【正文】 ,784,165。同時，伊利的稅前利潤為有形資產(chǎn)的 %，明顯高于社會平均回報率。 伊利 2022 2022 2022 2022 2022帶“應收”款 165。130,950, 165。15,362,324, 165。8,173,346, 165。2,985,290, 165。14,316, 165。39,494,298,非主業(yè)資產(chǎn)/ 總資產(chǎn) % % % % % 伊利作為制造業(yè)企業(yè)，貨幣資金充足，但從上圖可以看出，伊利并沒有把大量資金用于其他副業(yè) 的 投資， 而是 專注與奶制品行業(yè)，努力向海外擴張。 在 產(chǎn)業(yè)中處于強勢地位，預收賬款 +應付是 一直 大于應收 +預付賬款 +存貨 的 。 同時 2022年的毛利率為 %， 2022年增加到了 %，說明企業(yè)擴大生產(chǎn)量，增加自己的毛利率。 12年畫紅線部分基本相等，符合我們的奶牛周期。1,920,330,公司認定的凈利潤 165。 ? 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分析 ? 經(jīng)營活動現(xiàn)金流與應付賬款的對比： ? 從上表看出，公司每年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量都大于 0，且呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢，但是其增長主要是因為應付賬款的增加，盡管應付賬款多說明公司的地位強，但公司還是存在負債經(jīng)營的情況，有很大的風險。657,792, % 165。70,089, % 165。40,795, % 165。 ? 另外一個異常的地方是辦公租賃費用今年也大幅上漲，公司在年報中的解釋是“會計估計變更導致的低值易耗品攤銷使得辦公租賃費增加” 2022年 2022年 專業(yè)構成類別 專業(yè)構成人數(shù) 專業(yè)構成人數(shù) 生產(chǎn)人員 22,418 22,557 銷售人員 14,315 13,802 技術人員 12,416 11,957 財務人員 1,596 1,627 行政人員 8,433 8,696 合計 59,178 58,639 同比增長率 時間 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 營業(yè)收入 % % % % % % % % 管理費用 % % % % % % % % 以 06年為基準的增長率 時間 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 營業(yè)收入 7% % % % % % % % 管理費用 7% 0% % % % % % % ： 以下兩表為管理費用的歷史對比： 結合以上兩表可以看出，該公司的管理費用增長比例總是高于營業(yè)收入的增長比例，因此可以認為這是一個異常點。176,980, % % 物耗勞保費 165。2,494,031, % % 其他 165。 那我們對比營業(yè)利潤率。 并且 13年公司經(jīng)營計劃 14年實現(xiàn) 540億營業(yè)總收入，最后實際總收入為 544億。 盈利能力分析 ROE凈資產(chǎn)收益率 光明乳業(yè) 伊利股份 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 從公司盈利能力分析，伊利不管從 ROA， ROE還是營業(yè)利潤率均好于對比企業(yè)，公司發(fā)展前景偏好。 從 財務報表中可以看出，伊利屬于快速成長型企業(yè)，近年有所放緩，資產(chǎn)比重較輕，風險較小 ， 存貨、 應收 賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小，在產(chǎn)業(yè)鏈中地位強勢，但公司存在操縱利潤，管理層大幅增加工資，違規(guī)使用公司資產(chǎn)的可能性。 ROA總資產(chǎn)收益率 光明乳業(yè) 伊利股份 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 資產(chǎn)回報率（ ROA）可以分為銷售邊際利潤率（ PM）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ ATO），從上圖可以看出，伊利近年 ROA穩(wěn)步回升，態(tài)勢趨好。 