【正文】 =， ?實(shí)際支付 =400萬(wàn) /+400萬(wàn) +400萬(wàn) %/2 = + +1萬(wàn)美元 = 71 買入看跌期權(quán) ? 我國(guó)某外貿(mào)公司向英國(guó)出口商品， 1月 20日裝船發(fā)貨，收到價(jià)值 100萬(wàn)英鎊的 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯票，擔(dān)心到期結(jié)匯時(shí)英鎊匯率下降，減少美元?jiǎng)?chuàng)匯收入，做外匯期權(quán)交易保值。 ? 求：該企業(yè) 3個(gè)月后實(shí)際少支付多少瑞士法郎？ ? 解： ? 借款時(shí)匯率＄ 1= ? 借本幣： ＄ 100萬(wàn) = ? 借款本利和： （ 1+3/12 6% ） = ? 利息支出 = ? 在即期市場(chǎng)將本幣兌換成外幣 ? ＄ 1=，兌換 100萬(wàn)＄ ? 投資外幣： ? 100萬(wàn) （ 1+3/12 8% ） = ＄ 102萬(wàn) ? 3個(gè)月后，市場(chǎng)匯率： ＄ 1= ? 沒(méi)保值，需支付： 100萬(wàn) = ? 保值，需支付： SF＜ ，少支付 10萬(wàn) SF ? 投資收益＄ 2萬(wàn) = ? 則投資收益 利息支出 == 例題 ? 美國(guó)某企業(yè)向英國(guó)出口商品 200萬(wàn)英鎊， 6個(gè)月后收到貨款，擔(dān)心英鎊匯率下降有風(fēng)險(xiǎn)，于是采用 BSI法進(jìn)行保值。 ?再結(jié)算中心能通過(guò)內(nèi)部的配對(duì)能力，沖銷這些債權(quán)債務(wù)，并對(duì)沖銷后仍存在的貨幣頭寸受險(xiǎn)部分采取措施，在避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，減少分行單獨(dú)避險(xiǎn)的交易成本。 ? 求：瑞士公司保值實(shí)際多收入多少？ ? 解： 折扣： 100萬(wàn) （ 13/12 6% ） =＄ ? 即期市場(chǎng)匯率 ＄ 1= ? ＄ = ? 投資本國(guó)市場(chǎng) 3個(gè)月 ? （ 1+3/12 8% ） = ? 3個(gè)月后市場(chǎng)匯率： ＄ 1= ? 沒(méi)保值： 100萬(wàn) = ? 保值：實(shí)際多收入 == 90 進(jìn)口應(yīng)付帳款 ?進(jìn)口時(shí)，首先借入一筆金額與外幣相等的本幣，然后通過(guò)即期市場(chǎng)將本幣兌換成外幣，最后提前支付，對(duì)方給一定折扣。 %10123120 0000 0??96 3個(gè)月后終值結(jié)果 借款金額 利率 3個(gè)月后終值 ＄ 3051708 6% ＄ 3097484 ＄ 3051708 8% ＄ 3112742 ＄ 3051708 12% ＄ 3143259 與第二種比較，這里存在一個(gè)臨界投資收益率。 。 ? 這樣該公司有四種可供選擇的方案： ? 不采取抵補(bǔ)措施； ? 在遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值； ? 在貨幣市場(chǎng)套期保值； ? 在期權(quán)市場(chǎng)套期保值。 ?提前還外幣 ——即期市場(chǎng)將外幣兌換本幣 ——本幣投資 89 ? 已知：瑞士某公司 3個(gè)月后向美國(guó)出口 100萬(wàn)美元，為防匯率風(fēng)險(xiǎn)，征得美國(guó)公司同意，給其 6%折扣，要求兩天內(nèi)付清貨款。 ?第三步：期末換回本金。 ?借本幣 ——即期將本幣兌換成外幣 ——外幣投資 78 ? 瑞士某公司 3個(gè)月后從美國(guó)進(jìn)口 100萬(wàn)美元，擔(dān)心美元升值進(jìn)行保值。 69 買入看漲期權(quán) ? 我國(guó)某外貿(mào)公司 3月 1日預(yù)計(jì) 3個(gè)月后用美元支付 400萬(wàn)瑞士法郎進(jìn)口貨款，預(yù)測(cè)瑞士法郎會(huì)升值，做外匯期權(quán)交易保值。 ? 看跌期權(quán)（ Put Option ）也叫賣出期權(quán)，是指買方預(yù)測(cè)未來(lái)外匯價(jià)格將下降，購(gòu)買該種外匯期權(quán)可獲得在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)以合同價(jià)格和數(shù)量賣出該種外匯的權(quán)利。但有履約價(jià)格、期權(quán)費(fèi)的特殊規(guī)定。兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格互相影響、相互依賴 53 外匯期貨市場(chǎng)套期保值交易 ?外匯期貨市場(chǎng)套期保值交易原理是利用現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格同方向、同幅度變動(dòng)的特點(diǎn)，在外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)做方向相反、金額相等的對(duì)沖交易，以便對(duì)持有的外匯債券或債務(wù)進(jìn)行保值。