【正文】 為了解決這一矛盾，有多余準(zhǔn)備金的銀行和存在準(zhǔn)備金缺口的銀行之間就出現(xiàn)了準(zhǔn)備金的借貸。二、同業(yè)拆借市場的交易原理同業(yè)拆借市場主要是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間相互借貸在中央銀行存款帳戶上的準(zhǔn)備金余額，用以調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸的市場。以美國為例，同業(yè)拆借市場形成之初，市場僅局限于聯(lián)儲的會員銀行之間。在經(jīng)歷了20世紀(jì)30年代第一次資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，西方各國普遍強(qiáng)化了中央銀行的作用，相繼引入法定存款準(zhǔn)備金制度作為控制商業(yè)銀行信用規(guī)模的手段。同業(yè)拆借市場便應(yīng)運(yùn)而生。為了控制貨幣流通量和銀行的信用擴(kuò)張，美國最早于1913年以法律的形式規(guī)定，所有接受存款的商業(yè)銀行都必須按存款余額計(jì)提一定比例的存款準(zhǔn)備金，作為不生息的支付準(zhǔn)備存入中央銀行，準(zhǔn)備數(shù)額不足就要受到一定的經(jīng)濟(jì)處罰。第一節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場，也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動的市場。一個有效率的貨幣市場應(yīng)該是一個具有廣度、深度和彈性的市場。在貨幣市場中，短期金融工具的存在及發(fā)展是其發(fā)展的基礎(chǔ)。3．金融市場有哪些分類，哪些主體？4．理解金融市場的經(jīng)濟(jì)功能，其聚斂功能、配置功能、調(diào)節(jié)功能和反映功能各表現(xiàn)在哪些方面？5．結(jié)合實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活把握金融市場的四大發(fā)展趨勢：資產(chǎn)證券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化。3．金融市場的主體有籌資者、投資者（投機(jī)者）、套期保值者、套利者和監(jiān)管者。金融工程的出現(xiàn)標(biāo)志著高科技在金融領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用，它大大提高了金融市場的效率。圖解法需要計(jì)算機(jī)制表和作圖軟件的輔助，數(shù)值計(jì)算和仿真則需要很強(qiáng)的運(yùn)算能力，經(jīng)常用到百萬甚至上億次的計(jì)算，沒有計(jì)算機(jī)的高速運(yùn)算和設(shè)計(jì)，這些技術(shù)將失去意義。在過去的30年間，金融環(huán)境發(fā)生了變化，但是如果沒有相應(yīng)的技術(shù)進(jìn)步，金融方面的演變將是不可能的。為保證國際貿(mào)易和國際投資的穩(wěn)定，各國貨幣當(dāng)局力圖通過貨幣政策控制匯率的波動幅度，其中最常用的是改變貼現(xiàn)率。這里的新型和創(chuàng)造性指的是金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)、對已有觀念的重新理解與運(yùn)用，或者是對已有的金融產(chǎn)品進(jìn)行分解和重新組合。問題的關(guān)鍵不在于是否要管制還是要自由化，而是如何適應(yīng)新的發(fā)展態(tài)勢采取適當(dāng)?shù)墓苤拼胧┮在吚芎Α＝鹑谑袌錾瞎苤频姆潘?，對金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營提出了較高的要求，一旦處理不好，有可能危及金融體系的穩(wěn)定，并導(dǎo)致金融動蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在金融自由化過程中，產(chǎn)生了許多新型的信用工具及交易手段，大大地方便了市場參與者的投融資活動，減低了交易成本。證券化過程中不斷出現(xiàn)的新型金融工具總體已大大超出了原有管制條例的范圍，而全球24小時(shí)的不間斷的金融市場交易活動對資本自由流動和外匯、利率及信貸等管制的放松提出了客觀的要求。為了緩解經(jīng)營困境，并應(yīng)付來自于國內(nèi)外金融同業(yè)之間的競爭，紛紛采取金融創(chuàng)新措施以繞過管制，加之現(xiàn)代電腦及通訊技術(shù)的飛速發(fā)展，一些新的金融工具不斷地被開發(fā)出來。象在20世紀(jì)70年代興起的貨幣學(xué)派和供應(yīng)學(xué)派都強(qiáng)調(diào)市場機(jī)制的作用，反對政府的過度干預(yù)。