【正文】 。 實(shí)際收入 =出口貨款額 市場(chǎng)匯率 成本 =200萬(wàn) =＄ 3073080 第三種方案低于遠(yuǎn)期交易與貨幣市場(chǎng)保值 102 最優(yōu)方案選擇 ?通過(guò)四種方案比較，可選遠(yuǎn)期外匯交易保值和貨幣市場(chǎng)保值法。 98 第四種方案 ?期權(quán)市場(chǎng)的套期保值 ?通用機(jī)械公司購(gòu)買 6月份到期的賣權(quán)成本為： ?場(chǎng)內(nèi)交易成本 ?場(chǎng)外交易成本 99 場(chǎng)內(nèi)交易成本 ? 每份合同期權(quán)費(fèi)價(jià)格（ ＄ 25000） ? ＄ ? 每份合同交易費(fèi) ＄ ? 每份合同總計(jì)成本 ＄ ? 所需合同數(shù)目（ ￡ 2023000/25000） 80 ? 期權(quán)合同總成本 ＄ 48600 100 場(chǎng)外交易成本 ?期權(quán)成本 =合同金額 保險(xiǎn)費(fèi) 即期匯率 ? =￡ 200萬(wàn) ? =＄ 46920 ? 顯然該公司從場(chǎng)外交易購(gòu)買賣權(quán)成本比場(chǎng)內(nèi)交易成本低。 %10123120 0000 0??96 3個(gè)月后終值結(jié)果 借款金額 利率 3個(gè)月后終值 ＄ 3051708 6% ＄ 3097484 ＄ 3051708 8% ＄ 3112742 ＄ 3051708 12% ＄ 3143259 與第二種比較，這里存在一個(gè)臨界投資收益率。 ? 這樣該公司有四種可供選擇的方案： ? 不采取抵補(bǔ)措施； ? 在遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值； ? 在貨幣市場(chǎng)套期保值； ? 在期權(quán)市場(chǎng)套期保值。該公司的資本（金）成本為 12%，各種套期保值交易相應(yīng)的報(bào)價(jià)如下： ? 即期匯率：￡ 1=$ ? 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率￡ 1=$ ? 英國(guó) 3個(gè)月借款利率：年 10%； ? 英國(guó) 3個(gè)月投資利率：年 8%； ? 美國(guó) 3個(gè)月借款利率：年 8%； ? 美國(guó) 3個(gè)月投資利率：年 6%； ? 芝加哥商品交易所 6月份賣權(quán)：合同金額為 25000英鎊，協(xié)定匯率為￡ 1=$，每英鎊保險(xiǎn)費(fèi)為 ，每份合同交易費(fèi)為 40美元； ? 柜臺(tái)交易市場(chǎng) 6月份賣權(quán)：合同金額為 200萬(wàn)英鎊，協(xié)定匯率為￡ 1=$，%的保險(xiǎn)費(fèi)。 3個(gè)月借款年利率為 6%，提前還款折扣為 6%。 ? 求：瑞士公司保值實(shí)際多收入多少？ ? 解： 折扣： 100萬(wàn) （ 13/12 6% ） =＄ ? 即期市場(chǎng)匯率 ＄ 1= ? ＄ = ? 投資本國(guó)市場(chǎng) 3個(gè)月 ? （ 1+3/12 8% ） = ? 3個(gè)月后市場(chǎng)匯率： ＄ 1= ? 沒保值： 100萬(wàn) = ? 保值：實(shí)際多收入 == 90 進(jìn)口應(yīng)付帳款 ?進(jìn)口時(shí)，首先借入一筆金額與外幣相等的本幣，然后通過(guò)即期市場(chǎng)將本幣兌換成外幣，最后提前支付，對(duì)方給一定折扣。 ?提前還外幣 ——即期市場(chǎng)將外幣兌換本幣 ——本幣投資 89 ? 已知：瑞士某公司 3個(gè)月后向美國(guó)出口 100萬(wàn)美元，為防匯率風(fēng)險(xiǎn)，征得美國(guó)公司同意，給其 6%折扣，要求兩天內(nèi)付清貨款。 87 （五） LSI法（ LeadSpotInvest） ?出口公司 ?進(jìn)口公司 88 出口應(yīng)收帳款 ?對(duì)出口公司，在征得債務(wù)人同意后，請(qǐng)其提前支付貨款，并給其一定折扣，消除時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。 86 （四） 提前或推遲結(jié)算 ?當(dāng)外匯匯率上升時(shí)，進(jìn)口采用提前付匯；出口采用推后收匯。 ?再結(jié)算中心能通過(guò)內(nèi)部的配對(duì)能力，沖銷這些債權(quán)債務(wù)，并對(duì)沖銷后仍存在的貨幣頭寸受險(xiǎn)部分采取措施，在避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，減少分行單獨(dú)避險(xiǎn)的交易成本。 ?第三步：期末換回本金。 81 貨幣互換交易步驟 ?第一步：期初本金互換。 ?求：該企業(yè) 6個(gè)月后實(shí)際多收入多少美元？ 79 80 （五） 貨幣互換交易 ?定義：是指在一定期限內(nèi)，具有相同身份（或均為債務(wù)人或均為債權(quán)人）的互換雙方按照某一不變匯率，直接或間接交換不同貨幣表示的債權(quán)或債務(wù)。 ? 求：該企業(yè) 3個(gè)月后實(shí)際少支付多少瑞士法郎？ ? 解： ? 借款時(shí)匯率＄ 1= ? 借本幣： ＄ 100萬(wàn) = ? 借款本利和： （ 1+3/12 6% ） = ? 利息支出 = ? 在即期市場(chǎng)將本幣兌換成外幣 ? ＄ 1=，兌換 100萬(wàn)＄ ? 投資外幣： ? 100萬(wàn) （ 1+3/12 8% ） = ＄ 102萬(wàn) ? 3個(gè)月后，市場(chǎng)匯率： ＄ 1= ? 沒保值，需支付： 100萬(wàn) = ? 保值，需支付： SF＜ ，少支付 10萬(wàn) SF ? 投資收益＄ 2萬(wàn) = ? 則投資收益 利息支出 == 例題 ? 美國(guó)某企業(yè)向英國(guó)出口商品 200萬(wàn)英鎊， 6個(gè)月后收到貨款，擔(dān)心英鎊匯率下降有風(fēng)險(xiǎn)，于是采用 BSI法進(jìn)行保值。 ?借本幣 ——即期將本幣兌換成外幣 ——外幣投資 78 ? 瑞士某公司 3個(gè)月后從美國(guó)進(jìn)口 100萬(wàn)美元，擔(dān)心美元升值進(jìn)行保值。 ?已知：即期匯率￡ 1=$ ? 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率￡ 1=$ ? 該企業(yè)借入英鎊期限 3個(gè)月，借款利率為 6%，將借入資金折成美元后投資本國(guó)市場(chǎng)，投資期限 3個(gè)月，投資利率為 8%。 ? 求： 3個(gè)月后英鎊對(duì)美元匯價(jià)分別為￡ 1=＄ ￡ 1=＄ ，該公司各需收入多少美元？ 72 ?（ 1） 當(dāng)￡ 1=＄ ， ? 實(shí)際收入 =100萬(wàn) 萬(wàn) % ? = ?（ 2）當(dāng)￡ 1=＄ ， ?實(shí)際收入 =100萬(wàn) 萬(wàn) % ? = 73 （四）貨幣市場(chǎng)借貸法（ BSI法） ?貨幣市場(chǎng)借貸法（ BorrowSpotInvestBSI法） 出口應(yīng)收帳款 進(jìn)口應(yīng)付帳款 74 出口應(yīng)收帳款 ?原理：在出口應(yīng)收帳款時(shí)，為防止應(yīng)收外幣的匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，首先借入與應(yīng)收外匯期限相同、幣種相同、金額相同的外幣，消除時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，再在即期市場(chǎng)上將外幣兌換成本幣，在本國(guó)市場(chǎng)投資，以投資收益抵消部分借款利息支出，到期以收入外匯償還到期借款。 ? 求： 3個(gè)月后假設(shè)美元市場(chǎng)價(jià)格分別為 ? ＄ 1=＄ 1=，該公司各需支付多少美元？ 70 ?（ 1）在＄ 1=， ?實(shí)際支付 =400萬(wàn) +400萬(wàn) +400萬(wàn) %/2 =202萬(wàn)美元 + +1萬(wàn)美元 = ?（ 2）在＄ 1=， ?實(shí)際支付 =400萬(wàn) /+400萬(wàn) +400萬(wàn) %/2 = + +1萬(wàn)美元 = 71 買入看跌期權(quán) ? 我國(guó)某外貿(mào)公司向英國(guó)出口商品， 1月 20日裝船發(fā)貨，收到價(jià)值 100萬(wàn)英鎊的 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯票，擔(dān)心到期結(jié)匯時(shí)英鎊匯率下降，減少美元?jiǎng)?chuàng)匯收入，做外匯期權(quán)交易保值。 69 買入看漲期權(quán) ? 我國(guó)某外貿(mào)公司 3月 1日預(yù)計(jì) 3個(gè)月后用美元支付 400萬(wàn)瑞士法郎進(jìn)口貨款，預(yù)測(cè)瑞士法郎會(huì)升值，做外匯期權(quán)交易保值。 68 外匯期權(quán)交易操作 ? 