【正文】 　 27 / 27。尤其象市政府最近推出的幾個(gè)跨行業(yè)兼并舉措，更需要拿出具體的方案，否則很可能失敗。第五、社會(huì)性障礙：資產(chǎn)重組中企業(yè)的冗員問(wèn)題、社會(huì)負(fù)擔(dān)問(wèn)題如何擺脫無(wú)妥善措施。第三、資本性障礙：上海國(guó)有企業(yè)自有資金緊缺、只有通過(guò)外部資金注入才能重組。第一、體制性障礙：即現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制還沒(méi)有提供給資產(chǎn)重組較大自由空間。上海的資產(chǎn)重組肯定是今后一大熱點(diǎn)，并有可能成為我國(guó)產(chǎn)權(quán)制度改革的一個(gè)突破口。注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的途徑主要有三條：一是利用原來(lái)“殼”內(nèi)現(xiàn)有資本金向母公司（借殼方）投資購(gòu)買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；二是利用國(guó)家股或法人股轉(zhuǎn)讓所獲資金，購(gòu)買母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，間接為子公司發(fā)展創(chuàng)造條件；三是采用母、子公司資產(chǎn)互換的方式，將子公司的不良資產(chǎn)與母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)協(xié)議互換，以期子公司獲取較好的投資回報(bào)，為將來(lái)的配股籌資創(chuàng)造條件。此外，市政府策劃下的冠生園儀器集團(tuán)控股豐華、上海住宅（集團(tuán)）總公司控股雙鹿的方案也在醞釀過(guò)程中。上海本地股中，95年度凈資產(chǎn)收益率低于10%的確有20多家（見(jiàn)附表）名稱 總股本 國(guó)家股 流通股 96中期每股收益 96年每股收益 94年每股收益 95年每股收益率 二紡 51495 23849 6471 中紡 32462 17174 2340 輕工 17516 15516 2000 嘉豐 8673 6478 2195 異鋼 8447 3396 4208 申達(dá) 18307 12186 2304 電器 51796 43380 5100 龍頭 22525 15536 2700 雙鹿 15205 13885 1320 鋼運(yùn) 6100 4300 1200 鳳凰 38693 24393 2200 永久 23100 14800 1300 農(nóng)墾 6524 4886 1638 工縫 19420 9720 1200 鋼管 26224 15004 1320 三毛 9958 4908 1000 聯(lián)華 16719 12219 900 水仙 12364 10885 1745 時(shí)裝 6050 3630 1512 永生 11183 2946 690 　單位:萬(wàn)股/元上海市政府在促成“借殼”或“換殼”的資產(chǎn)重組活動(dòng)中，目前仍主要采取國(guó)家股、法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，如廣電股份、真空電子的國(guó)家股由上海儀電集團(tuán)轉(zhuǎn)讓給廣電集團(tuán)，廣電集團(tuán)又將其股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給上海汽車工業(yè)總公司等幾大集團(tuán)。上海市政府首先重組對(duì)象放在國(guó)有老企業(yè)上，尤其是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年滑坡的上市公司。從總體看，上海市國(guó)企資產(chǎn)重組還是頗有起色，有100家企業(yè)成為上市公司，吸收社會(huì)資金約750多億元，1996年19月，上海工業(yè)系統(tǒng)通過(guò)“六個(gè)一塊”進(jìn)行增資減債，運(yùn)作資金總量達(dá)到155億之多，國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)達(dá)48家，債務(wù)總額近50億元，兼并企業(yè)38戶，資產(chǎn)總額達(dá)30多億元。由于缺乏有效的代理人激勵(lì)機(jī)制，使得企業(yè)不愿意承受資產(chǎn)重組尤其是自我收編帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)重組受條塊分割體制的牽制，難以超越所轄部門、行業(yè)和地區(qū)的范圍。此外，企業(yè)還可以享受到一些政府的扶持政策。政府部門直接參與企業(yè)重組活動(dòng)既有好的一面，又有負(fù)面影響。