【正文】 這種準備金余額的買賣活動就構成了傳統(tǒng)。如果準備金存款帳戶上的余額大于法定準備金余額，即擁有超額準備金，那么就意味著銀行有資金閑置，也就產生了相應的利息收入的損失；如果銀行在準備金存款帳戶上的余額等于或小于法定準備金余額，在出現(xiàn)有利的投資機會，而銀行又無法籌集到所需資金時，銀行就只有放棄投資機會，或出售資產，收回貸款等。一般來說，任何銀行可用于貸款和投資的資金數(shù)額只能小于或等于負債額減法定存款準備金余額。市場參與者的增多，使得市場融資規(guī)模也迅速擴大。后來，互助儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會等金融機構也參與了這一市場。拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機構之間。與此相適應，同業(yè)拆借市場也得到了較快發(fā)展。各家銀行在軋平票據(jù)交換的差額時，有的銀行頭寸不足，從而就有必要向頭寸多余的銀行拆入資金，由此使不同銀行之間出現(xiàn)經(jīng)常性的資金拆借行為。1921年，在美國紐約形成了以調劑聯(lián)邦儲備銀行會員銀行的準備金頭寸為內容的聯(lián)邦資金市場，實際上即美國的同業(yè)拆借市場。這樣，在存款準備金多余和不足銀行之間，客觀上就存在互相調劑的要求。美國規(guī)定，實際提取的準備金若低于應提取數(shù)額的2%，就必須按當時的貼現(xiàn)率加2%的利率交付罰息。一、同業(yè)拆借市場的形成和發(fā)展同業(yè)拆借市場產生于存款準備金政策的實施，伴隨著中央銀行業(yè)務和商業(yè)銀行業(yè)務的發(fā)展而發(fā)展。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。貨幣市場就其結構而言，可分為同業(yè)拆借市場、銀行承兌匯票市場、商業(yè)票據(jù)市場、大額可轉讓定期存單市場、回購市場、短期政府債券市場及貨幣市場共同基金的市場等若干個子市場。貨幣市場的廣度是指貨幣市場參與者的多樣化，深度是指貨幣市場交易的活躍程度，貨幣市場的彈性則是指貨幣市場在應付突發(fā)事件及大手筆成交之后價格的迅速調整能力。正因為這些工具期限短，可隨時變現(xiàn)，有較強的貨幣性，所以，短期金融工具又有“準貨幣”之稱。短期金融工具將資金供應者和資金需求者聯(lián)系起來，并為中央銀行實施貨幣政策提供操作手段。它一方面滿足資金需求者的短期資金需要，另一方面也為資金有余者的暫時閑置資金提供能夠獲取贏利機會的出路。第二章 貨幣市場貨幣市場是一年期以內的短期金融工具交易所形成的供求關系及其運行機制的總和。本章重要概念金融市場 金融資產 金融工具 套期保值者 套利者 投資者 投機者 貨幣市場 資本市場 外匯市場 直接金融市場 間接金融市場 初級市場 二級市場 第三市場 第四市場 公開市場 議價市場 有形市場 無形市場 現(xiàn)貨市場 衍生市場 資產證券化 金融全球化 金融自由化 金融工程化思考題：1．什么是金融市場，其含義可包括幾個層次？2．從金融市場在儲蓄一投資轉化機制中的重要作用這一角度理解“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心”。4．金融市場在經(jīng)濟系統(tǒng)中具有聚斂功能、配置功能、調節(jié)功能和反映功能。2．金融市場可以按多種方式進行分類，其中最常用的是按交易的標的物劃分為貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場。值得注意的是，金融工程同是一把雙刃劍：1997年東南亞金融危機中，國際炒家正是利用它來設計精巧的套利和投機策略，從而直接導致這一地區(qū)的金融、經(jīng)濟動蕩；反之，在金融市場日益開放的背景下，各國政府和貨幣當局要保衛(wèi)自己經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定，也必須求助于這種高科技的手段。