【正文】 2006年2007年2008年2009年種子期405起步期2019成長(zhǎng)期45成熟期重建期005資料來(lái)源：2010年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資年度報(bào)告2009年，上海創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目分布在13個(gè)行業(yè)。投資強(qiáng)度最高的是醫(yī)藥保健，達(dá)到6000萬(wàn)元，其次是傳統(tǒng)制造業(yè)，最小的通訊行業(yè)只有252萬(wàn)元。浦東發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量已由2005年的1794件增加到2009年的14600件，增長(zhǎng)713%，專(zhuān)利授權(quán)由2005年的329件增加到2009年的1600件，增長(zhǎng)386%。（二）技術(shù)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)持續(xù)提升從技術(shù)基礎(chǔ)看，浦東不僅集中了中科院浦東科技園、抗體藥物國(guó)家工程研究中心、人類(lèi)基因組南方研究中心、生物芯片上海工程研究中心、上海市檢測(cè)中心、上海光源等30多家國(guó)家級(jí)、市級(jí)、區(qū)級(jí)科研院所、工程中心和實(shí)驗(yàn)室，而且有企業(yè)研發(fā)機(jī)構(gòu)1000多家,其中經(jīng)認(rèn)定的企業(yè)研發(fā)機(jī)構(gòu)數(shù)340家。例如，在地面數(shù)字電視上，浦東部分企業(yè)在芯片設(shè)計(jì)和制造等核心技術(shù)方面在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。從產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)看，浦東高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)力較強(qiáng)。這八大領(lǐng)域中的許多細(xì)分領(lǐng)域和具體產(chǎn)業(yè)都是浦東要大力發(fā)展的領(lǐng)域業(yè)，約占全市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域總產(chǎn)值的40%。（三）部分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)隨著長(zhǎng)期的研發(fā)投入及產(chǎn)業(yè)化努力，新區(qū)在集成電路、嵌入式軟件和新藥研發(fā)等相關(guān)領(lǐng)域處于全國(guó)領(lǐng)先水平，部分領(lǐng)域甚至達(dá)到國(guó)際主流水平。三、浦東小型科技企業(yè)融資特征理論研究表明，在中小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，約有50%的中小企業(yè)會(huì)在大約成立三年的時(shí)間內(nèi)死亡，剩余的企業(yè)又會(huì)有50%在5年時(shí)間內(nèi)消失，也就是說(shuō)會(huì)有75%的中小企業(yè)在其產(chǎn)品未大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)前就消亡了，這被稱(chēng)之為中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的“死亡之谷”。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，銀行是其獲取外部融資的主要來(lái)源。企業(yè)規(guī)模越小，其經(jīng)營(yíng)信息就越不易獲得。銀行對(duì)于審查貸款的成本和收益考量也使其更愿意為大企業(yè)提供貸款。科技型中小企業(yè)獲得貸款，并成功發(fā)展，銀行只能收回貸款的本金和利息，無(wú)權(quán)分享企業(yè)成長(zhǎng)的高收益。在這種情況下，銀行只承擔(dān)了失敗的高風(fēng)險(xiǎn)，卻沒(méi)有享受企業(yè)成功的高收益。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與科技型中小企業(yè)融資需求錯(cuò)位風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、周期長(zhǎng)、以股權(quán)增值和變現(xiàn)為目標(biāo)的股權(quán)投資行為，與高成長(zhǎng)中小企業(yè)的資本性融資之間有著天然的聯(lián)系，被形象地稱(chēng)為“高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推進(jìn)器”，近年來(lái)在我國(guó)蓬勃發(fā)展，并被視為解決科技型中小企業(yè)融資難問(wèn)題的重要途徑。