【正文】 / c b a l a n c e :$ 1,75 5 + $ 125 =$1 ,880 .( c ) I n ve s t or pa y s1 25,0 00 x $0 .646/ C H F= $80 ,750 ( t o c l os e out )Net Cost of Hedging in Futures Net Cost = closing Cost $80,750 fund amount returned 1,880 +variation margin 625 +initial margin paid 1,755 = total Cost $81,250 Unit Price: =$81,250/CHF 125,000 = $Functions of Currency Futures ? Pricing The model to price currency futures is the same as the currency forward price, ., via the Interest Rate Parity Theory (IRPT). It is also called the carrying cost model. If there is a sizable difference between currency forward and futures prices, arbitrage opportunities may exist. ? Risk Management Futures contracts are monly used as tools for risk management because the futures price movements are similar to the spot price movements. 49 外匯期貨合約 ? 貨幣種類與報(bào)價(jià)。包括：英鎊、加元、日元、瑞士法郎、歐元 ? 合約金額標(biāo)準(zhǔn)化。 ? 最小價(jià)格波動(dòng)和最高限價(jià)。 IMM中規(guī)定，交割月份為每年 。 50 外匯期貨市場(chǎng)的組成 ? 交易所。 ? 清算所。清算所是期貨合同買賣的中價(jià)，既是賣方又是買方，清算所承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。必須是經(jīng)注冊(cè)登記的期貨交易所會(huì)員。 ? 市場(chǎng)參加者。 51 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別 ? 交易市場(chǎng)不同。 ? 合同標(biāo)準(zhǔn)不同。 ? 市場(chǎng)參與者不同。 ? 保證金不同。 ? 結(jié)算制度不同。 ? 信用風(fēng)險(xiǎn)不同。 ? 交割義務(wù)不同。 52 外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的聯(lián)系 ?交易目的相同。 ?交易市場(chǎng)相互依賴。 ?外匯期貨市場(chǎng)套期保值分為賣方保值和買方保值兩種。 ? 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) ? 8月 2日收入（買入） 100萬(wàn)英鎊 同日賣出 40份英鎊期貨合約 ? 匯票 ? ￡ 1=＄ ￡ 1=＄ ? 9月 1日收入英鎊現(xiàn)匯折成美元 同日買入 40份英鎊合約 ? ￡ 1=＄ ￡ 1=＄ 虧損 100（ ） =3萬(wàn)美元 盈利 100（ ) =＄ 3萬(wàn) 55 外匯期貨買方保值 ? 例如：我國(guó)某進(jìn)口公司 12月 10日預(yù)計(jì) 3月 10日以美元存款兌付 200萬(wàn)瑞士法郎進(jìn)口貨款，由于擔(dān)心瑞士法郎升值帶來(lái)外匯風(fēng)險(xiǎn)，做外匯期貨交易保值。 ? 外匯期權(quán)交易是指合同買方付出保險(xiǎn)費(fèi)或期權(quán)費(fèi)，獲得以協(xié)定價(jià)格買賣約定數(shù)量的貨幣或放棄這種買賣的權(quán)利，合同的賣方獲得期權(quán)費(fèi)并且承擔(dān)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的交易。 ? 外匯期權(quán)合同內(nèi)容與外匯期貨合同內(nèi)容大致相同。 Option Markets – Call and Put ? Call option the right (not obligation) to buy a fixed number of underlying securities (instruments) at a specified price, called the strike price or exercise price, for a specified period of time. Call Option – Payoff diagram P a y o ffL o n g c a l l0 . 