中國鋼鐵行業(yè)的投資策略(參考版)
2025-07-01 23:49本頁面
【正文】 基于公司較差的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。u 下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。u 權(quán)證行權(quán)攤薄每股收益。由于三季度末鐵礦石庫存較高，周轉(zhuǎn)期大致在2個(gè)半月，因此公司在計(jì)提減值損失方面同樣面臨壓力。%。2009年，公司的不銹鋼和碳鋼業(yè)務(wù)均不容樂觀，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。u 下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。在產(chǎn)能已經(jīng)過剩的壓力下，2009年不銹鋼行業(yè)將供過于求，價(jià)格繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。受家電、集裝箱和機(jī)械等下游行業(yè)需求放緩的影響，預(yù)計(jì)不銹鋼需求仍將低迷。%。公司在計(jì)提減值損失方面同樣面臨壓力。截至目前，代表品種熱軋和冷軋的價(jià)格與10月初相比，分別回落了30%和22%。太鋼不銹()：中性主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及近期股價(jià)表現(xiàn)資料來源: 公司資料, 彭博資訊, 中金公司研究部u 預(yù)計(jì)太鋼不銹四季度大幅虧損。%%。08年710月份，鐵礦石的進(jìn)口平均到岸價(jià)約為148美元/噸，遠(yuǎn)高于我們預(yù)測(cè)的明年進(jìn)口鐵礦石64美元/噸的長協(xié)到岸價(jià)。u 09年上半年，鐵礦石成本將處于劣勢(shì)。2009年，由于鋼鐵需求難以根本好轉(zhuǎn)，之前完全達(dá)產(chǎn)的規(guī)劃料難以實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量為250萬噸。u 鲅魚圈09年盈利貢獻(xiàn)有限。但四季度的庫存壓力依然較大；3）鲅魚圈的初期虧損。公司自10月份開始大幅下調(diào)出廠價(jià)，10和11月的售價(jià)分別調(diào)低了1200元/噸和1100元/噸。取向硅鋼的優(yōu)勢(shì)地位增強(qiáng)了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。u 下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。因?yàn)閲H需求減弱，而國內(nèi)需求尚可，國外的取向硅鋼進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)武鋼的產(chǎn)品造成沖擊，在一定程度上增加了降價(jià)壓力。綜合考慮后，與07年基本持平。四季度盡管普通碳鋼產(chǎn)品陷入虧損，但由于取向硅鋼的盈利較為穩(wěn)定，公司的鋼材產(chǎn)品總體上仍可實(shí)現(xiàn)微利。當(dāng)短期的不利因素在四季度集中消化后，公司明年的業(yè)績壓力大為減輕，未來的盈利能力將逐步改善。分別下調(diào)08年和09年每股收益30%%。在鋼鐵行業(yè)下行周期中，較小的新建項(xiàng)目初期虧損壓力增強(qiáng)了公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有利于公司在行業(yè)低谷期進(jìn)行兼并收購。未來幾年，寶鋼沒有大的新建項(xiàng)目，資本支出少，而且在最近兩年，除160萬噸的羅涇項(xiàng)目外，公司也無其他大的新建項(xiàng)目。%。2）價(jià)格下調(diào)幅度超出預(yù)期。在正常情況下，公司的鐵礦石庫存周期約為1~，而三季度末的鐵礦石庫存周期達(dá)到3個(gè)月，且?guī)齑娉杀据^現(xiàn)貨價(jià)出現(xiàn)了20%左右的溢價(jià)。P/B band資料來源: 彭博資訊、中金公司研究部表15：國際鋼鐵公司估值比較資料來源: Bloomberg，中金公司研究部 重點(diǎn)公司簡評(píng)寶鋼股份()：審慎推薦主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及近期股價(jià)表現(xiàn)資料來源: 公司資料, 彭博資訊, 中金公司研究部u 預(yù)計(jì)寶鋼股份四季度虧損嚴(yán)重：1）計(jì)提存貨減值損失的壓力大。表14：鋼鐵股投資建議表資料來源: Bloomberg，中金公司研究部圖15：寶鋼股份P/Eamp。長期來看，在行業(yè)低谷期一線鋼廠的盈利能力領(lǐng)先，~，武鋼則由于取向硅鋼會(huì)在市凈率上享有一定溢價(jià)。目前鋼鐵股的主要風(fēng)險(xiǎn)是四季度大幅虧損是否被市場(chǎng)充分消化，我們認(rèn)為09年一季度介入鋼鐵股的風(fēng)險(xiǎn)較低，隨著二季度大鋼廠成本壓力開始緩解，基建拉動(dòng)效果顯現(xiàn)，鋼鐵需求及盈利改善，A股股價(jià)有望上漲至凈資產(chǎn)之上。表12：鋼鐵股歷史市盈率資料來源: Bloomberg，中金公司研究部表13：鋼鐵股歷史市凈率資料來源: Bloomberg，中金公司研究部09年投資建議：把握階段性機(jī)會(huì)我們建議鋼鐵股可進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)配置：1）短期鋼價(jià)到達(dá)階段性低點(diǎn)；2）鋼鐵行業(yè)即將度過最艱難時(shí)期；3）09年行業(yè)仍處于低谷期。 從歷史上來看，由于流動(dòng)性因素，H股鋼鐵股及韓國浦項(xiàng)市凈率估值波動(dòng)巨大。表11：鋼鐵公司業(yè)績預(yù)測(cè)調(diào)整資料來源: 中金公司研究部； 估值及投資建議：把握階段性機(jī)會(huì)~ P/B是09年A股鋼鐵股的合理交易區(qū)間亞洲金融危機(jī)時(shí)，隨著行業(yè)即將度過最艱難時(shí)期，估值跌破前期低點(diǎn)的可能性降低。表10：鋼鐵公司2008年業(yè)績預(yù)覽資料來源: 各公司資料，中金公司研究部注：馬鋼的每股收益根據(jù)最新股本計(jì)算下調(diào)盈利預(yù)測(cè)參照上表，下調(diào)2008年盈利預(yù)測(cè)。全年來看，除武鋼因?yàn)槿∠蚬桎摱?8年的盈利基本持平外，其余四家公司的業(yè)績均同比大幅下滑。在國際鋼鐵股方面，99年7月亞洲開始擺脫金融危機(jī)陰影，亞洲鋼鐵股自3月份開始大幅上漲。此時(shí)政策效果逐步顯現(xiàn)，鋼鐵需求及盈利逐步回升。216。 98年9月11月的政策性反彈，反彈幅度為7
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