【正文】 20xx 年 2 月底，在各方遲遲未能拿出解決希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)方案的情況下，標(biāo)普與穆迪幾乎同時(shí)宣稱 ，未來(lái)幾個(gè)月可能會(huì)再次下調(diào)希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。 20xx 年 12 月，惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪三大評(píng)級(jí)公司再次調(diào)低了希臘、葡萄牙以及西班牙的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。 20xx 年 1 月，由于經(jīng)濟(jì)衰退、財(cái)政狀況惡化，希臘、葡萄牙及西班牙 的信用評(píng)級(jí)相繼被降低，從而引起了市場(chǎng)對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)償還能力的擔(dān)憂。國(guó)際社會(huì)應(yīng)加強(qiáng)溝通和協(xié)調(diào)，共同反對(duì)各種形式的貿(mào)易、投資保護(hù)主義，更為堅(jiān)定地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程。而新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體因復(fù)蘇步伐相對(duì)較快，且面臨資本持續(xù)流入的壓力， 31 預(yù)計(jì) 20xx 年通貨膨脹率將升至 %。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，由于產(chǎn)能利用率仍保持較低水平以及各經(jīng)濟(jì)體對(duì)通脹預(yù)期的管理， 20xx 年全球通貨膨脹整體可控但各國(guó)情況有所不同。預(yù)計(jì) 20xx 年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為 %,比上年 10 月預(yù)測(cè)上調(diào)了 1個(gè)百分點(diǎn)，與 20xx 年 1 月份的預(yù)測(cè)持平。 4 月 14 日，新加坡金融管理局（ MAS）宣布，在保持新元匯率區(qū)間不變的同時(shí)上調(diào)區(qū)間中點(diǎn)，結(jié)束 20xx 年 10月以來(lái)新元 “水平運(yùn)行 ”的政策，轉(zhuǎn)向 “溫和漸進(jìn)升值 ”，此舉可能意味著危機(jī)后新加坡收緊貨幣政策的開始。 1 月 29 日，印度儲(chǔ)備銀行將存款準(zhǔn)備金率提高 75 個(gè)基點(diǎn)至 %； 3 月 19 日，印度儲(chǔ)備銀行又將基準(zhǔn)逆回購(gòu)利率和回購(gòu)利率分別上調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)至 5%和 %。 3 月 2 日、 4 月 6 日和 30 5 月 4 日澳大利亞儲(chǔ)備銀行三次提高基準(zhǔn)利率各 25 個(gè)基點(diǎn)。受通貨緊縮的困擾，日本銀行則多次重申保持超寬松貨幣政策的重要性，并表示將不惜一切代價(jià)防止經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟。 3 月 4 日，歐央行宣布部分取消危機(jī)期間推出的緊急貸款措施，但仍保留了對(duì)銀行的資金緩沖措施。 3 月 31 日，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了所有的特別流動(dòng)性工具，僅保留了一項(xiàng)由新發(fā)售的商業(yè)抵押貸款支持證券擔(dān)保的貸款工具。 2 月 18 日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將貼現(xiàn)率提高至 %，這是美聯(lián)儲(chǔ)自 20xx 年 12 月以來(lái)首次上調(diào)利率。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 20xx年第一季度，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行以及日本央行繼續(xù)維持各自 %、 1%和 %的基準(zhǔn)利率水平。 ）主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策 各主要經(jīng)濟(jì)體央行非常規(guī)數(shù)量寬松政策開始步入 “退出 ”軌道，但步調(diào)不一，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模仍遠(yuǎn)大于危機(jī)前水平。由于寫字樓空置率上升，租金下降，地價(jià)回升受到壓制。 日本房地產(chǎn)業(yè)仍然保持低迷。 20xx 年 12 月以來(lái)，德國(guó)發(fā)放的建筑許可總額持續(xù)減少。 20xx 年第一季度以來(lái)，英國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格漲勢(shì)放緩， 13 月 Halifax 房?jī)r(jià)指數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比漲幅分別為 %、 %和 %。 20xx 年 2 月新房開工數(shù)量為 萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng) %，新房銷售數(shù)量為 萬(wàn)戶，同比下降 13%，降幅有所放緩。 ）主要經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì) 美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)疲弱。