6 50 . 0 10 . 6 6 (B re a k e v e n p o i n t )S p o t p ri c eF i g u re 1 : c a l l o p t i o n? A put option the right to sell a fixed number of underlying securities at a specified price (also called the strike price or exercise price) for a period of time。 OTC Options ? Typically European style. No flexibility of the exchangetraded American options. No secondary market, the distinction between Americanstyle and the Europeanstyle is significant。 ? Option buyers have to set up a margin account based on the delta factor。 ? 看漲期權(quán)（ Call Option）也叫買入期權(quán)，是指買方預(yù)測(cè)未來(lái)外匯價(jià)格將上漲，購(gòu)買該種外匯期權(quán)可獲得在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)以合同價(jià)格和數(shù)量購(gòu)買該種外匯的權(quán)利。 ? 雙向期權(quán)是指期權(quán)買方獲得在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)以合同價(jià)格和數(shù)量買進(jìn)或賣出該種外匯的權(quán)利。 ? 歐式期權(quán)買方只能在到期日行使期權(quán)。 ? 場(chǎng)外期權(quán)和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)。 ? 買入看跌期權(quán)：協(xié)定價(jià)格 ＞ 市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，行使期權(quán)，按協(xié)定價(jià)進(jìn)行； 協(xié)定價(jià)格 ＜ 市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，放棄行使期權(quán)，按市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行。 ? 已知： 3月 1日即期匯率＄ 1= ? （ IMM）協(xié)定價(jià)格 SF1= ＄ ? （ IMM）保險(xiǎn)費(fèi) SF1= ＄ ? 期權(quán)交易傭金占合同總額的 %，采用歐式期權(quán)。 ? 已知： 1月 20日即期匯率￡ 1=＄ ? （ IMM）協(xié)定價(jià)格￡ 1=＄ ? （ IMM）保險(xiǎn)費(fèi)￡ 1= ＄ ? 期權(quán)交易傭金占合同總額的 %，采用歐式期權(quán)。 ?借外幣 ——即期將外幣兌換成本幣 ——本幣投資 75 ?美國(guó)某企業(yè)向英國(guó)出口商品 100萬(wàn)英鎊， 3個(gè)月后收到貨款，擔(dān)心英鎊匯率下降有風(fēng)險(xiǎn)，于是采用 BSI法進(jìn)行保值。 ?求：該企業(yè) 3個(gè)月后實(shí)際多收入多少美元？ 76 ? 解： 借入英鎊，扣除利息本金為 ? =￡ 985222 ? 即期匯率￡ 1=＄ ? 則 985222 = ＄ 1737932 ? 投資： 1737932 （ 1+3/12 8% ） = ＄ 1772691 ? 3個(gè)月后收入 100萬(wàn)英鎊償還借款 ? 此時(shí)即期匯率￡ 1=＄ ? 沒(méi)保值， ￡ 100萬(wàn) = ＄ 1754000 ? 而保值，實(shí)際多收入 =17726911754000= ＄ 18691 %6123110 00 000??77 進(jìn)口應(yīng)付帳款 ?原理：在進(jìn)口應(yīng)付帳款時(shí)，首先借入本幣，期限、金額與到期日相同，然后在即期市場(chǎng)上將本幣兌換成外幣，進(jìn)行外幣投資，到期用收回的外幣投資償還債務(wù)。已知：即期匯率 ＄ 1= ， 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 ＄ 1=， ? 該企業(yè)借入瑞士法郎期限 3個(gè)月，借款利率為 6%，將借入資金折成美元后投資美元市場(chǎng)，投資期限 3個(gè)月，投資利率為 8%。 ?已知：即期匯率￡ 1=$ ? 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率￡ 1=$ ? 該企業(yè)借入英鎊期限 6個(gè)月，借款利率為 6%，將借入資金折成美元后投資本國(guó)市場(chǎng)，投資期限 6個(gè)月，投資利率為 8%。 ?在這里，本金幣種不同，但價(jià)值相同，利率不同。 ?第二步：期內(nèi)各方進(jìn)行利息互換。 82 非金融管理方法 ?再結(jié)算中心 ?選擇合同貨幣 ?加列合同條款 ?提前或推遲結(jié)算 ? LSI法 83 （一） 再結(jié)算中心 ?在跨國(guó)銀行內(nèi)部，除本幣外的各種貨幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系，都通過(guò)再結(jié)算中心來(lái)處理。 84 （二） 選擇合同貨幣 ?進(jìn)口選軟幣，出口選硬幣 ?選用兩種以上軟硬搭配的外國(guó)貨幣 85 （三） 加列合同條款 ?貨幣保值條款 ——硬幣保值法 ?價(jià)格調(diào)整法 ——進(jìn)口付硬幣時(shí)，采用壓價(jià)保值；出口收軟幣時(shí)，采用加價(jià)保值。 ?當(dāng)外匯匯率下降時(shí)，進(jìn)口采用推遲付匯；出口采用提前收匯。然后通過(guò)即期市場(chǎng)，將外幣兌換成本幣，進(jìn)行本幣投資。瑞士公司用這筆貨款在即期市場(chǎng)將外幣兌換成本幣，投資于本國(guó)市場(chǎng) 3個(gè)月，投資年利率為 8 %。 ?借本幣 ——即期市場(chǎng)將本幣兌換外幣 ——提前支付 91 ? 已知：瑞士某公司 3個(gè)月后從美國(guó)進(jìn)口 100萬(wàn)美元，擔(dān)心美元升值進(jìn)行保值。 ? 即期匯率 ＄ 1= ? 求：保值凈收益是多少？ ? 解： 借本幣： ? （ 1+3/12 6% ） = ? 利息支出： = ? 按即期匯率 ＄ 1= 100萬(wàn)美元 ? 提前償還，折扣為 6% 100萬(wàn) （ 13/12 6% ） = ＄ ? 3個(gè)月后匯率 ＄ 1= ? 省 ? = ? 保值凈收益： = 92 交易風(fēng)險(xiǎn)綜合運(yùn)用案例 ? 美國(guó)某公司 3月份向英國(guó)某公司出口價(jià)值 200萬(wàn)英鎊的數(shù)控機(jī)床，約定 3個(gè)月后即6月份付款。 ? 據(jù)該公司外匯咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)， 3個(gè)月后即期匯率將為￡ 1=$。 93 第一種方案 ?不采取抵補(bǔ)措施 ? 3個(gè)月后即期匯率￡ 1=＄ ? 200萬(wàn) =312 萬(wàn)＄ ?比 3個(gè)月前￡ 1=＄ ?有風(fēng)險(xiǎn) 94 第二種方案 ?遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值 ? 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率￡ 1=＄ ?收入： 200萬(wàn) = ＄ ?雖比第一種方案少 ＄，但這是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收入 95 第三種方案 ? 貨幣市場(chǎng)套期保值 ? 出口 ? 借外幣額 = =￡ ? 即期市場(chǎng)兌換本幣 ￡ 1=＄ ? 收入： =＄ ? 投資本國(guó)市場(chǎng)，有三種選擇：一是該公司資金充裕，借款所得資金投資于美國(guó)的貨幣市場(chǎng)，年利率 6%；二是將借來(lái)的資金投放于替代公司原計(jì)劃籌措的另一筆美元借款，年利率 8%；三是投資于該公司自己經(jīng)營(yíng)，其收益率按年資金成本 12%計(jì)算。 97 臨界投資收益率 借款所得資金（ 1+3/12利率 ） =遠(yuǎn)期保值所得 ＄ 3051708 （ 1+3/12 r） = ＄ 3108000 r=， r=% 當(dāng)投資年收益率 r＞ %，貨幣市場(chǎng)套期保值有利； 當(dāng)投資年收益率 r＜ %，遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值有利。 101 市場(chǎng)匯率￡ 1=＄ ＞ 協(xié)定匯率￡ 1= ＄ ，放棄行使期權(quán)，使用市場(chǎng)價(jià)格。其中貨幣市場(chǎng)保值法屬于投資組合的一種方式，將外匯風(fēng)險(xiǎn)管理與資金的籌措和運(yùn)用有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，具有交易靈活等特點(diǎn)，因而它更受跨國(guó)銀行與跨國(guó)公司的重視與喜