公司金融研究(4)(公司金融-山西財經(jīng)大學,楊天明)(編輯修改稿)
2025-01-19 02:26 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 問題 二、平均會計回報率法（ average accounting return， AAR） ?利用會計報表的賬面數(shù)據(jù)來計算收益率。 ?會計回報率 =項目期間平均凈利潤 /項目期間平均賬面價值（平均投資額） ?例子：教材 Table () ? AAR方法的問題： ? 采用了會計報表的凈利潤和賬面投資金額，而非現(xiàn)金流； ? 沒有考慮時間價值 ? 無法選擇目標回報率。 ? AAR方法作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的補充，因為會計資料容易獲取。 ?內(nèi)涵報酬率 /內(nèi)部報酬率法（ IRR) ? IRR方法的問題討論 ? MIRR ?獲利指數(shù)法 (PI) IRR 是使現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率，也即使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 一、內(nèi)部報酬率 Internal Rate of Return (IRR) ? ?.0IRR1CFttn0t????NPV: k已知 , 求 NPV. IRR: 令 NPV = 0, 求 IRR. ? ? t n t t CF k NPV ? ? ? ? 0 1 . IRR 方法的決策標準（對投資項目） ?如果 IRR k, 接受項目。 如果 IRR k, 放棄項目。 ? K為投資項目的資本成本率。 利用 IRR 對項目 L和 S進行選擇 ? ?如果 S 和 L 是互相獨立項目，則兩者都接受。因為兩個 IRR k = 10%. ?如果 S和 L 是互斥項目 , 則接受項目 S，因為 IRRS IRRL . ?注意： IRR 的大小與資本成本率無關(guān) , 但項目的選擇取決于資本成本率。 二、關(guān)于 IRR方法的討論 ? 投資還是融資？ ?對投資項目而言， IRRk， 選擇項目。 ?對融資項目而言， IRRK， 選擇項目。 ?舉例：項目 1（ 100， 130） 項目 2（ 100， 130） K=10% ? 多個解問題 ? NPV=0時，等式求得的 IRR有不只一個解。 ?例如：現(xiàn)金流（ 100， 230， 132）， IRR有 10%、 20%兩個解。 ?此時 IRR方法失靈。 某項目 : NPV 和 IRR計算 ? 5,000 5,000 0 1 2 k = 10% 800 NPV = $ IRR 出現(xiàn)兩個計算結(jié)果 NPV圖 450 800 0 400 100 IRR2 = 400% IRR1 = 25% k NPV ?當貼現(xiàn)率很低時 , CF2 的現(xiàn)值較大 并且是負值 , 因此 NPV 0。 ?當貼現(xiàn)率較高時 , CF1 和 CF2 的現(xiàn)值都較低 , 因此 CF0 占優(yōu)勢，使得 NPV 0。 ?當貼現(xiàn)率處于以上兩者間時，對 CF2 的影響比對 CF1的影響更大 , 因此 NPV 0。 ?結(jié)果 : 出現(xiàn)兩個 IRR。 多個 IRR的邏輯分析 正常項目 成本 (負 CF) 發(fā)生后是一系列正現(xiàn)金流量的產(chǎn)生。 —— 投資 項目 資金收回（正 CF） 發(fā)生后是一系列負現(xiàn)金流量的產(chǎn)生。 —— 融資 項目 非正常項目 整個項目期間，現(xiàn)金流量的符號發(fā)生了兩次以上的變化。 各 年份現(xiàn)金流入 (+) 或 流出 () 0 1 2 3 4 5 N NN + + + + + N + + + + NN + + + N + N + + + NN 單個項目下的 IRR、 NPV方法的適用總結(jié) 現(xiàn)金流 IRR的數(shù)目 IRR方法
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