【正文】 or SR1 and SR0 are the exchange rates at time 1 and 0 respectively. Further, SR1 is the expected rate one period from today (date=0). INF and INF* are the expected domestic and foreign inflation rates. e1/e0 = (1 + INF)/(1 + INF*) (SR1 SR0 )/SR0= ( INF INF*)/(1 + INF*) III. Open Fisher Parity ? Open Fisher parity assumes constant, real interest rates (or the difference in real interest rates in countries are constant) as: or ? ex ante relationship. ? It implies that there is no unique risk premium in the forward rates quoted in foreign exchange markets. SR1/SR0 = (1 + r)/(1 + r*) (SR1SR0)/SR0 = ( r r*) /(1+ r*) III. Open Fisher Parity . nominal interest rate is 8% while Japan is 12%. Given the current exchange rate, SR0, of US$165。 IMM中規(guī)定，交割月份為每年 。 ? 市場參與者不同。 ? 現(xiàn)貨市場 期貨市場 ? 8月 2日收入（買入） 100萬英鎊 同日賣出 40份英鎊期貨合約 ? 匯票 ? ￡ 1=＄ ￡ 1=＄ ? 9月 1日收入英鎊現(xiàn)匯折成美元 同日買入 40份英鎊合約 ? ￡ 1=＄ ￡ 1=＄ 虧損 100（ ） =3萬美元 盈利 100（ ) =＄ 3萬 55 外匯期貨買方保值 ? 例如：我國某進(jìn)口公司 12月 10日預(yù)計(jì) 3月 10日以美元存款兌付 200萬瑞士法郎進(jìn)口貨款，由于擔(dān)心瑞士法郎升值帶來外匯風(fēng)險(xiǎn)，做外匯期貨交易保值。 ? 歐式期權(quán)買方只能在到期日行使期權(quán)。 ?已知：即期匯率￡ 1=$ ? 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率￡ 1=$ ? 該企業(yè)借入英鎊期限 6個(gè)月，借款利率為 6%，將借入資金折成美元后投資本國市場，投資期限 6個(gè)月，投資利率為 8%。 ?借本幣 ——即期市場將本幣兌換外幣 ——提前支付 91 ? 已知：瑞士某公司 3個(gè)月后從美國進(jìn)口 100萬美元，擔(dān)心美元升值進(jìn)行保值。其中貨幣市場保值法屬于投資組合的一種方式，將外匯風(fēng)險(xiǎn)管理與資金的籌措和運(yùn)用有機(jī)地結(jié)合起來，具有交易靈活等特點(diǎn)，因而它更受跨國銀行與跨國公司的重視與喜愛。然后通過即期市場，將外幣兌換成本幣，進(jìn)行本幣投資。 ?求：該企業(yè) 3個(gè)月后實(shí)際多收入多少美元？ 76 ? 解： 借入英鎊，扣除利息本金為 ? =￡ 985222 ? 即期匯率￡ 1=＄ ? 則 985222 = ＄ 1737932 ? 投資： 1737932 （ 1+3/12 8% ） = ＄ 1772691 ? 3個(gè)月后收入 100萬英鎊償還借款 ? 此時(shí)即期匯率￡ 1=＄ ? 沒保值， ￡ 100萬 = ＄ 1754000 ? 而保值，實(shí)際多收入 =17726911754000= ＄ 18691 %6123110 00 000??77 進(jìn)口應(yīng)付帳款 ?原理：在進(jìn)口應(yīng)付帳款時(shí)，首先借入本幣，期限、金額與到期日相同，然后在即期市場上將本幣兌換成外幣，進(jìn)行外幣投資，到期用收回的外幣投資償還債務(wù)。 ? 看漲期權(quán)（ Call Option）也叫買入期權(quán)，是指買方預(yù)測未來外匯價(jià)格將上漲，購買該種外匯期權(quán)可獲得在未來一定時(shí)期內(nèi)以合同價(jià)格和數(shù)量購買該種外匯的權(quán)利。 ?交易市場相互依賴。 51 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別 ? 交易市場不同。包括：英鎊、加元、日元、瑞士法郎、歐元 ? 合約金額標(biāo)準(zhǔn)化。, and 3. Sell the investment proceeds in 163。 ?如東京外匯市場，即期匯率＄ 1=J￥ 107， ? 3個(gè)月遠(yuǎn)期市場＄ 1=J￥ 110 20 （ 2）用匯水?dāng)?shù)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率 ? 原則：按照前小后大往上加，前大后小往小減原則 ? 如： Spot Rate $1=— ? 3個(gè)月匯水?dāng)?shù) 40—60 ? 則： 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 $1=— ? 又如： Spot Rate $1=— ? 3個(gè)月匯水?dāng)?shù) 100—80 ? 則： 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 $1=— 21 遠(yuǎn)期匯率升貼水的原因 ? （ 1）兩國貨幣短期利率的差異 ? 例如：倫敦市場年利率為 % ? 紐約市場年利率為 7% ? 倫敦市場即期匯率：￡ 1= $ ? 求： 3個(gè)月￡的遠(yuǎn)期匯率和 $的遠(yuǎn)期匯率？ ? 原理：如倫敦銀行賣出 3個(gè)月遠(yuǎn)期美元，必須買進(jìn)美元即期，以備 3個(gè)月后交割。 7 例 1 ?我國某外貿(mào)公司向英國出口，貨款額為 100萬英鎊，以英鎊計(jì)價(jià)結(jié)算。 