央行規(guī)劃路線圖：利率市場化重定游戲規(guī)則(已修改)
2025-08-15 11:46 本頁面
【正文】 央行規(guī)劃路線圖：利率市場化重定游戲規(guī)則 中國人民銀行貨幣政策司司長易綱認(rèn)為，利率市場化改革是一項(xiàng)長期復(fù)雜的工作，即要兼顧銀行、企業(yè)、個(gè)人等經(jīng)濟(jì)主體的承受能力，還要堅(jiān)持循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，確保利率市場化改革順利實(shí)施?！ ?十六大報(bào)告提出，要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，優(yōu)化金融資源配置。按照這一精神，我國利率市場化改革的目標(biāo)是，建立由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率機(jī)制，央行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用?！ ±适袌龌穆肪€安排央行貨幣政策司原司長戴根有告訴記者：利率市場化改革的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利率由市場決定。具體來說，就是逐漸過渡到央行不再統(tǒng)一規(guī)定金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率水平，而是運(yùn)用貨幣政策工具直接調(diào)控貨幣市場利率，進(jìn)而間接影響金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平。但是，實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)需要相對較長的過渡時(shí)期，是一個(gè)漸進(jìn)的過程?！ ⊙胄性凇?002年中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中公布了我國利率市場化改革的總體思路：從貨幣市場起步，二級(jí)市場先于一級(jí)市場；先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期，后短期；其中貸款利率先擴(kuò)大浮動(dòng)幅度，后全面放開，存款利率先放開大額長期存款利率，后放開小額和活期存款利率?！ 〈鞲薪忉屨f，外幣利率改革在先，是因?yàn)橥鈳爬收{(diào)整的主動(dòng)權(quán)不在我們手里。為了保持資本項(xiàng)目基本平衡，同時(shí)為了保證中資商業(yè)銀行經(jīng)營外幣業(yè)務(wù)時(shí)不虧本，境內(nèi)外幣存款利率需要及時(shí)跟蹤國際金融市場利率?！ ∠荣J款、后存款，是因?yàn)閺氖澜绺鲊首杂苫膶?shí)踐和中國推進(jìn)利率市場化的經(jīng)驗(yàn)看，利率市場化的難點(diǎn)是存款利率的市場化。在各國利率自由化進(jìn)程中，貸款利率一般都較早實(shí)現(xiàn)了自由化，而存款利率較晚。戴根有認(rèn)為：存款市場競爭過程的主動(dòng)權(quán)在存款銀行。如果商業(yè)銀行沒有自我約束力，高息攬儲(chǔ)，最容易出現(xiàn)不計(jì)成本的惡性競爭。 大額存款利率市場化要先于小額存款的利率市場化。放開小額存款利率相當(dāng)于放開了存款市場的所有利率。實(shí)際上，對小額存款進(jìn)行利率管制以降低銀行存款市場的競爭是許多國家長期采取的措施。利率市場化進(jìn)程中，央行始終對利率和匯率信號(hào)保持足夠的調(diào)控能力，并將資本帳戶放開的時(shí)間表和利率市場化的時(shí)間表錯(cuò)開是極其重要的?！ ￡P(guān)于下一步利率市場化的著力點(diǎn)，中國人民銀行周小川行長說，一是要擴(kuò)大貸款利率的浮動(dòng)，特別是向上的浮動(dòng)范圍。在該利率向下浮動(dòng)方面，可以考慮支持和鼓勵(lì)大企業(yè)發(fā)行公司債，使企業(yè)融資的利率更為靈活。 二是允許存款利率向下浮動(dòng)。以前曾經(jīng)允許過存款利率向上浮動(dòng)，但由于我國尚未完全按照巴塞爾協(xié)議的要求對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，有的金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行比較差，反而傾向于用更高的利率吸收資金，通過高息攬儲(chǔ)解決流動(dòng)性問題。在嚴(yán)格巴塞爾協(xié)議之后，商業(yè)銀行出于資產(chǎn)負(fù)債管理的壓力，就可能產(chǎn)生利率下浮的要求。 三是進(jìn)一步擴(kuò)大利率放開的品種，形成基準(zhǔn)收益率曲線。利率品種結(jié)構(gòu)要逐漸健全。目前短期債券比較少，長期債券利率偏低，缺乏替代品種。今后要使短、中、長期債券都有好的品種，為金融市場提供利率基準(zhǔn)。 周小川同時(shí)強(qiáng)調(diào)，在判斷利率走向時(shí)應(yīng)特別注意，充抵外匯儲(chǔ)備占款將影響央行的貨幣市場操作。另外，證券市場新股發(fā)行，往往造成貨幣市場短期利率的波動(dòng)。 