fēng)險(xiǎn)投資） 多元化想達(dá)到的目的 ? 協(xié)同效應(yīng) ? 風(fēng)險(xiǎn)分散：東方不亮西方亮 多元化的悖論 ? 股東們可以通過(guò)自己購(gòu)買(mǎi)不同行業(yè)的股票較容易的分散風(fēng)險(xiǎn) , 所以 ， 多元化并不創(chuàng)造股東價(jià)值 ， 除非多元化中的各種經(jīng)營(yíng)在一個(gè)公司的大環(huán)境下比他們獨(dú)立 、單一經(jīng)營(yíng)時(shí)運(yùn)作更好 。 ? 三、分拆上市，可籌集資金 分拆的目的和意義 ? 四、滿足公司的資金需求 ? 公司有時(shí)需要大量現(xiàn)金以滿足主業(yè)擴(kuò)張或者減少企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的要求。為了保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)不再具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行適度剝離是有益的。這些變化包括：技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新；產(chǎn)業(yè)發(fā)展；產(chǎn)品更新；市場(chǎng)與客戶的變化以及國(guó)家有關(guān)法規(guī)政策的調(diào)整等。另一種是針對(duì)某個(gè)特定項(xiàng)目實(shí)施的分拆。資產(chǎn)交易后，不會(huì)產(chǎn)生新的法律實(shí)體。認(rèn)購(gòu)者可以是母公司股東，也可以不是母公司股東。 ? 股權(quán)切離 (CARVEOUT)：也叫分拆上市。與收購(gòu)一樣，分拆同樣是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段。 ? 我贊成朗教授的話：一百家好的中型公司好過(guò)比中型公司大一百倍的公司 ， 對(duì)股民如此 ，對(duì)國(guó)家更是如此 。 一個(gè)德隆已經(jīng)夠麻煩的了 。 而且 ， GE是我們學(xué)也學(xué)不來(lái)的 。兩者對(duì)投資者長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的損害是共同的，而對(duì)企業(yè)家心靈的侵害前者更甚?？梢哉f(shuō) GE為其它美國(guó)的跨國(guó)公司樹(shù)立了一個(gè)壞榜樣，既用金融工具使業(yè)績(jī)穩(wěn)步成長(zhǎng)，而公司領(lǐng)導(dǎo)層以期權(quán)、期股為工具從股票升值中獲取巨額收益。 GE利用它的金融公司在好“年景”儲(chǔ)蓄利潤(rùn)，在壞“年景”釋放出來(lái)。 蓄水池 ? 蓄水池的作用更妙，資本市場(chǎng)青睞的是穩(wěn)步成長(zhǎng)的公司。最典型的例子我認(rèn)為是 GE金融的飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)，它有 1200架飛機(jī)組成的龐大機(jī)隊(duì)，在國(guó)際飛機(jī)租賃市場(chǎng)上興足輕重。 GE金融經(jīng)營(yíng)近兩年仍未見(jiàn)起色 ， 不得不宣布破產(chǎn) ， 近四萬(wàn) GE員工失業(yè) ，成為當(dāng)年美國(guó)最大的破產(chǎn)案； ? 兩家從事汽車金融的公司： Pengke及 Auto financial Services 先后停止新業(yè)務(wù) ， 只從事現(xiàn)有資產(chǎn)的租賃和處置； ? GE數(shù)千億美元的壞帳準(zhǔn)備和短期票據(jù)融資積累起巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； GE成功的秘訣：引擎與蓄水池 利用 GE金融作為 GE的引擎和蓄水池。 GE的黑暗 ? IT租賃公司三年累計(jì)虧損 252億美元 ， 到 2023年底已經(jīng)停止開(kāi)展新業(yè)務(wù) 。 而且即使是ＧＥ集團(tuán)內(nèi)部的兩個(gè)企業(yè)發(fā)生了交易 ， 也是 “ 親兄弟 ， 明算賬 ” ， 有時(shí)甚至到了 “ 六親不認(rèn) ” 的地步 。 ＧＥ的金融企業(yè)與非金融企業(yè)之間很少發(fā)生關(guān)聯(lián)交易 。 ＧＥ內(nèi)部的管控體制是非常強(qiáng)健的 。 ? ＧＥ產(chǎn)融結(jié)合的重要心得是：用來(lái)自工業(yè)企業(yè)的人才將金融部門(mén)發(fā)展成擁有交易和經(jīng)營(yíng)技能的企業(yè) 。 