【正文】 ? 利潤 —— 工資 —— 租金 交換是普世的法則 ? 效用和偏好的主觀性：反勞動價值論 ? 分工到交換：亞當(dāng) *斯密 ? 交換成功的前提是所提供產(chǎn)品或服務(wù)有效用（質(zhì)量、市場） ? 越能滿足人的需求，定價越高 企業(yè)邊界 ? 科斯：組織內(nèi)的交易成本 =市場交換價格，企業(yè)停止擴(kuò)張。它提供效用（實物產(chǎn)品或服務(wù)），滿足消費(fèi)者的需求，獲得消費(fèi)者的回報。 ? （ 2）戰(zhàn)略投資者之所以愿意在虧損的條件下進(jìn)場接盤，正看重的是未來的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Α? ? 步驟五： 改造非航業(yè)務(wù)的管理模式與經(jīng)營模式 從簡單商業(yè)化走向經(jīng)營模式的創(chuàng)新 業(yè)務(wù)外包、經(jīng)營創(chuàng)新、精耕細(xì)作 （特許經(jīng)營、出租場地、承包經(jīng)營） 總結(jié) ? （ 1）機(jī)場的盈利能力，歸根結(jié)底在于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的活力。 分拆的案例：機(jī)場 ? 機(jī)場服務(wù) 財政負(fù)擔(dān)向地方轉(zhuǎn)移 提供公益性服務(wù) 財政補(bǔ)貼 經(jīng)營性虧損 地方財政的負(fù)擔(dān) 機(jī)場資產(chǎn) 屬地化初始階段 傳統(tǒng)機(jī)場運(yùn)營模式的兩個產(chǎn)出 ? 低品質(zhì)的服務(wù) ? 低效率的運(yùn)營 ? 顧客繼續(xù)不滿意 ? 地方政府無力負(fù)擔(dān) 屬地化的第二階段： 變革與突破 案例： 中國機(jī)場管理：困境與出路 中國的弱勢機(jī)場 ? 弱勢機(jī)場：以省會機(jī)場為核心的省內(nèi)機(jī)場群 ? 省會機(jī)場客流量多數(shù)在 500萬以下 ? 負(fù)擔(dān)重：屬地化的第一承擔(dān)單位（省集團(tuán)）， 除省會機(jī)場微利、持平或微虧外，省內(nèi)其 他中小機(jī)場多數(shù)虧損 ? 尚未進(jìn)行真正的公司化改制 ? 有亮點：旅游點、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)點 二、財務(wù)與資本運(yùn)作 弱勢機(jī)場的應(yīng)對策略 有待激活的資產(chǎn)： ? 弱勢機(jī)場的一般問題 國內(nèi)機(jī)場資產(chǎn)的特點 固定資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 債務(wù)資本 權(quán)益資本 80% 20% 國內(nèi)機(jī)場成本構(gòu)成特點 ? 折舊大（高固定資產(chǎn)比重） ? 財務(wù)成本高（高負(fù)債率） ? 相對人員成本偏高（用人不經(jīng)濟(jì)） 問題 ? 成本結(jié)構(gòu)決定： 對于絕大多數(shù)機(jī)場來講，單一的航空業(yè)務(wù)收入無法涵蓋畸形的財務(wù)成本支出。反過來 ， 他們在很多市場上易于成為追隨者 ， 沒有辦法與主導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行有效競爭 。 ? 五、擺脫經(jīng)營虧損包袱，美化財務(wù)報表 多元化分析及其問題 ?多元化類型： 相 關(guān)多元化 無關(guān)多元化 相關(guān)多元化戰(zhàn)略 ? 定義： – 增加新的，但與原業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù) ? 舉例： – MCI通訊公司從一家電話公司發(fā)展成為業(yè)務(wù)范圍包括咨詢服務(wù)、傳呼服務(wù)、軟件銷售、 Inter上網(wǎng)到無線通訊的多元經(jīng)營公司 無關(guān)多元化戰(zhàn)略（ 1） ? 定義： – 向現(xiàn)有用戶提供新的、與原有業(yè)務(wù)不相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù) ? 