央行規(guī)劃路線圖：利率市場(chǎng)化重定游戲規(guī)則(參考版)
2025-08-06 11:46本頁(yè)面
【正文】 今天，我們欲將金融體制改革深入下去，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)銀行商業(yè)化改革，推動(dòng)金融市場(chǎng)向縱深發(fā)展，都回避不了利率市場(chǎng)化改革這一要求。在這一期間許多國(guó)家確實(shí)從中獲益，金融效率得到了提高，資金分配得到了優(yōu)化，整個(gè)經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)得到了改善?！ ?0世紀(jì)70年代全球開始了利率自由化改革實(shí)踐，到80年代，包括發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的許多國(guó)家都卷入了這一改革浪潮中。金融抑制主要是人為的低利率政策，金融業(yè)內(nèi)的壟斷和信貸的硬性配給等，其后果是減少金融資產(chǎn)總量，導(dǎo)致金融短淺；而金融深化可通過(guò)儲(chǔ)蓄效應(yīng)、投資效應(yīng)、就業(yè)效應(yīng)、收入分配效應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！ ±首杂苫墙鹑谏罨谋憩F(xiàn)形式，而利率管制是金融抑制的具體表現(xiàn)。利率管制給發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)的問(wèn)題同樣嚴(yán)重，長(zhǎng)期的利率管制使實(shí)際利率往往處于負(fù)值水平，利率的杠桿作用無(wú)法發(fā)揮，資源配置效率低下。二戰(zhàn)后，西方國(guó)家普遍推行凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策，通過(guò)實(shí)行需求管理，刺激消費(fèi)，拉動(dòng)投資，取得了較長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。 全球金融深化的要求 20世紀(jì)30年代初的大危機(jī)中，為了整頓金融秩序，維護(hù)金融體系安全，以美國(guó)為首的西方國(guó)家都紛紛加強(qiáng)金融管制。因此，各地、各行業(yè)都爭(zhēng)優(yōu)惠利率，使一些不應(yīng)該優(yōu)惠的企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)入了優(yōu)惠范圍，而把本該享用優(yōu)惠利率的企業(yè)和項(xiàng)目擠出圈外。在我國(guó)，政府設(shè)立優(yōu)惠利率的目的是為了扶持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目。在西方國(guó)家，優(yōu)惠利率的確定并不違背市場(chǎng)利率決定的原則基礎(chǔ)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。長(zhǎng)期下去，銀行可貸資金被國(guó)債擠占，增大企業(yè)融資困難和成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不利的。這不僅給財(cái)政增加了過(guò)多的利息負(fù)擔(dān)，而且也誘使套利行為和擠出效應(yīng)的產(chǎn)生。國(guó)債是最安全、流動(dòng)性最強(qiáng)的證券，原則上國(guó)債的利率應(yīng)為證券收益率中最低的。因?yàn)樵谶@種利率機(jī)構(gòu)下，銀行只要多吸存款，然后再存入中央銀行，就可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定收入，從而對(duì)開拓其他有風(fēng)險(xiǎn)的資金運(yùn)用渠道就會(huì)缺乏積極性，尤其是近幾年國(guó)有企業(yè)效益惡化，銀行惜貸就不難理解了。從1996年8月23日開始法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金率大于或等于銀行一年期存款率，1995年前，再貸款利率則一直低于銀行一年期貸款利率。在西方國(guó)家，利率準(zhǔn)備金或?yàn)榱慊蚝艿停儋J款利率略高于同業(yè)拆借率和商業(yè)銀行貸款利率。因此，儲(chǔ)蓄、投資對(duì)利率彈性缺乏相應(yīng)的制度基礎(chǔ)。利率決定是在政府行政規(guī)定下形成，因此，利率既不反映資金供求關(guān)系，也不能指導(dǎo)資金流向?！ ?guó)民收入的要素分配制度缺乏應(yīng)有的地位，利率既不是儲(chǔ)蓄者收入來(lái)源關(guān)心的主要對(duì)象，也不是投資者分割的杠桿。3種資產(chǎn)中，對(duì)利率彈性最大的是證券，其次是存款，而現(xiàn)金無(wú)彈性。究其根源，主要原因如下：金融抑制程度高，經(jīng)濟(jì)金融化程度低，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)發(fā)展的需要?！ ⌒姓芾硐魅趵蕪椥浴 〗▏?guó)以來(lái)，我國(guó)利率一直實(shí)行嚴(yán)格的行政管理體制。 支持中小企業(yè)融資從一定程度上講，就是資源有效配置的生動(dòng)體現(xiàn)?！ ≈袊?guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川專門撰文闡述，優(yōu)化資源配置是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要職能，如金融資源配置不夠優(yōu)化，哪怕是小的偏差，都會(huì)使整體經(jīng)濟(jì)的效率損失很顯著。建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵就在于，要使市場(chǎng)在國(guó)家宏觀調(diào)控下對(duì)資源的配置起基礎(chǔ)性作用，而資源的配置首先是通過(guò)資金的配置完成的?！ ?shí)現(xiàn)金融資源最優(yōu)配置 利率市場(chǎng)化對(duì)金融資源配置有非常重要的作用。中資金融機(jī)構(gòu)目前有一個(gè)弱項(xiàng)，就是產(chǎn)品定價(jià)的能力差，特別是貸款產(chǎn)品定價(jià)經(jīng)驗(yàn)不足，因?yàn)檫^(guò)去利率方面管制多，沒(méi)有機(jī)會(huì)去做。