未來(lái)美元利率趨勢(shì)、匯率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好都可能出現(xiàn)方向性變化，美元套利交易前景有較大不確定性。雖然 1997 年亞洲爆發(fā)金融危機(jī)的原因較為復(fù)雜，但有學(xué)者認(rèn)為，大規(guī)模的日元套利交易快速平倉(cāng)可能也是原因之一。 28 普通的套利活動(dòng)有利于平衡各國(guó)間利差 ,提高資本配置效率。三是美元套利交易增大全球通脹壓力。二是美元套利交易給各國(guó)貨幣政策的制定與實(shí)施帶來(lái)復(fù)雜影響。一是美元套利交易投資主體和領(lǐng)域更廣。美國(guó)銀行業(yè)統(tǒng)計(jì)顯示，僅 20xx 年上半年美元套利交易就達(dá) 4000億美元。此后，巨大的利差也開始吸引國(guó)際投資者加入，日元套利交易日益盛行。傳統(tǒng)意義上套利交易的融資貨幣一般為日元或瑞士法郎等低息貨幣。套利交易賺取的利潤(rùn)主要包括利差、匯率升值和資本增值。截至 3 月 31 日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、歐元區(qū)STOXX50 指數(shù)和日經(jīng) 225 指 數(shù)分別收于 10857 點(diǎn)、 2398 點(diǎn)、 2931 點(diǎn)和 11090 點(diǎn)，較年初分別上漲 %、 %、 %和 %。 27 全球主要股市先跌后升。受希臘 債務(wù)危機(jī)影響，避險(xiǎn)需求上升，歐元長(zhǎng)期國(guó)債收益率震蕩下行。 隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，市場(chǎng)預(yù)期通脹水平將保持低位，美元和日元國(guó)債收益率窄幅波動(dòng)。 1 年期美元 Libor 于 20xx 年 3 月 4 日降至年內(nèi)低點(diǎn) %后開始緩慢回升， 3 月 31 日， 1 年期美元 Libor 為 %，比年初下降 個(gè)百分點(diǎn)。第一季度末，歐元兌美元匯率為 美元 /歐元，較 20xx 年末貶值 %；日元兌美元匯率為 日元 /美元，較 20xx 年末貶值 %；美聯(lián)儲(chǔ)公布的美元廣義名義 貿(mào)易加權(quán)指數(shù)第一季度累計(jì)升值 %。日元對(duì)美元走勢(shì)可分兩個(gè)階段：前兩個(gè)月，受日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁及公布經(jīng)濟(jì)指標(biāo)優(yōu)于預(yù)期影響，日元震蕩上行；進(jìn)入 3 月后，美、日利差擴(kuò)大預(yù)期上升及投資者在復(fù)活節(jié)前解除日元多頭等因素推動(dòng)日元大幅走低。 26 ）國(guó)際金融市場(chǎng)概況 20xx 年第一季度，主要貨幣間匯率窄幅波動(dòng)。 1 由巴西經(jīng)濟(jì)調(diào)查機(jī)構(gòu)熱圖利奧 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)給歐洲新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)蒙上了陰影。拉美主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政穩(wěn)定，國(guó)際收支平衡，復(fù)蘇速度快于全球平均水平。印度經(jīng)濟(jì)增速有所回升。 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇出現(xiàn)明顯分化。私人消費(fèi)需求依然疲弱， 20xx年 2 月，家庭消費(fèi)額以實(shí)際價(jià)格計(jì)算同比下降 %。政府預(yù)算赤字進(jìn)一步擴(kuò)大， 20xx 財(cái)年預(yù)算支出 萬(wàn)億日元，其中約有 萬(wàn)億日元擬通過發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)。就業(yè)情況有好轉(zhuǎn)跡象， 20xx 年 13 月失業(yè)率分別為 %、 %、 %，自 20xx 年 7 月份以來(lái)出現(xiàn)明顯下降。 日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯增強(qiáng)，但通縮壓力依然存在。公共領(lǐng)域債務(wù)和赤字問題也不容樂觀，據(jù)歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)， 20xx 年歐元區(qū)國(guó)家預(yù)算赤字占 GDP 比重為 %，比上年增加了 個(gè)百分點(diǎn)， 全區(qū)僅有少數(shù)成員國(guó)符合赤字占 GDP 比率小于 3%的標(biāo)準(zhǔn)。就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻， 20xx 年 13 月經(jīng)季節(jié)調(diào)整后失業(yè)率分別達(dá) %、 10%、 10%，較 20xx 年第四季度有所上升。 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但勢(shì)頭有所放緩。信貸緊縮情況依然明顯，但降速有所放緩。根據(jù)奧巴馬總統(tǒng) 2 月 1 日提交的預(yù)算報(bào)告， 20xx 財(cái)年美國(guó)赤字達(dá) 萬(wàn)億美元， 20xx 財(cái)年的預(yù)算支出高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的 萬(wàn)億美元。財(cái)政赤字有所減少，但是前景不容樂觀。 20xx 年 13 月經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率均為 %，比 20xx 年 12 月下降 個(gè)百分點(diǎn)，仍處于高位。 ）主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況 美國(guó)大部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都已上行，但復(fù)蘇基礎(chǔ)有待進(jìn)一步穩(wěn)固。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不一致導(dǎo)致各國(guó)刺激政策退出不同步、局部地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)過快等。 第四部分宏觀經(jīng)濟(jì)分析 世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì) 20xx 年第一季度，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)全面復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但是各經(jīng)濟(jì)體、地區(qū)間復(fù)蘇的速度不一。 目前，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)共有 8 家保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司，其合并總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和保費(fèi)收入均占行業(yè)總規(guī)模的四分之三強(qiáng)，對(duì)行業(yè)發(fā)展起 23 著主導(dǎo)作用。 （二）完善保險(xiǎn)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè) 為加強(qiáng)和完善對(duì)保險(xiǎn)公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的管理，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱保監(jiān)會(huì)）于 1 月發(fā)布《保險(xiǎn)公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員任職資格管理規(guī)定》，提高了董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的任職資格條件，明確了任職資格核準(zhǔn)等內(nèi)容，有利于完善保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)。 3 月 15 日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于期貨交易所、期貨公司繳納期貨投資者保障基金有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》，進(jìn)一步明確期貨交易所、期貨公司繳納期貨投資者保障基金的有關(guān)事項(xiàng)。為適 應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng) “新興加轉(zhuǎn)軌 ”的階段性特征， 22 下一階段仍需繼續(xù)探索和完善股指期貨各項(xiàng)制度安排，夯實(shí)金融期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮和健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)。 股指期貨正式啟動(dòng)。 3 月 31 日，上海、深圳證券交易所開通融資融券交易系統(tǒng)，開始接受試點(diǎn)會(huì)員融資融券交易申報(bào)，標(biāo)志著融資融券交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)。 3 月末，黃金價(jià) 格為每克 元，比年初上漲 %。國(guó)內(nèi)金價(jià)持續(xù)高于國(guó)際金價(jià)，價(jià)差大幅增加。 20xx 年第一季度，上海黃金交易所黃金價(jià)格走勢(shì)與國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格走勢(shì)保持一致。白銀累計(jì)成交 噸，同比增長(zhǎng) %；成交金額為 ，同比增長(zhǎng) %。八種 “外幣對(duì) ”累計(jì)成交折合 125 億美元，日均成交量同比增長(zhǎng) %，成交品種主要為美元 /港幣和歐元 /美元， 21 合計(jì)成交量占全部成交量的 %。其中主要交易品種為隔夜人民幣對(duì)美元外匯掉期交易，占掉期總成交量的 60%，同比上升 個(gè)百分點(diǎn)，交易短期化趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。第一季度，人民幣外幣即期交易繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，詢價(jià)仍然是市場(chǎng)的主要交易方式 。 表 8 20xx 年 3 月末主要保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額及 占比情況表 、 余額（億元人民幣） 占資產(chǎn)總額比重（ %） 、 20xx 年 3 月末 、 20xx 年 3 月末 、 20xx 年 3 月末 、 20xx 年 3 月末 資產(chǎn)總額 、 、 、 、 其中：銀行存款 、 、 、 、 投資 、 、 、 、 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。 3 月末保險(xiǎn)總資產(chǎn)為 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) %。 20 保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)。 