上海市政府推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)重組的思路及途徑是：股份制改制、公司制改制、爭(zhēng)取公司股票上市、發(fā)行各種債券、產(chǎn)權(quán)交易、收購(gòu)與兼并重組、分立剝離重組、破產(chǎn)重組、所有權(quán)重組等。小結(jié)與展望上海企業(yè)的資產(chǎn)重組與國(guó)企改革和改造密切相關(guān)，其重點(diǎn)是對(duì)國(guó)有企業(yè)通過(guò)合資、轉(zhuǎn)讓、股份化、資產(chǎn)分割、剝離、上市等手段來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。華源地購(gòu)并企業(yè)方面的確有獨(dú)到之處，無(wú)論是購(gòu)并對(duì)象的選擇還是組織構(gòu)思架的重組，它都有一套嚴(yán)密的操作方案、管理辦法和原則?，F(xiàn)在華源已控股江蘇星機(jī)械集團(tuán)和山東萊陽(yáng)動(dòng)力有限公司?！叭A源股份”是將部分購(gòu)并企業(yè)和中外合資企業(yè)按“化纖、織造、印染、最終制成品”的序列進(jìn)行資產(chǎn)重組，形成一條完整的疊加增值生產(chǎn)鏈。正是通過(guò)多種方式，華源已陸續(xù)兼并收購(gòu)了上海參前進(jìn)制服冷、上海浦江襯套、常州東方印染、常州全纖、上海金山毛紡等20家企業(yè)，發(fā)生資金7億元，而改造資金中吸引外資占60%左右。方式之四：負(fù)債兼并。上海金山毛紡織廠與常州全纖和常熟被單兩家企業(yè)不同，它是一家瀕臨倒閉的企業(yè)。在華源注入資金進(jìn)行技術(shù)改造后，一條具有國(guó)際先進(jìn)水平的特闊印染后整理生產(chǎn)線使企業(yè)實(shí)力大增，年銷售額2億元，利稅超過(guò)1000萬(wàn)元。方式之二：存量控股。常州合成纖維廠是我國(guó)較早生產(chǎn)滌綸纖維的國(guó)有大型企業(yè)，雖然原本企業(yè)效益不算差，但要想有更大的發(fā)展，企業(yè)缺乏大量的改造資金。華源有如此快的發(fā)展，與其1994年以來(lái)的資產(chǎn)重組戰(zhàn)略不無(wú)關(guān)系。由于資產(chǎn)重組涉及到組織重組，而資產(chǎn)重組是政府包辦的，是被動(dòng)的，故在組織重組過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)比主動(dòng)型資產(chǎn)重組更多的麻煩。廣電股份發(fā)展的第二大難題，就是以往投資項(xiàng)目過(guò)于分散，雖然子公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)有近40家，但能與母公司進(jìn)行生產(chǎn)工序配合的并不多，廣電要實(shí)現(xiàn)家電類、通訊類、和電腦類三足鼎立的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，似乎還沒(méi)有一個(gè)行之有效的戰(zhàn)略性方案。以其目前金星彩電市場(chǎng)占有率，與長(zhǎng)虹難以抗衡。二是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)分離問(wèn)題；廣電股份下屬的一部分子公司都屬于老企業(yè)，存在一部分非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及退休職工的福利支出，估計(jì)在此次資產(chǎn)重組之后，可以置換這些不良資產(chǎn)，解決人員客觀存在置問(wèn)題。據(jù)悉，上海廣電集團(tuán)最近已被國(guó)務(wù)院列入全國(guó)單列大型企業(yè)集團(tuán)名單，而成為這115家企業(yè)集團(tuán)則意味著企業(yè)能擁有四項(xiàng)重要的權(quán)力：一是能擁有財(cái)務(wù)公司、二是能擁有主辦銀行、三是擁有外貿(mào)進(jìn)出口權(quán)、四是擁有外事出入境權(quán)。上海實(shí)業(yè)受讓廣電國(guó)家股，主要將用于金星彩電的生產(chǎn)。家用電子、電器行業(yè)作為上海六大支柱產(chǎn)業(yè)之一，其生產(chǎn)的滑坡自然引起市政府的關(guān)注，1996年政府有關(guān)部門和金融機(jī)構(gòu)對(duì)廣電在減免貸款利息、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、人員負(fù)擔(dān)、稅收、貸款、土地置換等六方面給予政策支持。此外，廣電在改制過(guò)程中，將一些非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)納入總股本中，資產(chǎn)質(zhì)量不高也是導(dǎo)致利潤(rùn)被稀釋的原因，而長(zhǎng)虹則恰好相反。