【正文】 　14 / 14。例如，截止2000年第一季度，國(guó)內(nèi)已有21家中小企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市。二板市場(chǎng)不僅是中小企業(yè)上市直接融資的場(chǎng)所，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)資本的退出領(lǐng)域。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)入成熟階段以后，風(fēng)險(xiǎn)資本就要考慮退出問(wèn)題，否則風(fēng)險(xiǎn)投資的持續(xù)發(fā)展就得不到保證。因此，當(dāng)前作為風(fēng)險(xiǎn)投資成熟化的過(guò)渡，可選擇管理水平較高的投資管理公司充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)基金管理人，并采取封閉式基金管理模式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資融資。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明風(fēng)險(xiǎn)投資大多采取以私募方式募集機(jī)構(gòu)投資者的資金，這涉及到風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中一個(gè)更為重要的方面－－制度建設(shè)?！　〉?，作為中小企業(yè)直接融資的重要渠道，在我國(guó)剛前情況下，兩種融資方式還需進(jìn)一步發(fā)展和完善。這兩種直接融資方式不簡(jiǎn)單地是以資金來(lái)支持技術(shù)，而更深層之處在于實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合，把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三者納于同一系統(tǒng)，建立一套以績(jī)效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制；從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，同時(shí)也擺脫了債權(quán)融資中投資者對(duì)企業(yè)激勵(lì)的弱化。資產(chǎn)證券化可歸結(jié)為一種有擔(dān)保的直接融資制度，它是中小企業(yè)發(fā)展的“助推器”：一方面，資信良好的金融中介做發(fā)行人或擔(dān)保人，使融資目的易于達(dá)到；同時(shí)該融資方式吸收了BOT融資方式的優(yōu)點(diǎn)，實(shí)行有限追償制，易于為中小企業(yè)接受；另一方面，資產(chǎn)證券化融資采用轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的方式獲得資金，不在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示融資費(fèi)用，出售資產(chǎn)所獲得的資金也不表現(xiàn)為負(fù)債，從而不影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，這也是中小企業(yè)至關(guān)重要的一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)資本家的管理參與與分階段投資的性質(zhì)形成了對(duì)中小企業(yè)的嚴(yán)格激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)也給予了中小企業(yè)在管理、技術(shù)上的支撐，這是傳統(tǒng)融資方式難以發(fā)揮的。風(fēng)險(xiǎn)投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。“二板市場(chǎng)”是中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的一個(gè)有效選擇，但由于各種原因，國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)尚未推出。在股權(quán)融資方面，由于我國(guó)資本市場(chǎng)還處于起步階段，企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴(yán)格的限制條件，實(shí)際表現(xiàn)為主板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的高門檻。由于受發(fā)行規(guī)模的嚴(yán)格控制，特別對(duì)中小企業(yè)不利的額度要求，中小企業(yè)很難通過(guò)發(fā)行債權(quán)的方式直接融資?！　?二)中小企業(yè)直接融資的現(xiàn)狀分析　　中小企業(yè)債權(quán)、股權(quán)融資困難重重。當(dāng)這種信息不對(duì)稱達(dá)到一定程度，股票價(jià)格便會(huì)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重偏離，結(jié)果投資者不再關(guān)心公司業(yè)績(jī)，而只關(guān)心股價(jià)變動(dòng)，這樣將嚴(yán)重扭曲對(duì)上市公司的激勵(lì)機(jī)制。股票市場(chǎng)的融資效率取決于股票價(jià)格能否及時(shí)、準(zhǔn)確地反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的全部信息。另一方面，債權(quán)融資中的債權(quán)性質(zhì)使得投資者沒(méi)有足夠動(dòng)力和應(yīng)有的技能來(lái)評(píng)估市場(chǎng)信息，從而很難形成對(duì)中小企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制，而這一點(diǎn)對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展特別重要?！　≡趥鶛?quán)融資中，投資者與中小企業(yè)之間存在明顯的信息不對(duì)稱。因此，經(jīng)濟(jì)體制的良好運(yùn)行必須致力于縮小信息不對(duì)稱的程度。典型的資產(chǎn)證券化模型中，必須有一個(gè)專門的中介機(jī)構(gòu)；進(jìn)行投資的項(xiàng)目公司(即原始權(quán)益人)向中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓或銷售項(xiàng)目下的資產(chǎn)及未來(lái)收益，中介機(jī)構(gòu)基于項(xiàng)目資產(chǎn)的支持在資本市場(chǎng)發(fā)行債券募集資金，所募資金用于項(xiàng)目建設(shè)，但項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)管理等權(quán)利仍然由原始權(quán)益人而非中介機(jī)構(gòu)來(lái)行使，項(xiàng)目建成后產(chǎn)生的收益用于清償本息，一旦債券本息還完，原始權(quán)益人就取得對(duì)項(xiàng)目的全部權(quán)屬。風(fēng)險(xiǎn)投資是指通過(guò)創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)基金(或稱創(chuàng)業(yè)基金)或風(fēng)險(xiǎn)投資公司，為中小城市企業(yè)(特別是高新技術(shù)中小城市企業(yè))融通資金。