【正文】 國債與貨幣掉期的套利交易 Bank Swap Counterparty % 6M USD LIBOR TWD USD MM USD Bond 6M USD LIBOR or Short Term USD funding alternative TWD % date 2023/9/6 并非是無風(fēng)險套利 ,風(fēng)險為何 ? 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 韓國國債與其貨幣掉 期 收益率曲線的比較 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ? 債券期權(quán) Bond options – 店頭交易，須簽訂 ISDA等交易契約 – 以單一券種 (國債、機構(gòu)債、公司債 )為目標，契約內(nèi)容具有彈性，可滿足特定需求 – 以殖利率或百元報價為履約價 – 可包裝特殊 Exotic條款 – 契約一般在一年以下 – 交割方式可以采實物交割或是現(xiàn)金結(jié)算 國債與 債券期權(quán)的交易策略 Call ( + ) Put ( ) Buy + 看多 (+) 看空 ( ) Sell 看空 ( ) 看多 (+) 債券期權(quán)的方向性操作 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ? 假定 – 國債目標 10年期國債 – 收盤市價 Spot price: % – 交易日期： 2023/12/21 – 選擇權(quán)型態(tài) :歐式選擇權(quán) – 目標國債每升降 1bp損益 DV01:$85,600/每億元 – 到期交割方式：可選擇現(xiàn)金結(jié)算或?qū)嵨锝桓? – 案例損益計算單位 :1億元 國債與 債券期權(quán)的交易策略 看國債價格下跌 Long Bond Put P(Y) P/L 履約價 STRIKE Break Even Break Even 履約價 STRIKE Yield P/L ?客戶 buy put – 期權(quán)存續(xù)期間 1個月 (1/21) – 期權(quán)履約價 :% – 期權(quán)權(quán)利金支出 : % (每億元 360,600元 ) ?到期狀況 YIELD 損益 (萬元 ) % % % + % + % + 國債與 債券期權(quán)的交易策略 Short Bond Put(看國債價格不跌 ) P(Y) P/L Yield P/L ? 客戶 write put –期 權(quán)存續(xù)期間 1個月 (1/21) –期 權(quán)履約價 :% –期 權(quán)權(quán)利金收入 : % (每億元 162,654元 ) ?到期狀況 YIELD 損益 (萬元 ) % + % + % + % % 看國債價格小波段上漲行情 Bull Spread C1 C2 K1 K2 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ?客戶 buy Call at % write Call at % – 期權(quán)存續(xù)期間 1個月 (1/21) – buy % ? 權(quán)利金支出 % (每億元 326,100元 ) – write % ? 權(quán)利金收入 % (每億元 111,500元 ) – 期權(quán)權(quán)利金總支出 : – % (每億元 214,600元 ) ?到期狀況 YIELD 損益 (萬元 ) % + % + % + % + % 多頭價差型 (買 Call賣 Call) 較高履約價 較低履約價 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ?客戶 buy Put at % Write Put at % – 期權(quán)存續(xù)期間 1個月 (1/21) – buy % ? 權(quán)利金支出 % (每億元 360,600元 ) – write % ? 權(quán)利金收入 % (每億元 126,600元 ) – 期權(quán)權(quán)利金總支出 : – % (每億元 234,000元 ) YIELD 損益 (萬元 ) % % % 0 % + % + % + 保本率 上限率 較低履約價 較高履約價 空頭價差型 (買 Put賣 Put) ?到期狀況 看國債價格小波段下跌行情 Bear Spread 國債與 債券期權(quán)的交易策略 高履約價 低履約價 高報酬 看國債價格區(qū)間盤整 Sell Straddle (賣 Call + Put) ?客戶 Write Call at % write Put at % – 期權(quán)存續(xù)期間 1個月 (1/21) – write % ? 權(quán)利金收 % (每億元 326,100元 ) – write % ? 權(quán)利金收入 % (每億元 360,600元 ) – 期權(quán)權(quán)利金總收入 : – % (每億元 686,700元 ) ?到期狀況 YIELD 損益 (萬元 ) % % % + % + % + % + % % 國債與 債券期權(quán)的交易策略 看國債價格大漲或大跌 Buy Strangle(買 Call + Put) ?客戶 buy Call at % buy Put at % – 期權(quán)存續(xù)期間 2周 (1/7) – buy % ? 權(quán)利金支付 % (每億元 224,400元 ) – buy % ? 權(quán)利金支付 % (每億元 248,200元 ) – 期權(quán)權(quán)利金總支付 : – % (每億元 472,600元 ) ?到期狀況 YIELD 損益 (萬元 ) % + % + % 0 % % 0 % + % + 履約價 Payoff Diagram for buywrite, Buy bond and write call (K=%) % % % % % % Yield Short Bond Call Buy Bond 交易策略后 搭配國債部位 —提升收益 Write Call 國債與 債券期權(quán)的交易策略 國債的持有者預(yù)估未來利率大跌的機會不大 賣出一個期權(quán) Call增加收益率 Payoff Diagram for protective put, Buy bond and buy put (K=%) % % % % Yield Long Bond Put 避險后 Buy Bond 搭配國債部位 —避險操作 Buy Put 國債與 債券期權(quán)的交易策略 國債的持有者預(yù)估未來利率大漲的風(fēng)險增加 買進一個期權(quán) Put避險 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ? 