金融工程化的趨勢為人們創(chuàng)造性地解決金融風險提供了空間。電信網(wǎng)絡的發(fā)展能夠實現(xiàn)即時的數(shù)據(jù)傳送，這樣在全球范圍內進行交易才成為可能。大部分真正有實際意義的金融工程研究，必須有計算機技術的支持。今天的金融市場日益依賴于信息的全球傳播速度、交易商迅速交流的能力和個人電腦及復雜的分析軟件的出現(xiàn)。這些變化共同形成了對風險管理技術和需求。這樣匯率的波動就傳導到了利率上。匯率的浮動化使行國際貿易和國際投資活動的風險大大加劇，工商企業(yè)不僅要應付經(jīng)營上的風險，還要面對匯率波動的風險。金融工程化的動力來自于20世紀70年代以來社會經(jīng)濟制度的變革和電子技術的進步。四、金融工程化所謂金融工程是指將工程思維進入金融領域，綜合采用各種工程技術方法（主要有數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡圖解、仿真模擬等）設計、開發(fā)新型的金融產品，創(chuàng)造性地解決金融問題。無論從歷史還是從現(xiàn)實來看，金融業(yè)的發(fā)展都是一個“管制——放松——再管制”的循環(huán)過程。實際上，自由化并不意味著沒有政府的干預和管制，任何時候政府都沒有對金融業(yè)的運行放任自流過，只不過在不同的時間由不同的趨勢占上風罷了。金融自由化還給貨幣政策的實施及金融監(jiān)管帶來了困難。國際資本的自由流動，既有機遇，也充滿了風險。金融自由化也極大地促進了資本的國際自由流動，有利于資源在國際間的合理配置，在一定程度上促進了國際貿易的活躍和世界經(jīng)濟的發(fā)展。（三） 金融自由化的影響金融自由化導致了金融競爭的更加激烈，這在一定程度上促進了金融業(yè)經(jīng)營效率的提高。在國際金融市場的交易中，機會是稍瞬即逝的。金融市場的證券化、金融全球化與金融自由化是相互促進、相互影響、共同發(fā)展的。這些新的金融工具有效地避開和繞過了原有的管制條例，使監(jiān)管者意識到許多舊的條例已不適應形勢的變化，從而在客觀上促進了管制的放松。20世紀70年代末和80年代初，西方國家出現(xiàn)了兩位數(shù)字的惡性通貨膨脹，導致市場利率高企，而銀行等金融機構受存款利率上限的限制，在市場競爭中處于不利的地位。并在當時受到了較為廣泛的歡迎，從而為金融的自由化奠定了理論和實踐的基礎。由于20世紀70年代以來西方經(jīng)濟的“滯脹”，凱恩斯學派的經(jīng)濟思潮受到質疑，代之以新經(jīng)濟自由主義思潮的崛起。（二） 金融自由化的原因從金融自由化的內容可以看出，自由化實際上是對不適應經(jīng)濟金融環(huán)境變化的管制措施的廢除。其它一些主要發(fā)達國家也紛紛步其后塵，這導致了銀行領域內的自由化的快速發(fā)展。 4．放寬或取消對銀行的利率管制。但這一管制措施在20世紀70年代末期以來已經(jīng)有緩和的趨勢。 3．放寬金融機構業(yè)務活動范圍的限制，允許金融機構之間的業(yè)務適當交叉。美國在外匯管制較為寬松的情況下，1990年又取消了對外資銀行帳戶的某些限制。 2．對外匯管制的放松或解除。國與國之間相互開放本國的金融市場，允許外國銀行等金融機構在本國經(jīng)營和國內金融機構一樣的業(yè)務，給予外國金融機構國民待遇。其主要表現(xiàn)為：1．減少或取消國與國之間對金融機構活動范圍的限制。因此，基于安全和穩(wěn)健的理由，從歷史上看，金融業(yè)一直是受政府管制最嚴厲的部門之一。金融的自由化和金融的證券化、全球化在進入20世紀90年代以來，表現(xiàn)的尤其突出，它們相互影響，互為因果，共同促進。通過國際協(xié)調及共同監(jiān)管，建立新型的國際金融體系，是擺在金融全球化面前必須解決的一項重要課題。此外，涉及到國際性的金融機構及國際資本的流動問題，往往不是一國政府所能左右，也使政府金融監(jiān)管部門在金融監(jiān)管及維護金融穩(wěn)定上產生了一定的困難。其次是造成政府在執(zhí)行貨幣政策與金融監(jiān)管方面的難度。金融全球化的不利影響首先表現(xiàn)在國際金融風險的防范上。