外匯期貨交易采取每日結(jié)算制度；遠(yuǎn)期外匯交易在到期日進(jìn)行結(jié)算。外匯期貨交易是在有形市場(chǎng)；遠(yuǎn)期外匯交易是在無(wú)形市場(chǎng)。負(fù)責(zé)期貨合同的交易與登記。 IMM中規(guī)定，加元 10萬(wàn)、日元1250萬(wàn)、瑞士法郎 、英鎊 。 Forward and Futures Contracts ? A futures contract a standardized agreement between an individual entity and a clearing house of an anized exchange pertaining to future exchange of a good (modity, currency, or a financial asset) at an agreed price. Features of futures/forward contracts ? Futures contracts traded on an anized exchange。 for US$ in the 3month forward market US$(= 163。 ?UK rate (r*), 12% ?Spot exchange rate (SR) is US$163。而買進(jìn)即期美元必須賣出即期英鎊，將%利率調(diào)成 7%，則倫敦銀行將利息損失轉(zhuǎn)嫁到 3個(gè)月美元買主身上，則賣出 3個(gè)月美元的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)高于美元的即期匯率，這為 3個(gè)月美元升水（或 3個(gè)月英鎊貼水）。 10 （三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（ Economic Exposure） ? 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指銀行或企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益因外匯匯率變化而可能遇到損失的可能性，即對(duì)銀行或企業(yè)盈利能力或未來(lái)現(xiàn)金流的影響 ? 它不僅受匯率變動(dòng)的直接影響，還受利率和物價(jià)等因素的間接影響。簽約日為 2023年 9月23日，結(jié)算日為 12月 23日。 7 例 1 ?我國(guó)某外貿(mào)公司向英國(guó)出口，貨款額為 100萬(wàn)英鎊，以英鎊計(jì)價(jià)結(jié)算。 ?會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于跨國(guó)公司與跨國(guó)銀行將世界各地的子公司或子銀行的報(bào)表進(jìn)行并表的過(guò)程中產(chǎn)生的帳面風(fēng)險(xiǎn)。 ?如東京外匯市場(chǎng)，即期匯率＄ 1=J￥ 107， ? 3個(gè)月遠(yuǎn)期市場(chǎng)＄ 1=J￥ 110 20 （ 2）用匯水?dāng)?shù)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率 ? 原則：按照前小后大往上加，前大后小往小減原則 ? 如： Spot Rate $1=— ? 3個(gè)月匯水?dāng)?shù) 40—60 ? 則： 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 $1=— ? 又如： Spot Rate $1=— ? 3個(gè)月匯水?dāng)?shù) 100—80 ? 則： 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 $1=— 21 遠(yuǎn)期匯率升貼水的原因 ? （ 1）兩國(guó)貨幣短期利率的差異 ? 例如：倫敦市場(chǎng)年利率為 % ? 紐約市場(chǎng)年利率為 7% ? 倫敦市場(chǎng)即期匯率：￡ 1= $ ? 求： 3個(gè)月￡的遠(yuǎn)期匯率和 $的遠(yuǎn)期匯率？ ? 原理：如倫敦銀行賣出 3個(gè)月遠(yuǎn)期美元，必須買進(jìn)美元即期，以備 3個(gè)月后交割。 ? 已知：即期匯率 $1=— ? 3個(gè)月匯水?dāng)?shù) 150—170 ? 求：若 3個(gè)月后 $1=— ? 則該公司應(yīng)支付多少人民幣進(jìn)口貨款？ 26 計(jì)算練習(xí) 已知：美元年利率 5%，瑞士法郎年利率 8% ? 即期匯率 $1= ?求：理論上 3個(gè)月美元的遠(yuǎn)期匯率？理論上 3個(gè)月瑞士法郎的遠(yuǎn)期匯率？ 27 遠(yuǎn)期外匯交易的作用 ?為進(jìn)出口商和對(duì)外投資者防范匯率風(fēng)險(xiǎn) ?保持銀行遠(yuǎn)期外匯頭寸的平衡 ?遠(yuǎn)期外匯投機(jī) “多頭”先買后賣，買空 “空頭”先賣后買，賣空 Theories of FX Market I. Interest Rate Parity (IRP) ? Example: Suppose a bank, facing the decision of investing excess funds for 3 months, has obtained the following information: ?Annualized . 