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 光明 應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 伊利 應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (天 ) 伊利公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 3天左右，而光明公司為 25天左右，表明伊利公司從出現(xiàn)應收賬款到收回賬款只需要 3天左右，這說明光明公司的經(jīng)營能力明顯不如伊利公司，這也可以說明伊利公司在國內(nèi)乳業(yè)的龍頭地位。因此最后我們認為伊利公司營業(yè)利潤率的上升確實是因 為主營業(yè)務 的影響，是實質(zhì)上的提高。另外對于 辦公租賃費用 的大幅增加，公司在年報中的解釋是“會計估計變更導致的低值易耗品攤銷使得辦公租賃費增加”。3,917,285, % % 裝卸運輸費 165。85,106, % % 差旅費 165。且其中職工薪酬大幅上漲，漲幅超過 50%，從人員構成表可以發(fā)現(xiàn)，職工人數(shù)變動很小，那基本可以確定管理費用中職工薪酬的大幅增加就是因為漲工資。69,558, % 165。180,170, % 165。1,581,460, % 165。 ? ： ? 根據(jù)課上所講，“ ++”說明企業(yè)是快速成長的企業(yè)，但有資金鏈斷裂的可能；“ +”時，如果可持續(xù)，就是成長奶牛式企業(yè)。1,401,947, 165。證明伊利的生物資產(chǎn)正常?？梢钥闯?14年底存貨的增長率大幅超過了同期的營業(yè)成本增長幅度，從 14年報表中。 ” （雖然應收商超直營貨款是模糊的概念）但 總的來說 ，在 500多億的營業(yè)收入中，增加 1億多的應收賬款無明顯影響。20,463,266, 165。 伊利 2022 2022 2022 2022 2022非主業(yè)資產(chǎn) 165。10,896,144,短期負債 165。3,921,128, 165。464,234, 165。22,500, 165。 款 從圖表中可以看出伊利的應收款占總資產(chǎn)的比例非常低，基本在 2%左右，今年還有下降趨勢，可以看出伊利不存在賒銷問題，財務政策十分穩(wěn)健。 12,883,145,165。 165。 1 6 , 3 1 2 , 7 8 1 , 9 4 6 . 3 8 165。 2 8 1 , 6 1 9 , 8 2 1 . 3 2 165。 6 1 0 , 6 4 1 . 9 5165。 3 5 8 , 6 8 3 , 1 5 8 . 2 9 165。 5 8 8 , 2 2 2 , 6 8 3 . 8 0165。 3 , 0 6 4 , 3 7 1 , 0 3 3 . 0 0 165。進一步分析利潤表。 從時間序列上可以看出類似的規(guī)律， 因為 2022年的春節(jié)在 2月份，所以 2022年的預收賬款比 2022年也減少了很多，從這兩方面應該可以說明預收賬款減少是正常的現(xiàn)象 ，反映了銷售環(huán)節(jié)在過年提前囤貨的趨勢。再對比光明乳 業(yè) ， 2022年其無息負債為3,041,747,722元，占總負債 7,683,569,260元的比例為 %。 下圖為伊利和蒙牛兩公司 近 五年的資產(chǎn)負債率對比 從圖中可以看出伊利由 2022年傾向于由債權融資，到 2022年對兩種融資方式同等偏好。 39,494,298,165。 識別公司戰(zhàn)略 ? ? （ 2）地區(qū)分散化程度 ? 國內(nèi)市場：伊利在 20222022年期間，在國內(nèi)密集建廠，如今國內(nèi)布局已較完善。 伊利股份 蒙牛乳業(yè) 發(fā)展模式 傳統(tǒng)發(fā)展模式 反向發(fā)展模式 內(nèi)容 先建 奶牛場 ， 再 建 廠 ， 打好基礎再發(fā)展 先建市場后建廠 ， 先依靠其他企業(yè)生產(chǎn) ， 創(chuàng)立自己的品牌 特點 保持對產(chǎn)業(yè)鏈大力投入 ， 確保各個環(huán)節(jié)相互協(xié)調(diào)發(fā)展 “ 杠鈴式 ” 企業(yè) ， 兩頭 （ 研發(fā)銷售） 在內(nèi) ， 中間 （ 生產(chǎn)加工 ） 在外 （ 2）伊利股份 vs蒙牛乳業(yè) ①發(fā)展模式：大相徑庭 伊利股份 蒙牛乳業(yè) 營銷方式 利用 事件 進行 營銷，樹立品牌形象、為了能讓消費者接受，衡量營銷效果，具體分析市場情況制定營銷戰(zhàn)略。常溫奶（ UHT奶）和低溫奶（巴氏殺菌乳）。 (2)消費觀念上，牛奶作為日常蛋白質(zhì)主要來源的觀念深入人心，成為城鎮(zhèn)居民日常飲食的部分。 ?(2)乳制品行業(yè)價值鏈 產(chǎn)業(yè)鏈 各鏈節(jié)特征 上游 原奶供應 缺乏優(yōu)良品種；加工能力弱 奶