買入看漲期權(quán)：協(xié)定價(jià)格 ＜ 市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，行使期權(quán)，按協(xié)定價(jià)進(jìn)行； 協(xié)定價(jià)格 ＞ 市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，放棄行使期權(quán)，按市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行。美式期權(quán)買方可以在到期日前的任何一天隨時(shí)交易。 ? 按行使期權(quán)的有效期分：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 ? 看跌期權(quán)（ Put Option ）也叫賣出期權(quán)，是指買方預(yù)測(cè)未來(lái)外匯價(jià)格將下降，購(gòu)買該種外匯期權(quán)可獲得在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)以合同價(jià)格和數(shù)量賣出該種外匯的權(quán)利。 and they receive profits on a daily basis without any need for liquidating the position. ? LIFFE also allows automatic offset of margins on a bination of options. This feature is also mon in the . option exchange for trading different option strategies. Option Markets ? The collateral requirements on OTC options cannot be generalized, but they primarily depend on the customer’s creditworthiness, perceived value of its business by the bank, and the exposure created by the option position of the bank. ? Exchangetraded contracts have the backing of the clearing house unavailable in the OTC options. Consequently credit risk analysis of the counterparty bees critical in an OTC option. 67 外匯期權(quán)的種類 ? 按期權(quán)買進(jìn)和賣出的性質(zhì)分：看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。 ? A desired maturity less than the standard maturity for an exchangetraded American option can be easily acmodated, although the transaction cost on such a contract may not be justifiable. Option Markets ? Exchanges require margins for writers. In most exchanges, options buyers have to pay the premium up front. ? LIFFE (London International Financial Futures Exchange) does not require up front premium on options。 Put Option Payoff l o n g p u ts p o t p r i c eI0 . 6 5$ 0 . 0 2p a y o f f$ 0 . 6 3 ( B r e a k e v e n p o i n t )F i g u r e 2 : p u t o p t i o nB. Exchangetraded vs OTC options ? Currency options are available in both the anized exchanges and the overthecounter (OTC) market. ? Options traded on the OTC markets are customized ? both the amount and the maturity. ? available for more currencies than the limited number of currency exchangetraded op