【正文】 國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略調(diào)整20世紀(jì)90年代后期，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下滑和國(guó)企改革的深入推進(jìn)，我國(guó)數(shù)十萬家國(guó)有企業(yè)面臨很大的經(jīng)營(yíng)困難?！镀髽I(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估、轉(zhuǎn)讓又進(jìn)一步做了詳細(xì)的規(guī)定。例如，在《中華人民共和國(guó)國(guó)有資產(chǎn)法》中，第四十八條規(guī)定國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司和國(guó)有資本控股公司應(yīng)當(dāng)委托依法設(shè)立的符合條件的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估；第五十三條規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓由履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)決定。中央和地方政府出臺(tái)了一系列政策法規(guī)遏制國(guó)有資產(chǎn)的非正常流失，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》、《企業(yè)國(guó)有資本保值增值結(jié)果確認(rèn)暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)國(guó)有資產(chǎn)法》、《關(guān)于企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》、《關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)流失查處工作若干問題的通知》、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》等。典型的如通過親屬或熟人設(shè)立新的公司，與所在企業(yè)進(jìn)行高價(jià)低質(zhì)的交易，損公肥私；利用公司資源為個(gè)人謀取高檔生活；我國(guó)特有的59歲犯罪，許多國(guó)企管理人員在即將退休的時(shí)候，挪用公款或攜巨款出逃；“內(nèi)部人”利用國(guó)企改制和上市之際，通過各種途徑侵吞國(guó)有資產(chǎn)。但隨著承包制的推行，企業(yè)只負(fù)盈、不負(fù)虧，承包者的短期化和機(jī)會(huì)主義的行為越來越明顯。國(guó)有資產(chǎn)流失與國(guó)資監(jiān)管一是國(guó)有企業(yè)管理者由于道德風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的尋租等危害所有者的行為，這些行為導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)大量的非正常流失。國(guó)企改革使我國(guó)國(guó)有企業(yè)的管理體制和經(jīng)營(yíng)機(jī)制發(fā)生了深刻變化，逐步轉(zhuǎn)變成自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的法人實(shí)體和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體，激發(fā)出了強(qiáng)大的企業(yè)活力，國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了重大進(jìn)展，國(guó)有經(jīng)濟(jì)效益實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。1993年十四屆三中全會(huì)確定了國(guó)有企業(yè)改革的目標(biāo)和方向，即對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行公司化改造，建立適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要的現(xiàn)代企業(yè)制度。1987年國(guó)有企業(yè)開始試行承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制。四、國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)運(yùn)行與監(jiān)管過程中的委托代理問題分析 （一）國(guó)有企業(yè)改革回顧 改革開放以來，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革總體上經(jīng)歷了放權(quán)讓利、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度和國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革四個(gè)階段。通過科技貸款和投貸聯(lián)動(dòng)，幫助一批科技中小企業(yè)健康快速成長(zhǎng)，其中部分企業(yè)具備上市的可能，包括：康耐特（已上市）、藍(lán)光科技、金橋信息、杰隆生物、飛凱光電、百金化工、中曼石油、復(fù)旦天臣、韋爾半導(dǎo)體、波匯通訊、山晟太陽(yáng)能等。 表9 浦東科投部分直投項(xiàng)目項(xiàng)目分類項(xiàng)目名稱所屬領(lǐng)域已上市項(xiàng)目交技股份交通通訊初創(chuàng)期項(xiàng)目鴻安信息收視率信息服務(wù)并購(gòu)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目凱賽生物工程化工材料PPLive網(wǎng)絡(luò)視頻集成電路項(xiàng)目中微半導(dǎo)體半導(dǎo)體刻蝕設(shè)備聚辰半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)2008年為解決中小科技企業(yè)貸款難問題，借鑒“硅谷銀行”的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立浦東科技金融服務(wù)公司，通過貸款與外部投資聯(lián)動(dòng)的方式，為中小科技企業(yè)提供融資服務(wù)。（2）項(xiàng)目直投和金融服務(wù)公司。此外，通過合作基金的引導(dǎo)，也從國(guó)內(nèi)外引進(jìn)一批快速成長(zhǎng)型企業(yè)，推動(dòng)了浦東高科技產(chǎn)業(yè)的跨越發(fā)展。浦東科投及其合作伙伴已向一批新區(qū)科技企業(yè)投資超過60億元,主要投向浦東新區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。引導(dǎo)基金主要采取兩種操作模式：一是直接投資（向基金投資），即引導(dǎo)基金以一定的比例關(guān)系，與海內(nèi)外其它出資人共同出資設(shè)立優(yōu)先投向浦東的專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金，并共同委托該管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行該投資基金的管理；二是匹配投資（向企業(yè)投資），即對(duì)于有意到浦東新區(qū)開展業(yè)務(wù)的海內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資基金，引導(dǎo)基金與其簽訂合作投資協(xié)議，以一定的比例關(guān)系，由其管理機(jī)構(gòu)決策，與其共同向浦東的高科技企業(yè)及項(xiàng)目投資。新區(qū)科委任命浦東科投董事會(huì)、總經(jīng)理，承擔(dān)公司決策、管理職責(zé)。