其中人身險(xiǎn)收入增長(zhǎng) %，增幅同比上升 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)收入增長(zhǎng) %，增幅同比上升 個(gè)百分點(diǎn)。 ）保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)保持較快增長(zhǎng) 保費(fèi)收入增長(zhǎng)明顯上升。第一季度，非金融企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場(chǎng)上通過發(fā)行、增發(fā)、配股、行權(quán)以及可轉(zhuǎn)債累計(jì)籌資 1919 億元，同比增加 1624 億元，增長(zhǎng) %。滬、深兩市 A 股平均市盈率分別為 28 倍和 41 倍，比上年末減少 1 倍和 6 倍。繼上年股市大幅上漲后， 20xx 年第一季度上證綜合指數(shù)在 2900－ 3300點(diǎn)之間震蕩。 3 月末市場(chǎng)流通市值為 萬(wàn)億元，比20xx 年年末增長(zhǎng) %。 ）股票市場(chǎng)有所走低，融資量大幅增加 股票市場(chǎng)交投活躍。 20xx 年以來(lái)，票據(jù)融資余額持續(xù)下降，3 月末比年初下降 6243 億元，期末占各項(xiàng)貸款的比重為 %，同比下降近 6 個(gè)百分點(diǎn)。第一季度，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票 萬(wàn)億元，同比下降 %； 19 累計(jì)貼現(xiàn) 萬(wàn)億元，同比下降 %。此外，發(fā)行以 Shibor為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率債券 5 只，發(fā)行總 量為 34 億元，其中企業(yè)債 1 只，短期融資券 4 只。 Shibor 對(duì)債券類產(chǎn)品定價(jià)的指導(dǎo)性不斷增強(qiáng)。表 7 20xx 年第一季度主要債券發(fā)行情況 券品種 發(fā)行額（億元） 同比增長(zhǎng) (%) 國(guó)債 、 2300、 政策性銀行債 、 278 銀行次級(jí)債、混合資本債 、 33 銀行普通債 、 0 —、 企業(yè)債券 ① 、 386 其中： 短期融資券 、 162 中期票據(jù) 、 114 公司債券 、 70 — 注： ① 包括企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)和公司債券。 20xx 年 3 月份發(fā)行的 10 年期記 賬式國(guó)債利率為 %，分 18 別比 20xx 年 2 月份及 20xx 年 11 月份發(fā)行的相同期限國(guó)債下降 7 個(gè)基點(diǎn)和 32 個(gè)基點(diǎn)； 20xx年 3 月份國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行的 20 年期固定利率債券利率為 %，比 20xx 年 12 月份該行發(fā)行的相同期限債券下降 40 個(gè)基點(diǎn)。 債券發(fā)行利率總體有所下降。其中國(guó)債、政策性銀行債以及短期融資券發(fā)行量明顯增加，第一季度分別發(fā)行 2300 億元、 2789 億元和 1621 億元，同比分別增長(zhǎng) %、 %和%。 債券發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)較快。以 3 月 24 日的銀行間市場(chǎng)國(guó)債收益率曲線為例， 1 年、 5 年、 10 年和 20 年收益率較 1 月 6 日分別下降 1 個(gè)基點(diǎn)、28 個(gè)基點(diǎn)、 26 個(gè)基點(diǎn)和 10 個(gè)基點(diǎn)。 國(guó)債收益率曲線整體有所下移。 20xx 年第一季度，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)債券指數(shù)均有所上升。第一季度交易所國(guó)債現(xiàn)券成交 528 億元，同比減少 54 億元。從交易主體看，除其他商業(yè)銀行凈賣出現(xiàn)券 3985 億元外，其余類型金融機(jī)構(gòu)均為凈買入現(xiàn)券。 ）債券市場(chǎng)指數(shù)穩(wěn)中有升，債券發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)較快 債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易平穩(wěn)。 3 月份，質(zhì)押式債券回購(gòu)和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率均為 %，分別比上年末上升 14 個(gè)和 15 個(gè)基點(diǎn)。受春節(jié)前現(xiàn)金集中投放等因素影響，貨幣市場(chǎng)短期利率在春節(jié)前達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，春節(jié)后隨著現(xiàn)金大量回籠，貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)步回落。 表 6 利率衍生產(chǎn)品交易情況 債券遠(yuǎn)期 利率互換 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 交易筆數(shù) :（筆） 金額 :（億元） 交易筆數(shù) :（筆） 名義本金額 ： （億元） 交易筆數(shù) ； （筆） 名義本金額 ； （億元） 20xx 年 、 39 、 10 、 ——、 —— 20xx 年 、 123 、 197 、 1 20xx 年 、 132 、 40 、 13 20xx 年 、 159 、 404 、 2 20xx 年第一季度 、 55 、 187 、 0、 0 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心。從交易期限看， 27 天期債券遠(yuǎn)期品種最為活躍，共成交 億元，占總成交量的 %； 1年及 1年期以下利率互換交易比