央行規(guī)劃路線圖：利率市場化重定游戲規(guī)則(參考版)
2025-08-06 11:46本頁面
【正文】 今天，我們欲將金融體制改革深入下去，進一步推動我國銀行商業(yè)化改革，推動金融市場向縱深發(fā)展，都回避不了利率市場化改革這一要求。在這一期間許多國家確實從中獲益，金融效率得到了提高，資金分配得到了優(yōu)化，整個經濟、金融系統(tǒng)得到了改善?！ ?0世紀70年代全球開始了利率自由化改革實踐，到80年代，包括發(fā)達國家在內的許多國家都卷入了這一改革浪潮中。金融抑制主要是人為的低利率政策，金融業(yè)內的壟斷和信貸的硬性配給等，其后果是減少金融資產總量，導致金融短淺；而金融深化可通過儲蓄效應、投資效應、就業(yè)效應、收入分配效應，促進經濟發(fā)展?！ ±首杂苫墙鹑谏罨谋憩F形式，而利率管制是金融抑制的具體表現。利率管制給發(fā)展中國家?guī)淼膯栴}同樣嚴重，長期的利率管制使實際利率往往處于負值水平，利率的杠桿作用無法發(fā)揮，資源配置效率低下。二戰(zhàn)后，西方國家普遍推行凱恩斯主義經濟政策，通過實行需求管理，刺激消費，拉動投資，取得了較長時期的經濟高速增長?！ ∪蚪鹑谏罨囊蟆 ?0世紀30年代初的大危機中，為了整頓金融秩序，維護金融體系安全，以美國為首的西方國家都紛紛加強金融管制。因此，各地、各行業(yè)都爭優(yōu)惠利率，使一些不應該優(yōu)惠的企業(yè)和項目進入了優(yōu)惠范圍，而把本該享用優(yōu)惠利率的企業(yè)和項目擠出圈外。在我國，政府設立優(yōu)惠利率的目的是為了扶持重點產業(yè)和重點項目。在西方國家，優(yōu)惠利率的確定并不違背市場利率決定的原則基礎利率加上風險溢價。長期下去，銀行可貸資金被國債擠占，增大企業(yè)融資困難和成本，對經濟增長是不利的。這不僅給財政增加了過多的利息負擔，而且也誘使套利行為和擠出效應的產生。國債是最安全、流動性最強的證券，原則上國債的利率應為證券收益率中最低的。因為在這種利率機構下，銀行只要多吸存款，然后再存入中央銀行，就可獲得無風險的穩(wěn)定收入，從而對開拓其他有風險的資金運用渠道就會缺乏積極性，尤其是近幾年國有企業(yè)效益惡化，銀行惜貸就不難理解了。從1996年8月23日開始法定準備金和超額準備金率大于或等于銀行一年期存款率，1995年前，再貸款利率則一直低于銀行一年期貸款利率。在西方國家，利率準備金或為零或很低，再貸款利率略高于同業(yè)拆借率和商業(yè)銀行貸款利率。因此，儲蓄、投資對利率彈性缺乏相應的制度基礎。利率決定是在政府行政規(guī)定下形成，因此，利率既不反映資金供求關系，也不能指導資金流向?！ 袷杖氲囊胤峙渲贫热狈械牡匚?，利率既不是儲蓄者收入來源關心的主要對象，也不是投資者分割的杠桿。3種資產中，對利率彈性最大的是證券，其次是存款，而現金無彈性。究其根源，主要原因如下：金融抑制程度高，經濟金融化程度低，金融資產結構不能適應發(fā)展的需要?！ ⌒姓芾硐魅趵蕪椥浴 〗▏詠?，我國利率一直實行嚴格的行政管理體制?！ ≈С种行∑髽I(yè)融資從一定程度上講，就是資源有效配置的生動體現?！ ≈袊嗣胥y行行長周小川專門撰文闡述，優(yōu)化資源配置是市場經濟的重要職能，如金融資源配置不夠優(yōu)化，哪怕是小的偏差，都會使整體經濟的效率損失很顯著。建立社會主義市場經濟的關鍵就在于，要使市場在國家宏觀調控下對資源的配置起基礎性作用，而資源的配置首先是通過資金的配置完成的?！ 崿F金融資源最優(yōu)配置 利率市場化對金融資源配置有非常重要的作用。中資金融機構目前有一個弱項，就是產品定價的能力差，特別是貸款產品定價經驗不足，因為過去利率方面管制多，沒有機會去做。