如果我們對(duì)中資金融機(jī)構(gòu)的利率仍然管制過(guò)于嚴(yán)格，中資金融機(jī)構(gòu)過(guò)于缺乏在利率市場(chǎng)化環(huán)境中進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)驗(yàn)，其結(jié)果可能會(huì)使他們?cè)谖磥?lái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于某種劣勢(shì)這顯然對(duì)中國(guó)金融的穩(wěn)定是非常不利的。 入世以后，中國(guó)金融業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)：外資金融機(jī)構(gòu)大量涌入，帶來(lái)大量新經(jīng)營(yíng)方式和新金融工具，大大增加了中國(guó)金融監(jiān)管的難度。中國(guó)金融業(yè)應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)造條件逐步實(shí)現(xiàn)與國(guó)際金融接軌，而條件之一就是以利率和匯率為中心的金融商品價(jià)格形成市場(chǎng)化。堵不如疏，根本出路在于推進(jìn)利率市場(chǎng)化，使利率水平達(dá)到其合理區(qū)間，提高央行監(jiān)管效率。而且隨著金融服務(wù)品種的不斷增多，我國(guó)利率管理規(guī)定空前繁雜，利率監(jiān)管部門要將相當(dāng)大的精力投入到對(duì)各種計(jì)結(jié)息規(guī)定的解釋、落實(shí)和查處工作中?，F(xiàn)行體制是人民銀行根據(jù)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的觀察制定利率水平，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后全國(guó)各金融機(jī)構(gòu)遵照?qǐng)?zhí)行，不得擅自更改。這就出現(xiàn)了好客戶要求降低利率，不好的客戶得不到貸款。在利率管制的情況下，民間資金游離于銀行系統(tǒng)之外，形成體外循環(huán)的情形十分嚴(yán)重?！ 〈婵畹淖罡呦迌r(jià)一定低于均衡價(jià)格，因而出現(xiàn)有人不愿意將錢存入銀行的情況?！ ≠Y金體外循環(huán)的尷尬境地 利率管制，具體表現(xiàn)為政府或央行不允許資金供求雙方根據(jù)資金供求狀況確定價(jià)格，而是人為地確定了一個(gè)管制價(jià)格，這個(gè)價(jià)格一定偏離了供求決定的均衡價(jià)格。利率管制造成利率這一重要的價(jià)格杠桿在資源配置方面的作用受到嚴(yán)重約束，利率結(jié)構(gòu)扭曲?！ ±使苤茖?dǎo)致的金融資金體外循環(huán)尷尬境地，有錢貸不出與有人貸不到錢相并存的矛盾局面，既妨礙了金融資源最優(yōu)配置，又不適應(yīng)世貿(mào)組織規(guī)則所需。還有利于券商運(yùn)用新的交易工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化以后，券商的融資渠道會(huì)大大拓展，券商可以在利率的指引下，自主地在市場(chǎng)上進(jìn)行融資，克服資金不足問(wèn)題。利率市場(chǎng)化會(huì)為上市公司提供更為寬松的融資環(huán)境，促進(jìn)上市公司良性發(fā)展。利率市場(chǎng)化后，商業(yè)銀行將根據(jù)企業(yè)不同資信狀況和風(fēng)險(xiǎn)程度，進(jìn)行貸款決策，制訂不同利率水平。利率市場(chǎng)化不僅有利于國(guó)債和金融債券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)也是一個(gè)有力的推動(dòng)。它決定了貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率的運(yùn)行區(qū)間，制約了同業(yè)拆借、債券現(xiàn)券交易、債券回購(gòu)的交易活動(dòng)，使得貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率難以發(fā)揮影響社會(huì)預(yù)期利率水平的作用。在發(fā)達(dá)國(guó)家，短期利率水平由貨幣市場(chǎng)上的拆借和債券回購(gòu)利率決定，中長(zhǎng)期利率水平由債券市場(chǎng)上的現(xiàn)券交易到期收益率決定，商業(yè)銀行根據(jù)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)決定的各期限利率水平和自身經(jīng)營(yíng)情況來(lái)進(jìn)行存貸款利率的決策。隨著利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，各金融市場(chǎng)的價(jià)格就由市場(chǎng)決定，資金流的規(guī)模將大大增加，流動(dòng)方向和方式將更加豐富，但波動(dòng)會(huì)比初期減少。被抑制的利率復(fù)歸上揚(yáng)，將會(huì)從證券市場(chǎng)吸引走部分資金，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)失血和趨弱，尤其對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)資金推動(dòng)型的市場(chǎng)更可能如此。主要有：第一，改革初期，股票市場(chǎng)資金的流動(dòng)會(huì)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，但會(huì)越來(lái)越小。因而，總體上利率自由化應(yīng)有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這個(gè)意義上說(shuō)，利率自由化有利于經(jīng)濟(jì)向集約型方向發(fā)展。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)認(rèn)為，金融政策中利率政策和利率管理體制是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，金融抑制、人為的低利率政策將阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融深化才會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，從長(zhǎng)
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