【正文】 0世紀(jì)90年代以來，由于世界有關(guān)國家和地區(qū)頻繁發(fā)生金融危機(jī)，對正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展及政治生活的穩(wěn)定產(chǎn)生了巨大的沖擊，因此，人們對當(dāng)今金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢、國際金融體制和秩序以及傳統(tǒng)的金融理論開始進(jìn)行一系列的反思和新的探索。金融市場上之所以會發(fā)生貨幣資金的借貸和有條件的讓渡，是因?yàn)楫?dāng)其轉(zhuǎn)化為資本使用時(shí)能夠帶來增加的貨幣資金余額；（3）市場交易的場所在大部分情況下是無形的，通過電訊及計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等進(jìn)行交易的方式已越來越普遍。金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，亦稱為金融工具或證券。要素市場是分配土地、勞動(dòng)與資本等生產(chǎn)要素的市場，產(chǎn)品市場是商品和服務(wù)進(jìn)行交易的場所。在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中引導(dǎo)資金的流向，溝通資金由盈余部門向短缺部門轉(zhuǎn)移的市場即為金融市場。金融資產(chǎn)可以劃分為基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)與衍生性金融資產(chǎn)兩大類。在當(dāng)今世界上，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化趨勢的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)金融化的進(jìn)程也日益加劇、程度不斷加深。在一個(gè)各種不同利益交集的、充滿變幻的全球一體化的金融市場上，只有深刻地理解了金融市場上各經(jīng)濟(jì)主體的行為規(guī)律及金融市場的運(yùn)行機(jī)制，才能對當(dāng)前世界上復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融問題作出客觀而具體的分析，以指導(dǎo)我們的行動(dòng)。在一個(gè)有效的金融市場上，金融資產(chǎn)的價(jià)格和資金的利率能及時(shí)、準(zhǔn)確和全面地反映所有公開的信息，資金在價(jià)格信號的引導(dǎo)下迅速、合理地流動(dòng)。二、金融市場的功能 金融市場作為金融資產(chǎn)交易的場所，從整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度來看，它提供如下幾種經(jīng)濟(jì)功能：（一） 聚斂功能金融市場的聚斂功能是指金融市場引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產(chǎn)的資金集合功能。金融市場就提供了兩者溝通的渠道。這些暫時(shí)閑置的資金在使用之前有通過投資謀求保值增值的需要。金融市場之所以具有資金的聚斂功能，一是由于金融市場創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。在經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過程中，擁有多余資產(chǎn)的盈余部門并不一定是最有能力和機(jī)會作最有利投資的部門，現(xiàn)有的財(cái)產(chǎn)在這些盈余部門得不到有效的利用，金融市場通過將資源從低效率利用的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，從而使一個(gè)社會的經(jīng)濟(jì)資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，實(shí)現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用。財(cái)富是各經(jīng)濟(jì)單位持有的全部資產(chǎn)的總價(jià)值。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在，無處不在。金融市場一邊連著儲蓄者，另一邊連著投資者，金融市場的運(yùn)行機(jī)制通過對儲蓄者和投資者的影響而發(fā)揮作用。而且，投資對象在獲得資本后，只有保持較高的經(jīng)濟(jì)效益和較好的發(fā)展勢頭，才能繼續(xù)生存并進(jìn)一步擴(kuò)張。貨幣政策屬于調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要宏觀經(jīng)濟(jì)政策，其具體的調(diào)控工具有存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策、公開市場操作等，這些政策的實(shí)施都以金融市場的存在、金融部門及企業(yè)成為金融市場的主體為前提。此外，財(cái)政政策的實(shí)施也越來越離不開金融市場，政府通過國債的發(fā)行及運(yùn)用等方式對各經(jīng)濟(jì)主體的行為加以引導(dǎo)和調(diào)節(jié)，并提供中央銀行進(jìn)行公開市場操作的手段，也對宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生著巨大的影響。證券價(jià)格的漲跌在一個(gè)有效的市場中實(shí)際上是反映著其背后企業(yè)的經(jīng)營管理情況及發(fā)展前景。貨幣的緊縮和放松均是通過金融市場進(jìn)行的，貨幣政策實(shí)施時(shí)，金融市場會出現(xiàn)波動(dòng)表示出緊縮和放松的程度。