在公司法人治理結(jié)構(gòu)上，2007年5月，新區(qū)科委、國(guó)資委簽署《委托管理協(xié)議》，共同行使股東會(huì)職權(quán)。2007年，新區(qū)科委受新區(qū)國(guó)資委委托，對(duì)浦東科投進(jìn)行日常管理。課題組重點(diǎn)調(diào)研了浦東科投，由于浦東科投和張江科投在組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)行特征具有較多的相似性，課題組主要以浦東科投為例，分析國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的運(yùn)行特征。（三） 上海浦東科技投資有限公司運(yùn)行特征浦東具有代表性的國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是上海浦東科技投資有限公司和張江科技投資有限公司。圖2國(guó)有資產(chǎn)退出轉(zhuǎn)讓流程績(jī)效考核目前，浦東國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)考核期一般為三年，按照國(guó)資保值增值的考核要求，一般每個(gè)投資項(xiàng)目每年都要從國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)角度被管理和考核，對(duì)項(xiàng)目投資失敗要追究“國(guó)資流失”的責(zé)任。國(guó)資創(chuàng)投的投資和審批如下：首先經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)先進(jìn)行一整套可行性的盡職調(diào)查、審計(jì)評(píng)估、專家咨詢后形成可行性研究報(bào)告和投資或退出建議；其次是報(bào)理事會(huì)、董事會(huì)審議：各股東單位委派的理事或董事先將材料送相關(guān)部門會(huì)簽，形成一致意見后作為理事或董事發(fā)表意見的依據(jù)，如有不同意見則退回經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)修改；項(xiàng)目材料同時(shí)報(bào)股東方，經(jīng)股東方內(nèi)部相關(guān)管理部門發(fā)表意見后報(bào)股東方的管理層決策；若全部同意、形成“三會(huì)”決議，并將資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果報(bào)國(guó)資評(píng)審中心確認(rèn)，最后報(bào)國(guó)資管理部門備案或?qū)徟?。在這種方式下，當(dāng)項(xiàng)目單位、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、國(guó)資評(píng)審中心各方估值結(jié)果一致或相近時(shí)，項(xiàng)目報(bào)國(guó)資委審批立項(xiàng)。投資中的評(píng)估和確認(rèn)方法在現(xiàn)有程序下，國(guó)資創(chuàng)投對(duì)投資對(duì)象的資產(chǎn)，須經(jīng)國(guó)資管理部門認(rèn)可的資產(chǎn)評(píng)估公司進(jìn)行評(píng)估、再經(jīng)國(guó)資評(píng)審中心確認(rèn)。投資規(guī)模較大的浦東國(guó)資創(chuàng)投企業(yè)包括：張江科技投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、張江漢世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資有限公司。三、浦東國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)行現(xiàn)狀（一）浦東創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀 上海金融中心核心區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為浦東風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了良好的發(fā)展空間，也使浦東風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。這種制度安排使風(fēng)險(xiǎn)投資家成為自己資產(chǎn)的代理者，相當(dāng)部分的代理成本要由自己承擔(dān)，他就會(huì)努力工作，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資家的機(jī)會(huì)主義傾向。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資家在基金中所占份額通常為1%，看起來比例很少，但絕對(duì)數(shù)額相當(dāng)可觀。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)資本提供者也會(huì)損失先前的投資和收入。固定期限機(jī)制使風(fēng)險(xiǎn)投資家不能永遠(yuǎn)保管基金，也使風(fēng)險(xiǎn)資本提供者不必再投資于同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家管理的基金，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家有損害風(fēng)險(xiǎn)資本提供者利益的行為，則固定期限可以將損失限定在可控制的范圍內(nèi)，同時(shí)也使得風(fēng)險(xiǎn)投資家在后續(xù)融資中由于聲譽(yù)不佳而非常困難。（五）使用契約約束機(jī)制在信息不對(duì)稱的情況下，無論哪一種制度安排與報(bào)酬結(jié)構(gòu)，都會(huì)存在效率損失。在經(jīng)理人市場(chǎng)上經(jīng)理人的聲譽(yù)對(duì)經(jīng)理個(gè)人的成功至關(guān)重要。在協(xié)議中明確規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資家投入1%的資金，%一3%的年管理費(fèi)外，當(dāng)投資成功時(shí)，還可以獲得所實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的約20%作為回報(bào)，并明確列示計(jì)算方法，以激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家不至于為了個(gè)人私利而介入那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者不利的項(xiàng)目。通過顯性物質(zhì)激勵(lì)約定，把風(fēng)險(xiǎn)投資家與投資人利益有機(jī)統(tǒng)一起來，將風(fēng)險(xiǎn)投資家的所得與其投資業(yè)績(jī)掛鉤。當(dāng)然僅了解這些還不足以說服投資者將資金委托給風(fēng)險(xiǎn)投資家去運(yùn)作，他們還得通過信息篩選機(jī)制來掌握更多的有關(guān)代理人的私人信息。在這種情況下，利用聲譽(yù)的信號(hào)傳遞機(jī)制是一個(gè)成本較低的辦法。投資者在選擇風(fēng)險(xiǎn)投資家時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家的聲譽(yù)是一個(gè)重要的參考標(biāo)準(zhǔn)。其二是信息披露。（三）使用信號(hào)傳遞機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，無論是風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇風(fēng)險(xiǎn)投資家時(shí)，還是風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)，被選擇方均可以通過信號(hào)傳遞使得選擇方獲得與其對(duì)等的信息，從而降低逆向選擇。