【正文】 　14 / 14。例如，截止2000年第一季度，國內(nèi)已有21家中小企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市。二板市場不僅是中小企業(yè)上市直接融資的場所，同時也是風險資本的退出領(lǐng)域。一般而言，在風險投資項目進入成熟階段以后，風險資本就要考慮退出問題，否則風險投資的持續(xù)發(fā)展就得不到保證。因此，當前作為風險投資成熟化的過渡，可選擇管理水平較高的投資管理公司充當風險基金管理人，并采取封閉式基金管理模式進行風險投資融資。國外經(jīng)驗表明風險投資大多采取以私募方式募集機構(gòu)投資者的資金，這涉及到風險投資發(fā)展中一個更為重要的方面－－制度建設(shè)?！　〉牵鳛橹行∑髽I(yè)直接融資的重要渠道，在我國剛前情況下，兩種融資方式還需進一步發(fā)展和完善。這兩種直接融資方式不簡單地是以資金來支持技術(shù)，而更深層之處在于實現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合，把投資者、風險資本家(中介機構(gòu))和企業(yè)管理層三者納于同一系統(tǒng)，建立一套以績效為標準的激勵機制；從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對經(jīng)營權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，同時也擺脫了債權(quán)融資中投資者對企業(yè)激勵的弱化。資產(chǎn)證券化可歸結(jié)為一種有擔保的直接融資制度，它是中小企業(yè)發(fā)展的“助推器”：一方面，資信良好的金融中介做發(fā)行人或擔保人，使融資目的易于達到；同時該融資方式吸收了BOT融資方式的優(yōu)點，實行有限追償制，易于為中小企業(yè)接受；另一方面，資產(chǎn)證券化融資采用轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的方式獲得資金，不在資產(chǎn)負債表上顯示融資費用，出售資產(chǎn)所獲得的資金也不表現(xiàn)為負債，從而不影響企業(yè)的資產(chǎn)負債率，這也是中小企業(yè)至關(guān)重要的一項財務(wù)指標。風險投資中風險資本家的管理參與與分階段投資的性質(zhì)形成了對中小企業(yè)的嚴格激勵機制，同時也給予了中小企業(yè)在管理、技術(shù)上的支撐，這是傳統(tǒng)融資方式難以發(fā)揮的。風險投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑?！岸迨袌觥笔侵行∑髽I(yè)進行股權(quán)融資的一個有效選擇，但由于各種原因，國內(nèi)二板市場尚未推出。在股權(quán)融資方面，由于我國資本市場還處于起步階段，企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴格的限制條件，實際表現(xiàn)為主板市場對中小企業(yè)的高門檻。由于受發(fā)行規(guī)模的嚴格控制，特別對中小企業(yè)不利的額度要求，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債權(quán)的方式直接融資?！　?二)中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀分析　　中小企業(yè)債權(quán)、股權(quán)融資困難重重。當這種信息不對稱達到一定程度，股票價格便會與公司經(jīng)營業(yè)績嚴重偏離，結(jié)果投資者不再關(guān)心公司業(yè)績，而只關(guān)心股價變動，這樣將嚴重扭曲對上市公司的激勵機制。股票市場的融資效率取決于股票價格能否及時、準確地反映公司經(jīng)營狀況的全部信息。另一方面，債權(quán)融資中的債權(quán)性質(zhì)使得投資者沒有足夠動力和應(yīng)有的技能來評估市場信息，從而很難形成對中小企業(yè)的激勵機制，而這一點對中小企業(yè)的發(fā)展特別重要?！　≡趥鶛?quán)融資中，投資者與中小企業(yè)之間存在明顯的信息不對稱。因此，經(jīng)濟體制的良好運行必須致力于縮小信息不對稱的程度。典型的資產(chǎn)證券化模型中，必須有一個專門的中介機構(gòu)；進行投資的項目公司(即原始權(quán)益人)向中介機構(gòu)轉(zhuǎn)讓或銷售項目下的資產(chǎn)及未來收益，中介機構(gòu)基于項目資產(chǎn)的支持在資本市場發(fā)行債券募集資金，所募資金用于項目建設(shè)，但項目的開發(fā)管理等權(quán)利仍然由原始權(quán)益人而非中介機構(gòu)來行使，項目建成后產(chǎn)生的收益用于清償本息，一旦債券本息還完，原始權(quán)益人就取得對項目的全部權(quán)屬。風險投資是指通過創(chuàng)建風險基金(或稱創(chuàng)業(yè)基金)或風險投資公司，為中小城市企業(yè)(特別是高新技術(shù)中小城市企業(yè))融通資金。