【正文】 n three months, the amount of German marks required today is the present value of €100 at 12%, ., €10 million/ (1 + 12%/4) = € million Motivations of Participants in FX Market ? Convert this amount to US$ at the prevailing spot rate to determine the borrowing amount in the US$. € million x US$€ = US$ million ? Find the future payment in US$ to pay off the loan in the money market at 10%. That is, US$ million x ( 1 + 10%/4) = US$ million ? The outflow in the money market (US$ million) is higher than the outflow in the forward market (US$ million). The forward market is preferred. Motivations of Participants in FX Market ? We can reach the same conclusion by puting FRc: FRc = SR0 (1+)/(1+) =US$ / € ? Because the actual forward € is undervalued (US$ US$, actual), obtaining the foreign currency through the forward market is desirable. 41 （二）外匯期貨交易 （ Future Transaction） ? 外匯期貨交易是指在有組織的交易市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式，買(mǎi)賣(mài)在未來(lái)某一標(biāo)準(zhǔn)交割日期，根據(jù)合約價(jià)格交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量外匯合約的交易。 ? Futures contracts have standardized contract terms while forward contracts are tailormade to the customers。 s C a s h F l ow___ ___ ____ ___ ___ ___ ____ ___ ___ ___ ____ ___ ___ ___ ____ ___ ___ ___ ____ ___ ___M on da y M or n i n g I n ve s t or bu y s on e C H F f u t ur e s ( a ) $ 1,755 ( i ni t i a l m a r gi n )c on t r a c t m a t u r i ng i n t h r e ed a y s . P r i c e i s $ M on da y C l os e F u t ur e s pr i c e dr ops t o ( b ) I n v e s t or pa y s :$ . P os i t i on i s m a r ke d 1 25,0 00 x ( 0 .649)t o m a r ke t . = $12 5.( c ) M a r gi n a / c b a l a n c e$ 1,75 5 $12 5 =$ 1,63 0T u e s da y C l os e F u t ur e s pr i c e dr ops t o ( a ) I n ve s t or pa y s :$ ,0 00 x ( 9 5)m a r ke d t o m a r k e t . = $50 0( b ) M a r gi n a / c b a l a n c e$ 1,63 0 $50 0= $ 1,13 0 ( b e l ow m ai n t e n an c e m ar gi n o f $1,3 00 ).( c ) I n ve s t or s u ppl i e sv ar i at i on m ar gi n of $ 62 5 t o m a k e u p $1 ,755 .W e d C l os e F u t ur e s pr i c e r i s e s t o ( a ) I n ve s t or r e c e i ve s $ ,0 00 x ( $ 46 $0 .645)t a ke s pl a c e . = $12 5( b ) M a r gi n a / c b a l a n c e :$ 1,75 5 + $ 125 =$1 ,880 .( c ) I n ve s t or pa y s1 25,0 00 x $0 .646/ C H F= $80 ,750 ( t o c l os e out )Net Cost of Hedging in Futures Net Cost = closing Cost $80,750 fund amount returned 1,880 +variation margin 625 +initial margin paid 1,755 = total Cost $81,250 Unit Price: =$81,250/CHF 125,000 = $Functions of Currency Futures ? Pricing The model to price currency futures is the same as the currency forward price, ., via the Interest Rate Parity Theory (IRPT). It is also called the carrying cost model. If there is a sizable difference between currency forward and futures prices, arbitrage opportunities may exist. ? Risk Management Futures contracts are monly used as tools for risk management because the futures price movements are similar to the spot price movements. 49 外匯期貨合約 ? 貨幣種類(lèi)與報(bào)價(jià)。 ? 最小價(jià)格波動(dòng)和最高限價(jià)。 