除了上述內(nèi)容的管制措施的放寬或解除外，西方各國對金融創(chuàng)新活動的鼓勵，對新金融工具交易的支持與放任，實(shí)際上也是金融自由化興起的重要表現(xiàn)。特別是進(jìn)入20世紀(jì)80年代后期以來，由于各國間金融競爭的日趨激烈，金融國際化進(jìn)程的加快，各國為了搶占國際金融市場，提高本國金融機(jī)構(gòu)在國際金融競爭中的地位，尤其在國際金融領(lǐng)域，這些限制已大為放寬。外匯管制的放松或取消，使資本的國際流動進(jìn)程大大加快，促進(jìn)了國際金融的一體化。使國際金融交易急劇活躍，金融的全球化進(jìn)程大為加快。20世紀(jì)70年代中期以來，無論是過去管制較嚴(yán)的國家，還是管制較為寬松的國家，都出現(xiàn)了放松管制的趨勢。三、金融自由化金融自由化的趨勢是指20世紀(jì)70年代中期以來在西方國家，特別是發(fā)達(dá)國家所出現(xiàn)的一種逐漸放松甚至取消對金融活動的一些管制措施的過程。由于國際資本流動加快，一些政策變量的國際影響增強(qiáng)，政府在實(shí)施貨幣政策和進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)往往更難估計(jì)其傳導(dǎo)過程及影響。這些都是金融全球化的有利影響的一面。這種頻繁的交易更加促進(jìn)了各國市場間的聯(lián)系。此外，高新技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛運(yùn)用?，F(xiàn)代電腦及自動化技術(shù)的發(fā)展，使國際金融交易中信息傳遞更及時(shí)、交易成本更低、手續(xù)更簡便。這種趨勢正以過去所未有的速度向前推進(jìn)。大企業(yè)、投資銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、甚至私人投資者也紛紛步入國際金融市場，參與國際投資組合，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取高收益。尤其是浮動匯率制實(shí)行以來，各國中央銀行為了穩(wěn)定匯率，在外匯市場上進(jìn)行的外幣買賣使外匯市場交易更加活躍。雖然目前資本市場的開放還有地區(qū)性及國別的差異。它是以政府名義在國外發(fā)行的以本幣計(jì)值的債券，但不受本國法規(guī)的約束，其發(fā)行地也不一定局限于歐洲。適應(yīng)企業(yè)跨國經(jīng)營和國內(nèi)企業(yè)對外融資的需要，一些國家的政府和一些大企業(yè)紛紛進(jìn)入國際資本市場融資。西方主要發(fā)達(dá)國家及部分發(fā)展中國家的銀行及其它一些大金融機(jī)構(gòu)通過歐洲貨幣市場籌集或運(yùn)用短期資金，參與國際金融市場的活動。首先，從貨幣市場交易的國際化來看。在金融全球化的背景下，實(shí)際上意味著各個金融子市場交易的國際化。目前，國際金融市場正在形成為一個密切聯(lián)系的整體市場，在全球各地的任何一個主要市場上都可以進(jìn)行相同品種的金融交易，并且由于時(shí)差的原因，由倫敦、紐約、東京和新加坡等國際金融中心組成的市場可以實(shí)現(xiàn)24小時(shí)不間斷的金融交易，世界上任何一個局部市場的波動都可能馬上傳遞到全球的其它市場上。這都對資產(chǎn)的證券化具有強(qiáng)大的吸引力。資產(chǎn)的證券化涉及到發(fā)起人、還本付息者、擔(dān)保人、受托者及投資者等多個當(dāng)事人，從而使傳統(tǒng)貸款功能分散給幾個有限責(zé)任的承擔(dān)者，這樣，資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)就表現(xiàn)出一定的復(fù)雜性，一旦處理不當(dāng)，就會影響到整個金融體系的穩(wěn)定。（二） 資產(chǎn)證券化的影響資產(chǎn)證券化的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，對投資者來說，資產(chǎn)的證券化趨勢為投資者提供了更多的可供選擇的新證券種類，投資者可以根據(jù)自己的資金額大小及偏好來進(jìn)行組合投資。完全依賴金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)以消除借貸者之間的信息不對稱的情況已有了很大變化。因此，銀行越來越多的開始介入國際證券市場。金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展，促進(jìn)了金融市場的活躍及效率的提高，從而構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。