【正文】 %2022 % % %平均數(shù) % % %對比這三家公司的固定資產(chǎn)比率可以看出，伊利和光明的固定資產(chǎn)比率基本上沒有明顯變化，伊利維持在 35%左右，而光明維持在 31%左右，可以說明在內(nèi)地上市的兩家乳制品企業(yè)的變化規(guī)律類似，固定資產(chǎn)比率相近，不存在異常情況。 款 從圖表中可以看出伊利的應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比例非常低，基本在 2%左右，今年還有下降趨勢，可以看出伊利不存在賒銷問題，財務(wù)政策十分穩(wěn)健。661,803, 165。22,500, 165。139,400,應(yīng)收款 165。464,234, 165。20,463,266, 165。3,921,128, 165。3,640,915, 165。10,896,144,短期負債 165。4,086,000, 165。 伊利 2022 2022 2022 2022 2022非主業(yè)資產(chǎn) 165。872,756, 165。20,463,266, 165。 從伊利的投資行為可以看出， 伊利集團自身認定 奶制品行業(yè)在未來仍然具有不俗的競爭力 。 ” （雖然應(yīng)收商超直營貨款是模糊的概念）但 總的來說 ，在 500多億的營業(yè)收入中，增加 1億多的應(yīng)收賬款無明顯影響。 從伊利的資產(chǎn)負債表上我們可以看出，存貨由 14年年初的165?？梢钥闯?14年底存貨的增長率大幅超過了同期的營業(yè)成本增長幅度，從 14年報表中。 一個奶牛在生長的過程中，經(jīng)過犢牛期，吃奶 2個月后斷奶，稱為斷乳期，開始飼喂精料和草，之后在生長的過程中經(jīng)歷育成期（ 314月）和青年期（ 15月以后），奶牛就開始配種（ 1424月），一般 24月齡開始產(chǎn)犢，就進入了泌乳期，在三個泌乳月之內(nèi)讓其受孕，產(chǎn)奶 300天后就進入 23個月的干奶期，待產(chǎn)。證明伊利的生物資產(chǎn)正常。 13年畫紅線部分也基本相等，符合我們的奶牛周期。1,401,947, 165。1,832,437, 165。 ? ： ? 根據(jù)課上所講，“ ++”說明企業(yè)是快速成長的企業(yè)，但有資金鏈斷裂的可能；“ +”時，如果可持續(xù)，就是成長奶牛式企業(yè)。 165。1,581,460, % 165。132,539, % 165。180,170, % 165。23,122, % 165。69,558, % 165。199,421, % 165。且其中職工薪酬大幅上漲，漲幅超過 50%，從人員構(gòu)成表可以發(fā)現(xiàn)，職工人數(shù)變動很小，那基本可以確定管理費用中職工薪酬的大幅增加就是因為漲工資。 銷售費用明細 項目 2022年發(fā)生額 占比 2022年發(fā)生額 占比 增長率 職工薪酬 165。85,106, % % 差旅費 165。36,716, % % 辦公租賃費 165。3,917,285, % % 裝卸運輸費 165。83,772, % % 合計 165。另外對于 辦公租賃費用 的大幅增加，公司在年報中的解釋是“會計估計變更導(dǎo)致的低值易耗品攤銷使得辦公租賃費增加”。 營業(yè)利潤率上漲原因分析 2022 2022 2022 2022 2022 2022 伊利總營業(yè)收入 (億元 ) 243 296 374 419 477 544 光明總營業(yè)收入 (億元 ) 118 138 163 204 光明 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 銷售費用 % % % % % % % % 管理費用 % % % % % % % % 銷售費用 (元 ) % % % % % % 管理費用 (元 ) % % % % % % 伊利 2022 2022 2022 2022 2022 2022 營業(yè)利潤率 % % % % % % 由于上表中費用并無顯著變化， 對于伊利公司營業(yè)利潤率從 09年到 13年的上漲，應(yīng)該與成本的下降無關(guān)，也與公司費用控制無關(guān)。因此最后我們認為伊利公司營業(yè)利潤率的上升確實是因 為主營業(yè)務(wù) 的影響，是實質(zhì)上的提高。 公司對于營業(yè)收入、營業(yè)成本的解釋 13年 14年 同樣， 這說明了企業(yè)有通過加大生產(chǎn)，降低單位產(chǎn)品的成本，從而提高毛利率，虛增本期利潤的嫌疑。 