10 （三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（ Economic Exposure） ? 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指銀行或企業(yè)未來預(yù)期收益因外匯匯率變化而可能遇到損失的可能性，即對銀行或企業(yè)盈利能力或未來現(xiàn)金流的影響 ? 它不僅受匯率變動(dòng)的直接影響，還受利率和物價(jià)等因素的間接影響。 ?UK rate (r*), 12% ?Spot exchange rate (SR) is US$163。 Forward and Futures Contracts ? A futures contract a standardized agreement between an individual entity and a clearing house of an anized exchange pertaining to future exchange of a good (modity, currency, or a financial asset) at an agreed price. Features of futures/forward contracts ? Futures contracts traded on an anized exchange。負(fù)責(zé)期貨合同的交易與登記。外匯期貨交易采取每日結(jié)算制度；遠(yuǎn)期外匯交易在到期日進(jìn)行結(jié)算。但有履約價(jià)格、期權(quán)費(fèi)的特殊規(guī)定。 69 買入看漲期權(quán) ? 我國某外貿(mào)公司 3月 1日預(yù)計(jì) 3個(gè)月后用美元支付 400萬瑞士法郎進(jìn)口貨款，預(yù)測瑞士法郎會(huì)升值，做外匯期權(quán)交易保值。 ?第三步：期末換回本金。 ? 這樣該公司有四種可供選擇的方案： ? 不采取抵補(bǔ)措施； ? 在遠(yuǎn)期市場套期保值； ? 在貨幣市場套期保值； ? 在期權(quán)市場套期保值。 %10123120 0000 0??96 3個(gè)月后終值結(jié)果 借款金額 利率 3個(gè)月后終值 ＄ 3051708 6% ＄ 3097484 ＄ 3051708 8% ＄ 3112742 ＄ 3051708 12% ＄ 3143259 與第二種比較，這里存在一個(gè)臨界投資收益率。 ?再結(jié)算中心能通過內(nèi)部的配對能力，沖銷這些債權(quán)債務(wù)，并對沖銷后仍存在的貨幣頭寸受險(xiǎn)部分采取措施，在避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，減少分行單獨(dú)避險(xiǎn)的交易成本。 ? 求： 3個(gè)月后假設(shè)美元市場價(jià)格分別為 ? ＄ 1=＄ 1=，該公司各需支付多少美元？ 70 ?（ 1）在＄ 1=， ?實(shí)際支付 =400萬 +400萬 +400萬 %/2 =202萬美元 + +1萬美元 = ?（ 2）在＄ 1=， ?實(shí)際支付 =400萬 /+400萬 +400萬 %/2 = + +1萬美元 = 71 買入看跌期權(quán) ? 我國某外貿(mào)公司向英國出口商品， 1月 20日裝船發(fā)貨，收到價(jià)值 100萬英鎊的 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯票，擔(dān)心到期結(jié)匯時(shí)英鎊匯率下降，減少美元?jiǎng)?chuàng)匯收入，做外匯期權(quán)交易保值。 Put Option Payoff l o n g p u ts p o t p r i c eI0 . 6 5$ 0 . 0 2p a y o f f$ 0 . 6 3 ( B r e a k e v e n p o i n t )F i g u r e 2 : p u t o p t i o nB. Exchangetraded vs OTC options ? Currency options are available in both the anized exchanges and the overthecounter (OTC) market. ? Options traded on the OTC markets are customized ? both the amount and the maturity. ? available for more currencies than the limited number of currency exchangetraded option ? OTC options are tailormade for the customers, there is not an active secondary market B. Exchangetraded vs OTC options ? The OTC currency options market consists of two sectors: ? The first is a retail market posed of nonbank customers who purchase from banks what amounts to customized insurance against adverse exchange rate movements. These customers prefer the OTC market because of their ability to obtain terms that fit their needs. ? The second is a wholesale market among mercial banks, investment banks, and specialized trading firms. This market has options that are larger in contract size than elsewhere, and typica