【正文】 與之前杜邦分析相聯(lián)系，公司應(yīng)加強(qiáng)銷售費(fèi)用的控制水平，同時(shí)提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率。由此可見，該公司屬于第一象限的類型。ROIC資本成本（大于零，創(chuàng)造價(jià)值）創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金剩余銷售增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率（大于零，現(xiàn)金短缺）銷售增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率（小于零，現(xiàn)金剩余）減損價(jià)值現(xiàn)金短缺減損價(jià)值現(xiàn)金剩余ROIC資本成本（小于零，減損價(jià)值）圖 56 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析結(jié)果表57 大華農(nóng)2009年2011年可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率比較項(xiàng)目2009年2010年2011年實(shí)際增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率資料來(lái)源：公司年報(bào)為簡(jiǎn)化分析，假定大華農(nóng)公司的資本成本為12%。以上因素是影響財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價(jià)值可以操縱的主要杠桿。為了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)，必須找到影響創(chuàng)造價(jià)值的主要因素，以及它們和創(chuàng)造價(jià)值之間的內(nèi)在聯(lián)系，這就需要用到財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析。創(chuàng)造價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，也是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的目標(biāo)。（1）與本公司上年度作對(duì)比 表 55 指標(biāo)體系（與上年度對(duì)比）年 度銷售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)費(fèi)用比 率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比 率稅收效應(yīng)比 率2010%2011%資料來(lái)源：公司年報(bào)%Y0=%=%Y =% =%%Y0=%=%%Y1=%=% %%Y2=%=%%Y3=%=%%Y4=%=%Y5=%=%%表56 影響程度分析結(jié)果（與上年度對(duì)比）銷售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)費(fèi)用比 率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比 率稅收效應(yīng)比 率2010%2011%對(duì)權(quán)益資本報(bào)酬率降低的貢獻(xiàn)%%%%%%%%資料來(lái)源：公司年報(bào)從表中可以看出，銷售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)ROE的降低做出的貢獻(xiàn)最大，%%。具體來(lái)看，大華農(nóng)在營(yíng)業(yè)成本的控制上做得比中牧股份好，應(yīng)繼續(xù)保持，而管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用的耗費(fèi)比較多，控制水平不佳；營(yíng)運(yùn)資本和固定資產(chǎn)的使用效率低于中牧股份，其中，應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)率比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要高，而產(chǎn)成品的周轉(zhuǎn)率比較低。（2）與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（中牧股份）作對(duì)比權(quán)益資本報(bào)酬率%，%銷售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率%，%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率，，本公司 好差差不多差差差營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)承擔(dān)的所得稅/銷售收入 %，%% %管理費(fèi)用率%，%營(yíng)業(yè)成本率%，%好差差差競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（中牧股份）差好差差稅收效應(yīng)比率 ，差不多流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ，差流動(dòng)負(fù)債周轉(zhuǎn)率 ，差應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率，好好差圖55 大華農(nóng)杜邦分析圖（與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比）資料來(lái)源：公司年報(bào)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中牧股份相比，大華農(nóng)公司2011年的獲利能力不及中牧股份。公司于2011年3月8日上市募集資金，在2011年有限的時(shí)間內(nèi)，大量的閑置資金沒(méi)有投入生產(chǎn)，以至于公司營(yíng)運(yùn)資本的使用效率差，公司沒(méi)有有效地運(yùn)作起來(lái)，可以明確這是暫時(shí)的情況，未來(lái)還未知。（1）與本公司上年度作對(duì)比權(quán)益資本報(bào)酬率%，%銷售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率%，%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率，，2011年 差差差不多差差差營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)承擔(dān)的所得稅/銷售收入 %，%銷售費(fèi)用率%，%管理費(fèi)用率%，%營(yíng)業(yè)成本率%，%差不多差不多差好2010年好好差差稅收效應(yīng)比率 ，差不多流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ，差流動(dòng)負(fù)債周轉(zhuǎn)率 ，差應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率，差差差圖54 大華農(nóng)杜邦分析圖（與上年度對(duì)比）資料來(lái)源：公司年報(bào)從上圖可以看出，大華農(nóng)公司2011年的盈利情況比2010年差，不僅成本費(fèi)用控制水平不佳，資產(chǎn)的使用效率也差。把評(píng)價(jià)整個(gè)公司盈利性的終極指標(biāo)ROE分解為兩個(gè)部分，左虛線框?