GE的產(chǎn)業(yè)整合并不是靠他自己的金融公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)提供資金的支持 ， 而德隆恰恰是通過(guò)自己金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)公司的關(guān)聯(lián)交易來(lái)為產(chǎn)業(yè)整合提供資金支持 。 ＧＥ金融業(yè)務(wù)的成功原因 ? ＧＥ金融業(yè)務(wù)的成功原因可以概括為兩點(diǎn)：一是穩(wěn)扎穩(wěn)打 ， 步步為營(yíng)；二是與產(chǎn)業(yè)密切結(jié)合 。 從收入和利潤(rùn)看 ， ＧＥ金融也已絕對(duì)成為ＧＥ集團(tuán)的主力：2023年 ， ＧＥ產(chǎn)業(yè)部門(mén)銷售收入為７８８ ． ４１億美元；而金融業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到了６４２ ． ７９億美元 ， 占集團(tuán)總收入的４５ ％ 。 ? （ 1） 商務(wù)融資集團(tuán)現(xiàn)有總資產(chǎn)超過(guò)2023億美元 ，在超過(guò)３５個(gè)國(guó)家發(fā)展其融資業(yè)務(wù)； ? （ 2） 消費(fèi)者金融服務(wù)集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)對(duì)個(gè)人的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)； ? （ 3） 設(shè)備管理集團(tuán)為全球客戶提供全方位的設(shè)備融資和經(jīng)營(yíng)性租賃服務(wù)； ? 保險(xiǎn)集團(tuán)從事著人身保險(xiǎn)和退休保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。 融資方式分析（債權(quán)） 長(zhǎng)期債務(wù)融資量取決于： ? 企業(yè)的當(dāng)前債務(wù)比重 ? 銀行的資信狀況 ? 貸款利率 ? 被收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況 ? 被收購(gòu)公司的總體現(xiàn)金流狀況 融資方式分析（股權(quán)） ? 上市融資 ? 私募擴(kuò)股 ? 聯(lián)合收購(gòu) 案例 分析 GE GE 模式： ? 目前 ， ＧＥ旗下的金融服務(wù)集團(tuán)分為有著獨(dú)立業(yè)務(wù)的四個(gè)部分：商務(wù)融資集團(tuán) 、 消費(fèi)者金融服務(wù)集團(tuán) 、設(shè)備管理集團(tuán)和保險(xiǎn)集團(tuán) 。過(guò)度擴(kuò)張的必然結(jié)果。 ? 不均衡增長(zhǎng)對(duì)企業(yè) 現(xiàn)金流構(gòu)成壓力 現(xiàn)金流構(gòu)成 ? 企業(yè)現(xiàn)金流構(gòu)成： ? 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 ? 投資性現(xiàn)金流（投資與收購(gòu)支出，投資到期回收，資產(chǎn)變現(xiàn)） ? 籌資性現(xiàn)金流（長(zhǎng)期債務(wù)融資與償還，股權(quán)融資與股權(quán)回購(gòu)，與此相關(guān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用支付） 收購(gòu)屬于投資性現(xiàn)金流量支出 ? 。 ? 雖然可以通過(guò)提高債務(wù)杠桿來(lái)滿足這種需要，但最終會(huì)達(dá)到負(fù)債的極限，貸款人會(huì)拒絕追加信貸的請(qǐng)求。 集團(tuán)面臨比較嚴(yán)重的現(xiàn)金流危機(jī) 。宋秦指顧雛軍在 2023年年底曾通過(guò)新鴻基自行買(mǎi)賣(mài)科龍股票，邀請(qǐng)郎咸平捉刀為格林柯?tīng)柵c科龍撰寫(xiě)正面文章，拉升上市公司股價(jià)。 信譽(yù)紀(jì)錄 ? 2023年 1月 11日，香港聯(lián)交所對(duì)格林柯?tīng)柊l(fā)出譴責(zé)，指其在未通知聯(lián)交所、未獲得股東批準(zhǔn)的情況下，口頭與關(guān)聯(lián)企業(yè) 天津 格林柯?tīng)柟S協(xié)議延付價(jià)值 事項(xiàng)，有關(guān)行為超出了聯(lián)交所授予的在關(guān)聯(lián)交易上的豁免條件，違反了創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則。 顧氏運(yùn)行手段 ? 介入時(shí)公司處于死亡邊緣：曾經(jīng)的 ST科龍；目前的