因為企業(yè)對現(xiàn)有用戶已比較了解，橫向多元化沒有混合多元化風(fēng)險大 ? 舉例： – 海爾集團(tuán)（彩電、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、餐飲） 無關(guān)多元化戰(zhàn)略（ 2） ? 定義： – 增加新的與原有業(yè)務(wù)不相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù) ? 舉例： – 通用電氣公司（成功） – 聯(lián)想集團(tuán)（失?。盒聳|方；風(fēng)險投資） 多元化想達(dá)到的目的 ? 協(xié)同效應(yīng) ? 風(fēng)險分散：東方不亮西方亮 多元化的悖論 ? 股東們可以通過自己購買不同行業(yè)的股票較容易的分散風(fēng)險 , 所以 ， 多元化并不創(chuàng)造股東價值 ， 除非多元化中的各種經(jīng)營在一個公司的大環(huán)境下比他們獨立 、單一經(jīng)營時運(yùn)作更好 。 ? 三、分拆上市，可籌集資金 分拆的目的和意義 ? 四、滿足公司的資金需求 ? 公司有時需要大量現(xiàn)金以滿足主業(yè)擴(kuò)張或者減少企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的要求。為了保持核心競爭力，對不再具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)進(jìn)行適度剝離是有益的。這些變化包括：技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新；產(chǎn)業(yè)發(fā)展；產(chǎn)品更新；市場與客戶的變化以及國家有關(guān)法規(guī)政策的調(diào)整等。另一種是針對某個特定項目實施的分拆。資產(chǎn)交易后，不會產(chǎn)生新的法律實體。認(rèn)購者可以是母公司股東，也可以不是母公司股東。 ? 股權(quán)切離 (CARVEOUT)：也叫分拆上市。與收購一樣，分拆同樣是企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)與戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段。 ? 我贊成朗教授的話：一百家好的中型公司好過比中型公司大一百倍的公司 ， 對股民如此 ，對國家更是如此 。 一個德隆已經(jīng)夠麻煩的了 。 而且 ， GE是我們學(xué)也學(xué)不來的 。兩者對投資者長遠(yuǎn)利益的損害是共同的，而對企業(yè)家心靈的侵害前者更甚?？梢哉f GE為其它美國的跨國公司樹立了一個壞榜樣，既用金融工具使業(yè)績穩(wěn)步成長，而公司領(lǐng)導(dǎo)層以期權(quán)、期股為工具從股票升值中獲取巨額收益。 GE利用它的金融公司在好“年景”儲蓄利潤，在壞“年景”釋放出來。 蓄水池 ? 蓄水池的作用更妙，資本市場青睞的是穩(wěn)步成長的公司。最典型的例子我認(rèn)為是 GE金融的飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)，它有 1200架飛機(jī)組成的龐大機(jī)隊，在國際飛機(jī)租賃市場上興足輕重。 GE金融經(jīng)營近兩年仍未見起色 ， 不得不宣布破產(chǎn) ， 近四萬 GE員工失業(yè) ，成為當(dāng)年美國最大的破產(chǎn)案； ? 兩家從事汽車金融的公司： Pengke及 Auto financial Services 先后停止新業(yè)務(wù) ， 只從事現(xiàn)有資產(chǎn)的租賃和處置； ? GE數(shù)千億美元的壞帳準(zhǔn)備和短期票據(jù)融資積累起巨大的財務(wù)風(fēng)險； GE成功的秘訣：引擎與蓄水池 利用 GE金融作為 GE的引擎和蓄水池。 GE的黑暗 ? IT租賃公司三年累計虧損 252億美元 ， 到 2023年底已經(jīng)停止開展新業(yè)務(wù) 。 而且即使是ＧＥ集團(tuán)內(nèi)部的兩個企業(yè)發(fā)生了交易 ， 也是 “ 親兄弟 ， 明算賬 ” ， 有時甚至到了 “ 六親不認(rèn) ” 的地步 。 