【正文】 總結(jié) 感謝大家觀看！ Thanks for watching! 。從公司盈利能力分析，伊利不管從 ROA， ROE還是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均好于對(duì)比企業(yè)，公司發(fā)展前景偏好。 從 財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看出，伊利屬于快速成長(zhǎng)型企業(yè)，近年有所放緩，資產(chǎn)比重較輕，風(fēng)險(xiǎn)較小 ， 存貨、 應(yīng)收 賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小，在產(chǎn)業(yè)鏈中地位強(qiáng)勢(shì)，但公司存在操縱利潤(rùn)，管理層大幅增加工資，違規(guī)使用公司資產(chǎn)的可能性。 從我們的上述分析可以看出，奶制品行業(yè)十分注重產(chǎn)品質(zhì)量，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，需要不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，來(lái)開(kāi)闊市場(chǎng)，是以廣告拉動(dòng)銷售的行業(yè)。 ROE凈資產(chǎn)收益率 光明乳業(yè) 伊利股份 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % ROA總資產(chǎn)收益率 光明乳業(yè) 伊利股份 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 資產(chǎn)回報(bào)率（ ROA）可以分為銷售邊際利潤(rùn)率（ PM）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ ATO），從上圖可以看出，伊利近年 ROA穩(wěn)步回升，態(tài)勢(shì)趨好。 盈利能力分析 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 光明 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 伊利 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 伊利公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 3天左右，而光明公司為 25天左右，表明伊利公司從出現(xiàn)應(yīng)收賬款到收回賬款只需要 3天左右，這說(shuō)明光明公司的經(jīng)營(yíng)能力明顯不如伊利公司，這也可以說(shuō)明伊利公司在國(guó)內(nèi)乳業(yè)的龍頭地位。 13年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng) ，成本增長(zhǎng) ； 14年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng) ，然而成本才增長(zhǎng) ，因此我們認(rèn)為存在操縱成本的嫌疑。 公司對(duì)于營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本的解釋 13年 14年 同樣， 這說(shuō)明了企業(yè)有通過(guò)加大生產(chǎn)，降低單位產(chǎn)品的成本，從而提高毛利率，虛增本期利潤(rùn)的嫌疑。 并且 13年公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 14年實(shí)現(xiàn) 540億營(yíng)業(yè)總收入，最后實(shí)際總收入為 544億。因此最后我們認(rèn)為伊利公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的上升確實(shí)是因 為主營(yíng)業(yè)務(wù) 的影響，是實(shí)質(zhì)上的提高。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的上升是由于 牛奶售價(jià)的提升 。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上漲原因分析 2022 2022 2022 2022 2022 2022 伊利總營(yíng)業(yè)收入 (億元 ) 243 296 374 419 477 544 光明總營(yíng)業(yè)收入 (億元 ) 118 138 163 204 光明 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 銷售費(fèi)用 % % % % % % % % 管理費(fèi)用 % % % % % % % % 銷售費(fèi)用 (元 ) % % % % % % 管理費(fèi)用 (元 ) % % % % % % 伊利 2022 2022 2022 2022 2022 2022 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 % % % % % % 由于上表中費(fèi)用并無(wú)顯著變化， 對(duì)于伊利公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從 09年到 13年的上漲，應(yīng)該與成本的下降無(wú)關(guān)，也與公司費(fèi)用控制無(wú)關(guān)。 那我們對(duì)比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。另外對(duì)于 辦公租賃費(fèi)用 的大幅增加，公司在年報(bào)中的解釋是“會(huì)計(jì)估計(jì)變更導(dǎo)致的低值易耗品攤銷使得辦公租賃費(fèi)增加”。8,546,072,72 % % ： ： 從 上表可以看出，銷售費(fèi)用中，職工薪酬、廣告宣傳費(fèi)和裝卸運(yùn)輸費(fèi)占了很大比重，尤其是 廣告宣傳費(fèi) ，占比達(dá)到 %，說(shuō)明公司的產(chǎn)品很依賴于宣傳。83,772, % % 合計(jì) 165。2,494,031, % % 其他 165。