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)，反映公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成本費(fèi)用的控制水平、資產(chǎn)的使用效率以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力；右虛線框?yàn)榻鹑诨顒?dòng)，反映公司的融資決策水平。該體系是一個(gè)多層次的財(cái)務(wù)比例分解體系，通過(guò)各個(gè)層級(jí)的指標(biāo)分解，可以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)、全面評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況的目的。（3）與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（中牧股份）作對(duì)比表54 大華農(nóng)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)總匯表（與同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比）需要考察的方面指標(biāo)名稱2011企業(yè)實(shí)際值2011中牧股份實(shí)際值對(duì)比值單位圓半徑外圓半徑盈利指標(biāo)ROE%%13ROIC%%13流動(dòng)性指標(biāo)流動(dòng)比率13速動(dòng)比率13應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率13存貨周轉(zhuǎn)率13安全性指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率%%13利息保障倍數(shù)13成長(zhǎng)性指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率%%13凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%%13所有者權(quán)益增長(zhǎng)率%%13總資產(chǎn)增長(zhǎng)率%%13資料來(lái)源：公司年報(bào)圖53 雷達(dá)圖分析（與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比）資料來(lái)源：公司年報(bào)2011年大華農(nóng)公司整體成長(zhǎng)快于中牧股份，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于中牧股份；獲利情況沒(méi)有中牧股份那么出色；但公司的安全性好，償債風(fēng)險(xiǎn)低于中牧股份；公司資產(chǎn)的流動(dòng)性優(yōu)于中牧，但是應(yīng)收賬款的使用效率比較差。但各年末應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的15%左右，占比較低，且95%都在1年內(nèi)；而且應(yīng)收賬款的主要客戶均為各地疫苗供應(yīng)站及大型畜牧養(yǎng)殖企業(yè)，應(yīng)收賬款質(zhì)量較高，見表54；報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款發(fā)生及回收情況正常。但是，公司的應(yīng)收賬款使用效率卻達(dá)不到同行業(yè)均值水平。大華農(nóng)公司在2011年成長(zhǎng)比2010年快，長(zhǎng)期償債能力也比2010年好；但盈利情況卻比2010年要糟糕，應(yīng)收賬款、存貨的使用效率也比2010年度差。雷達(dá)圖分析法是將主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行分類匯總，繪制成一個(gè)直觀的財(cái)務(wù)分析雷達(dá)圖，從而達(dá)到綜合反映企業(yè)總體財(cái)務(wù)狀況目的的一種方法。這里介紹一下中牧股份，中牧實(shí)業(yè)股份有限公司從事動(dòng)物生物制品、飼料、飼料添加劑、獸藥和畜牧業(yè)生產(chǎn)資料貿(mào)易以及相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)出口貿(mào)易，是中國(guó)畜牧行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)最大的動(dòng)物保健品生產(chǎn)企業(yè)和國(guó)內(nèi)第一家復(fù)合維生素生產(chǎn)企業(yè)。而其他三項(xiàng)指標(biāo)考察的是公司的發(fā)展能力，即公司在未來(lái)年度的成長(zhǎng)潛力。利息償還倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息支出 （4）成長(zhǎng)性指標(biāo)衡量公司成長(zhǎng)狀況的指標(biāo)有營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、權(quán)益資本增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。由于公司的金融負(fù)債非常小，沒(méi)有必要考察財(cái)務(wù)杠桿，因此這里的負(fù)債指總債務(wù)。表51 流動(dòng)性指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)流動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率速動(dòng)比率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（3）安全性指標(biāo)安全性指公司長(zhǎng)期償債能力，即企業(yè)償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力。不僅要考慮公司流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度，還要考慮流動(dòng)資產(chǎn)的使用效率。ROE=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益B．資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（ROIC） 該指標(biāo)反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)每投入一元資產(chǎn)所賺取的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。 選用的財(cái)務(wù)指標(biāo)（1）盈利能力指標(biāo)盈利能力用報(bào)酬率來(lái)衡量，指公司每投入一元獲利的多少，反映的是獲利能力。將反映這些能力的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)匯總起來(lái)，就構(gòu)成了企業(yè)完整的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，即盈利指標(biāo)、流動(dòng)性指標(biāo)、安全性指標(biāo)和成長(zhǎng)性指標(biāo)。采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，不僅從不同的角度反映企業(yè)的性質(zhì)特征，而且對(duì)于評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果有著極其重要的作用，它使不同性質(zhì)的數(shù)據(jù)有了相關(guān)性，使規(guī)模不同，行業(yè)不同的企業(yè)間有了可比性。