【正文】 非金融性公司主。（三） 銷售 商業(yè)票據(jù)的銷售渠道有二：一是發(fā)行者通過自己的銷售力量直接出售；二是通過商業(yè)票據(jù)交易商間接銷售。 商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過270天。二級市場商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為100000美元。（二） 面額及期限同其他貨幣市場信用工具一樣，發(fā)行者利用商業(yè)票據(jù)吸收了大量資金。第二類是銀行持股公司的下屬子公司，其它則為獨立的金融公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨立的金融公司。一般說來，高利率時期發(fā)行數(shù)量較少，資金來源穩(wěn)定時期、市場利率較低時，發(fā)行數(shù)量較多。由于許多商業(yè)票據(jù)是通過“滾動發(fā)行”償還，即發(fā)行新票據(jù)取得資金償還舊票據(jù)，加之許多投資者選擇商業(yè)票據(jù)時較為看重銀行的信用額度支持，因此，商業(yè)銀行的信用額度對商業(yè)票據(jù)的發(fā)行影響極大。商業(yè)銀行在商業(yè)票據(jù)的市場需求上已經(jīng)退居次要地位，但銀行在商業(yè)票據(jù)市場上仍具有重要作用。自20世紀(jì)50年代初期以來，由于商業(yè)票據(jù)風(fēng)險較低、期限較短、收益較高，許多公司也開始購買商業(yè)票據(jù)。為逃避Q項條例的限制，銀行僅在1969年就發(fā)行了110多億美元的商業(yè)票據(jù)。這樣，許多公司轉(zhuǎn)向商業(yè)票據(jù)市場尋找替代的資金來源。（2）聯(lián)儲體系實行緊的貨幣政策。其原因有三：（1）持續(xù)8年的經(jīng)濟(jì)增長。通用汽車承兌公司進(jìn)行的改革是將商業(yè)票據(jù)直接出售給投資者，而不通過商業(yè)票據(jù)經(jīng)紀(jì)商銷售。而其資金來源則通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)來進(jìn)行。汽車和其它耐用消費品的進(jìn)口產(chǎn)生了消費者對短期季節(jié)性貸款的需求。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過經(jīng)紀(jì)商出售，主要購買者是商業(yè)銀行。一、商業(yè)票據(jù)的歷史商業(yè)票據(jù)是貨幣市場上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽卓著的大公司。第三節(jié) 商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證。它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的。如果采用實物交割的方式，回購利率就會較低，如果采用其它交割方式，則利率就會相對高一些；（4）貨幣市場其它子市場的利率水平。一般來說，期限越長，由于不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。三、回購利率的決定在回購市場中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（1）用于回購的證券的質(zhì)地?；刭弲f(xié)議中證券的交付一般不采用實物交付的方式，特別是在期限較短的回購協(xié)議中。既可以重新調(diào)整回購協(xié)議的定價，也可以變動保證金的數(shù)額。對于較低信用等級的借款者或當(dāng)?shù)盅鹤C券的流動性不高時，差額可能達(dá)到10%之多。減少信用風(fēng)險的方法有如下兩種：（1）設(shè)置保證金?；刭弲f(xié)議交易中的信用風(fēng)險來源如下：如果到約定期限后交易商無力購回政府債券等證券，客戶只有保留這些抵押品。對于中央銀行來說，通過回購交易可以實施公開市場操作，所以，回購市場是其執(zhí)行貨幣政策的重要場所?；刭弲f(xié)議中的資金供給方很多，如資金雄厚的非銀行金融機構(gòu)、地方政府、存款機構(gòu)、外國銀行及外國政府等。其次，銀行利用回購協(xié)議所取得的資金不屬于存款負(fù)債，不用繳納存款準(zhǔn)備金。銀行利用回購協(xié)議市場作為其資金來源之一。這些專營商大多為政府證券交易商，它們同獲得資金的一方簽定回購協(xié)議，并同供應(yīng)資金的另一方簽訂逆回購協(xié)議。大多數(shù)交易由資金供應(yīng)方和資金獲得者之間直接進(jìn)行。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購協(xié)議是回購協(xié)議的逆進(jìn)行?