第二節(jié) 金融市場的類型為了更充分地理解金融市場，盡可能地反映這個(gè)復(fù)雜市場的全貌，我們從多個(gè)角度對金融市場作如下分類。在美國金融史上，早期的貨幣市場概念狹義地指對證券經(jīng)紀(jì)商和交易商進(jìn)行通知放款的市場。一般地說，資金借貸以三到六個(gè)月期最為普遍，而債券則以六到九個(gè)月期為多。市場交易量大是貨幣市場區(qū)別于其它市場的重要特征之一。一般來說，資本市場包括兩大部分：一是銀行中長期存貸款市場，另一是有價(jià)證券市場。資本市場上交易的金融工具均為一年以上，最長者可達(dá)數(shù)十年，有些甚至無期限，如股票等。而在資本市場上所融通的資金，大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴(kuò)充設(shè)備和儲存原料，政府在資本市場上籌集長期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財(cái)政收支平衡。（三）外匯市場如同貨幣市場一樣，外匯市場也是各種短期金融資產(chǎn)交易的市場，不同的是貨幣市場交易的是同一種貨幣或以同一種貨幣計(jì)值的票據(jù)，而外匯市場則是以不同種貨幣計(jì)值的 兩種票據(jù)之間的交換。狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易，包括同一市場各銀行間的交易、中央銀行與外匯銀行間以及各國中央銀行之間的外匯交易活動(dòng)，通常被稱為批發(fā)外匯市場（Wholesale Market）。此外，外匯市場提供的各種外匯資金的供求信息及其價(jià)格動(dòng)態(tài)，有助于各國政府和企業(yè)據(jù)以正確地進(jìn)行有關(guān)決策。黃金市場早在19世紀(jì)初就已形成，是最古老的金融市場。在正常的經(jīng)濟(jì)生活中，總有資金暫時(shí)閑置者及資金短缺者存在，金融市場就為這兩者提供互通有無的渠道。在間接金融市場上，資金所有者將手中的資金貸放給銀行等信用中介機(jī)構(gòu)，然后再由這些機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貸給資金需求者。雖然兩者難分輕重，但本書的重點(diǎn)是直接金融市場。私募又分為包銷和代銷兩種。此外還有一種自辦發(fā)行或稱自銷的方式，一般通過私下洽商的方式直接銷售給為數(shù)不多的個(gè)人及團(tuán)體投資者。證券交易所是依照國家有關(guān)法律規(guī)定，經(jīng)政府主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的證券集中競價(jià)的有形場所。然而現(xiàn)在情況發(fā)生了很大的變化，為數(shù)不少的上市證券，尤其是政府債券、地方和公司債券也都紛紛涌入場外交易市場進(jìn)行交易。第三市場的交易相對于交易所交易來說，具有限制更少、成本更低的優(yōu)點(diǎn)。金融資產(chǎn)在到期償付之前可以自由交易，并且只賣給出價(jià)最高的買者。最初，在議價(jià)市場交易的證券流通范圍不大，交易也不活躍，但隨著現(xiàn)代電訊及自動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展，該市場的交易效率已大大提高。它是一個(gè)無形的網(wǎng)絡(luò)，金融資產(chǎn)及資金可以在其中迅速的轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)貨交易包括現(xiàn)金交易、固定方式交易及保證金交易。衍生市場是各種衍生金融工具進(jìn)行交易的市場。由于衍生金融工具在金融交易中具有套期保值防范風(fēng)險(xiǎn)的作用，衍生工具的種類仍在不斷增多。國際金融市場則是金融資產(chǎn)的交易跨越國界進(jìn)行的市場，進(jìn)行金融資產(chǎn)國際交易的場所。離岸金融市場基本不受所在國的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管制，并可享受稅收方面的優(yōu)惠待遇，資金出入境自由。國際金融市場是國內(nèi)金融市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是與實(shí)物資產(chǎn)的國際轉(zhuǎn)移、金融業(yè)較為發(fā)達(dá) 、資本的國際流動(dòng)及現(xiàn)代電子信息技術(shù)的高度發(fā)展相輔相成的?；I資者則是金融市場上的資金需求者。這五類主體是由如下各類主體構(gòu)成的： 一、政府部門在各國的金融市場上，通常該國的中央政府與地方政府都是資金的需求者，他們主要通過發(fā)行財(cái)政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算赤字等。二、工商企業(yè)在不少國家，國有或私營的工商企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求者，他們既通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營，以提高企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例和增加贏利；又通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。三、居民個(gè)人個(gè)人一般是金融市場上的主要資金供應(yīng)者。個(gè)人有時(shí)也有資金需求，但數(shù)量一般較小，常常是用于耐用消費(fèi)品的購買及住房消費(fèi)等。早期的商業(yè)銀行是指接受活期存款，并主要為工商企業(yè)提供短期貸款的金融機(jī)構(gòu)。