敲定基準(zhǔn)利率 2003年11月1日，全國人大常委會(huì)副委員長成思危在一次論壇上指出：利率市場化的關(guān)鍵是確定基準(zhǔn)利率。這個(gè)基準(zhǔn)利率確定后，才能確定利率結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。沒有基準(zhǔn)利率的確立，利率市場化就是一句空話?！ ∮嘘P(guān)專家認(rèn)為：基準(zhǔn)利率的特征是市場化利率、基礎(chǔ)性利率、傳導(dǎo)性利率，應(yīng)該從具備市場化特征的貨幣市場利率中確定對象。而目前我國的基準(zhǔn)利率被確認(rèn)為銀行一年期存款利率，而銀行利率在目前又是央行強(qiáng)制規(guī)定的，不是市場化的產(chǎn)物，對推行利率市場化不利。 看來，確定基準(zhǔn)利率是利率市場化中繞不過去的坎兒。但究竟選擇何種利率作為央行基準(zhǔn)利率看法并不統(tǒng)一?！ 』鶞?zhǔn)利率是在整個(gè)利率體系中起主導(dǎo)作用的利率，是其他利率決定的參照體。在利率市場化后，央行主要通過控制或影響基準(zhǔn)利率來調(diào)節(jié)整個(gè)利率體系。一般來說，基準(zhǔn)利率應(yīng)當(dāng)具備以下特征：首先，市場參與程度高，能客觀反映市場供求關(guān)系，市場影響力大，與其他利率有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性；其次，可控性好，要便于央行調(diào)節(jié)以體現(xiàn)其政策意圖；第三，穩(wěn)定性好，風(fēng)險(xiǎn)較小?！ 「鲊x擇基準(zhǔn)利率的原則可能差異不大，但在各個(gè)時(shí)期采用的基準(zhǔn)利率可能是不同的。西方發(fā)達(dá)國家一般以央行貼現(xiàn)率或短期政府債券利率作為基準(zhǔn)利率。在實(shí)行了利率市場化的國家，基準(zhǔn)利率往往是一種貨幣市場利率。貨幣市場利率是同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、國債回購市場和短期國債買賣市場等所形成的利率統(tǒng)稱，一般有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，并且是貨幣市場與資本市場的紐帶。央行可以通過貨幣市場利率起到傳導(dǎo)政策旨意和金融市場信息的作用?！ ∥覈袌龌暮酱呀?jīng)啟動(dòng)，在利率全面市場化之前，選擇并培育適合我國間接調(diào)控機(jī)制下的基準(zhǔn)利率是當(dāng)務(wù)之急。 有專家認(rèn)為，銀行間同業(yè)拆借利率作為利率市場化實(shí)施過程中的基準(zhǔn)利率具有一定的可行性。這是基于我國同業(yè)拆借市場已具有一定的規(guī)模，影響越來越大，已成為我國貨幣市場中的重要部分。同業(yè)拆借利率最能反映銀行流動(dòng)資金的頭寸，而銀行超額儲(chǔ)備的多少直接反映資金市場的供求狀況。同業(yè)拆借市場能直接由央行通過再貸款和再貼現(xiàn)窗口有效地控制和影響。而且，金融機(jī)構(gòu)的借貸行為會(huì)更為理性，同業(yè)拆借利率是比較穩(wěn)定的?！ 《虾Ｘ?cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院的楊大楷教授認(rèn)為，結(jié)合我國實(shí)際情況來看，目前比較重要的利率中，長期國債的收益率最適合承擔(dān)基準(zhǔn)利率的責(zé)任。就我國國情而言，我國國債發(fā)行方式已實(shí)現(xiàn)市場化，可以說二級(jí)市場上的收益率完全是市場作用的結(jié)果，而且價(jià)格每天公布，具有公示效應(yīng)；國債是跨資本市場和貨幣市場的金融商品，影響面廣；國債信譽(yù)良好，幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)利率市場化的國家大都以長期國債收益為基準(zhǔn)線形成利率期限結(jié)構(gòu)。因此，經(jīng)過改造和完善，國債利率將最合適也最可能成為我國市場化利率體系中的基準(zhǔn)利率?！ ”O(jiān)管機(jī)制面臨升級(jí) 中國人民銀行行長周小川認(rèn)為，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化是金融市場有效運(yùn)作的前提。但要注意，利率市場化不等于央行撒手不管。 利率市場化有以下兩個(gè)含義。第一，當(dāng)央行決定基準(zhǔn)利率后，銀行存貸款等利率均在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上由市場供求關(guān)系決定。在發(fā)達(dá)國家，利率是市場化的，但美聯(lián)儲(chǔ)（美國央行）決定聯(lián)邦基金利率，歐洲央行決定其基準(zhǔn)利率。第二，央行決定基準(zhǔn)利率的方式是通過運(yùn)用貨幣政策工具，即通過市場手段，而不是通過行政手段來實(shí)現(xiàn)的。目前，中國人民銀行已基本建立起較為完整的間接調(diào)控體系，公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)、再貸款、利率、
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