此外，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資不能滿(mǎn)足企業(yè)流動(dòng)性資金需求。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是在對(duì)大量被投資對(duì)象進(jìn)行篩選、調(diào)查、談判基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)期的過(guò)程所做出的股權(quán)投資行為，無(wú)法滿(mǎn)足科技型中小企業(yè)大量經(jīng)常性、小額性、及時(shí)性的流動(dòng)資金需求。（二）浦東小型科技企業(yè)融資數(shù)據(jù)分析2010年10月2011年2月，浦東產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院與浦東科投重點(diǎn)對(duì)張江園區(qū)孵化器內(nèi)的中小科技企業(yè)融資狀況進(jìn)行了企業(yè)調(diào)研和問(wèn)卷調(diào)查，回收問(wèn)卷共計(jì)98份，基本涵蓋了浦東重點(diǎn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具有較好的代表性，其中所反映的融資信息從小型科技企業(yè)的角度也較好的反映了當(dāng)前浦東科技中小企業(yè)的融資特征。電子信息和軟件行業(yè)比例接近一半，生物醫(yī)藥行業(yè)占四分之一。 表3 樣本企業(yè)分布行業(yè)分布（%）頻數(shù)百分比有效百分比累計(jì)百分比電子信息33光電子與光機(jī)電一體化9生物醫(yī)藥27新能源5生態(tài)環(huán)保1新材料7先進(jìn)制造技術(shù)3軟件12其它1合計(jì)98企業(yè)成立年限短，規(guī)模較小。但經(jīng)營(yíng)5年以上的企業(yè)，樣本企業(yè)平均注冊(cè)資本達(dá)到3619萬(wàn)元，平均總資產(chǎn)達(dá)到10909萬(wàn)元，職工人數(shù)達(dá)到85人，表明科技企業(yè)在成功運(yùn)行超過(guò)五年以后，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯提高，資產(chǎn)規(guī)模比早期企業(yè)有顯著的增加。（2）樣本企業(yè)融資特征根據(jù)樣本數(shù)據(jù)分析，一方面科技型中小企業(yè)普遍有融資需求，另一方面資金短缺現(xiàn)象相對(duì)比較嚴(yán)重，不能成功獲得貸款的比例也比較高。在注冊(cè)資本小于或等于200萬(wàn)的企業(yè)中，73%的企業(yè)選擇了無(wú)融資經(jīng)歷，沒(méi)有企業(yè)獲得專(zhuān)業(yè)股權(quán)融資機(jī)構(gòu)的融資。由樣本數(shù)據(jù)，62%的企業(yè)沒(méi)有融資經(jīng)歷，其中注冊(cè)資本小于或等于200萬(wàn)元的企業(yè)，接近四分之三的企業(yè)沒(méi)有融資經(jīng)歷，因此，處于早期階段的科技企業(yè)融資難問(wèn)題仍然十分突出。在融資難原因上，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示61%的企業(yè)認(rèn)為中小企業(yè)融資渠道少，%的企業(yè)認(rèn)為可抵押物少，抵押折扣率高，%的企業(yè)認(rèn)為貸款額度小、頻度高，增加交易成本，%的企業(yè)認(rèn)為少稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼和貸款援助；%的企業(yè)認(rèn)為中小企業(yè)信用等級(jí)低是重要原因；20%的企業(yè)認(rèn)為擔(dān)保體系不完善，%的企業(yè)認(rèn)為資產(chǎn)少、負(fù)債能力有限是重要原因；%的企業(yè)認(rèn)為經(jīng)營(yíng)波動(dòng)大、貸款風(fēng)險(xiǎn)高是難以獲取貸款的原因，%的企業(yè)認(rèn)為商業(yè)信用不發(fā)達(dá)，%的企業(yè)認(rèn)為民間借貸不規(guī)范。因?yàn)闃颖酒髽I(yè)所處的階段比較早，主要還是依賴(lài)自有資金、天使資金的支持，獲得專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)股權(quán)投資，將有利于進(jìn)一步獲得信貸支持。表5 融資需求與凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)的比例表項(xiàng)目階段本案計(jì)劃融資/ 凈資產(chǎn)本案計(jì)劃融資/ 總資產(chǎn)技術(shù)研發(fā)階段產(chǎn)品開(kāi)始上市產(chǎn)品已占有一定市場(chǎng)總計(jì)在科技企業(yè)的融資目的上，%的企業(yè)表示融資的最重要目的是用于產(chǎn)品研發(fā)，%的企業(yè)表示融資最重要目的是開(kāi)拓市場(chǎng)，%的企業(yè)表示主要目的是為了補(bǔ)充短期流動(dòng)資金。