廣電自上市以來(lái)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可謂一年不如一年，其主要原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)彩電的生產(chǎn)和銷售在國(guó)內(nèi)外同行的競(jìng)爭(zhēng)下處于劣勢(shì)。截止1996年底，集團(tuán)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別達(dá)到15億元和7億元，繼續(xù)穩(wěn)座全國(guó)出租汽車行業(yè)“頭把”交椅。浦東強(qiáng)生又將配股到位資金整追制收購(gòu)強(qiáng)生集團(tuán)下的第三汽車場(chǎng)，修理廠及調(diào)度中心。集團(tuán)所屬的大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及其產(chǎn)生的效益明顯增強(qiáng)。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變現(xiàn)為發(fā)展資金的同時(shí)，強(qiáng)生集團(tuán)對(duì)浦東強(qiáng)箋持股一直保持在30%，控股地位始終不變。資產(chǎn)置換還使強(qiáng)生集團(tuán)的出租汽車主業(yè)逐漸股份化，達(dá)到了以相對(duì)少量的國(guó)有資產(chǎn)控制大量的社會(huì)資產(chǎn)來(lái)發(fā)展出租汽車主業(yè)的目的。投資部分資金改善了硬件設(shè)施、修理廠維修中心、停車場(chǎng)；同時(shí)強(qiáng)生集團(tuán)在國(guó)際貿(mào)易和房地產(chǎn)方面也均有投資，目前它們的經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)已初具規(guī)模，并逐漸成為強(qiáng)生集團(tuán)的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。又如：1994年月10月，浦東強(qiáng)生再度配股獲得近8000萬(wàn)元資金，并以8600萬(wàn)元整建制購(gòu)買強(qiáng)生集團(tuán)公司第二營(yíng)運(yùn)分公司，使其出租汽車規(guī)模迅速擴(kuò)大，成為浦東新區(qū)經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大的出租汽車企業(yè)。如1993年8月，浦東強(qiáng)生集團(tuán)公司通過(guò)每10股配9股的方案，獲得配股資金8000萬(wàn)元，用其中5000萬(wàn)整建制購(gòu)買強(qiáng)生集團(tuán)下屬的第五營(yíng)運(yùn)分公司，隨著又花了3000萬(wàn)元新增和更新?tīng)I(yíng)運(yùn)車輛，使浦東強(qiáng)生公司的出租汽車規(guī)模從100輛迅速擴(kuò)大至770輛。于是，作為浦東強(qiáng)生的最大股東，強(qiáng)生集團(tuán)采取了“母”借“子”殼上市的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略。案例二、強(qiáng)生集團(tuán)被市政府列為上海國(guó)企借殼上市的典范上海強(qiáng)生集團(tuán)公司作為上海首批現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)之一，1995年由市出租汽車公司改制而成。三槍集團(tuán)從內(nèi)部管理機(jī)制（包括人才機(jī)制的確定、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量、廣告、營(yíng)銷）直至原材料的選擇，價(jià)格的確定等無(wú)不圍繞“名牌戰(zhàn)略”大施拳腳，使得以“三槍”為商標(biāo)的新產(chǎn)品不斷開(kāi)發(fā)出來(lái)，形成系列。如上海統(tǒng)益襪廠原生產(chǎn)各類襪子，但產(chǎn)品滯銷，被兼并后原有設(shè)備徹底更新，生產(chǎn)三槍牌高檔內(nèi)衣，銷量可觀，次年就扭虧為盈，三槍集團(tuán)還運(yùn)用該廠形成的優(yōu)勢(shì)，兼并其它企業(yè)。從所周知，紡織品幾乎是我國(guó)最早達(dá)到供過(guò)于求的產(chǎn)品之一，在這一商品市場(chǎng)中，商標(biāo)的知名度大小意味著該產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的高低。