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 光明 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 伊利 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 伊利公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 3天左右，而光明公司為 25天左右，表明伊利公司從出現(xiàn)應(yīng)收賬款到收回賬款只需要 3天左右，這說明光明公司的經(jīng)營能力明顯不如伊利公司，這也可以說明伊利公司在國內(nèi)乳業(yè)的龍頭地位。 ROA總資產(chǎn)收益率 光明乳業(yè) 伊利股份 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 資產(chǎn)回報率（ ROA）可以分為銷售邊際利潤率（ PM）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ ATO），從上圖可以看出，伊利近年 ROA穩(wěn)步回升，態(tài)勢趨好。 從 財務(wù)報表中可以看出，伊利屬于快速成長型企業(yè)，近年有所放緩，資產(chǎn)比重較輕，風(fēng)險較小 ， 存貨、 應(yīng)收 賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小，在產(chǎn)業(yè)鏈中地位強勢，但公司存在操縱利潤，管理層大幅增加工資，違規(guī)使用公司資產(chǎn)的可能性。 總結(jié) 感謝大家觀看！ Thanks for watching! 。從公司盈利能力分析，伊利不管從 ROA， ROE還是營業(yè)利潤率均好于對比企業(yè)，公司發(fā)展前景偏好。 從我們的上述分析可以看出，奶制品行業(yè)十分注重產(chǎn)品質(zhì)量，行業(yè)競爭激烈，需要不斷開發(fā)新產(chǎn)品，來開闊市場，是以廣告拉動銷售的行業(yè)。 ROE凈資產(chǎn)收益率 光明乳業(yè) 伊利股份 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 盈利能力分析 13年主營業(yè)務(wù)增長 ，成本增長 ； 14年主營業(yè)務(wù)增長 ，然而成本才增長 ，因此我們認為存在操縱成本的嫌疑。 并且 13年公司經(jīng)營計劃 14年實現(xiàn) 540億營業(yè)總收入，最后實際總收入為 544億。 營業(yè)利潤率的上升是由于 牛奶售價的提升 。 那我們對比營業(yè)利潤率。8,546,072,72 % % ： ： 從 上表可以看出，銷售費用中，職工薪酬、廣告宣傳費和裝卸運輸費占了很大比重，尤其是 廣告宣傳費 ，占比達到 %，說明公司的產(chǎn)品很依賴于宣傳。2,494,031, % % 其他 165。257,555, % % 廣告宣傳費 165。176,980, % % 物耗勞保費 165。1,494,624, % % 折舊修理費 165。 ? 另外一個異常的地方是辦公租賃費用今年也大幅上漲，公司在年報中的解釋是“會計估計變更導(dǎo)致的低值易耗品攤銷使得辦公租賃費增加” 2022年 2022年 專業(yè)構(gòu)成類別 專業(yè)構(gòu)成人數(shù) 專業(yè)構(gòu)成人數(shù) 生產(chǎn)人員 22,418 22,557 銷售人員 14,315 13,802 技術(shù)人員 12,416 11,957 財務(wù)人員 1,596 1,627 行政人員 8,433 8,696 合計 59,178 58,639 同比增長率 時間 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 營業(yè)收入 % % % % % % % % 管理費用 % % % % % % % % 以 06年為基準(zhǔn)的增長率 時間 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 營業(yè)收入 7% % % % % % % % 管理費用 7% 0% % % % % % % ： 以下兩表為管理費用的歷史對比： 結(jié)合以上兩表可以看出，該公司的管理費用增長比例總是高于營業(yè)收入的增長比例，因此可以認為這是一個異常點。3,163,230, % 165。40,795, % 165。157,350, % 165。70,089, % 165。50,929, % 165。657