2007年公司飼料添加劑業(yè)務(wù)收入僅3850萬(wàn)元，2011年飼料添加劑業(yè)務(wù)收入為8800萬(wàn)元，隨著公司銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)及主導(dǎo)產(chǎn)品帶動(dòng)的配套性采購(gòu)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)飼料添加劑銷售收入增長(zhǎng)更快。（3） 飼料添加劑業(yè)務(wù)定位高端公司主攻高端飼料添加劑，生產(chǎn)高產(chǎn)量、低成本、高效率、低污染、無(wú)殘留的添加劑是公司未來(lái)發(fā)展主要方向。預(yù)計(jì)2014年6月達(dá)產(chǎn)。（2） 獸藥制劑業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放公司募投項(xiàng)目“年生產(chǎn)8000噸中獸藥產(chǎn)業(yè)化技術(shù)改造項(xiàng)目”一期已建成。2007年以前，公司獸用生物制品以禽用疫苗為主，禽用疫苗市場(chǎng)較為成熟；2007年以來(lái)，公司加大對(duì)豬用疫苗的研發(fā)投入，并很快實(shí)現(xiàn)了豬用疫苗的銷售快速增長(zhǎng)，從而優(yōu)化了疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升了獸用生物制品整體毛利率。而畜用疫苗的價(jià)格呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，主要原因是目前畜用疫苗處于市場(chǎng)發(fā)展初期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下跌。其中獸用生物制品是收入的主要來(lái)源，占公司營(yíng)業(yè)收入的57%；，占比30%添加劑銷售收入8800萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的12%，見圖12。營(yíng)業(yè)外收支不是經(jīng)常項(xiàng)目，在這里不討論。毛利潤(rùn)率穩(wěn)定在50 %左右，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率穩(wěn)定在26%左右，凈利潤(rùn)率穩(wěn)定在23%左右，也說(shuō)明公司的成本控制水平比較好。 利潤(rùn)表分析對(duì)利潤(rùn)表進(jìn)行分析，就是要分析企業(yè)利潤(rùn)的形成過(guò)程、利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)及持續(xù)盈利能力，并評(píng)價(jià)利潤(rùn)的質(zhì)量。（4）所有者權(quán)益分析所有者權(quán)益較年初增加了1,499,477,，原因是本年公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股（A股）6700萬(wàn)股，募集到了大量資金。（3）對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的分析2011年公司沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，主要原因可能有：一、現(xiàn)金充沛；二、沒(méi)有大的投資計(jì)劃或收購(gòu)計(jì)劃，公司擴(kuò)張謹(jǐn)慎。2011年末，公司沒(méi)有長(zhǎng)期借款，也沒(méi)有短期借款，公司的債務(wù)融資為0。（2） 對(duì)流動(dòng)負(fù)債的分析圖46 大華農(nóng)流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)比重趨勢(shì)圖資料來(lái)源：公司年報(bào)在大華農(nóng)流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)比重趨勢(shì)圖中，可以看到異常項(xiàng)目是短期借款。在大華農(nóng)的資本來(lái)源中，負(fù)債主要是流動(dòng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債的比重接近于0，且負(fù)債占比重越來(lái)越小，在2011年接近于10%。因此，公司在2011年沒(méi)有債務(wù)融資。對(duì)資本結(jié)構(gòu)的分析，通過(guò)分析各項(xiàng)資金來(lái)源占總資本的比重的變化，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)公司的影響以及存在的問(wèn)題?？偟膩?lái)說(shuō)，公司在努力擴(kuò)大產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步調(diào)整固定資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，使之更適合企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。圖53顯示固定資產(chǎn)所占比重呈降升降的趨勢(shì)，可見公司在努力擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模，同時(shí)處置了部分非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，見表52。期末原材料以獸用藥物制劑及添加劑原材料為主且余額較大的主要原因是獸用藥物制劑、飼料添加劑與添加劑預(yù)混合飼料產(chǎn)成品生產(chǎn)周期約為 7 天；庫(kù)存原材料一般需保證 1 個(gè)月的生產(chǎn)需求，而期末公司預(yù)計(jì)原材料價(jià)格將呈上升趨勢(shì)，將提前訂購(gòu)23 個(gè)月的原材料，導(dǎo)致期末原材料余額較大。表49 公司存貨構(gòu)成及變動(dòng)基本情況表項(xiàng)目金額占比金額占比原材料41,317,%31,795,%包裝物4,058,%2,710,%產(chǎn)成品52,921,%34,527,%自制半成品5,771,%3,853,%消耗性生物自產(chǎn)1,090,%969,%在產(chǎn)品902,%2,841,%合計(jì)106,060,%76,697,%存貨占總資產(chǎn)比例10%%資料來(lái)源：公司年報(bào)公司存貨構(gòu)成以產(chǎn)成品和原材料為主，期末公司存貨的原材料主要為各類獸用藥物制劑原材料，產(chǎn)成品主要為公司獸用生物制品。因此，盡管報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款余額較大，但不對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。（2）應(yīng)收賬款質(zhì)量分析表47 大華農(nóng)應(yīng)收賬款情況單位：元賬齡賬面余額賬面金額金額比例（%）壞賬準(zhǔn)備金額比例（%）壞賬準(zhǔn)備1年以內(nèi)147,240,7,362,126,982,6,349,12年7,749,774,2,456,245,23年628,188,297,89,34年49,24,28,14,45年5,4,5,4,5年以上5,5,合計(jì)155,677,8,359,129,770,6,702,資料來(lái)源：公司年報(bào)應(yīng)收賬款較上年上升了20%，期末應(yīng)收賬款余額較大額的原因主要是獸用生物制品主要以政府采購(gòu)營(yíng)銷模式為主，其銷售回收時(shí)間較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，導(dǎo)致獸用生物制品的應(yīng)收賬款余額較大。因此，