50 外匯期貨市場(chǎng)的組成 ? 交易所。清算所是期貨合同買(mǎi)賣(mài)的中價(jià)，既是賣(mài)方又是買(mǎi)方，清算所承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。 ? 市場(chǎng)參加者。 ? 合同標(biāo)準(zhǔn)不同。 ? 保證金不同。 ? 信用風(fēng)險(xiǎn)不同。 52 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的聯(lián)系 ?交易目的相同。 ?外匯期貨市場(chǎng)套期保值分為賣(mài)方保值和買(mǎi)方保值兩種。 ? 外匯期權(quán)交易是指合同買(mǎi)方付出保險(xiǎn)費(fèi)或期權(quán)費(fèi)，獲得以協(xié)定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量的貨幣或放棄這種買(mǎi)賣(mài)的權(quán)利，合同的賣(mài)方獲得期權(quán)費(fèi)并且承擔(dān)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的交易。 Option Markets – Call and Put ? Call option the right (not obligation) to buy a fixed number of underlying securities (instruments) at a specified price, called the strike price or exercise price, for a specified period of time. Call Option – Payoff diagram P a y o ffL o n g c a l l0 . 6 50 . 0 10 . 6 6 (B re a k e v e n p o i n t )S p o t p ri c eF i g u re 1 : c a l l o p t i o n? A put option the right to sell a fixed number of underlying securities at a specified price (also called the strike price or exercise price) for a period of time。 ? Option buyers have to set up a margin account based on the delta factor。 ? 雙向期權(quán)是指期權(quán)買(mǎi)方獲得在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)以合同價(jià)格和數(shù)量買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出該種外匯的權(quán)利。 ? 場(chǎng)外期權(quán)和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)。 ? 已知： 3月 1日即期匯率＄ 1= ? （ IMM）協(xié)定價(jià)格 SF1= ＄ ? （ IMM）保險(xiǎn)費(fèi) SF1= ＄ ? 期權(quán)交易傭金占合同總額的 %，采用歐式期權(quán)。 ?借外幣 ——即期將外幣兌換成本幣 ——本幣投資 75 ?美國(guó)某企業(yè)向英國(guó)出口商品 100萬(wàn)英鎊， 3個(gè)月后收到貨款，擔(dān)心英鎊匯率下降有風(fēng)險(xiǎn)，于是采用 BSI法進(jìn)行保值。已知：即期匯率 ＄ 1= ， 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 ＄ 1=， ? 該企業(yè)借入瑞士法郎期限 3個(gè)月，借款利率為 6%，將借入資金折成美元后投資美元市場(chǎng)，投資期限 3個(gè)月，投資利率為 8%。 ?在這里，本金幣種不同，但價(jià)值相同，利率不同。 82 非金融管理方法 ?再結(jié)算中心 ?選擇合同貨幣 ?加列合同條款 ?提前或推遲結(jié)算 ? LSI法 83 （一） 再結(jié)算中心 ?在跨國(guó)銀行內(nèi)部，除本幣外的各種貨幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系，都通過(guò)再結(jié)算中心來(lái)處理。 ?當(dāng)外匯匯率下降時(shí)，進(jìn)口采用推遲付匯；出口采用提前收匯。瑞士公司用這筆貨款在即期市場(chǎng)將外幣兌換成本幣，投資于本國(guó)市場(chǎng) 3個(gè)月，投資年利率為 8 %。 ? 即期匯率 ＄ 1= ? 求：保值凈收益是多少？ ? 解： 借本幣： ? （ 1+3/12 6% ） = ? 利息支出： = ? 按即期匯率 ＄ 1= 100萬(wàn)美元 ? 提前償還，折扣為 6% 100萬(wàn) （ 13/12 6% ） = ＄ ? 3個(gè)月后匯率 ＄ 1= ? 省 ? = ? 保值凈收益： = 92 交易風(fēng)險(xiǎn)綜合運(yùn)用案例 ? 美國(guó)某公司 3月份向英國(guó)某公司出口價(jià)值 200萬(wàn)英鎊的數(shù)控機(jī)床，約定 3個(gè)月后即6月份付款。 93 第一種方案 ?不采取抵補(bǔ)措施 ? 3個(gè)月后即期匯率￡ 1=＄ ? 200萬(wàn) =312 萬(wàn)＄ ?比 3個(gè)月前￡ 1=＄ ?有風(fēng)險(xiǎn) 94 第二種方案 ?遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值 ? 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率￡ 1=＄ ?收入： 200萬(wàn) = ＄ ?雖比第一種方案少 ＄，但這是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收入 95 第三種方案 ? 貨幣市場(chǎng)套期保值 ? 出口 ? 借外幣額 = =￡ ? 即期市場(chǎng)兌換本幣 ￡ 1=＄ ? 收入： =＄ ? 投資本國(guó)市場(chǎng)，有三種選擇：一是該公司資金充裕，借款所得資金投資于美國(guó)的貨幣市場(chǎng)，年利率 6%；二是將借來(lái)的資金投放于替代公司原計(jì)劃籌措的另一筆美元借款，年利率 8%；三是投資于該公司自己經(jīng)營(yíng)，其收益率按年資金成本 12%計(jì)算。 101 市場(chǎng)匯率￡ 1=＄ ＞ 協(xié)定匯率￡ 1= ＄ ，放棄行使期權(quán)，使用市