作為資金的供應(yīng)者，商業(yè)銀行主要通過貸款和投資來提供資金。儲蓄機(jī)構(gòu)的大部分資金運(yùn)用都是用來發(fā)放不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款，投資于國債和其他證券。儲蓄機(jī)構(gòu)在各國的名稱不一樣，如在美國是儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行。（三）信用合作社信用合作社是由某些具有共同利益的人們組織起來的、互助性質(zhì)的會員組織。由于金融競爭的影響及金融創(chuàng)新的發(fā)展，信用合作社的業(yè)務(wù)有拓寬的趨勢。主要有：（一） 保險(xiǎn)公司包括人壽保險(xiǎn)公司及財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司。一般地說，人壽保險(xiǎn)具有保險(xiǎn)金支付的可預(yù)測性，并且只有當(dāng)契約規(guī)定的事件發(fā)生時(shí)或到約定的期限時(shí)才支付的特征，因此，保險(xiǎn)費(fèi)實(shí)際上是一種穩(wěn)定的資金來源。這樣，人壽保險(xiǎn)公司成為金融市場上的主要資金供應(yīng)者之一。其資金來源是公眾為退休后生活所準(zhǔn)備的儲蓄金，通常由資方和勞方共同繳納，也有單獨(dú)由資方繳納的。（三） 投資銀行投資銀行是資本市場上從事證券的發(fā)行買賣及相關(guān)業(yè)務(wù)的一種金融機(jī)構(gòu)。另一方面，投資銀行充當(dāng)投資者買賣證券的經(jīng)紀(jì)人和交易商。在我國，目前一些比較規(guī)范的證券公司即是我國的投資銀行。此外，參與金融市場的還有一些官方、半官方的和在各國各具特色的其它類型的金融機(jī)構(gòu)，如開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行及農(nóng)業(yè)信貸機(jī)構(gòu)、大企業(yè)所屬的金融公司等。其次，中央銀行為了執(zhí)行貨幣政策，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進(jìn)行公開市場操作。資產(chǎn)證券化最早起源于美國。以住宅抵押融資的證券化為例。一些信用度較低的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和中小企業(yè)，其資金大都依靠商業(yè)銀行的貸款，因?yàn)槭茏陨硇庞枚鹊南拗?，它們難以在資本市場上籌資。隨著20世紀(jì)80年代以來住宅抵押證券市場的不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化又有了一些新的發(fā)展：（1）將住宅抵押證券的作法應(yīng)用到其它小額債權(quán)上，對這些小額債權(quán)進(jìn)行證券化。（3）擔(dān)保抵押債券。發(fā)行者以抵押集合基金每月產(chǎn)生的資金流動(dòng)為資金來源，在對各組債券支付利息的同時(shí)，只對其中的某一組債券的持有人償還本金。國內(nèi)有人認(rèn)為，現(xiàn)代金融正由傳統(tǒng)的銀行信用發(fā)展到證券信用階段①參見江其務(wù)，《中國金融改革與發(fā)展》，福建人民出版社1990年，P7680。（二）資產(chǎn)證券化的原因資產(chǎn)證券化之所以在20世紀(jì)80年代以來成為一種國際性的趨勢，與以下原因是分不開的： 1．金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展。這樣，西方發(fā)達(dá)國家紛紛采取放松管制的措施，刺激本國金融業(yè)的發(fā)展。 2．國際債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。銀行的介入，又對資產(chǎn)的證券化起著巨大的促進(jìn)作用。另一方面，交易過程中的計(jì)算機(jī)技術(shù)的廣泛使用，使數(shù)據(jù)處理成本大大下降，信息流通渠道大為暢通，從而證券交易成本大幅度下降。其次，對金融機(jī)構(gòu)來說，通過資產(chǎn)的證券化，可以改善其資產(chǎn)的流動(dòng)性，特別是對原有呆帳債權(quán)的轉(zhuǎn)換，對其資金周轉(zhuǎn)效率的提高是一個(gè)很大的促進(jìn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也使金融監(jiān)管當(dāng)局在信貸擴(kuò)張及貨幣供應(yīng)量的估計(jì)上面臨更復(fù)雜的問題，對金融的調(diào)控監(jiān)管產(chǎn)生一定的不利影響。 二、金融全球化金融市場的全球化已成為當(dāng)今世界的一種重要趨勢。這就是金融的全球化。在資產(chǎn)證券化的趨勢影響之下，傳統(tǒng)的以國際銀行為主的間接信貸市場已讓位于直接的證券買賣和發(fā)行。國際貨幣市場主要指歐洲貨幣市場。一些跨國公司也通過國際貨幣市場發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)來融通資金。國際資本市場的融資主要是通過發(fā)行國際債券和到國際性的股票市場直接募資。股票市場交易的國際化體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是一些重要的股票市場紛紛向外國的公司開放，允許國外公司的股票到其國家的交易所上市交易。但由于一些主要發(fā)達(dá)國家在市場上所占份額很大，這些國家市場的國際化對國際金融市場的影響是非常巨大的。外匯市場上的新工具層出不窮，諸如互換、期權(quán)等創(chuàng)新日新月異。