；刭弲f(xié)議中，賣出證券取得資金的一方同意按約定期限以約定價格購回所賣出證券。還有一種逆回購協(xié)議（Reverse Repurchase Agreement），實際上與回購協(xié)議是一個問題的兩個方面。此外，回購協(xié)議的期限可長可短，比較靈活，也滿足了部分市場參與者的需要。金融機構(gòu)之間的短期資金融通，一般可以通過同業(yè)拆借的形式解決，不一定要用回購協(xié)議的辦法。這時，不論該證券的價格是升還是降，均要按約定價格購回。所以，出售債券的人實際上是借入資金的人，購入債券的人實際上是借出資金的人。從表面上看，資金需求者通過出售債券獲得了資金，而實際上，資金需求者是從短期金融市場上借入一筆資金。一般地，回購協(xié)議中所交易的證券主要是政府債券。一、回購協(xié)議交易原理回購協(xié)議的期限從一日至數(shù)月不等。所謂回購協(xié)議（Repurchase Agreement），指的是在出售證券的同時，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。相比之下，新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率的生成和作用范圍是兩地的亞洲貨幣市場，其報價方法與拆借期限與倫敦銀行同業(yè)拆放利率并無差別，但它們在國際金融市場上的地位和作用，則要差的多。自20世紀(jì)60年代初，該利率即成為倫敦金融市場借貸活動中的基本利率。由報價銀行在每個營業(yè)日的上午11時對外報出，分為存款利率和貸款利率兩種報價。在國際貨幣市場上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借的拆款按日計息，拆息額占拆借本金的比例為“拆息率”。四、同業(yè)拆借市場的拆借期限與利率同業(yè)拆借市場的拆借期限通常以1—2天為限。同業(yè)拆借市場的中介人可以分為兩類，一是專門從事拆借市場及其他貨幣市場子市場中介業(yè)務(wù)的專業(yè)經(jīng)紀(jì)商，如日本的短資公司就屬這種類型；另一類是非專門從事拆借市場中介業(yè)務(wù)的兼營經(jīng)紀(jì)商，大多由商業(yè)銀行承擔(dān)。同業(yè)拆借市場中的交易既可以通過市場中介人，也可以直接聯(lián)系交易。此外，外國銀行的代理機構(gòu)和分支機構(gòu)也是同業(yè)拆借市場的參與者之一。特別是那些市場份額有限、承受經(jīng)營風(fēng)險能力脆弱的中小銀行，更是把同業(yè)拆借市場作為短期資金運用的經(jīng)常性的場所，力圖通過該市場提高資產(chǎn)質(zhì)量，降低經(jīng)營風(fēng)險，增加利息收入；非銀行金融機構(gòu)也是金融市場上的重要參與者。商業(yè)銀行既是主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。當(dāng)貸款歸還時，可用同樣的方式劃轉(zhuǎn)本金和利息，有時利息的支付也可通過向貸款行開出支票進(jìn)行支付。但它們的交易過程都是相同的。它還包括商業(yè)銀行相互間的存款以及證券交易商和政府擁有的活期存款。這種準(zhǔn)備金余額的買賣活動就構(gòu)成了傳統(tǒng)的銀行同業(yè)拆借市場。如果準(zhǔn)備金存款帳戶上的余額大于法定準(zhǔn)備金余額，即擁有超額準(zhǔn)備金，那么就意味著銀行有資金閑置，也就產(chǎn)生了相應(yīng)的利息收入的損失；如果銀行在準(zhǔn)備金存款帳戶上的余額等于或小于法定準(zhǔn)備金余額，在出現(xiàn)有利的投資機會，而銀行又無法籌集到所需資金時，銀行就只有放棄投資機會，或出售資產(chǎn)，收回貸款等。一般來說，任何銀行可用于貸款和投資的資金數(shù)額只能小于或等于負(fù)債額減法定存款準(zhǔn)備金余額。市場參與者的增多，使得市場融資規(guī)模也迅速擴(kuò)大。后來，互助儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會等金融機構(gòu)也參與了這一市場。拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機構(gòu)之間。與此相適應(yīng)，同業(yè)拆借市場也得到了較快發(fā)展。各家銀行在軋平票據(jù)交換的差額時，有的銀行頭寸不足，從而就有必要向頭寸多余的銀行拆入資金，由此使不同銀行之間出現(xiàn)經(jīng)常性的資金拆借行為。1921年，在美國紐約形成了以調(diào)劑聯(lián)邦儲備銀行會員銀行的準(zhǔn)備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)邦資金市場，實際上即美國的同業(yè)拆借市場。