【正文】 第三章117 （二）兩種證券證券組合投資的風(fēng)險測定 ?假定現(xiàn)在有一個兩種證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合。 比如 XA＜ 0，則由 XA+XB=1得 XB=1－ XA＞ 0， 表示該投資者不僅全部資金買入 B， 而且還做了證券 A的空頭 ，并將所得資金也買入證券 B。 ? E（ rp） 代表兩種證券投資組合預(yù)期收益率； ? E（ rA） 、 E（ rB） 分別代表 A、 B兩種證券的預(yù)期收益率 。 ?投資者是不知足和厭惡風(fēng)險的，即總是希望收益率越高越好，方差（風(fēng)險）越低越好。 ?他因此榮獲 1990年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎 。 ?① 期望收益率； ?② 收益率的方差 。 ?投資者會在各種證券組合中進行選擇，為了使收益和風(fēng)險達(dá)到最佳平衡狀態(tài) (令投資者最滿意 )，投資者將投資于一最優(yōu)的組合。 ?投資者只能力求使兩個目標(biāo)達(dá)到某種平衡，從而加以兼顧。 ?即投資者同時追求收益最大化和風(fēng)險最小化。 ? 衍生工具的交易實施保證金制度，對保證金所要求的比例通常不超過 10%。 ? （ 4）法律風(fēng)險， 即由于立法滯后、監(jiān)管缺位、法規(guī)制定者對金融衍生工具的了解與熟悉程度不及或監(jiān)管見解不盡相同、以及一些金融衍生工具故意游離于法律管制的設(shè)計動因而使交易者的權(quán)益得不到法律的有效保護所產(chǎn)生的風(fēng)險。 ? （ 3）流動性風(fēng)險，即金融衍生工具合約持有者無法在市場上找到出貨或平倉機會的風(fēng)險。 ? （ 2）信用風(fēng)險，也叫履約風(fēng)險，即交易伙伴的違約風(fēng)險。 ? （ 4）許多金融衍生工具剛剛推出，設(shè)計上可能會存在許多缺陷，有些設(shè)計上過于復(fù)雜，操作難度大，容易造成失誤，再加上有關(guān)法規(guī)不盡完善，管理監(jiān)控一時跟不上，也容易引起法律上的糾紛 第三章108 ? 金融衍生工具的總體風(fēng)險特征 ? （ 1）市場風(fēng)險，即因市場價格變動而給交易者造成損失的可能性。而投機的成功與否，取決于人們對市場價格預(yù)期的正確程度，從而使金融衍生工具投資籠罩上一層濃厚的賭博色彩。 ? （ 2）金融衍生工具具有較高的杠桿比率，投資者用少量的資金便可以控制幾十倍、甚至上百倍的交易額，基礎(chǔ)價格的輕微變動便會導(dǎo)致金融衍生工具賬戶資金的巨大變動。 第三章107 （二）金融衍生工具的風(fēng)險特征 ? 金融衍生工具投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因 ? （ 1）金融衍生工具集中了分散在社會各個領(lǐng)域的所有風(fēng)險，并匯集在固定市場上加以釋放。其主要區(qū)別如下表所示： 比較內(nèi)容 期貨交易 期權(quán)交易 價格波動特點 現(xiàn)貨價格波動相關(guān)聯(lián) 在一定價格范圍內(nèi)與現(xiàn)貨價格波動相關(guān)聯(lián)超出該價格范圍時與現(xiàn)貨行情無關(guān) 保證金支付方式 買、賣雙方均須支付保證金 由賣方支付保證金 權(quán)利義務(wù)關(guān)系 買、賣雙方均負(fù)有履行合同的義務(wù) 買方有權(quán)行使期權(quán)，也可以放棄權(quán)利賣方只有履行合同的義務(wù) 風(fēng)險與收益 買、賣雙方的風(fēng)險及收益 均無限大 買方風(fēng)險有限，收益無限賣方風(fēng)險無限，收益有限 第三章106 互換（ swaps） ?含義：也譯作“掉期”、“調(diào)期”，是指交易雙方約定，在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率（利率、股票指數(shù)收益率等）相互交換支付的約定。 ? 內(nèi)涵價值是由標(biāo)的物的市價與敲定價格相比而得到的，只有時間價值捉摸不定，難以把握，是交易各方關(guān)注的焦點，通常被成為“投機的權(quán)利金”； ? 而期貨到期交割的價格是個變量，這個價格的形成來自市場上所有參與者對該合約標(biāo)的物金融工具到期日價格的預(yù)期，交易各方關(guān)注的焦點就是這一預(yù)期價格。 第三章104 ? ? 期權(quán)合約因種類、到期月份和敲定價格等的不同，可以創(chuàng)造出比期貨合約多數(shù)倍甚至數(shù)十倍的期權(quán)合約金融工具，從而演變出繁多的期權(quán)投資策略，為投資者提供較之期貨多得多的投資機會 ? ? 期權(quán)的到期價格交割價格在期權(quán)合約推出上市時就是敲定不變的，是合約中的一個常量，期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化合約中的唯一變量是期權(quán)權(quán)利金。 ? 金融期權(quán)上述所謂的風(fēng)險與收益的非對稱性，僅是就其外在表象而言的?；谏鲜霾粚ΨQ性，有時人們也把期權(quán)合約稱為單向合約，而將期貨合約稱為雙向合約。 ? 期權(quán)買入方損失的最高限度是付出的權(quán)利金，而期權(quán)賣出方的損失則沒有底限； ? （ 3）收益水平不對稱。 ? （ 1）權(quán)利義務(wù)不對稱。也有水平型期權(quán)，合約到期日不同但協(xié)定價格相同的組合操作。一般這一操作方法適宜在股價低迷的徘徊期操作。這類雙向期權(quán)也被稱為旱澇保收型投資。 其最大的虧損是兩份期權(quán)費之合。 之后如股價越下跌則成本始終是 300元贏利隨股價下跌而放大。隨股價上升超過 24元，第一個合約就會被執(zhí)行，其收益就會超過100元，而第二個合約就會被放棄，最多損失 400元期權(quán)費用，相互抵補收益仍在 100元。 〔 解 〕 ： 如股價上升至 24元，則看漲期權(quán)（ 24－ 20） 100－300=100贏利，看跌期權(quán)（ 28－ 24） 100－ 400=0持平?？礉q期權(quán)的協(xié)定價為 20元，合約期權(quán)費 3元。因為有這一缺陷，就有了另一種操作方法。反之賣出看漲期權(quán)方則虧損無限。 在 24元處為雙方不虧不贏的平衡點。 〔 解 〕 ： 第一個獲利（ 26－ 21－ 3） 100=200元，第二個虧損（ 22－ 26+2） 100=－ 200元 兩合約相抵持平。同時賣出一份同品種看漲期權(quán)，期權(quán)費 2元，協(xié)定價 22元。即投資者同時買賣兩分品種相同或不同的期權(quán)合約，相互抵沖降低風(fēng)險。雙方在 28元價位上不贏不虧。反之行情下跌，買方履約，他則不得不按約定的價格與下跌的市價之差額履約，虧損也是有限的，股價為零是虧損的極限。 第三章 95 ? 看跌期權(quán)的賣方預(yù)計行情將上升，出售看跌期權(quán)，可直接獲利。反之股價上升至 32元，他被迫棄權(quán)，則損失期權(quán)費 200元，但手中的股票卻增值 200元，正好持平。看跌期權(quán)的買方的虧損是有限的期權(quán)費，而贏利也是有限的，既股價跌至零。 第三章 93 ? 看跌期權(quán)的買方預(yù)計行情將下跌，在當(dāng)前的股價下購買賣出期權(quán)或在行情已展開下跌時以高于市價的約定價格出售。到此，您可能已看出期權(quán)奧妙！交了權(quán)利金，就有自主權(quán)。如果股票價格跌到 8元、 5元、3元，您都可以按 12元執(zhí)行。 ? 股民在股票下跌時，總是被套，如果也像看漲期權(quán)的買方一樣，能把價格確定或?qū)r格下跌風(fēng)險有自主權(quán)該多好！ ? 看跌期權(quán)，就是只要交了權(quán)利金，就可以保證按執(zhí)行價格賣出的權(quán)利。