一個金融工具豐富的市場也提供籌資者更多的選擇機會，有利于其獲得低成本的資金。（二） 金融全球化的影響金融全球化促進了國際資本的流動，有利于稀缺資源在國際范圍內的合理配置，促進世界經(jīng)濟的共同增長。如前所述，國際金融市場的參與者已越來越多樣化，特別是各種類型的投資基金的崛起大大地改變了投資結構及交易性質，產生了一批專為套利而參與買賣的機構投資者，它們?yōu)榱双@利，必然頻頻出沒于全球各國的金融市場，尋找獲利機會。還不斷的為國際金融交易提供更方便、成本更低的交易手段。20世紀70年代以來的國際金融創(chuàng)新浪潮產生了許多新型的金融工具，它們有的本身就具有濃厚的國際性質，如利率互換、貨幣掉換等。這構成了現(xiàn)代金融市場全球化的技術基礎。2．現(xiàn)代電子通訊技術的快速發(fā)展，為金融的全球化創(chuàng)造了便利的條件。產生這一趨勢的原因主要有：1．金融管制放松所帶來的影響。（二）金融全球化的原因全球金融的一體化的發(fā)展與國際經(jīng)濟之間的交往日益密切是分不開的。在這個過程中，銀行和各種非銀行金融機構紛紛向全球各金融中心擴散，代理本國或國外的資金供求者的投資與籌資活動，或直接在金融市場上參與以贏利為目的的交易活動。傳統(tǒng)的以大銀行和主權國政府為代表的國際金融活動主體正為越來越多樣化的國際參與者所代替。外匯市場上的新工具層出不窮，諸如互換、期權等創(chuàng)新日新月異。由于外匯市場涉及的是各國間的貨幣交易，因此，它的國際性更加明顯。但由于一些主要發(fā)達國家在市場上所占份額很大，這些國家市場的國際化對國際金融市場的影響是非常巨大的。也允許本國投資者買賣在國外市場交易的股票。股票市場交易的國際化體現(xiàn)在兩個方面，一是一些重要的股票市場紛紛向外國的公司開放，允許國外公司的股票到其國家的交易所上市交易。另一種是離岸債券市場，即歐洲債券市場發(fā)行的以多種貨幣計值的債券。國際資本市場的融資主要是通過發(fā)行國際債券和到國際性的股票市場直接募資。其次，從國際資本市場交易的角度來看。一些跨國公司也通過國際貨幣市場發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)來融通資金。此外，還有20世紀80年代資產證券化所產生的證券發(fā)行便利和歐洲票據(jù)市場。國際貨幣市場主要指歐洲貨幣市場。以下就從國際貨幣市場交易的全球化、國際資本市場交易的全球化和外匯市場的全球一體化三個方面加以說明。在資產證券化的趨勢影響之下，傳統(tǒng)的以國際銀行為主的間接信貸市場已讓位于直接的證券買賣和發(fā)行。它具體包括以下內容： 1． 市場交易的國際化。這就是金融的全球化。隨著外匯、信貸及利率等方面的管制的放松，資本在國際間的流動日漸自由，國際利率開始趨同。 二、金融全球化金融市場的全球化已成為當今世界的一種重要趨勢。這是因為，國際金融市場仍在蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)代交易及清算技術的不斷發(fā)展，金融市場的功能已越來越完善，其運作過程也日趨成熟，證券的發(fā)行及交易成本不斷降低，手續(xù)也日趨簡便。同時，資產證券化也使金融監(jiān)管當局在信貸擴張及貨幣供應量的估計上面臨更復雜的問題，對金融的調控監(jiān)管產生一定的不利影響。但是，看到資產證券化有利的一面的同時，也應看到，資產證券化中的許多資產實際上是一些長期的貸款和應收帳款的集合，它們所固有的風險也不可避免地影響到新證券本身的質地。其次，對金融機構來說，通過資產的證券化，可以改善其資產的流動性，特別是對原有呆帳債權的轉換，對其資金周轉效率的提高是一個很大的促進。這些都支持了資產證券化的發(fā)展。另一方面，交易過程中的計算機技術的廣泛使用，使數(shù)據(jù)處理成本大大下降，信息流通渠道大為暢通，從而證券交易成本大幅度下降。一方面，隨著信息傳遞和處理技術的發(fā)達，獲取信息的成本降低。銀行的介入，又對資產的證券化起著巨大的促進作用。資產的證券化，既使原有債權得以重新安排，又可使新增債權免受流動性差的困擾。 