這就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)矛盾：一方面投資者選擇創(chuàng)業(yè)投資家從事創(chuàng)業(yè)投資工作，另一方面又干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資(即自己決策)。如果按照標(biāo)準(zhǔn)的公司程序運(yùn)作，創(chuàng)業(yè)投資基金董事會(huì)由投資者組成，董事會(huì)對(duì)企業(yè)的重大決策起決定作用。即使可以通過利潤(rùn)分成方式來激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資家的積極性，但這種分成難以達(dá)到有限合伙制那么高的比例。（2）較好地約束創(chuàng)業(yè)投資家創(chuàng)業(yè)投資家作為普通合伙人(代理人)，是創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)營(yíng)者和管理者，要對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的虧損與債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，從而把創(chuàng)業(yè)投資家的責(zé)任與創(chuàng)業(yè)投資的成敗緊密地結(jié)合在一起。這種分配架構(gòu)使得普通合伙人的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其管理費(fèi)用，從而把創(chuàng)業(yè)投資家的個(gè)人收益與創(chuàng)業(yè)投資的業(yè)績(jī)緊緊地結(jié)合在一起。為了防止代理人損害委托人的利益，有效地控制代理成本，提高決策收益，有限合伙制做出一些精心的契約設(shè)計(jì)。（二）使用有限合伙制有限合伙制是創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的重大制度創(chuàng)新，它是適應(yīng)創(chuàng)業(yè)資本信息高度不對(duì)稱條件下特殊委托代理關(guān)系的制度安排。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，以什么樣的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和什么樣的項(xiàng)目為投資對(duì)象，如何把握投資時(shí)機(jī)等因素是極為重要的，靈活簡(jiǎn)捷的組織機(jī)構(gòu)便于保證公司在決策之后迅速投資，增強(qiáng)投資的時(shí)效性。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)組織結(jié)構(gòu)必須符合創(chuàng)業(yè)投資本身的特點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作過程的特點(diǎn)。二、非國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)解決委托代理問題的方式一個(gè)存在著嚴(yán)重委托代理問題的創(chuàng)業(yè)投資公司在進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，作為創(chuàng)業(yè)資本管理者的創(chuàng)業(yè)投資家可能會(huì)為了自身利益，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進(jìn)行不利于投資者的交易或者疏于管理而放任創(chuàng)業(yè)企業(yè)家自行其是，這些都會(huì)對(duì)投資者利益構(gòu)成損害。顯然，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不確定性與道德風(fēng)險(xiǎn)相互作用，就使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)理層的機(jī)會(huì)主義行為在更大程度上威脅風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益，增加其投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，從企業(yè)的角度來話，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身也具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是新創(chuàng)企業(yè)，其發(fā)展計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的可能反應(yīng)等都會(huì)影響企業(yè)的生成和發(fā)展。道德風(fēng)險(xiǎn)的后果還會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不確定性而被放大。道德風(fēng)險(xiǎn)問題的產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)有兩種情況:一是風(fēng)險(xiǎn)投資家在募集到資金之后，風(fēng)險(xiǎn)投資家為了追求自身利益的最大化，可能會(huì)過分追逐風(fēng)險(xiǎn)、不遵守既定的投資策略和方針，玩忽職守等，或者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)合謀，制定虛假報(bào)表、發(fā)布虛假信息、濫用職權(quán)，不僅損害風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益，也損害投資者的利益。協(xié)議簽訂后，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家并不直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的日常管理，因此，創(chuàng)業(yè)者擁有有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的私人信息，它不僅掌握了企業(yè)賴以成功的關(guān)鍵因素——核心技術(shù)，而且直接負(fù)責(zé)日常經(jīng)營(yíng)管理工作，信息不對(duì)稱更大，其行為更加難以監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期和發(fā)展早期，往往只有一些關(guān)鍵技術(shù)、發(fā)明甚至只有一些設(shè)計(jì)規(guī)劃等，缺乏完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和信譽(yù)記錄，固定資產(chǎn)少，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家投資時(shí)關(guān)鍵選擇好人，即創(chuàng)業(yè)者。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的是否努力工作、是否做出正確決策或者是否計(jì)劃拿著錢逃跑等“隱蔽行為”也很難知道。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家清楚自己的狀況，可能會(huì)爭(zhēng)取到更有利于自己的條款，而投資者可能選擇到名不副實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資家。在這種關(guān)系下，兩者間的信息是不對(duì)稱的，體現(xiàn)在