至1991年至今，三槍集團(tuán)兼并了6家虧損企業(yè)，它們是：上海統(tǒng)益襪廠、上海針織十七廠、針織一廠、針織二廠、針織二十二廠和百達(dá)針織廠，承擔(dān)債務(wù)1億多元，安置員工4000余人。三槍集團(tuán)的前身是上海針織九廠，1990年的國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模只有9000多萬(wàn)元，通過(guò)對(duì)虧損企業(yè)的兼并。從目前來(lái)看，上海產(chǎn)權(quán)交易所仍未有大的起色，產(chǎn)權(quán)交易的成功率低，若能在交易對(duì)象的選擇上，跳出單純甩掉包袱的框框，不僅局限于虧損企業(yè)，多選擇一些有市場(chǎng)潛力和投資價(jià)值的企業(yè)，這對(duì)啟動(dòng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是非常有利的，上海市政府還認(rèn)為，與過(guò)去在系統(tǒng)內(nèi)兼并、拍賣相比，國(guó)有小企業(yè)產(chǎn)權(quán)通過(guò)市場(chǎng)交易會(huì)有更好的成交價(jià)格和更高的交易成功率。鑒于此，上海市政府試圖利用國(guó)有大股東的地位，通過(guò)國(guó)家股轉(zhuǎn)讓的方式，將非上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司的資產(chǎn)中去，即所謂的“買殼”“借殼”或“換殼”、這種“借殼”或“買殼”，并不取決于買賣雙方面的行業(yè)相關(guān)性，它可以是兩個(gè)完全不相關(guān)的企業(yè)之間的購(gòu)并行為，如上海的冠生園集團(tuán)收購(gòu)豐華、住總集團(tuán)收購(gòu)雙鹿等。非上市公司收購(gòu)上市公司的股份，以達(dá)到“買殼”“借殼”或“換殼”的目的。上海市政府在利用證券市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)重組方面主要有以下一些操作思路：同行業(yè)的兼并收購(gòu)或聯(lián)合，以增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，取得規(guī)模效益；如英雄股份受讓永生股份的大部分國(guó)家股使兩家企業(yè)連成一體。三、通過(guò)股份制及股權(quán)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組證券市場(chǎng)正日益成為企業(yè)融資的一個(gè)重要渠道，上海目前已經(jīng)有104家企業(yè)通過(guò)股份制改造而成的上市公司，證券市場(chǎng)不僅具有良好的籌資功能，而且為股權(quán)流動(dòng)和資產(chǎn)重組提供了有利條件。非生產(chǎn)資產(chǎn)以企業(yè)總資產(chǎn)中剝離出去，需要有相應(yīng)的社會(huì)配套報(bào)務(wù)條件，最主要的就是社會(huì)保障條件和再就業(yè)條件。落實(shí)被兼并企業(yè)債務(wù)掛帳停息優(yōu)惠政策，并將兼并與破產(chǎn)結(jié)合起來(lái)，控索先破產(chǎn)后兼并的途徑。采取破產(chǎn)、兼并、批租、改造、重點(diǎn)整頓、分立等措施，加速國(guó)有資產(chǎn)存量的優(yōu)化組合，確保國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。出售一批小型國(guó)有企業(yè)，以便這些企業(yè)轉(zhuǎn)制形成企業(yè)內(nèi)部職工持股的股份合作制企業(yè)。通過(guò)對(duì)出售國(guó)有企業(yè)、國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)以及土地批租等方式，使一部分國(guó)有企業(yè)的存量資產(chǎn)及土地使用權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本金。為此，上海市政府從95年開(kāi)始進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)，在試點(diǎn)過(guò)程中，也逐漸形成了指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的基本思路。資產(chǎn)重組究竟包含多少方式，如何來(lái)開(kāi)展，都是目前正在探索和嘗試的事。租賃與托管也是一種企業(yè)資產(chǎn)重組的方式，雖然它并未改變資產(chǎn)的所有權(quán)性質(zhì)，但經(jīng)營(yíng)權(quán)和處置權(quán)發(fā)生了有條件的轉(zhuǎn)移，從而使原有的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)