浦東中小科技企業(yè)融資制約因素分析融資難的原因是多方面的，課題組依據(jù)樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)信息，重點(diǎn)從中小科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征、資金供給機(jī)構(gòu)的角度分析制約因素。另一方面，從貸款機(jī)構(gòu)的角度看，企業(yè)負(fù)債能力有限、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別困難等因素是貸款難的主要原因，雙方存在明顯的信息不對(duì)稱(chēng)。在所有樣本中利潤(rùn)為正的企業(yè)共有30家，利潤(rùn)為負(fù)的企業(yè)有40家。這一方面是由于被調(diào)查的大部分企業(yè)處于完成技術(shù)研發(fā)階段，還沒(méi)有把研究成果轉(zhuǎn)化實(shí)際的生產(chǎn)力；另一方面，即使有一部分企業(yè)把研究成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際的生產(chǎn)力，但是企業(yè)此時(shí)尚不具備大批量生產(chǎn)的條件，產(chǎn)銷(xiāo)量不大，單位制造成本較高，企業(yè)財(cái)務(wù)仍處于虧損階段。（2）股權(quán)融資課題組根據(jù)企業(yè)計(jì)劃融資額度和計(jì)劃出讓的股權(quán)比例測(cè)算了企業(yè)自身的預(yù)估市值，并且把企業(yè)自身的估值和企業(yè)當(dāng)前的凈資產(chǎn)進(jìn)行了比較，由表7可以看出隨著企業(yè)從技術(shù)研發(fā)階段、產(chǎn)品開(kāi)始上市和產(chǎn)品已占有一定市場(chǎng)不斷的發(fā)展，企業(yè)對(duì)自身的估值也大幅提高。因此，技術(shù)、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高是中小科技企業(yè)難以獲取風(fēng)投機(jī)構(gòu)青睞的重要原因。這三家企業(yè)均處于產(chǎn)品已經(jīng)占有一定市場(chǎng)的階段，前兩個(gè)階段沒(méi)有企業(yè)獲得股權(quán)融資，張江園區(qū)的融資調(diào)研數(shù)據(jù)也再次證實(shí)了早期科技企業(yè)難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的事實(shí)，表明創(chuàng)業(yè)投資結(jié)構(gòu)失衡加劇了早期科技企業(yè)融資難現(xiàn)象。天使投資作為產(chǎn)業(yè)鏈的最前段，其數(shù)量應(yīng)大大超過(guò)VC。而在張江，天使投資對(duì)科技企業(yè)仍然是可遇而不可求。解決天使投資缺失可以考慮兩個(gè)思路，一是培養(yǎng)、鼓勵(lì)天使投資的發(fā)展；二是政府背景的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)充當(dāng)天使投資。（一）科技金融政策“十一五”期間，浦東相繼出臺(tái)了一系列科技金融政策，解決科技中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。設(shè)立了引導(dǎo)基金、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、信用互助等專(zhuān)項(xiàng)基金，設(shè)立小額貸款公司等政策性融資服務(wù)機(jī)構(gòu)。2003～，對(duì)園區(qū)土地開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、用于支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)建設(shè)，包括產(chǎn)業(yè)扶持、投融資、孵化器、人才、創(chuàng)業(yè)軟環(huán)境建設(shè)、?！笆晃濉逼陂g，新區(qū)財(cái)政向科技發(fā)展基金投入10億元，科技發(fā)展基金每年安排支出約3億元，其中無(wú)償資助部分約2億元，主要用于科技專(zhuān)項(xiàng)及國(guó)家、本市項(xiàng)目配套，研發(fā)機(jī)構(gòu)、新藥開(kāi)發(fā)及人才資助，信息化應(yīng)用、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、科普等方面的補(bǔ)貼。目前，科技發(fā)展基金下設(shè)18個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資金。此外，浦東通過(guò)中小企業(yè)發(fā)展基金和財(cái)政補(bǔ)貼為科技企業(yè)擔(dān)保體系建設(shè)、開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)、品牌建設(shè)、項(xiàng)目配套等提供資金資助。