三、直接融資與二板市場　　從發(fā)達國家扶持中小城市企業(yè)發(fā)展的主要金融舉措看，中小企業(yè)直接融資渠道叮概括為：債權(quán)融資、股權(quán)融資、風險投資與資產(chǎn)證券化。在具體業(yè)務(wù)上，對中小企業(yè)的貸款可以在商業(yè)票據(jù)、短期融資等方面做新的變動。由于中小企業(yè)間接融資講究對口服務(wù)，要求銀行與中小企業(yè)建立密切的聯(lián)系，對其財務(wù)狀況和市場前景必須有及時地跟蹤。為了中小金融機構(gòu)的生存和發(fā)展，完全可使利率調(diào)節(jié)具有一定彈性，在適當情況下允許部分中小企業(yè)以低于或高于市場利率的利率進行貸款，適當放寬貸款利率浮動幅度。　　對非國有金融機構(gòu)開放市場，主要旨在打破國有銀行壟斷市場的局面，從民間培養(yǎng)中小金融機構(gòu)。在近幾年國有商業(yè)銀行權(quán)力集中、機構(gòu)收縮留下金融服務(wù)空白的情況下，適當加快中小金融機構(gòu)的發(fā)展步伐，是促進中小企業(yè)發(fā)展的有效措施。與大銀行等金融機構(gòu)比較，中小金融機構(gòu)往往帶有社區(qū)性質(zhì)，這些地方中小金融機構(gòu)最能充分地利用地方的信息，最容易了解到地方上的中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、項目前景和信用水平，最容易克服“信息不對稱”和因信息不完全而導(dǎo)致的交易成本較高這一金融服務(wù)業(yè)的障礙?！　〗鉀Q中小企業(yè)間接融資不足的問題，關(guān)鍵還是培養(yǎng)愿意為之提供資金支持的金融機構(gòu)，而現(xiàn)有國有大銀行壟斷的機制顯然是不可能解決這一困境的。從中國人民銀行2000年4月12日公布的當年第一季度金融統(tǒng)計資料來看，截止當年3月底，全國共發(fā)放短期貸款65457．07億元，其中私營企業(yè)及個體貸款593．24億元，僅占0．91％。顯而易見，銀行是居民最重要的投資渠道，理所當然，企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資來源相當一部分應(yīng)當來自于銀行?！　?二)中小企業(yè)間接融資的現(xiàn)狀分析　　央行統(tǒng)計資料表明：2001年6月末，金融機構(gòu)各項存款余額為13．5萬億元，其中居民儲蓄存款月末余額約為7萬億元。大部分的銀行貸款給了國有企業(yè)，其次是“三資”企業(yè)，私營企業(yè)得到的貸款最少。　　3．所有制歧視　　在中國，中小企業(yè)實際上是一個復(fù)合群體，既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè)，還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)銀行對中小企業(yè)、個私經(jīng)營戶貸款的管理成本平均為大中型企業(yè)的5倍左右。據(jù)美國小企業(yè)管理局估計，有近23．7％的小企業(yè)在2年內(nèi)消失，有近52．7％的小企業(yè)在4年內(nèi)退出市場，相應(yīng)地我國小企業(yè)的命運也肯定不會太好。另外，由于我國擔保體系的不健全，也造成中小企業(yè)出現(xiàn)貸款難的現(xiàn)象。Berger和Udell發(fā)現(xiàn)，在美國，小企業(yè)從金融機構(gòu)獲得的債務(wù)中91．94％屬于有抵押或擔保的債務(wù)。企業(yè)信用制度沒有建立，個人信用更為落后，商業(yè)信用遭到破壞，造成全社會的信用危機感，影響經(jīng)濟運行效率，導(dǎo)致銀行對企業(yè)失去信任，銀行的貸款條件越來越嚴，手續(xù)越來越繁瑣，人為增大交易成本。市場交易的順利實現(xiàn)要依賴于交易雙方實現(xiàn)所承諾的信用，即對已達成合同條款的全面履行。信用的缺失、擔保體系的不健全也是國內(nèi)中小企業(yè)間接融資困難的重要原因。相比較而言，大企業(yè)特別是上市公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息以及其他信息的公開化程度遠高于中小企業(yè)，而且信息的真實程度也要高于中小企業(yè)。其中，銀行貸款是世界各國間接融資的最主要渠道。針對這些問題，國家經(jīng)貿(mào)委正在重點抓全國中小企業(yè)信用擔保體系聯(lián)網(wǎng)和國家、省兩級中小企業(yè)信用再擔保機構(gòu)的建設(shè)工作。　　雖然城市信用擔保機構(gòu)有了較快發(fā)展，但由于發(fā)展時間短，缺乏成熟經(jīng)驗等原因，許多擔保機構(gòu)存在這樣或那樣問題，導(dǎo)致?lián)；鹗袌龌\作不理想，暴露出一些值得注意的傾向。據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司初步統(tǒng)計，2000年底全國中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)超過200家，中小企業(yè)互助擔保機構(gòu)和從事直接擔保業(yè)務(wù)的商業(yè)擔保機構(gòu)也超過100家，已有18個省、市、自治區(qū)組建了省級再擔保