【文章內(nèi)容簡介】 風(fēng)險的因素有：資金供求情況；利率水平變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化 。 財務(wù)風(fēng)險大小可以通過財務(wù)杠桿來反映 。 財務(wù)杠桿系數(shù)越大 ， 財務(wù)風(fēng)險也越大 。 財務(wù)杠桿 在負債經(jīng)營的條件下 ， 如果負債一定債務(wù)利息也就一定 ， 當息稅前盈余增大時 ， 每一元息稅前盈余負擔的財務(wù)費用會相對減少 ， 從而給普通股股東帶來更多的盈余；反之 ， 當息稅前盈余減少時 ， 每一元息稅前盈余負擔的財務(wù)費用會相應(yīng)增加 ， 從而使普通股股東的盈余大幅度的減少 。 這種由于財務(wù)費用的存在 ， 使普通股每股盈余的變動幅度大于息稅前盈余的變動幅度的現(xiàn)象 ， 稱為財務(wù)杠桿 。 財務(wù)杠桿的大小可以通過計算財務(wù)杠桿系數(shù)來表示。 息稅前盈余變動率普通股每股盈余變動率財務(wù)杠桿系數(shù)＝EB ITEB ITEP SEP SDFL//???NTIEB ITEP S )1)(( ??? 公 式中： EPS：每股盈余； I：利息； N：普通股股數(shù) 例 甲乙兩公司的資本結(jié)構(gòu)與每股盈余見 表 ： (四 ) 聯(lián)合杠桿 固定成本的存在會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的作用 。 采用固定資金成本籌資方式 ， 因利息費用的存在會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的作用 。 若這兩種杠桿共同作用 ， 則銷售額稍有變動就會使每股盈余發(fā)生更大的變動 ， 這兩種杠桿的聯(lián)合作用 ， 稱為聯(lián)合杠桿 。 聯(lián)合杠桿作用的大小可以通過聯(lián)合杠桿系數(shù)來反映 。 計算公式： 銷售額或銷售量變動率每股盈余變動率聯(lián)合杠桿系數(shù)＝或者： DFLDOLIE BITE BITE BITMSS E PSE PSDTL // ??????? IFM MIE BIT FE BITIE BIT M ????????例 甲公司經(jīng)營資料如 表 ： 三 、 資本結(jié)構(gòu) （ 一 ） 資本結(jié)構(gòu)的含義 企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 有廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)之分 。 （ 二 ） 資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用 可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本 可以利用財務(wù)杠桿作用 給股東帶來籌資風(fēng)險 課堂案例分析 I：美國航空和皇冠公司 美國皇冠公司 (Crown Cork Seal Co.)的股票在紐約證券交易所上市交易 ， 通過負債 ， 皇冠公司迅速擴張 ， 收購其他企業(yè) ， 收益頗豐 ， 成功地運用了財務(wù)杠桿 。 從 19881996年 ，皇冠公司的負債從 9千萬美元上升到 8 億美元 ， 負債比例上升至 42%。 由于收購的資產(chǎn) ， 經(jīng)過重組后運作有效 ， 使得皇冠公司的 ROE上升 ， 推動其股票價格從 10美元上升至 50美元 /股 。相比之下 ， 美國航空公司 (US Air)沒有如此幸運 。 1996年 ， 美國航空公司的長期負債與資本化資本的比例接近 100%， 說明整個公司基本上靠負債來支撐 。 為此 ， 美國航空每年必須支付 2億美元的利息費用 ， 相當于該公司 90年代期間所得經(jīng)營利潤的 50%。 所以 ， 美國航空也談不上支付股東的股息 。 由于航空業(yè)是個具有周期性的行業(yè) ， 收入不穩(wěn)定的美國航空經(jīng)營運作出現(xiàn)危機 ， 最終擺脫不了被并購的命運 。 案例的問題：美航和皇冠的負債和經(jīng)營的啟示？ 案例的啟示： * 負債是一把“雙刃劍”，有利有弊； * 負債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益； * 適度負債，有利于股東的利益； * 過度負債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境； * 同樣的負債比例，因行業(yè)不同，效果不同； * 在經(jīng)濟不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營不善時，增加負債是危險的。 （三）資本結(jié)構(gòu)的基本理論 —— 一個頗有爭議的論題 早期資本結(jié)構(gòu)理論（ 1958年以前） （ 1） 凈收入理論 （ 2） 凈營運收入理論 （ 3） 傳統(tǒng)理論 （ Durand， 1952） 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 （ 1） MM 理論 （ Modigaliani Miller， 1958， 58， 63，65）； （ 2） 米勒模型 （ Miller Model， 1977）； （ 3） 對 MM 理論的修正和拓展 （ Jensen Meckling， 1976； Altman， 1984）： 后現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（ 70年代后期） （ 1） 信息不對稱 —— 信號理論 （ 2） 代理成本理論 （ 3） 財務(wù)契約論 （ 四 ） 適度負債理論 —— 傳統(tǒng)理論 假設(shè)：債權(quán)人和股東對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的態(tài)度 —— Kd 和 Ks 與企 業(yè)的負債比例 （ D/V） 有關(guān) 。 無論債權(quán)人或股東 ， 當 D/V 適度 ， Kd 和 Ks 與不變 ， 當 D/V 過度 ， Kd 和 Ks 將逐步上升 。 結(jié)論： * Ka與 （ D/V） 呈 “ 碟型 ” 關(guān)系 ， 先降后升； * 企業(yè)的價值與負債比例成 “ 反碟型 ” 關(guān)系 ， 先升后降 。 圖形： D/V D/V K V Ks Kd Ka 課堂案例分析 II： 寧向股東伸手 不要銀行貸款 負債經(jīng)營有好處 ， 也有弊端 。 正常的負債是企業(yè)為股東利益最大化的措施之一 。 但是 ， 資料表明：中國上市