這樣，在存款準(zhǔn)備金多余和不足銀行之間，客觀上就存在互相調(diào)劑的要求。美國規(guī)定，實際提取的準(zhǔn)備金若低于應(yīng)提取數(shù)額的2%，就必須按當(dāng)時的貼現(xiàn)率加2%的利率交付罰息。一、同業(yè)拆借市場的形成和發(fā)展同業(yè)拆借市場產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。貨幣市場就其結(jié)構(gòu)而言，可分為同業(yè)拆借市場、銀行承兌匯票市場、商業(yè)票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場、回購市場、短期政府債券市場及貨幣市場共同基金的市場等若干個子市場。貨幣市場的廣度是指貨幣市場參與者的多樣化，深度是指貨幣市場交易的活躍程度，貨幣市場的彈性則是指貨幣市場在應(yīng)付突發(fā)事件及大手筆成交之后價格的迅速調(diào)整能力。正因為這些工具期限短，可隨時變現(xiàn)，有較強的貨幣性，所以，短期金融工具又有“準(zhǔn)貨幣”之稱。短期金融工具將資金供應(yīng)者和資金需求者聯(lián)系起來，并為中央銀行實施貨幣政策提供操作手段。它一方面滿足資金需求者的短期資金需要，另一方面也為資金有余者的暫時閑置資金提供能夠獲取贏利機會的出路。第二章 貨幣市場貨幣市場是一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運行機制的總和。本章重要概念金融市場 金融資產(chǎn) 金融工具 套期保值者 套利者 投資者 投機者 貨幣市場 資本市場 外匯市場 直接金融市場 間接金融市場 初級市場 二級市場 第三市場 第四市場 公開市場 議價市場 有形市場 無形市場 現(xiàn)貨市場 衍生市場 資產(chǎn)證券化 金融全球化 金融自由化 金融工程化思考題：1．什么是金融市場，其含義可包括幾個層次？2．從金融市場在儲蓄一投資轉(zhuǎn)化機制中的重要作用這一角度理解“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”。4．金融市場在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中具有聚斂功能、配置功能、調(diào)節(jié)功能和反映功能。2．金融市場可以按多種方式進(jìn)行分類，其中最常用的是按交易的標(biāo)的物劃分為貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場。值得注意的是，金融工程同是一把雙刃劍：1997年東南亞金融危機中，國際炒家正是利用它來設(shè)計精巧的套利和投機策略，從而直接導(dǎo)致這一地區(qū)的金融、經(jīng)濟(jì)動蕩；反之，在金融市場日益開放的背景下，各國政府和貨幣當(dāng)局要保衛(wèi)自己經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定，也必須求助于這種高科技的手段。金融工程化的趨勢為人們創(chuàng)造性地解決金融風(fēng)險提供了空間。電信網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展能夠?qū)崿F(xiàn)即時的數(shù)據(jù)傳送，這樣在全球范圍內(nèi)進(jìn)行交易才成為可能。大部分真正有實際意義的金融工程研究，必須有計算機技術(shù)的支持。今天的金融市場日益依賴于信息的全球傳播速度、交易商迅速交流的能力和個人電腦及復(fù)雜的分析軟件的出現(xiàn)。這些變化共同形成了對風(fēng)險管理技術(shù)和需求。這樣匯率的波動就傳導(dǎo)到了利率上。匯率的浮動化使行國際貿(mào)易和國際投資活動的風(fēng)險大大加劇，工商企業(yè)不僅要應(yīng)付經(jīng)營上的風(fēng)險，還要面對匯率波動的風(fēng)險。金融工程化的動力來自于20世紀(jì)70年代以來社會經(jīng)濟(jì)制度的變革和電子技術(shù)的進(jìn)步。四、金融工程化所謂金融工程是指將工程思維進(jìn)入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法（主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等）設(shè)計、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。無論從歷史還是從現(xiàn)實來看，金融業(yè)的發(fā)展都是一個“管制——放松——再管制”的循環(huán)過程。實際上，自由化并不意味著沒有政府的干預(yù)和管制，任何時候政府都沒有對金融業(yè)的運行放任自流過，只不過在不同的時間由不同的趨勢占上風(fēng)罷了。