【正文】 1 .009 .68 25 萬杰實業(yè) 凌橋股份 1 位于１９９８年低負債比例前２０名的燕京啤酒和虹橋機場 ， 今仍居榜首 。 有些公司的負債比例如此之低 ， 令人難于置信 ！ 在 20家負債比例最低的企業(yè)中 ， 汕電力 （ 0543） 的負債比例最低 ， 僅為 %；凌橋股份 （ 600834） 最高 ， 也只有 %。 人們不禁要問：我國上市公司累積那么募股資金 ， 閑置不用 ， 為什么又要向股東配股 “ 收錢 ” ？ 有人說：上市公司不懂得投資；有人說：上市公司在 “ 圈錢 ” 。 正常的負債是企業(yè)為股東利益最大化的措施之一 。 結(jié)論： * Ka與 （ D/V） 呈 “ 碟型 ” 關(guān)系 ， 先降后升； * 企業(yè)的價值與負債比例成 “ 反碟型 ” 關(guān)系 ， 先升后降 。 （三）資本結(jié)構(gòu)的基本理論 —— 一個頗有爭議的論題 早期資本結(jié)構(gòu)理論（ 1958年以前） （ 1） 凈收入理論 （ 2） 凈營運收入理論 （ 3） 傳統(tǒng)理論 （ Durand， 1952） 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 （ 1） MM 理論 （ Modigaliani Miller， 1958， 58， 63，65）； （ 2） 米勒模型 （ Miller Model， 1977）； （ 3） 對 MM 理論的修正和拓展 （ Jensen Meckling， 1976； Altman， 1984）： 后現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（ 70年代后期） （ 1） 信息不對稱 —— 信號理論 （ 2） 代理成本理論 （ 3） 財務(wù)契約論 （ 四 ） 適度負債理論 —— 傳統(tǒng)理論 假設(shè)：債權(quán)人和股東對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的態(tài)度 —— Kd 和 Ks 與企 業(yè)的負債比例 （ D/V） 有關(guān) 。 由于航空業(yè)是個具有周期性的行業(yè) ， 收入不穩(wěn)定的美國航空經(jīng)營運作出現(xiàn)危機 ， 最終擺脫不了被并購的命運 。 為此 ， 美國航空每年必須支付 2億美元的利息費用 ， 相當于該公司 90年代期間所得經(jīng)營利潤的 50%。相比之下 ， 美國航空公司 (US Air)沒有如此幸運 。 從 19881996年 ，皇冠公司的負債從 9千萬美元上升到 8 億美元 ， 負債比例上升至 42%。 有廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)之分 。 計算公式： 銷售額或銷售量變動率每股盈余變動率聯(lián)合杠桿系數(shù)＝或者： DFLDOLIE BITE BITE BITMSS E PSE PSDTL 若這兩種杠桿共同作用 ， 則銷售額稍有變動就會使每股盈余發(fā)生更大的變動 ， 這兩種杠桿的聯(lián)合作用 ， 稱為聯(lián)合杠桿 。 息稅前盈余變動率普通股每股盈余變動率財務(wù)杠桿系數(shù)＝EB ITEB ITEP SEP SDFL//???NTIEB ITEP S )1)(( ??? 公 式中： EPS：每股盈余； I：利息； N：普通股股數(shù) 例 甲乙兩公司的資本結(jié)構(gòu)與每股盈余見 表 ： (四 ) 聯(lián)合杠桿 固定成本的存在會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的作用 。 這種由于財務(wù)費用的存在 ， 使普通股每股盈余的變動幅度大于息稅前盈余的變動幅度的現(xiàn)象 ， 稱為財務(wù)杠桿 。 財務(wù)杠桿系數(shù)越大 ， 財務(wù)風(fēng)險也越大 。 影響財務(wù)風(fēng)險的因素有：資金供求情況；利率水平變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化 。 結(jié)論 ： 經(jīng)營杠桿系數(shù)還可以用下列公式計算： EBITM＝基期息稅前盈余基期邊際貢獻經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 公式推導(dǎo)如下： 因為產(chǎn)銷量變動率與邊際貢獻變動率一致 ， 所以 ， 變動后的邊際貢獻為 M+MR。 經(jīng)營杠桿的大小通過經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示。 產(chǎn)銷量的變動同時會引起息稅前盈余的變動 ， 但由于固定成本的存在 ， 產(chǎn)銷量的變動率與息稅前盈余的變動率不相等 ， 后者大于前者 。 產(chǎn)銷量的變動必然引起邊際貢獻的變動 ， 而且二者的變動率是一致的 。 反之 ， 產(chǎn)銷量的減少會提高單位固定成本 ， 降低單位利潤 ， 使息稅前盈余下降率也大于產(chǎn)銷量的下降率 。 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大經(jīng)營風(fēng)險也越大 。 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素有：市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求情況；產(chǎn)品售價情況；調(diào)整產(chǎn)品價格的能力；固定成本在所有成本中所占比重 。半固定成本是指在一定的范圍內(nèi)固定 ， 超過這一點就會上升到一個新的水平 ， 呈現(xiàn)出階梯式增長 。 可以分為半變動成本和半固定成本 。 如產(chǎn)品成本中原材料成本 、 計件工資等 。 如折舊費 、 計時工資等 。 按成本習(xí)性可以將成本分為固定成本 、 變動成本和混合成本三類 。 由于成本習(xí)性的分類是研究杠桿原理的基礎(chǔ) ， 所以先要了解成本習(xí)性的分類 。計算時先要確定個別資金成本（根據(jù)分界點對應(yīng)的成本率來確定），然后將個別資金成本與其資本占比相乘，最后求和即可。共 9組籌資范圍。 確定籌資總額的范圍 籌資總額的范圍是指籌資總額的區(qū)間 ， 根據(jù)分界點確定 。 15％ ） ， 90萬元的分界點是 600萬元 （ 90247。 它是特定籌資方式成本變化的臨界點 ， 籌資數(shù)量超過這一點成本率就會發(fā)生變化 。 試計算資金的邊際成本 。現(xiàn)在公司為了增加投資需要籌集更多的資金并要求保持目前的資本結(jié)構(gòu) 。 加權(quán)平均資金成本是企業(yè)過去籌集的或目前使用的資金成本 ， 當一個企業(yè)需要籌集新的資金時就要考慮邊際成本 。 求甲公司加權(quán)平均資金成本 ？ %344 %100 00300 0%100 00200 0%14100 00500%100 00100 0%100 00350 0K W??????????? （ 四 ） 資金邊際成本 資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本 。 ???njjjw WKK1 式中： Kw表示加權(quán)平均資金成本 ， Kj表示第 j