公司金融研究(4)(公司金融-山西財(cái)經(jīng)大學(xué),楊天明)(參考版)
2025-01-03 02:26本頁(yè)面
【正文】 ? 可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的項(xiàng)目，可以采用 NPV法。 ?對(duì)于互斥項(xiàng)目，選擇 PI最高的項(xiàng)目 —— ？ ?（ 3）對(duì)于互斥項(xiàng)目，同樣存在規(guī)模問(wèn)題、時(shí)間問(wèn)題 ?解決辦法：構(gòu)造增量項(xiàng)目；直接采用 NPV C0 C1 C2 初始投資后的現(xiàn)金流現(xiàn)值（ 12%) PI指數(shù) NPV12% 12 10 55 30 (4)在資本有限（ capital rationing)條件下的項(xiàng)目選擇 ?假設(shè)企業(yè)只有 20萬(wàn)美元，面臨 3三個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目為非互斥的，如何選擇？ C0 C1 C2 初始投資后的現(xiàn)金流現(xiàn)值（ 12%) PI指數(shù) NPV12% 3 10 5 60 答案：選擇 2和 3，按照 PI指數(shù)排列項(xiàng)目，進(jìn)行由高到低的選擇。 ?如果 PI 1, 放棄項(xiàng)目。 這樣 , MIRR 使現(xiàn)金流入量以 WACC再投資，與 NPV的再投資假設(shè)一致。 三、調(diào)整內(nèi)含報(bào)酬率方法（ MIRR) 調(diào)整后的 IRR－ Modified IRR (MIRR) 是使項(xiàng)目現(xiàn)金流入量終值 (TV) 等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 ? 必須采用 NPV方法或增量的 IRR或增量的 NPV方法。如大于市場(chǎng)貼現(xiàn)率，則選擇 B NPV year 0 1 2 3 0% 10% 15% IRR BA 0 9000 0 11000 2023 83 593 ? 設(shè)計(jì)增量項(xiàng)目時(shí)：使得第一個(gè)非零的現(xiàn)金流為負(fù)值。 NPV year 0 1 2 3 0% 10% 15% IRR A 10000 10000 1000 1000 2023 669 109 % B 10000 1000 1000 12023 4000 751 484 互斥項(xiàng)目 k NPV % B A k : 選擇 B k : 選擇 A 4000 2023 ? 解決辦法： ? （ 1）比較兩個(gè)項(xiàng)目的 NPV； 選擇 NPV值大的項(xiàng)目 ? （ 2） 計(jì)算增量項(xiàng)目（ incremental)的 NPV， 是否 0。 時(shí)間問(wèn)題（ timing problem) ?資金回收快的項(xiàng)目可以在早期進(jìn)行再投資。 ? 增量項(xiàng)目：將 0時(shí)刻的大投資項(xiàng)目減去小投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流，創(chuàng)造出一個(gè)新的投資項(xiàng)目。 ? 案例： c0 c1 NPV25% IRR Small 10 40 22 300 Large 25 65 27 160 ? 解決辦法： ? （ 1）比較兩個(gè)項(xiàng)目的 NPV； ? （ 2） 計(jì)算增量項(xiàng)目（ incremental)的 NPV， 是否 0。拒絕（ NPV0) 互斥項(xiàng)目的特殊問(wèn)題 互斥項(xiàng)目 A、 B， 可以分別接受 A或 B， 或者兩個(gè)項(xiàng)目都拒絕，但是不能同時(shí)接受 A和 B。拒絕（ IRRK) 接受（ NPV0)。拒絕（ IRRK) 接受（ NPV0)。 —— 融資 項(xiàng)目 非正常項(xiàng)目 整個(gè)項(xiàng)目期間，現(xiàn)金流量的符號(hào)發(fā)生了兩次以上的變化。 多個(gè) IRR的邏輯分析 正常項(xiàng)目 成本 (負(fù) CF) 發(fā)生后是一系列正現(xiàn)金流量的產(chǎn)生。 ?當(dāng)貼現(xiàn)率處于以上兩者間時(shí)，對(duì) CF2 的影響比對(duì) CF1的影響更大 , 因此 NPV 0。 某項(xiàng)目 : NPV 和 IRR計(jì)算 ? 5,000 5,000 0 1 2 k = 10% 800 NPV = $ IRR 出現(xiàn)兩個(gè)計(jì)算結(jié)果 NPV圖 450 800 0 400 100 IRR2 = 400% IRR1 = 25% k NPV ?當(dāng)貼現(xiàn)率很低時(shí) , CF2
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