波動率交易 /volatility trading –當市場上的 Implied Vol過高或過低，或主觀認為市場上的Implied Vol即將上漲或下跌，即可進行 Volatility Trading –造市者 Market Maker會根據(jù)本身部位或需要調(diào)整隱含波動率 Implied Vol的報價，而當市場出現(xiàn)一面倒的情況下就會使 Implied Vol產(chǎn)生巨大的變動 –當有重大突發(fā)事件發(fā)生時 Implied Vol會因為市場需求暴增而跳漲，此時就會出現(xiàn) Volatility Trading的好機會 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ? 波動率交易 /volatility trading ? 范例 :Sell Volatility – 預(yù)期市場即將進入盤整，而 12/12/2023 市場 Market Maker的 Put Implied Vol報價區(qū)間為 % vs % ? Sell Put 12/1/2023到期 %權(quán)利金為 370200元 ， Implied Vol為 % – 隨后市場陷入盤整， 14/12/2023 市場 Market Maker下調(diào) Vol報價區(qū)間至 % vs % ? Buy Put 12/1/2023到期 %權(quán)利金為 312400元 ， Implied Vol為 % 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ? 套利交易 – Putcall parity S+P=C+Kexp(rt) – 假設(shè) Market Maker A Put Vol BidOffer為 % vs %， Market Maker B Call Vol BidOffer為 % vs %，則可賣出價平 Put且同時賣出現(xiàn)貨公債來建立賣出人造買權(quán)的部位，并且買進價平買權(quán)，則可以在到期時獲得無風(fēng)險利潤 Long Call delta: gamma: vega: theta: + + + Short Call delta: gamma: vega: theta: + Short Put delta: gamma: vega: theta: + + Long Put delta: gamma: vega: theta: + + delta: gamma: vega: theta: 1 0 0 0 Long Underlying Short Underlying delta: gamma: vega: theta: 1 。 – 美國財政部不是無風(fēng)險的。 存續(xù)期間大的債券 Yield C / CF 存續(xù)期間小的債券 Yc Ya 存續(xù)期間中的債券 到期前的期貨價格 Yb Yield 存續(xù)期間小的債券 Basis Yc Yb Ya 債券 Duration的影響 像買進一個 PUT 存續(xù)期間大的債券 Yield C / CF 存續(xù)期間小的債券 Yc Ya 存續(xù)期間中的債券 到期前的期貨價格 Yb Yield Basis Yc Yb Ya 存續(xù)期間大的債券 債券 Duration的影響 像買進一個 CALL 國債與利率掉期的利差交易 ? 利率掉期息差 /互換價差 swap spread (bond swap spread) =swap rate – benchmark treasury yield ? 買進國債掉期息差 Long bond swap spread ? Pay IRS buy bond ? 預(yù)期利差會擴大 ? 賣出國債掉期息差 Short bond swap spread ? Receive IRS sell/short bonds ? 預(yù)期利差會縮小 120 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 德國國債與其利率 掉期 收益率曲線的比較 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 德國利率掉期息差曲線 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 法國國債與其利率 掉期 收益率曲線的比較 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 法國利率掉期息差曲線 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 香港國債與其利率掉期收益率曲線的比較 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 臺灣國債與其利率掉期收益率曲線的比較 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 中國國債與其利率 掉期 收益率曲線的比較 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 韓國國債與其利率 掉期 收益率曲線的比較 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債與其利率 掉期 收益率曲線的比較 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國 10年期利率掉期息差歷史走勢圖 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國 30年期利率掉期息差歷史走勢圖 國債與利率掉期的利差交易 ? 利率掉期息差可以是負的？ ? 有五種原因可能使得利率掉期息差是負的 – 美國國債的收益率反映支付本金于到期日，利率掉期收益率則不。 – Yield波動度的影響 ? 交割選擇權(quán)的價值決定于市場對于 Yield波動度的看法。 (Basis會降低 ) ? 債券 Duration較其他可交付的債券高時，當 Yield下降時， Basis就會增加，所以其 Basis的變動可看作是一個 Call Option。 – 債券 Duration的影響 ? 當一支債券的 Duration較其他可交付的債券低時，當 Yield增加時，其 Basis也就會跟著增加，所以持有 Basis的可看作是買入一個 Put Option。另外當此債券從 general collateral pool變成 special，其 Repo Rate也將下滑。 ? 賣出基差 Selling the basis –賣出基差或是放空基差 (short the basis) ，也就是賣出或者放空現(xiàn)貨債券并且買進等值于每面額 $100,000的債券乘上轉(zhuǎn)換因子的數(shù)量。以及非線性類的期權(quán) options 國債期貨與現(xiàn)貨的避險交易 ? 利用期貨減低風(fēng)險，即以基差風(fēng)險取代現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險 ? 利用期貨來避險最重要的在于如何求出避險比例