【正文】 2023/3/24 1:34:0901:34:0924 March 20231一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。 24 三月 20231:34:09 上午 01:34:09三月 211最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。勝人者有力，自勝者強。 三月 2101:34:0901:34Mar2124Mar211越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 三月 21三月 21Wednesday, March 24, 2023閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 2023/3/24 1:34:0901:34:0924 March 20231空山新雨后，天氣晚來秋。 24 三月 20231:34:09 上午 01:34:09三月 211楚塞三湘接，荊門九派通。 01:34:0901:34:0901:34Wednesday, March 24, 20231不知香積寺，數(shù)里入云峰。 01:34:0901:34:0901:343/24/2023 1:34:09 AM1成功就是日復一日那一點點小小努力的積累。 1:34:09 上午 1:34 上午 01:34:09三月 21沒有失敗，只有暫時停止成功！。 三月 211:34 上午 三月 2101:34March 24, 20231行動出成果，工作出財富。 三月 21三月 2101:34:0901:34:09March 24, 20231他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 三月 2101:34:0901:34Mar2124Mar211故人江海別，幾度隔山川。 三月 21三月 21Wednesday, March 24, 2023雨中黃葉樹，燈下白頭人。? 如不滿足上述等式，且左右兩邊的價值差別大于交易成本，則出 現(xiàn) 無風險套利機會。 個股期權(quán)的套利期權(quán)到期日 組合 1 組合 2 最終損益Put 標的股 Call CashS = 110 未被行權(quán)（作廢）1股($110)提出行權(quán) ，支付 $100，收取 1股$ $100 $S = 90 被行權(quán)，支付 $100,收取 1股1股($90)未被行權(quán)（作廢）$ $100 （ q$）無風險套利舉例：構(gòu)建兩個組合：組合 1：以 $，同時融券賣空一股標的股（ $101） 。 ：三級投資人101看多價差策略收益圖102看空價差策略收益圖（ q）無風險套利舉例：股票 S現(xiàn)時交易價為 $101,該標的股的認購期權(quán)和認沽期權(quán)在市場上的交易價格如下：期權(quán) 1：認購期權(quán)，行權(quán)價為 $100，期限為 1個月，期權(quán)交易價為$,Call(S=101， X=100) = $。? 看空價差策略：買入一份認購期權(quán)，同時賣出一份行權(quán)價更低的認購期權(quán)，兩個期權(quán)的到期日相同。 賣出開倉的運作原理：三級投資人98賣出開倉的風險? 無法有效對沖持倉的市場風險：非備兌期權(quán)的賣方和做市商都會尋求對沖期權(quán)持倉的市場風險? 保證金不足遭到強行平倉：保證金管理出現(xiàn)漏洞? 流動性風險：組合策略開平倉時遇到部分期權(quán)流動性枯竭? 操作風險：賣出開倉和組合策略比其它期權(quán)策略更加復雜，更容易發(fā)生操作風險 賣出開倉的運作原理 ：三級投資人99賣出開倉情況下典型的期權(quán)組合策略? 價差策略（ Spreads）：看多價差策略（ Bull Spreads），看空價差策略（ Bear Spreads）? 蝶式價差策略（ Butterfly Spreads）? 跨期價差策略（ Calendar Spreads）? 跨式組合策略（ Straddle）? 勒式組合策略（ Strangles）? 條式組合策略和帶式組合策略（ Strips and Straps） 賣出開倉的運作原理 ：三級投資人100價差策略（ Spreads）：看多價差策略（ Bull Spreads），看空價差策略（ Bear Spreads）? 看多價差策略：買入一份認購期權(quán)，同時賣出一份行權(quán)價更高的認購期權(quán)，兩個期權(quán)的到期日相同。如果期權(quán)買方持有者要求行權(quán)，期權(quán)賣方就必須履行義務(wù)。 ：二級投資人97? 賣出開倉的本質(zhì)是提供保險，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保費收入，正常情況下不發(fā)生災難所以不用理賠，當發(fā)生災難的時候可能會將前期很長一段時間獲取的保費收入全部用來賠償。? 如果 期權(quán)到期時 工商銀行股價 沒有下跌，則投資者 只 損失 部分 權(quán)利金 （實值期權(quán)行權(quán)可以獲取部分收益），其工行股票持倉也未發(fā)生損失。 1個月后 ， 工商銀行股價下跌 至 ， 認沽 期權(quán)的價格 上漲至每張 3500元。 ：二級投資人95? 例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好 ， 由于所有工行持倉都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時無法賣出，于是該投資者買入工行的認沽期權(quán)。? 當投資者對股票 A強烈看空時，可以使用虛值認沽期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價下行的收益。 ：二級投資人94? 當投資者持有股票 A，基于種種考慮無法賣出，但又擔心股價下跌希望對沖下行風險時，可以選擇買入 A的認沽期權(quán)。 1個月后 ， 工商銀行股價 上漲至 ，認購期權(quán)的價格 上漲至每張 2023元。：二級投資人92? 例：投資者堅定看好工行股價的走勢 ， 但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計劃為買入工行的認購期權(quán)。? 