商業(yè)銀行貸款領(lǐng)域，依據(jù)2009年上海銀監(jiān)局在張江科技園區(qū)試行的科技金融的合作模式，浦發(fā)銀行上海分行以張江支行作為“科技支行”的試點(diǎn)，上海農(nóng)商行以中小企業(yè)融資中心開(kāi)展“科技支行”的探索，均受到了中小科技企業(yè)的歡迎?！翱萍贾小钡倪\(yùn)作，有兩個(gè)主要模式：積極開(kāi)發(fā)包括股權(quán)質(zhì)押貸款、訂單融資等適合科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，以及與各級(jí)政府和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等合作開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)。目前，浦東新區(qū)政府正在進(jìn)一步推進(jìn)科技金融創(chuàng)新試點(diǎn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、補(bǔ)償、擔(dān)保補(bǔ)貼等機(jī)制創(chuàng)新，鼓勵(lì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行科技金融服務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大服務(wù)規(guī)模，以進(jìn)一步有效緩解科技型企業(yè)融資難問(wèn)題。委托代理理論經(jīng)常被用于分析二者之間的沖突及通過(guò)設(shè)計(jì)激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)委托人和代理人之間的激勵(lì)相容。然而，創(chuàng)業(yè)投資基金使投資者由直接投資演變?yōu)殚g接投資，隨之產(chǎn)生了雙層委托代理關(guān)系，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的代理關(guān)系和創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的代理關(guān)系,使委托代理關(guān)系更為復(fù)雜性。委托——代理的實(shí)質(zhì)是委托人不得不對(duì)代理人的行為后果承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而這又來(lái)自信息的不對(duì)稱(chēng)和契約的不完備性。然后認(rèn)為，假定雙方都追求效用最大化，那么就有理由相信，代理人不會(huì)總是依委托人的利益行動(dòng)。為解決這個(gè)問(wèn)題，第一，委托人可以激勵(lì)和監(jiān)控代理人，以使后者為他們的利益盡力:第二，代理人可以用一定的資源擔(dān)保不損害委托人的利益，或即使損害，也一定給予補(bǔ)償。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在不確定性、委托人與代理人之間的信息不對(duì)稱(chēng)性和有限理性、委托人與代理人目標(biāo)的不一致性等因素，這種契約的不完備性隱含著代理風(fēng)險(xiǎn)，代理人有可能偏離委托人目標(biāo)要求，從而發(fā)生損害委托人利益的行為，這就是代理人問(wèn)題。因此，如何形成有效的激勵(lì)與約束機(jī)制是委托—代理關(guān)系的核心問(wèn)題。它是一種非傳統(tǒng)的融資方式，結(jié)合資金注入、管理服務(wù)與企業(yè)家精神的新型投資模式。顯然，在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間、風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間均是一種委托代理關(guān)系，也存在代理成本。在這兩個(gè)層次的委托代理關(guān)系中，風(fēng)險(xiǎn)投資公司(由風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)營(yíng)管理)起到了一個(gè)中介作用，有效地降低了小投資者直接投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成本。為此，可以將風(fēng)險(xiǎn)投資中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題分為以下兩類(lèi):風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)投資者主要是風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者，包括私人資本、養(yǎng)老基金、公司資本、銀行及保險(xiǎn)公司資本等。風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)投資者籌集資金，風(fēng)險(xiǎn)投資者委托風(fēng)險(xiǎn)投資家管理自