【正文】 希望各位評審老師提出寶貴意見。這些都對論文的成形有很大的幫助。本文的順利完成與老師的嚴(yán)格要求和悉心指導(dǎo)密不可分，在此特向老師表示真誠的感謝! 老師嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度、精深的理論見解及誨人不倦的教導(dǎo)使我受益匪淺，他對我以后的學(xué)習(xí)和工作將會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在四年的學(xué)習(xí)中，我得到了九江學(xué)院商學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)、教授、老師的關(guān)懷和栽培，在此表示衷心的感謝。由于時間、經(jīng)歷、經(jīng)費(fèi)的有限，該實證分析的結(jié)果可能還存在缺陷，望以后能有人會對其進(jìn)一步的改進(jìn)，來彌補(bǔ)我論證的不足之處。本文在這個方面分析出了一些比較重要的結(jié)論：基金經(jīng)理在進(jìn)行選股時每股收益是首選的參考指標(biāo)，而且所占的比重最大，每股收益每增加1元，%；其次是經(jīng)濟(jì)增加值每增加1萬元，%；然后是行業(yè)綜合排名若是前30%，%；再是凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加1%，%；最后由于股價波動率與持股比例是成反比的，所以只要該指標(biāo)降低1%,%。結(jié)束語投資理財在我們當(dāng)今社會每個人幾乎都在進(jìn)行著，而證券市場便是一個很好的便于理財?shù)氖袌觯欢覀兒芏嗤顿Y者只是盲目的跟群，這樣會導(dǎo)致風(fēng)險的增大。然而也有學(xué)者認(rèn)為，波動性較大的股票可能會吸引機(jī)構(gòu)投資者的持有，因為在收益和風(fēng)險對稱市場環(huán)境中，持有波動較大的股票更有可能獲得超過市場基準(zhǔn)的收益率。投資人也可以比較同產(chǎn)業(yè)不同公司的周轉(zhuǎn)率，了解自己投資的公司，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是否低于同業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。所以，一般說來，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，這說明應(yīng)收賬款的收回速度快，否則，公司的營運(yùn)資金會過多地滯留在應(yīng)收賬款上，影響正常地資金周轉(zhuǎn)。 王萍．上市公司凈資產(chǎn)收益率的實證研究．遼寧大學(xué)學(xué)報，：104公司的應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，應(yīng)收賬款如能及時收回，公司的資金使用效率便能大幅提高，即反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低。通過該指標(biāo)的綜合對比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。對于凈資產(chǎn)收益率：管理層重視它，因為它能發(fā)揮證券市場資源優(yōu)化配置功能；上市公司重視它，因為它事關(guān)配股資格（企業(yè)的行業(yè)地位決定了其盈利能力是高于還是低于行業(yè)平均水平，決定了其在行業(yè)內(nèi)的競爭地位。行業(yè)綜合排名的目的是判斷公司所處行業(yè)中的競爭地位，是否為領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，在價格上是否具有影響力，是否有競爭優(yōu)勢等。規(guī)范上市公司的投資行為，促使上市公司謹(jǐn)慎投資。經(jīng)濟(jì)增加值更加真實反映了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。下面我們看下在多元線性回歸模型得出的結(jié)論中作為參考指標(biāo)的原因：每股收益反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤, 比率越高, 表明所創(chuàng)造的利潤越多。 優(yōu)化基金投資組合的建議通過對績優(yōu)、績差基金投資組合的模型分析及對績差基金的調(diào)整之后，我們發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行選股時，首先要注重時機(jī)與行情。 