【正文】 2023年 3月 9日星期四 5時(shí) 58分 37秒 17:58:379 March 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 2023年 3月 9日星期四 下午 5時(shí) 58分 37秒 17:58: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :58:3717:58Mar239Mar23 ? 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 , March 9, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 2023年 3月 9日星期四 5時(shí) 58分 37秒 17:58:379 March 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 。 :58:3717:58:37March 9, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 :58:3717:58Mar239Mar23 ? 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無(wú)限完美。 , March 9, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 2023年 3月 9日星期四 5時(shí) 58分 37秒 17:58:379 March 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 。 :58:3717:58:37March 9, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見青山。 :58:3717:58Mar239Mar23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 , March 9, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 ? 第一筆互換產(chǎn)生于 1981年 ， 十幾年后 ， 互換市場(chǎng)的年交易量已達(dá)到數(shù)萬(wàn)億美元 ， 互換成為最重要的金融工程工具之一 。 支付款項(xiàng)包括利息或外匯 。 Lecture 3 55 IMBA 702MBA 外匯期貨舉例 ? 假定今天人民幣和美元的匯率為： ? $1＝ RMB8 ? 6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為： $1＝ ? 一家中國(guó)公司進(jìn)口了 100萬(wàn)美元的機(jī)器設(shè)備，而這家公司答應(yīng) 6個(gè)月以后以美元付款。如果保證金降低到 MM，客戶就需要補(bǔ)充保證金，使其恢復(fù)到初始保證金水平。 ? 保證金與合約的預(yù)期日內(nèi)最大價(jià)格變化有關(guān) ? 初始保證金（ Original margin）為合約價(jià)值的 5%~10%。 ? 如果 A方立即結(jié)算，則等價(jià)于平倉(cāng) ——做一個(gè)馬克期貨空頭，與其多頭對(duì)沖， A方的收益為 125000（ － ）＝ 625美元 ? 同理， B方損失 625美元。 ? 盯市保證了交易者的盈虧立即進(jìn)入保證金賬戶，這樣將違約風(fēng)險(xiǎn)降低 ? 上例中，雖然合約的期限是 83天，但履約期只有 1天 ——如果保證金不足則立即平倉(cāng) ? 啟示：期貨合約實(shí)際上就象一串遠(yuǎn)期合約，在每一天都有前一天的遠(yuǎn)期合約被清算，然后，換上一份新的合約，其交割價(jià)格等于前一天的清算價(jià)格。 ? 思考：如何防止債務(wù)人賴帳？ ? 逐日盯市制度：將違約的可能降低到最小的天數(shù) ——1天。 ? 當(dāng)馬克的市場(chǎng)價(jià)格上升， B方就虧欠 A方一筆價(jià)值，但最終的支付要到期末。 ? 三個(gè)制度性特征： ? 逐日盯市 ? 保證金要求 ? 期貨清算所 Lecture 3 50 IMBA 702MBA 逐日盯市 ? 7月 1日， A與 B簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合約，約定 A方在 9月 21日以 買 125000馬克 ? 7月 2日， 9月 21日的馬克市場(chǎng)價(jià)格（遠(yuǎn)期價(jià)格）上升到 ，于是 A在遠(yuǎn)期合約中的頭寸就獲得正的收益 ? 但是， A方要等到到期日即 82天后才能獲得這筆收益。 6. 合約終止：期貨合約可以通過簡(jiǎn)單的平倉(cāng)來(lái)終止；遠(yuǎn)期合約的終止要困難得多，事實(shí)上，通常是不能終止的。 Lecture 3 48 IMBA 702MBA 期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別 4. 監(jiān) 管：期貨市場(chǎng)受商品期貨交易委員會(huì)（ CFTC）監(jiān)管，遠(yuǎn)期市場(chǎng)通常不受監(jiān)管。 2. 標(biāo) 準(zhǔn) 化：期貨是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，各項(xiàng)條款由交易所規(guī)定；遠(yuǎn)期合約的各項(xiàng)條款由交易雙方在訂立合約之前協(xié)商解決，所有條款均需雙方認(rèn)可。 ? 基本的金融期貨有：利率期貨（債券工具為標(biāo)的資產(chǎn)）、外匯期貨（以外匯為標(biāo)的資產(chǎn)）和股指期貨（以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)）。 ? 標(biāo)準(zhǔn)化：期貨除了價(jià)格需要談判的，其他不需要 Lecture 3 46 IMBA 702MBA 期貨的類型 ? 商品期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物商品的期貨。 Lecture 3 45 IMBA 702MBA 期貨的基本概念 ? 期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的某個(gè)日期，按照約定的條件買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 Lecture 3 44 IMBA 702MBA 外匯期貨（ Foreign Currency Futures） ? 1979年代，西方國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，浮動(dòng)匯率制取代固定匯率制，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和體制安排的轉(zhuǎn)變使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增大。但人民幣遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)不同，它允許沒有真實(shí)外貿(mào)背景的交易者參與。但即將推出的人民幣遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有著本質(zhì)的區(qū)別。當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。非標(biāo)準(zhǔn)化，每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，故遠(yuǎn)期合約要終止是很難的。不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。 Lecture 3 42 IMBA 702MBA 遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn) 1. 非集中。 此時(shí)，企業(yè)只要在 NDF市場(chǎng)上以 1年后交割的金額為 1000萬(wàn)美元的人民幣兌美元 NDF合約，同時(shí)在 DF市場(chǎng)上簽下相同金額、交割期限，但是匯率為 ，則無(wú)論人民幣幣值如何變化，企業(yè)到期實(shí)際結(jié)匯后均可獲利人民幣 。 Lecture 3 39 IMBA 702MBA 利用 NDF和 DF的不一致套利 2023年 4月 26日央行公布的美元兌人民幣基準(zhǔn)匯價(jià)為 ，而路透社公布的 1年期人民幣 NDF貼水 4650點(diǎn)，即 NDF市場(chǎng)預(yù)期 1年后人民幣將升值％左右，匯率達(dá) 。 ? 與之對(duì)應(yīng)的是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯，業(yè)內(nèi)人士又稱之為 DF(遠(yuǎn)期外匯契約，F(xiàn)oreign Exchange Forward Contract)。 Lecture 3 38 IMBA 702MBA NDF ? NDF的市場(chǎng)成交金額每筆多大于 1000萬(wàn)美元，一般在 5000萬(wàn)美元左右， 1億美元以上的較少；保證金約為合約金額的 10％左右。與一般的遠(yuǎn)期交易不同， NDF是客戶與銀行約定遠(yuǎn)期匯率及交易金額，并于未來(lái)指定日期，就先前約定匯率與即期市場(chǎng)匯率之差價(jià)結(jié)算差額，而無(wú)須交割本金。 ? 適用于未來(lái)現(xiàn)