ＧＥ的金融企業(yè)與非金融企業(yè)之間很少發(fā)生關(guān)聯(lián)交易 。 ＧＥ內(nèi)部的管控體制是非常強(qiáng)健的 。 ? ＧＥ產(chǎn)融結(jié)合的重要心得是：用來自工業(yè)企業(yè)的人才將金融部門發(fā)展成擁有交易和經(jīng)營技能的企業(yè) 。 GE的產(chǎn)業(yè)整合并不是靠他自己的金融公司通過關(guān)聯(lián)交易來提供資金的支持 ， 而德隆恰恰是通過自己金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)公司的關(guān)聯(lián)交易來為產(chǎn)業(yè)整合提供資金支持 。 ＧＥ金融業(yè)務(wù)的成功原因 ? ＧＥ金融業(yè)務(wù)的成功原因可以概括為兩點：一是穩(wěn)扎穩(wěn)打 ， 步步為營；二是與產(chǎn)業(yè)密切結(jié)合 。 從收入和利潤看 ， ＧＥ金融也已絕對成為ＧＥ集團(tuán)的主力：2023年 ， ＧＥ產(chǎn)業(yè)部門銷售收入為７８８ ． ４１億美元；而金融業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到了６４２ ． ７９億美元 ， 占集團(tuán)總收入的４５ ％ 。 ? （ 1） 商務(wù)融資集團(tuán)現(xiàn)有總資產(chǎn)超過2023億美元 ，在超過３５個國家發(fā)展其融資業(yè)務(wù)； ? （ 2） 消費(fèi)者金融服務(wù)集團(tuán)主要經(jīng)營對個人的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)； ? （ 3） 設(shè)備管理集團(tuán)為全球客戶提供全方位的設(shè)備融資和經(jīng)營性租賃服務(wù)； ? 保險集團(tuán)從事著人身保險和退休保險業(yè)務(wù)。 融資方式分析（債權(quán)） 長期債務(wù)融資量取決于： ? 企業(yè)的當(dāng)前債務(wù)比重 ? 銀行的資信狀況 ? 貸款利率 ? 被收購公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況 ? 被收購公司的總體現(xiàn)金流狀況 融資方式分析（股權(quán)） ? 上市融資 ? 私募擴(kuò)股 ? 聯(lián)合收購 案例 分析 GE GE 模式： ? 目前 ， ＧＥ旗下的金融服務(wù)集團(tuán)分為有著獨立業(yè)務(wù)的四個部分：商務(wù)融資集團(tuán) 、 消費(fèi)者金融服務(wù)集團(tuán) 、設(shè)備管理集團(tuán)和保險集團(tuán) 。過度擴(kuò)張的必然結(jié)果。 ? 不均衡增長對企業(yè) 現(xiàn)金流構(gòu)成壓力 現(xiàn)金流構(gòu)成 ? 企業(yè)現(xiàn)金流構(gòu)成： ? 經(jīng)營性現(xiàn)金流 ? 投資性現(xiàn)金流（投資與收購支出，投資到期回收，資產(chǎn)變現(xiàn)） ? 籌資性現(xiàn)金流（長期債務(wù)融資與償還，股權(quán)融資與股權(quán)回購，與此相關(guān)的財務(wù)費(fèi)用支付） 收購屬于投資性現(xiàn)金流量支出 ? 。 ? 雖然可以通過提高債務(wù)杠桿來滿足這種需要，但最終會達(dá)到負(fù)債的極限，貸款人會拒絕追加信貸的請求。 集團(tuán)面臨比較嚴(yán)重的現(xiàn)金流危機(jī) 。宋秦指顧雛軍在 2023年年底曾通過新鴻基自行買賣科龍股票，邀請郎咸平捉刀為格林柯爾與科龍撰寫正面文章，拉升上市公司股價。 信譽(yù)紀(jì)錄 ? 2023年 1月 11日，香港聯(lián)交所對格林柯爾發(fā)出譴責(zé)，指其在未通知聯(lián)交所、未獲得股東批準(zhǔn)的情況下，口頭與關(guān)聯(lián)企業(yè) 天津 格林柯爾工廠協(xié)議延付價值 事項，有關(guān)行為超出了聯(lián)交所授予的在關(guān)聯(lián)交易上的豁免條件，違反了創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則。 顧氏運(yùn)行手段 ? 介入時公司處于死亡邊緣：曾經(jīng)的 ST科龍；目前的 S