3,917,285, % % 裝卸運(yùn)輸費(fèi) 165。257,555, % % 廣告宣傳費(fèi) 165。36,716, % % 辦公租賃費(fèi) 165。176,980, % % 物耗勞保費(fèi) 165。85,106, % % 差旅費(fèi) 165。1,494,624, % % 折舊修理費(fèi) 165。 銷售費(fèi)用明細(xì) 項(xiàng)目 2022年發(fā)生額 占比 2022年發(fā)生額 占比 增長(zhǎng)率 職工薪酬 165。 ? 另外一個(gè)異常的地方是辦公租賃費(fèi)用今年也大幅上漲，公司在年報(bào)中的解釋是“會(huì)計(jì)估計(jì)變更導(dǎo)致的低值易耗品攤銷使得辦公租賃費(fèi)增加” 2022年 2022年 專業(yè)構(gòu)成類別 專業(yè)構(gòu)成人數(shù) 專業(yè)構(gòu)成人數(shù) 生產(chǎn)人員 22,418 22,557 銷售人員 14,315 13,802 技術(shù)人員 12,416 11,957 財(cái)務(wù)人員 1,596 1,627 行政人員 8,433 8,696 合計(jì) 59,178 58,639 同比增長(zhǎng)率 時(shí)間 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 營(yíng)業(yè)收入 % % % % % % % % 管理費(fèi)用 % % % % % % % % 以 06年為基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率 時(shí)間 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 營(yíng)業(yè)收入 7% % % % % % % % 管理費(fèi)用 7% 0% % % % % % % ： 以下兩表為管理費(fèi)用的歷史對(duì)比： 結(jié)合以上兩表可以看出，該公司的管理費(fèi)用增長(zhǎng)比例總是高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)比例，因此可以認(rèn)為這是一個(gè)異常點(diǎn)。且其中職工薪酬大幅上漲，漲幅超過(guò) 50%，從人員構(gòu)成表可以發(fā)現(xiàn)，職工人數(shù)變動(dòng)很小，那基本可以確定管理費(fèi)用中職工薪酬的大幅增加就是因?yàn)闈q工資。3,163,230, % 165。199,421, % 165。40,795, % 165。69,558, % 165。157,350, % 165。23,122, % 165。70,089, % 165。180,170, % 165。50,929, % 165。132,539, % 165。657,792, % 165。1,581,460, % 165。5,000,000,165。 165。 ? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分析 ? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與應(yīng)付賬款的對(duì)比： ? 從上表看出，公司每年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量都大于 0，且呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是其增長(zhǎng)主要是因?yàn)閼?yīng)付賬款的增加，盡管應(yīng)付賬款多說(shuō)明公司的地位強(qiáng)，但公司還是存在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況，有很大的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ： ? 根據(jù)課上所講，“ ++”說(shuō)明企業(yè)是快速成長(zhǎng)的企業(yè)，但有資金鏈斷裂的可能；“ +”時(shí)，如果可持續(xù)，就是成長(zhǎng)奶牛式企業(yè)。3,201,196, 165。1,832,437, 165。1,920,330,公司認(rèn)定的凈利潤(rùn) 165。1,401,947, 165。375,616, 165。 13年畫(huà)紅線部分也基本相等，符合我們的奶牛周期。 12年畫(huà)紅線部分基本相等，符合我們的奶牛周期。證明伊利的生物資產(chǎn)正常。生物資產(chǎn)為造假高發(fā)區(qū)，我們將通過(guò)這點(diǎn)來(lái)推斷伊利的生物資產(chǎn)是否造假。 一個(gè)奶牛在生長(zhǎng)的過(guò)程中，經(jīng)過(guò)犢牛期，吃奶 2個(gè)月后斷奶，稱為斷乳期，開(kāi)始飼喂精料和草，之后在生長(zhǎng)的過(guò)程中經(jīng)歷育成期（ 314月）和青年期（ 15月以后），奶牛就開(kāi)始配種（ 1424月），一般 24月齡開(kāi)始產(chǎn)犢，就進(jìn)入了泌乳期，在三個(gè)泌乳月之內(nèi)讓其受孕，產(chǎn)奶 300天后就進(jìn)入 23個(gè)月的干奶期，待產(chǎn)。 同時(shí) 2022年的毛利率為 %， 2022年增加到了 %，說(shuō)明企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)量，增加自己的毛利率?？梢钥闯?14年底存貨的增長(zhǎng)率大幅超過(guò)了同期的營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)幅度，從 14年報(bào)表中。5,008,246,，增加了165。 從伊利的資產(chǎn)負(fù)債表上我們可以看出，存貨由 14年年初的165。 在 產(chǎn)業(yè)中處于強(qiáng)勢(shì)地位，預(yù)收賬款 +應(yīng)付是 一直 大于應(yīng)收 +預(yù)付賬款 +存貨 的 。 ” （雖然應(yīng)收商超直營(yíng)貨款是模糊的概念）但 總的來(lái)說(shuō) ，在 500多億的營(yíng)業(yè)收入中，增加 1億多的應(yīng)收賬款無(wú)明顯影響。340,087, 到 165。 從伊利的投資行為可以看出， 伊利集團(tuán)自身認(rèn)定