公司金融研究(4)(公司金融-山西財經(jīng)大學,楊天明)-文庫吧
2025-12-08 02:26 本頁面
【正文】 盈余的 ROE和企業(yè)的 ROE相同；留存比例是一個常數(shù)。 ? g的估計直接影響到 r ?一般采用行業(yè)的 r ?問題： dividend=0 ； dividend從 0變?yōu)檎担?g為無窮大 ； g=r , gr （ 五）增長機會模型（ growth opportunities) ? 現(xiàn)金奶牛企業(yè)（ cash cow) ? Eps=Div ? 企業(yè)將凈利潤進行投資后 ? NPVGO（ present value of growth opportunities) rDivrEPSp ??NPV GOrE PSp ?? ?企業(yè)價值增長取決于 NPVGO： ?（ 1） 利潤必須留存，為企業(yè)投資項目融資；（ 2）項目必須凈現(xiàn)值為正。（問題：條件？） ?研究文獻： Jensen,1986。 McConnell,1985. ?西方石油、煙草行業(yè)的低分紅、過度投資行為；石油公司宣布增加投資開采等，股票價格立即下降。 ? NPVGO即使為負值，股息也可以繼續(xù)增長 ?例子： ? 用 NPVGO模型來理解零股息企業(yè)的股票價格決定 ?例子： McDonald’s (六 )股息增長模型與增長機會模型 ?書中例子 （ 七）市盈率定價模型（乘數(shù)定價）（ priceearnings ratios, multiples) ? ?問題：市盈率取決于哪些因素？ ? 企業(yè)有沒有增長機會； ? 企業(yè)的風險大小 EPSNPV GOr1EPSP?? ? 企業(yè)對會計準則的選擇 Inventory(FIFO or LIFO)。 Construction cost( pletedcontracts versus percentageofpletion methods) Depreciation( accelerated depreciation versus straightline depreciation) ? 問題 :為什么會計準則保守（ conservative)的企業(yè)，市盈率比較高？ (西方學術界普遍接受的觀點） ?教材閱讀： Ross, Corporate Finance, (6th edition) , Chapter 5 第八部分 ? 資本預算的其他投資原則 收回項目初始投資所需要的年限。 一、投資回收期－ payback period 回收期方法的問題 ? timing of cash flows within the payback period NPV approach discounts the cash flows properly ? 2. Payments after the payback period ?忽略了回收期后的現(xiàn)金流，造成了決策的短視 NPV approach uses all the cash flows of the project ? 3. Arbitrary standard for payback period ? 回收期的長短選擇，無法有確定的標準 ? NPV approach， it can go to the capital market to get the discount rate. ?回收期方法的優(yōu)點 ? 適用于大型企業(yè)在作小的投資決策時； ? 簡便易懂 ? 小企業(yè)、非上市公司，沒有現(xiàn)金進行投資，有好的投資機會 ?貼現(xiàn)回收期 : 利用貼現(xiàn)了的現(xiàn)金流量計算的回收期。 ?貼現(xiàn)回收期方法（ discounted payback period ) ?是回收期方法和 NPV方法的折衷 ?仍然存在回收期方法的種種
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