如果我們對中資金融機構的利率仍然管制過于嚴格，中資金融機構過于缺乏在利率市場化環(huán)境中進行競爭的經驗，其結果可能會使他們在未來激烈的競爭中處于某種劣勢這顯然對中國金融的穩(wěn)定是非常不利的。 入世以后，中國金融業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)：外資金融機構大量涌入，帶來大量新經營方式和新金融工具，大大增加了中國金融監(jiān)管的難度。中國金融業(yè)應進一步創(chuàng)造條件逐步實現與國際金融接軌，而條件之一就是以利率和匯率為中心的金融商品價格形成市場化。堵不如疏，根本出路在于推進利率市場化，使利率水平達到其合理區(qū)間，提高央行監(jiān)管效率。而且隨著金融服務品種的不斷增多，我國利率管理規(guī)定空前繁雜，利率監(jiān)管部門要將相當大的精力投入到對各種計結息規(guī)定的解釋、落實和查處工作中?，F行體制是人民銀行根據對國民經濟的觀察制定利率水平，經國務院批準后全國各金融機構遵照執(zhí)行，不得擅自更改。這就出現了好客戶要求降低利率，不好的客戶得不到貸款。在利率管制的情況下，民間資金游離于銀行系統(tǒng)之外，形成體外循環(huán)的情形十分嚴重。 存款的最高限價一定低于均衡價格，因而出現有人不愿意將錢存入銀行的情況?！ ≠Y金體外循環(huán)的尷尬境地 利率管制，具體表現為政府或央行不允許資金供求雙方根據資金供求狀況確定價格，而是人為地確定了一個管制價格，這個價格一定偏離了供求決定的均衡價格。利率管制造成利率這一重要的價格杠桿在資源配置方面的作用受到嚴重約束，利率結構扭曲。 利率管制導致的金融資金體外循環(huán)尷尬境地，有錢貸不出與有人貸不到錢相并存的矛盾局面，既妨礙了金融資源最優(yōu)配置，又不適應世貿組織規(guī)則所需。還有利于券商運用新的交易工具規(guī)避風險。利率市場化以后，券商的融資渠道會大大拓展，券商可以在利率的指引下，自主地在市場上進行融資，克服資金不足問題。利率市場化會為上市公司提供更為寬松的融資環(huán)境，促進上市公司良性發(fā)展。利率市場化后，商業(yè)銀行將根據企業(yè)不同資信狀況和風險程度，進行貸款決策，制訂不同利率水平。利率市場化不僅有利于國債和金融債券市場的發(fā)展，對企業(yè)債券市場也是一個有力的推動。它決定了貨幣市場和債券市場利率的運行區(qū)間，制約了同業(yè)拆借、債券現券交易、債券回購的交易活動，使得貨幣市場和債券市場利率難以發(fā)揮影響社會預期利率水平的作用。在發(fā)達國家，短期利率水平由貨幣市場上的拆借和債券回購利率決定，中長期利率水平由債券市場上的現券交易到期收益率決定，商業(yè)銀行根據貨幣市場和債券市場決定的各期限利率水平和自身經營情況來進行存貸款利率的決策。隨著利率市場化的深入推進，各金融市場的價格就由市場決定，資金流的規(guī)模將大大增加，流動方向和方式將更加豐富，但波動會比初期減少。被抑制的利率復歸上揚，將會從證券市場吸引走部分資金，從而導致證券市場失血和趨弱，尤其對于我國這樣一個資金推動型的市場更可能如此。主要有：第一，改革初期，股票市場資金的流動會出現比較大的波動，但會越來越小。因而，總體上利率自由化應有利于經濟增長。在這個意義上說，利率自由化有利于經濟向集約型方向發(fā)展。美國經濟學家麥金農認為，金融政策中利率政策和利率管理體制是影響經濟增長的關鍵因素，金融抑制、人為的低利率政策將阻礙經濟的發(fā)展，金融深化才會促進經濟增長。另外，從長
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