企業(yè)治理結構永遠的痛(參考版)
2025-06-28 03:57本頁面
【正文】 這一點對于制度建設不完善、正處于轉型狀態(tài)（transformation）的中國企業(yè)而言，意義尤為深遠。否則，就會導致企業(yè)治理結構各主體之間的矛盾逐漸累積、發(fā)展直至爆發(fā)，正如我們所分析的王志東事件那樣，而最終遭到損害的是企業(yè)本身和它的所有者。由于企業(yè)所有權安排的“先天不足”所導致的治理結構各主體之間的動態(tài)矛盾，眾多的中國企業(yè)也必將在發(fā)展過程中遭遇類似的制度“危機”。 對于監(jiān)管機構而言，應該盡量在公平與效率之間尋找合適的均衡點；對于企業(yè)而言，應該在不違反監(jiān)管體制框架的前提下，盡量完善企業(yè)所有權契約安排，建立有效的公司治理機制，這是監(jiān)管機構和企業(yè)雙贏的格局，也是各方努力的方向，否則就會如我們所看到的那樣，出現(xiàn)大量的為了上市、為了規(guī)避監(jiān)管制度而扭曲所有權安排、犧牲治理結構效率的企業(yè)行為，最終受到損害的還是企業(yè)投資者的利益。通常，為了防止控股股東損害中小股東和其他利害相關者的利益，證券交易所和證券交易監(jiān)管機構必然要做出種種規(guī)定來約束和規(guī)范控股股東的行為。 有效的公司治理結構：合適的均衡、彈性的制度 從理論上說，股權結構是企業(yè)所有權安排的具體表現(xiàn)，是決定公司治理機制有效性的最重要的因素。但是，公司如果以后發(fā)展得很大，再次增資擴股、配發(fā)紅利，那么作為創(chuàng)業(yè)者所持有的股份就很可能會被攤薄。一方面，虛設的中間法人成為公司運營中的冗雜的中間環(huán)節(jié)，交易成本大大上升，從而導致公司資源配制的效率降低；另一方面，間接實現(xiàn)控股的體制也不利于公司今后的發(fā)展。同前文中新浪為赴納斯達克上市不得不在企業(yè)所有權安排做手腳可以說是異曲同工同是上市，只不過新浪是到海外籌資，而用友則是要面對國內(nèi)的投資者。 用友軟件通過設立中間法人、分散持股從而間接地實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者王文京的控股地位，這種方式可以在首次公開發(fā)行（IPO）的股權設置中確保創(chuàng)業(yè)者的絕對控股地位的同時，規(guī)避中國現(xiàn)行的上市監(jiān)管制度，可謂用心良苦。我們不妨關注一下今年5月新核準制下首家公開發(fā)行股票的上市公司用友（參見圖2）。為規(guī)避國內(nèi)法律采用“新浪模式”和打算采用“新浪模式”的企業(yè)不少，搜狐和網(wǎng)易就是緊隨其后，通過復制新浪的重組模式來達到海外上市的目的。對此，比較可行的解決之道是雙方最好在“婚”前簽好“離婚”協(xié)議，一開始就理清產(chǎn)權，建立有效的約束制度，事先建立這套制度比事后亡羊補牢的成本要小得多。正
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