三、直接融資與二板市場(chǎng)　　從發(fā)達(dá)國(guó)家扶持中小城市企業(yè)發(fā)展的主要金融舉措看，中小企業(yè)直接融資渠道叮概括為：債權(quán)融資、股權(quán)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資與資產(chǎn)證券化。在具體業(yè)務(wù)上，對(duì)中小企業(yè)的貸款可以在商業(yè)票據(jù)、短期融資等方面做新的變動(dòng)。由于中小企業(yè)間接融資講究對(duì)口服務(wù)，要求銀行與中小企業(yè)建立密切的聯(lián)系，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)前景必須有及時(shí)地跟蹤。為了中小金融機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展，完全可使利率調(diào)節(jié)具有一定彈性，在適當(dāng)情況下允許部分中小企業(yè)以低于或高于市場(chǎng)利率的利率進(jìn)行貸款，適當(dāng)放寬貸款利率浮動(dòng)幅度?！　?duì)非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放市場(chǎng)，主要旨在打破國(guó)有銀行壟斷市場(chǎng)的局面，從民間培養(yǎng)中小金融機(jī)構(gòu)。在近幾年國(guó)有商業(yè)銀行權(quán)力集中、機(jī)構(gòu)收縮留下金融服務(wù)空白的情況下，適當(dāng)加快中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展步伐，是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的有效措施。與大銀行等金融機(jī)構(gòu)比較，中小金融機(jī)構(gòu)往往帶有社區(qū)性質(zhì)，這些地方中小金融機(jī)構(gòu)最能充分地利用地方的信息，最容易了解到地方上的中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、項(xiàng)目前景和信用水平，最容易克服“信息不對(duì)稱”和因信息不完全而導(dǎo)致的交易成本較高這一金融服務(wù)業(yè)的障礙?！　〗鉀Q中小企業(yè)間接融資不足的問(wèn)題，關(guān)鍵還是培養(yǎng)愿意為之提供資金支持的金融機(jī)構(gòu)，而現(xiàn)有國(guó)有大銀行壟斷的機(jī)制顯然是不可能解決這一困境的。從中國(guó)人民銀行2000年4月12日公布的當(dāng)年第一季度金融統(tǒng)計(jì)資料來(lái)看，截止當(dāng)年3月底，全國(guó)共發(fā)放短期貸款65457．07億元，其中私營(yíng)企業(yè)及個(gè)體貸款593．24億元，僅占0．91％。顯而易見(jiàn)，銀行是居民最重要的投資渠道，理所當(dāng)然，企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資來(lái)源相當(dāng)一部分應(yīng)當(dāng)來(lái)自于銀行?！　?二)中小企業(yè)間接融資的現(xiàn)狀分析　　央行統(tǒng)計(jì)資料表明：2001年6月末，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為13．5萬(wàn)億元，其中居民儲(chǔ)蓄存款月末余額約為7萬(wàn)億元。大部分的銀行貸款給了國(guó)有企業(yè)，其次是“三資”企業(yè)，私營(yíng)企業(yè)得到的貸款最少。　　3．所有制歧視　　在中國(guó)，中小企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)復(fù)合群體，既包括國(guó)有中小企業(yè)、集體中小企業(yè)，還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)和“三資”企業(yè)等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)中小企業(yè)、個(gè)私經(jīng)營(yíng)戶貸款的管理成本平均為大中型企業(yè)的5倍左右。據(jù)美國(guó)小企業(yè)管理局估計(jì)，有近23．7％的小企業(yè)在2年內(nèi)消失，有近52．7％的小企業(yè)在4年內(nèi)退出市場(chǎng)，相應(yīng)地我國(guó)小企業(yè)的命運(yùn)也肯定不會(huì)太好。另外，由于我國(guó)擔(dān)保體系的不健全，也造成中小企業(yè)出現(xiàn)貸款難的現(xiàn)象。Berger和Udell發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)，小企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲得的債務(wù)中91．94％屬于有抵押或擔(dān)保的債務(wù)。企業(yè)信用制度沒(méi)有建立，個(gè)人信用更為落后，商業(yè)信用遭到破壞，造成全社會(huì)的信用危機(jī)感，影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，導(dǎo)致銀行對(duì)企業(yè)失去信任，銀行的貸款條件越來(lái)越嚴(yán)，手續(xù)越來(lái)越繁瑣，人為增大交易成本。市場(chǎng)交易的順利實(shí)現(xiàn)要依賴于交易雙方實(shí)現(xiàn)所承諾的信用，即對(duì)已達(dá)成合同條款的全面履行。信用的缺失、擔(dān)保體系的不健全也是國(guó)內(nèi)中小企業(yè)間接融資困難的重要原因。相比較而言，大企業(yè)特別是上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息以及其他信息的公開(kāi)化程度遠(yuǎn)高于中小企業(yè)，而且信息的真實(shí)程度也要高于中小企業(yè)。其中，銀行貸款是世界各國(guó)間接融資的最主要渠道。針對(duì)這些問(wèn)題，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委正在重點(diǎn)抓全國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國(guó)家、省兩級(jí)中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作?！　‰m然城市信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)有了較快發(fā)展，但由于發(fā)展時(shí)間短，缺乏成熟經(jīng)驗(yàn)等原因，許多擔(dān)保機(jī)構(gòu)存在這樣或那樣問(wèn)題，導(dǎo)致?lián)；鹗袌?chǎng)化運(yùn)作不理想，暴露出一些值得注意的傾向。據(jù)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司初步統(tǒng)計(jì)，2000年底全國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)超過(guò)200家，中小企業(yè)互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)和從事直接擔(dān)保業(yè)務(wù)的商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)也超過(guò)100家，已有18個(gè)省、市、自治區(qū)組建了省級(jí)再擔(dān)保