經(jīng)調(diào)整投資組合業(yè)績檢驗進(jìn)行了上述選股調(diào)整之后，獲得一個新組合投資，然后我們對這十大重倉股分別進(jìn)行回歸分析模型的預(yù)測，推測出持股比例的取值或以95%為概率的預(yù)測區(qū)間。首先我們剔除每股收益較低的中國聯(lián)通、經(jīng)濟(jì)增加值較低的中環(huán)股份和行業(yè)綜合排名不在前30%的連云港。在上一節(jié)中通過回歸分析模型進(jìn)行持股比例的預(yù)測，發(fā)現(xiàn)業(yè)績比較差的基金持股較多的上市公司的一些指標(biāo)已不再適用，而一些新的、重要的公司指標(biāo)卻并沒有被該基金的經(jīng)理很好的利用，所以在這一節(jié)中我們將對績差基金進(jìn)行投資組合調(diào)整并進(jìn)行業(yè)績檢驗，最后對優(yōu)化基金的投資組合給與建議。同時其中有些公司的收益率雖然比較高，但它因并沒有考慮股權(quán)資本的成本，所以并不能體現(xiàn)公司的內(nèi)在價值。下面我們將其前十大重倉股的幾個指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，預(yù)測其持股比例并與實際持股比例進(jìn)行比較，具體數(shù)據(jù)如下：圖36代碼簡稱預(yù)測基金持股比例實際基金持股比例600900長江電力600050中國聯(lián)通601628中國人壽600028中國石化600236桂冠電力600269贛粵高速002129中環(huán)股份601919中國遠(yuǎn)洋601008連云港002135東南網(wǎng)架對上述比例進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)其偏離值較大，只有中國人壽和中石化等幾個偏離值較小，落在95%預(yù)測區(qū)間概率之內(nèi)，而中環(huán)股份等的偏離值竟達(dá)到98%。一般認(rèn)為，該指標(biāo)越高企業(yè)自有資本獲取收益的能力越高，運(yùn)營效益越好，對企業(yè)投資人、債權(quán)人的保證程度越高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)也被看好，因為公司應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，應(yīng)收賬款如能及時收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。在對上述上市公司指標(biāo)進(jìn)行研究，可以看到該基金經(jīng)理比較注重如下指標(biāo)：該基金經(jīng)理注重EVA，因為EVA盡量剔除傳統(tǒng)會計中會計失真的影響。該基金何以奪冠？基金經(jīng)理何以從眾多的上市公司中挑選出價值被低估的上市公司？他們注重的又是哪些公司指標(biāo)？帶著這一系列的疑問，我們將該基金的前十大重倉股的幾大指標(biāo)列示出來，運(yùn)用模型進(jìn)行回歸分析。 績優(yōu)基金投資組合模型分析為了比較的合理性，我們以2007年上半年所有開放式股票基金的業(yè)績作為比較基準(zhǔn)。 基金業(yè)績的實證分析 通過在上一節(jié)中模擬了一個基金，我們發(fā)現(xiàn)按最小二乘法回歸的模型使基金組合業(yè)績比較優(yōu)異，超過了同一時期市場上其它同類基金業(yè)績。所以經(jīng)過半年時間我們在各家上市公司中得到的收益分別為如下所示： 圖34代碼簡稱模擬基金持股比例半年期投資每股收益600031三一重工9%600109成都建投5%600309煙臺萬華7%600380健康元5%600415小商品城7%600595中孚實業(yè)8%600694大商股份10%600761安徽合力6%000402金融街6%000792鹽湖鉀肥7%從圖34中我們可以看到，該“最優(yōu)組合投資”的業(yè)績在2007年上半年的市場行情中得到了良好的業(yè)績表現(xiàn)，%，可見中長期的投資策略只要能夠發(fā)現(xiàn)其真正的內(nèi)在價值并長期持有的話，市場總會讓它真實的價值體現(xiàn)出來，從而我們不僅可以獲得豐厚的利潤，而且可以避免市場的暴跌給自己帶來損失。那么我們就來看看模擬“最優(yōu)組合投資”的業(yè)績進(jìn)展。以下表格中的比例是2007年上半年預(yù)測的基金平均重倉持股比例與2007年上半年基金真實平均重倉持股比例的比較： 圖33代碼簡稱預(yù)測基金持股比例實際基金持股比例600031三一重工25．