在這個(gè)過程中，銀行和各種非銀行金融機(jī)構(gòu)紛紛向全球各金融中心擴(kuò)散，代理本國或國外的資金供求者的投資與籌資活動(dòng)，或直接在金融市場上參與以贏利為目的的交易活動(dòng)。產(chǎn)生這一趨勢的原因主要有：1．金融管制放松所帶來的影響。這構(gòu)成了現(xiàn)代金融市場全球化的技術(shù)基礎(chǔ)。還不斷的為國際金融交易提供更方便、成本更低的交易手段。（二） 金融全球化的影響金融全球化促進(jìn)了國際資本的流動(dòng)，有利于稀缺資源在國際范圍內(nèi)的合理配置，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的共同增長。金融全球化的不利影響首先表現(xiàn)在國際金融風(fēng)險(xiǎn)的防范上。此外，涉及到國際性的金融機(jī)構(gòu)及國際資本的流動(dòng)問題，往往不是一國政府所能左右，也使政府金融監(jiān)管部門在金融監(jiān)管及維護(hù)金融穩(wěn)定上產(chǎn)生了一定的困難。金融的自由化和金融的證券化、全球化在進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，表現(xiàn)的尤其突出，它們相互影響，互為因果，共同促進(jìn)。其主要表現(xiàn)為：1．減少或取消國與國之間對金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)范圍的限制。 2．對外匯管制的放松或解除。 3．放寬金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍的限制，允許金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當(dāng)交叉。 4．放寬或取消對銀行的利率管制。（二） 金融自由化的原因從金融自由化的內(nèi)容可以看出，自由化實(shí)際上是對不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化的管制措施的廢除。并在當(dāng)時(shí)受到了較為廣泛的歡迎，從而為金融的自由化奠定了理論和實(shí)踐的基礎(chǔ)。這些新的金融工具有效地避開和繞過了原有的管制條例，使監(jiān)管者意識到許多舊的條例已不適應(yīng)形勢的變化，從而在客觀上促進(jìn)了管制的放松。在國際金融市場的交易中，機(jī)會是稍瞬即逝的。金融自由化也極大地促進(jìn)了資本的國際自由流動(dòng)，有利于資源在國際間的合理配置，在一定程度上促進(jìn)了國際貿(mào)易的活躍和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融自由化還給貨幣政策的實(shí)施及金融監(jiān)管帶來了困難。無論從歷史還是從現(xiàn)實(shí)來看，金融業(yè)的發(fā)展都是一個(gè)“管制——放松——再管制”的循環(huán)過程。金融工程化的動(dòng)力來自于20世紀(jì)70年代以來社會經(jīng)濟(jì)制度的變革和電子技術(shù)的進(jìn)步。這樣匯率的波動(dòng)就傳導(dǎo)到了利率上。今天的金融市場日益依賴于信息的全球傳播速度、交易商迅速交流的能力和個(gè)人電腦及復(fù)雜的分析軟件的出現(xiàn)。電信網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展能夠?qū)崿F(xiàn)即時(shí)的數(shù)據(jù)傳送，這樣在全球范圍內(nèi)進(jìn)行交易才成為可能。值得注意的是，金融工程同是一把雙刃劍：1997年東南亞金融危機(jī)中，國際炒家正是利用它來設(shè)計(jì)精巧的套利和投機(jī)策略，從而直接導(dǎo)致這一地區(qū)的金融、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩；反之，在金融市場日益開放的背景下，各國政府和貨幣當(dāng)局要保衛(wèi)自己經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定，也必須求助于這種高科技的手段。4．金融市場在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中具有聚斂功能、配置功能、調(diào)節(jié)功能和反映功能。第二章 貨幣市場貨幣市場是一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運(yùn)行機(jī)制的總和。短期金融工具將資金供應(yīng)者和資金需求者聯(lián)系起來，并為中央銀行實(shí)施貨幣政策提供操作手段。貨幣市場的廣度是指貨幣市場參與者的多樣化，深度是指貨幣市場交易的活躍程度，貨幣市場的彈性則是指貨幣市場在應(yīng)付突發(fā)事件及大手筆成交之后價(jià)格的迅速調(diào)整能力。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需要。美國規(guī)定，實(shí)際提取的準(zhǔn)備金若低于應(yīng)提取數(shù)額的2%，就必須按當(dāng)時(shí)的貼現(xiàn)率加2%的利率交付罰息。1921年，在美國紐約形成了以調(diào)劑聯(lián)邦儲備銀行會員銀行的準(zhǔn)備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)邦資金市場，實(shí)際上即美國的同業(yè)拆借市場。與此相適應(yīng)，同業(yè)拆借市場也得到了較快發(fā)展。后來，互助儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會等金融機(jī)構(gòu)也參與了這一市場。一般來說，任何銀行可用于貸款和投資的資金數(shù)額只能小于或等于負(fù)債額減法定存款準(zhǔn)備金余額。這