反之股價下跌至 8元，買方不來履約，但賣主手中的股票也下跌，帳面虧損 200元，扣除 100元期權(quán)費仍虧 100元。 反之行情上升到 13元，合約買方定來履約，他則賣出履約協(xié)定價 10元的股票，虧損 300元，減去 100元期權(quán)費，實際虧損 200元。合約協(xié)定價 10元，期權(quán)費 1元，這樣他可立即得到 100元的期權(quán)費而無須出一分錢。因此從理論上講，看漲期權(quán)的賣方所獲得的收益是有限的，但虧損則會隨股價的上升而空間無限。事后行情正向他所預(yù)見的一樣，在合約到期日買方不會再來履約，他所得到的這筆費用就是他所獲得的收益。 這對于投機者來說買入看漲期權(quán)是冒較小的風(fēng)險進行大收益的投機 方式，比期貨合約的風(fēng)險大大減少。 他如果一路持有至到期日或按歐式期權(quán)履約則可能承擔(dān)行情反轉(zhuǎn)的風(fēng)險，如股價下跌至 19元，他將放棄執(zhí)行權(quán)利，但虧損最大為 200元期權(quán)費而已。買賣差價 400元，扣除期權(quán)費 200元，獲凈利 200元。協(xié)定價格為每股 21元，購入 100股，期權(quán)費每股 2元。從理論上講看漲期權(quán)的買方所面臨的虧損是有限的，贏利則隨股價的上升其空間為無限。 第三章 87 ? 看漲期權(quán)的買方預(yù)計股價將上升，他支付了一定的費用后買入這一權(quán)利，在到期日前股價下跌或持平，他可以放棄執(zhí)行合約，最多損失了當(dāng)初購買期權(quán)的費用，損失不會超過股價下跌的幅度。大家對后市的看法不可能一樣。買方認(rèn)為價格會漲，如果價格下跌，則賣方收益不也一樣可觀嗎？而且，從國外實踐看，賣方收益的確也有可觀的時候，而買方損失權(quán)利金的也很多。 ? 由于賣方的最大收益是權(quán)利金，因此，需要像期貨一樣交保證金，至于交多少，由交易所確定。 如果到 5月 20日，期貨價格下跌，則權(quán)利金也下跌，比如下跌到 20元，則做一個反向交易（平倉）： 5月 20日買入 9月份到期執(zhí)行價格為 1600元 /噸的小麥期貨看漲期權(quán)，權(quán)利金為 20元 /噸。此所謂“仁者見仁，智者見智”。 第三章 85 ?期權(quán)杠桿作用比期貨更強 第三章 86 ? 期權(quán)賣方 ? 有人買，肯定得有人賣，不然交易就沒法進行。而且，如果期貨價格下跌，每日結(jié)算還面臨保證金追加風(fēng)險。由于最大風(fēng)險已定，所以也不需要交保證金，沒有每日結(jié)算風(fēng)險。 第三章 84 ?那么， 買看漲期權(quán)與買期貨有何不同 呢？ ?買入 9月份到期執(zhí)行價格為 1600元 /噸的小麥期貨看漲期權(quán)，權(quán)利金為 30元 /噸。 ? 在這里，買的時候，權(quán)利金從您的賬戶劃出，賣的時候權(quán)利金劃入。則： ? 5月 12日賣出 9月份到期執(zhí)行價格為 1600元 /噸的小麥看漲期權(quán)，權(quán)利金為 50元。 第三章 83 看漲期權(quán)交易 期權(quán)買方 ? 5月 10日買入 9月份到期執(zhí)行價格為 1600元 /噸的小麥期貨看漲期權(quán)，權(quán)利金為 30元 /噸。 ? 例如， WS601C1640，即表示：標(biāo)的為 601強筋小麥期貨，執(zhí)行價格為 1640元 /噸的看漲期權(quán)。看漲期權(quán)和看跌期權(quán)分別用 C、 P表示?？傊?，期權(quán)的買方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無執(zhí)行的義務(wù)；而期權(quán)的賣方只是履行期權(quán)的義務(wù)。 第三章 82 期權(quán)（ options） ? 期權(quán)的買方行使權(quán)利時，賣方必須按期權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務(wù)。 ? 期貨合約交易雙方按照規(guī)定比例繳納保證金，而遠(yuǎn)期合約因為不是標(biāo)準(zhǔn)化，存在信用風(fēng)險，保證金或定金是否要付，付多少，都由交易雙方確定，無統(tǒng)一性。 ? 交易風(fēng)險不同； ? 期貨合約的結(jié)算通過專門的結(jié)算公司，這是獨立于雙杠的第三方，投資者無須對對方負(fù)責(zé)，不存在信用風(fēng)險，而只有價格變動的風(fēng)險；遠(yuǎn)期合約必須到期才交割實物、貨款早就談妥不再變動，所以無價格風(fēng)險，其風(fēng)險來自于屆時雙方是否真的前來履約，實物交割后是否有能力付款，即存在信用風(fēng)險。 ? 投機獲利 第三章 80 ? 遠(yuǎn)期合約與期貨合約的區(qū)別： ? 交易場所不同； ? 期貨合約在交易所內(nèi)交易，具有公開性，而遠(yuǎn)期合約在場外進行交易。 ? 選為期貨合約標(biāo)的物商品的特征： ? 價格波動幅度較大，彈性系數(shù)高的商品； ? 市場需求較大，容易形成足夠的交易量的； ? 質(zhì)量穩(wěn)定，便于分級的； ? 易于倉儲和運輸?shù)摹? 第三章 78 期貨（ futures） ? 期貨交易是雙方通過簽訂合約的方式，把商品與貨幣的相互換位推至未來某一日期。合約雙方約定在未來某一日期，按約定的價格，買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。 現(xiàn)已形成一個種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進入。 第三章 76 ?（一）含義 ?金融衍生工具（ Financial Derivative Instruments），是指在股票、債券、利率、匯率等基本金融工具基礎(chǔ)上派生出來的一個新的金融合約種類，包括金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換四種基本類型以及大量的混合性金融衍生工具。 ? 種類：主要有商業(yè)票據(jù)、債券等債券債務(wù)憑證，以及股票、基金等所有權(quán)憑證。中國期貨協(xié)會） 2. 證券監(jiān)管機構(gòu) 專管證券業(yè)的管理機構(gòu)，如美國的聯(lián)邦證券管理委員會 (SEC)，其他國家如加拿大、日本、菲律賓等；我國為“中國證券管理監(jiān)督委員會”（ 兼管證券的管理機構(gòu)，如英國注重證券交易所的自律，政府無專門的證券監(jiān)管機構(gòu)。（中國證券業(yè)協(xié)會 amp。深圳證券結(jié)算有限責(zé)任公司 → （ ） 中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 。 ? 證券帳戶、結(jié)算帳戶的設(shè)立； ? 證券的托管和過戶； ? 證券持有人名冊登記； ? 證券交易所上市證券交易的清算和交收； ? 受發(fā)行人的委托派發(fā)證券權(quán)益； ? 辦理與上述業(yè)務(wù)有關(guān)的查詢。 ? 特點： ? 用現(xiàn)金結(jié)算，而不用股票交割 ? 我國股票的交易 ? 開戶、委托、成交、清算、交割、過戶 第三章 72 （三）證券交易所 ? 提供證券交易的場所和設(shè)施； ? 制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則； ? 接受上市申請，安排證券上市； ? 組織、監(jiān)督證券交易； ? 對會員進行監(jiān)管； ? 對上市公司進行監(jiān)督； ? 管理和公布市場信息。P500指數(shù)每點代表 500美元。 ? 價格的升降按“點”來計算，即每升或降一點，合約價格就隨之升或降某個確定的金額。 ? 期權(quán)交易的優(yōu)點： 可以限制風(fēng)險并獲得較大的收益。 ? 如果購買的是看跌期