2．國際債務危機的出現(xiàn)。金融創(chuàng)新本身是適應市場需要的產物，也是金融機構規(guī)避管制的結果。這樣，西方發(fā)達國家紛紛采取放松管制的措施，刺激本國金融業(yè)的發(fā)展。與此同時，銀行等金融機構的經(jīng)營環(huán)境也發(fā)生了巨大的變化：20世紀30年代的大蕭條歷史已經(jīng)成為遙遠的過去，而經(jīng)濟的“滯漲”則成為困擾西方發(fā)達國家的主要問題。（二）資產證券化的原因資產證券化之所以在20世紀80年代以來成為一種國際性的趨勢，與以下原因是分不開的： 1．金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展。在證券信用階段，融資活動以有價證券作為載體，有價證券把價值的儲藏功能和價值的流通功能統(tǒng)一于一身，即意味著短期資金可以長期化，長期資金亦可短期化，從而更好地適應了現(xiàn)代化大生產發(fā)展對資金調節(jié)的要求。國內有人認為，現(xiàn)代金融正由傳統(tǒng)的銀行信用發(fā)展到證券信用階段①參見江其務，《中國金融改革與發(fā)展》，福建人民出版社1990年，P7680。當前，西方國家資產的證券化趨勢正深入到金融活動的各個方面，不僅是傳統(tǒng)銀行貸款的證券化，而且經(jīng)濟中以證券形式持有的資產占全部金融資產的比例越來越大。發(fā)行者以抵押集合基金每月產生的資金流動為資金來源，在對各組債券支付利息的同時，只對其中的某一組債券的持有人償還本金。其發(fā)行方式是由某個金融企業(yè)作為發(fā)行人，收買住宅抵押憑證并設立集合基金。（3）擔保抵押債券。從1984年起，市場上出現(xiàn)了公募形式的商業(yè)不動產擔保證券。隨著20世紀80年代以來住宅抵押證券市場的不斷擴大，資產證券化又有了一些新的發(fā)展：（1）將住宅抵押證券的作法應用到其它小額債權上，對這些小額債權進行證券化。這種高收益?zhèn)梢暈殂y行向低信用企業(yè)融資證券化的一種形式。一些信用度較低的風險企業(yè)和中小企業(yè)，其資金大都依靠商業(yè)銀行的貸款，因為受自身信用度的限制，它們難以在資本市場上籌資。為此，有關金融機構就將若干小額債權集中起來，通過政府機構的擔保，使其轉換成流動性較高的住宅抵押證券。以住宅抵押融資的證券化為例。從20世紀80年代后期開始，證券化已成為國際金融市場的一個顯著特點，傳統(tǒng)的以銀行為中心的融資借貸活動開始發(fā)生了新的變化。資產證券化最早起源于美國。此外，一些國家的中央銀行還接受政府委托，代理政府債券的還本付息；接受外國中央銀行的委托，在金融市場買賣證券參與金融市場的活動。其次，中央銀行為了執(zhí)行貨幣政策，調節(jié)貨幣供應量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進行公開市場操作。六、中央銀行中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位，它既是金融市場的行為主體，又是金融市場上的監(jiān)管者。此外，參與金融市場的還有一些官方、半官方的和在各國各具特色的其它類型的金融機構，如開發(fā)銀行、進出口銀行及農業(yè)信貸機構、大企業(yè)所屬的金融公司等。投資基金的當事人有四個：委托人是基金的發(fā)起人；受托人是基金經(jīng)理公司即代理投資機構，經(jīng)營基金所募資金；受益人是投資者，即持有基金份額的人，基金份額的持有者可以按其持有比例分享基金的投資收益或資產凈值；信托人負責基金資產的保管，一般由投資銀行、信托公司和商業(yè)銀行等大金融機構充當。在我國，目前一些比較規(guī)范的證券公司即是我國的投資銀行。在當今世界上，投資銀行已成為資本市場上最重要的金融中介機構，無論是在一級市場還是二級市場上都發(fā)揮著重要作用。另一方面，投資銀行充當投資者買賣證券的經(jīng)紀人和交易商。目前，投資銀行業(yè)務除了證券的承銷外，還涉及到證券的自營買賣、公司理財、企業(yè)購并、咨詢服務、