當投資者對股票 A強烈看漲時，可以使用虛值認購期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價上漲的收益。 ：一級投資人91? 當投資者看好股票 A的走勢時，可以選擇買入 A的認購期權(quán)代替直接買入 A來實現(xiàn)資產(chǎn)配置。 ：一級投資人89? 結(jié)合以上實例，可以看到備兌開倉策略需要關(guān)注以下要點：① 行權(quán)價的選擇② 期權(quán)合約到期日的選擇③ 備兌開倉時點的選擇④ 理性對待標的股價上漲超預期⑤ 預期發(fā)生變化時可提前買入平倉 ：一級投資人90? 小結(jié)：備兌賣出認購期權(quán) 針對一級投資人① 市場預期：股票價格變化較小或者小幅上漲 滿意持有的股票、滿意出售（被行權(quán)很高興）② 費用問題：收到權(quán)利金③ 風險管理： 備兌開倉策略并不能對沖標的股價的下行風險。 雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價已經(jīng)超過當時的目標價位 ，達到目標價位后會在 賣出股票。不過，若股價上升至 以上 ，期權(quán)買 方則會行權(quán)買入 工行， 因為 投資者已收到每股 權(quán)利金，故實際的每股收入會是 （ + ） 。投資者以 1000元 賣出 1張（合約單位為 1萬股）工行 即月 。 備兌賣出認購期權(quán)策略的應用指南 ：一級投資人88? 例二： 若投資者現(xiàn)持有 10000股工商銀行股票，市價為 ，投資者 看好工行漲到 ，但 認為不會漲到 。所以，只有當股價在到期高于 ， 該 策略才會較不 賣出期權(quán) 為 差 。若投資者的預計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至 ，期權(quán)買 方 將不會行權(quán)買入工行，已收取 權(quán)利金 1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤。 備兌賣出認購期權(quán)策略運作原理 ：一級投資人87? 例一： 若投資者現(xiàn)持有 10000股工商銀行股票，市價為 ，投資者短期看淡股價，但長期看好，不考慮賣出股票，在這種情形下，投資者 備兌賣出 認購期權(quán)，賺取 權(quán)利金 。 ? 情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認為股價會繼續(xù)上漲，但漲幅不會太大，如果漲幅超過目標價位則會考慮賣出股票。 備兌賣出認購期權(quán)策略介紹：一級投資人86? 情形一：假設(shè) 投資者持有某只股票，而 該 股票 的 價格 前期 已有一定升幅， 若 短期內(nèi)投資者 看淡股價走勢 ，但長期仍然看好 。? 相對于賣出開倉策略，備兌開倉的風險是有限的。相對來講，備兌開倉是一種比較保守的投資策略，當股票價格向投資者所持有頭寸的相反方向運動時，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌補了這一損失。交易所根據(jù)大戶報告審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為以及監(jiān)控大戶的交易風險情況。? 當上述比例低于 28%時，本所自次一交易日起解除該限制。? 客戶在證券公司的全部賬戶資產(chǎn)的 10%，或者前 6個月日均持有滬市市值的 20%。? 交易系統(tǒng)對交易參與人設(shè)置總的持倉限制，券商端交易系統(tǒng)對客戶進行前端控制。 投資者分級管理80限倉? 限倉是限制持有期權(quán)合約的規(guī)模，規(guī)定投資者可以持有的、按單邊計算的某一標的所有合約持倉（含備兌開倉）的最大數(shù)量。 投資者適當性制度79? 個股期權(quán)實現(xiàn)投資者分級管理? 分級管理：會員應根據(jù)投資者的風險承受能力和專業(yè)知識情況，對投資者交易的權(quán)限和規(guī)模進行分級管理。交割風險無法在規(guī)定的時限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金 /現(xiàn)券，導致行權(quán)失敗或交割違約。保證金風險 市場風險流動性風險標的證券價格上下波動造成的期權(quán)價格大幅波動；若期權(quán)到期時價外，買方損失全部期權(quán)金。? 保證金風險：三級投資人在賣出開倉后，需要時刻保證足額的保證金，否則會遭到強行平倉。（實值期權(quán)也需要客戶在到期日之前進行行權(quán)）? 高溢價風險：當出現(xiàn)期權(quán)價格大幅高于合理價值時，切忌跟風炒作。 個股期權(quán)的定價理論（ q）N (d 2 )? rT? qTN (d1 ) ? Xec = S0 eN (?d1 )N (?d 2 ) ?S 0ep = Xe ? qT? rTln(S0 / X ) + (r ? q + σ 2 / 2 ) *Tσ Td1 == d1 ? σ Td 2 =ln(S0 / X ) + (r ? q ? σ 2 / 2) *Tσ T布萊克 — 斯科爾斯（ BlackScholes）期權(quán)定價公式： 個股期權(quán)的定價理論? 標的資產(chǎn)的價格： S? 期權(quán)的行權(quán)價格： X? 無風險利率： r影響期權(quán)價格的因素：? 股票分紅： q? 標的資產(chǎn)價格的波動率 : Volatility? 期權(quán)到期日 : T 個股期權(quán)的影響因素六、期權(quán)的風險以及風險控制?個股期權(quán)基本風險?價值歸零風險?高溢價風險?到期不行權(quán)風險?保證金風險?股期權(quán)實現(xiàn)投資者適當性制度和分級管理?投資者適當性制度?投資者分級管理?限倉限購制度 76? 價值歸零風險：虛值期權(quán)在接近合約到期日時期權(quán)價值逐漸歸零，此時內(nèi)在價值為零，時間價值逐漸降低。如果想要降低對沖成本，可以結(jié)合目標價位買入虛值期權(quán)，相當于在買入保險時設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費可以更低 個股期權(quán)對于個人投資者的意義五、個股期權(quán)的定價與影響因素?期權(quán)的定價?二叉樹模型?BS公式?期權(quán)的