金融自由化還給貨幣政策的實施及金融監(jiān)管帶來了困難。國際資本的自由流動，既有機遇，也充滿了風(fēng)險。金融自由化也極大地促進(jìn)了資本的國際自由流動，有利于資源在國際間的合理配置，在一定程度上促進(jìn)了國際貿(mào)易的活躍和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（三） 金融自由化的影響金融自由化導(dǎo)致了金融競爭的更加激烈，這在一定程度上促進(jìn)了金融業(yè)經(jīng)營效率的提高。在國際金融市場的交易中，機會是稍瞬即逝的。金融市場的證券化、金融全球化與金融自由化是相互促進(jìn)、相互影響、共同發(fā)展的。這些新的金融工具有效地避開和繞過了原有的管制條例，使監(jiān)管者意識到許多舊的條例已不適應(yīng)形勢的變化，從而在客觀上促進(jìn)了管制的放松。20世紀(jì)70年代末和80年代初，西方國家出現(xiàn)了兩位數(shù)字的惡性通貨膨脹，導(dǎo)致市場利率高企，而銀行等金融機構(gòu)受存款利率上限的限制，在市場競爭中處于不利的地位。并在當(dāng)時受到了較為廣泛的歡迎，從而為金融的自由化奠定了理論和實踐的基礎(chǔ)。由于20世紀(jì)70年代以來西方經(jīng)濟(jì)的“滯脹”，凱恩斯學(xué)派的經(jīng)濟(jì)思潮受到質(zhì)疑，代之以新經(jīng)濟(jì)自由主義思潮的崛起。（二） 金融自由化的原因從金融自由化的內(nèi)容可以看出，自由化實際上是對不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化的管制措施的廢除。其它一些主要發(fā)達(dá)國家也紛紛步其后塵，這導(dǎo)致了銀行領(lǐng)域內(nèi)的自由化的快速發(fā)展。 4．放寬或取消對銀行的利率管制。但這一管制措施在20世紀(jì)70年代末期以來已經(jīng)有緩和的趨勢。 3．放寬金融機構(gòu)業(yè)務(wù)活動范圍的限制，允許金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當(dāng)交叉。美國在外匯管制較為寬松的情況下，1990年又取消了對外資銀行帳戶的某些限制。 2．對外匯管制的放松或解除。國與國之間相互開放本國的金融市場，允許外國銀行等金融機構(gòu)在本國經(jīng)營和國內(nèi)金融機構(gòu)一樣的業(yè)務(wù)，給予外國金融機構(gòu)國民待遇。其主要表現(xiàn)為：1．減少或取消國與國之間對金融機構(gòu)活動范圍的限制。因此，基于安全和穩(wěn)健的理由，從歷史上看，金融業(yè)一直是受政府管制最嚴(yán)厲的部門之一。金融的自由化和金融的證券化、全球化在進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，表現(xiàn)的尤其突出，它們相互影響，互為因果，共同促進(jìn)。通過國際協(xié)調(diào)及共同監(jiān)管，建立新型的國際金融體系，是擺在金融全球化面前必須解決的一項重要課題。此外，涉及到國際性的金融機構(gòu)及國際資本的流動問題，往往不是一國政府所能左右，也使政府金融監(jiān)管部門在金融監(jiān)管及維護(hù)金融穩(wěn)定上產(chǎn)生了一定的困難。其次是造成政府在執(zhí)行貨幣政策與金融監(jiān)管方面的難度。金融全球化的不利影響首先表現(xiàn)在國際金融風(fēng)險的防范上。一個金融工具豐富的市場也提供籌資者更多的選擇機會，有利于其獲得低成本的資金。（二） 金融全球化的影響金融全球化促進(jìn)了國際資本的流動，有利于稀缺資源在國際范圍內(nèi)的合理配置，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的共同增長。如前所述，國際金融市場的參與者已越來越多樣化，特別是各種類型的投資基金的崛起大大地改變了投資結(jié)構(gòu)及交易性質(zhì)，產(chǎn)生了一批專為套利而參與買賣的機構(gòu)投資者，它們?yōu)榱双@利，必然頻頻出沒于全球各國的金融市場，尋找獲利機會。還不斷的為國際金融交易提供更方便、成本更低的交易手段。20世紀(jì)70年代以來的國際金融創(chuàng)新浪潮產(chǎn)生了許多新型的金融工具，它們有的本身就具有濃厚的國際性質(zhì)，如利率互換、貨幣掉換等。這構(gòu)成了現(xiàn)代金融市場全球化的技術(shù)基礎(chǔ)。2．現(xiàn)代電子通訊技術(shù)的快速發(fā)展，為金融的全球化創(chuàng)造了便利的條件。產(chǎn)生這一趨勢的原因主要有：1．金融管制放松所帶來的影響。（二）金融全球化的原因全球金融的一體化的發(fā)展與國際經(jīng)濟(jì)之間的交往日益密切是分不開的。在這個過程中，銀行和各種非銀行金融機構(gòu)紛紛向全球各