3month CD rate is 10%。, and 3. Sell the investment proceeds in 163。 ? 1982年成立了倫敦國(guó)際金融期貨交易所（ London International Financial Future ExchangeLIFFE），還有新加坡商品期貨交易所等。包括：英鎊、加元、日元、瑞士法郎、歐元 ? 合約金額標(biāo)準(zhǔn)化。 ? 清算所。 51 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別 ? 交易市場(chǎng)不同。 ? 結(jié)算制度不同。 ?交易市場(chǎng)相互依賴。 ? 外匯期權(quán)合同內(nèi)容與外匯期貨合同內(nèi)容大致相同。 ? 看漲期權(quán)（ Call Option）也叫買入期權(quán)，是指買方預(yù)測(cè)未來(lái)外匯價(jià)格將上漲，購(gòu)買該種外匯期權(quán)可獲得在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)以合同價(jià)格和數(shù)量購(gòu)買該種外匯的權(quán)利。 ? 買入看跌期權(quán)：協(xié)定價(jià)格 ＞ 市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，行使期權(quán)，按協(xié)定價(jià)進(jìn)行； 協(xié)定價(jià)格 ＜ 市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，放棄行使期權(quán)，按市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行。 ?求：該企業(yè) 3個(gè)月后實(shí)際多收入多少美元？ 76 ? 解： 借入英鎊，扣除利息本金為 ? =￡ 985222 ? 即期匯率￡ 1=＄ ? 則 985222 = ＄ 1737932 ? 投資： 1737932 （ 1+3/12 8% ） = ＄ 1772691 ? 3個(gè)月后收入 100萬(wàn)英鎊償還借款 ? 此時(shí)即期匯率￡ 1=＄ ? 沒(méi)保值， ￡ 100萬(wàn) = ＄ 1754000 ? 而保值，實(shí)際多收入 =17726911754000= ＄ 18691 %6123110 00 000??77 進(jìn)口應(yīng)付帳款 ?原理：在進(jìn)口應(yīng)付帳款時(shí)，首先借入本幣，期限、金額與到期日相同，然后在即期市場(chǎng)上將本幣兌換成外幣，進(jìn)行外幣投資，到期用收回的外幣投資償還債務(wù)。 ?第二步：期內(nèi)各方進(jìn)行利息互換。然后通過(guò)即期市場(chǎng)，將外幣兌換成本幣，進(jìn)行本幣投資。 ? 據(jù)該公司外匯咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)， 3個(gè)月后即期匯率將為￡ 1=$。其中貨幣市場(chǎng)保值法屬于投資組合的一種方式，將外匯風(fēng)險(xiǎn)管理與資金的籌措和運(yùn)用有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，具有交易靈活等特點(diǎn)，因而它更受跨國(guó)銀行與跨國(guó)公司的重視與喜愛(ài)。 97 臨界投資收益率 借款所得資金（ 1+3/12利率 ） =遠(yuǎn)期保值所得 ＄ 3051708 （ 1+3/12 r） = ＄ 3108000 r=， r=% 當(dāng)投資年收益率 r＞ %，貨幣市場(chǎng)套期保值有利； 當(dāng)投資年收益率 r＜ %，遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值有利。 ?借本幣 ——即期市場(chǎng)將本幣兌換外幣 ——提前支付 91 ? 已知：瑞士某公司 3個(gè)月后從美國(guó)進(jìn)口 100萬(wàn)美元，擔(dān)心美元升值進(jìn)行保值。 84 （二） 選擇合同貨幣 ?進(jìn)口選軟幣，出口選硬幣 ?選用兩種以上軟硬搭配的外國(guó)貨幣 85 （三） 加列合同條款 ?貨幣保值條款 ——硬幣保值法 ?價(jià)格調(diào)整法 ——進(jìn)口付硬幣時(shí)，采用壓價(jià)保值；出口收軟幣時(shí)，采用加價(jià)保值。 ?已知：即期匯率￡ 1=$ ? 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率￡ 1=$ ? 該企業(yè)借入英鎊期限 6個(gè)月，借款利率為 6%，將借入資金折成美元后投資本國(guó)市場(chǎng)，投資期限 6個(gè)月，投資利率為 8%。 ? 已知： 1月 20日即期匯率￡ 1=＄ ? （ IMM）協(xié)定價(jià)格￡ 1=＄ ? （ IMM）保險(xiǎn)費(fèi)￡ 1= ＄ ? 期權(quán)交易傭金占合同總額的 %，采用歐式期權(quán)。 ? 歐式期權(quán)買方只能在到期日行使期權(quán)。 OTC Options ? Typically European