2631．36600109成都建投14．2810．78600309煙臺萬華18．1822．34600380健康元15．0014．11600415小商品城23．8031．08600595中孚實業(yè)22．5123．62600694大商股份68．3274．74600761安徽合力16．6820．23000402金融街16．6113．58000792鹽湖鉀肥20．5329．50通過對上述持股比例的比較研究之后，我們發(fā)現(xiàn)總的來說偏差不是很大，都能在預(yù)測區(qū)間95%的概率之內(nèi)存在可能性，可見我們在對其進(jìn)行回歸分析得出的結(jié)果還是有一定的準(zhǔn)確性和實用的意義。；另外一只股票95%的概率落在約為177。以下這10只上市公司的股票便是按照上述比例和原則進(jìn)行挑選的： 圖中的數(shù)據(jù)來源于大智慧行情軟件圖31簡稱每股收益經(jīng)濟(jì)增加值行業(yè)綜合排名凈資產(chǎn)收益率應(yīng)收帳款收 益 率股 價波動率三一重工0．8637737124．0722．2032成都建投1．6328697121．5420．1058煙臺萬華0．5125534120．1620．16119健康元0．413727110．8012．20150小商品城1．1414316110．7344．1030中孚實業(yè)1．2630400116．5116．7041大商股份0．90197891 9．57492．10112安徽合力0．48423319．0415．1027金融街0．4031996110．7214．2069鹽湖鉀肥0．6414478125．9829．6087 投資組合的業(yè)績在進(jìn)行了模擬選股之后，對基金中的10只股票分別進(jìn)行多元線性回歸模型的預(yù)測，也就是給定所有解釋變量的取值，推測被解釋變量的取值或以概率為基礎(chǔ)預(yù)測被解釋變量。我們將模擬的基金命名為“最優(yōu)組合投資”，首先我們留存30%的資金用以申購和贖回。二、 數(shù)據(jù)的來源選股的數(shù)據(jù)一部分是在各上市公司對外公布的2007年上半年上市公司的財務(wù)報表中直接獲得；另一部分是通過手工收集和計算所得。一、 數(shù)據(jù)的收集范圍首先我們剔除那些沒有業(yè)績面支撐的ST、＊ST公司；其次剔除在2007年上半年停市的公司；再次剔除在上半年期間內(nèi)沒有披露業(yè)績的公司；最后剔除金融行業(yè)的公司等。本章我們將通過第二章中實證分析得出的結(jié)果進(jìn)行基金選股行為的模擬及實踐驗證?；鹦畔碓吹膬?yōu)勢以及其擁有著專業(yè)的研究人員，使我們相信他們的選股行為是可以充分挖掘上市公司內(nèi)在價值的，而股票的內(nèi)在價值就是我們進(jìn)行長期戰(zhàn)略投資的基礎(chǔ)。在上面的結(jié)論中我們大致了解了基金選股的特征以及眾多影響因素的影響程度，因為基金有著專業(yè)的研究人員和信息的優(yōu)勢，所以我們可以按照上面的分析結(jié)果去選擇一些內(nèi)在價值被低估的上市公司的股票進(jìn)行投資，而不是單純進(jìn)行投機(jī)，這樣可以和優(yōu)秀基金共同成長達(dá)到資本的長期增值，同時又起到了穩(wěn)定證券市場的作用。通過上述實證研究分析，我們可以發(fā)現(xiàn)每股收益、經(jīng)濟(jì)增加值、行業(yè)綜合排名、凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與基金重倉持股的比例成正比，而股價波動率與其成反比關(guān)系，這與我們前面的假設(shè)是完全吻合的。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與公司在行業(yè)中的綜合排名成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，如果綜合排名在前30%，%。2．公司在行業(yè)中所處的地位一直是人們關(guān)注的，因為處于行業(yè)領(lǐng)頭的公司一般都能創(chuàng)造出更好的業(yè)績，而擁有好業(yè)績的公司一直是投資者追捧的對象。我們從實證分析中可以得到的結(jié)論為：股價波動率與基金持股成反比，即在給定保持其他的解釋變量不變的情況下，股價波動率每降低一個百分點，%。從圖22和模型（3）中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的情況下，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加