這一時(shí)期，市場利率大幅波動，各類金融機(jī)構(gòu)之間的競爭日趨激烈，一些以20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)為基礎(chǔ)而制訂的金融管理法規(guī)與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已不相適應(yīng)。這種觀點(diǎn)與國外流行的資產(chǎn)證券化趨勢是比較一致的，也符合我國改革開放以來發(fā)展趨勢的實(shí)際。社會資產(chǎn)金融資產(chǎn)化、融資非中介化都是這種趨勢的反映。在以此為擔(dān)保同時(shí)發(fā)行3—4組債券。它以商業(yè)不動產(chǎn)的租金收入作為還債金，與原所有者完全分離。此外對于某些信用度較低的發(fā)展中國家貸款也開始出現(xiàn)證券化的趨向，從而提高其流動性，以便于解決不斷積累的債務(wù)問題。又如對信用度較低的借款人融資的證券化。（一） 資產(chǎn)證券化趨勢的內(nèi)容資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。第四節(jié) 金融市場的趨勢一、 資產(chǎn)證券化所謂資產(chǎn)證券化（Asset Securitization），是指把流動性較差的資產(chǎn)，如金融機(jī)構(gòu)的一些長期固定利率放款、或企業(yè)的應(yīng)收帳款等通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動化。從中央銀行參與金融市場的角度來看，首先，作為銀行的銀行，它充當(dāng)最后的貸款人角色，從而成為金融市場資金的提供者。投資基金可以按多種方式分類，最常見的是按基金份額的變現(xiàn)方式劃分為開放型基金和封閉型基金。投資銀行在不同的國家有不同的稱呼，在美國為投資銀行或公司，在英國稱商人銀行，在日本為證券公司等。投資銀行在金融市場上的功能是，一方面，它為需要資金的單位，包括企業(yè)和政府部門提供籌集資金的服務(wù)。養(yǎng)老基金也是金融市場上的主要資金供應(yīng)者之一。（二） 養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金是一種類似于人壽保險(xiǎn)公司的專門金融組織。人壽保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用以追求高收益為目標(biāo)，主要投資于高收益高風(fēng)險(xiǎn)的證券如股票等，也有一部分用作貸款。保險(xiǎn)公司的主要資金來源于按一定標(biāo)準(zhǔn)收取的保險(xiǎn)費(fèi)。它們的資金來源和存款性金融機(jī)構(gòu)吸收公眾存款不一樣，主要是通過發(fā)行證券或以契約性的方式聚集社會閑散資金。信用合作社在經(jīng)濟(jì)生活中起著廣泛動員社會資金的作用，它們遍布大銀行難以顧及的每一個角落，進(jìn)一步促進(jìn)了社會閑散資金的匯聚和利用。在金融市場上，它們與商業(yè)銀行一樣，既是資金的供應(yīng)者，又是資金的需求者。因此，一些儲蓄機(jī)構(gòu)得到了政府的扶持。（二）儲蓄機(jī)構(gòu)在西方國家有一種專門以吸收儲蓄存款作為資金來源的金融機(jī)構(gòu)，這就是儲蓄機(jī)構(gòu)。作為資金的需求者，商業(yè)銀行利用其可開支票轉(zhuǎn)帳的特殊性，大量吸收居民及企業(yè)和政府部門暫時(shí)閑置不用的資金，還可以發(fā)行金融債券、參與同業(yè)拆借等。存款性金融機(jī)構(gòu)一般包括如下幾類：（一）商業(yè)銀行在存款性金融機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行是其中最主要的一種機(jī)構(gòu)。個人的投資可以是直接購買債券或股票，也可以是通過金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接投資，如購買共同基金份額、投入保險(xiǎn)等，最終都是向金融市場提供資金。此外，工商企業(yè)還是套期保值的主體。不論是發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家，政府部門都是金融市場上的經(jīng)濟(jì)行為主體之一。調(diào)控和監(jiān)管者是指對金融市場實(shí)施宏觀調(diào)控和監(jiān)管的中央銀行和其它金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。按交易動機(jī)、時(shí)間長短等劃分，廣義的投資者又可以分為投資者和投機(jī)者兩大類。實(shí)際上，從金融監(jiān)管角度來看，國內(nèi)金融市場及傳統(tǒng)的國際金融市場都要受到所在國金融監(jiān)管當(dāng)局的管制，而新興的國際金融市場如離岸金融市場則可以說是完全國際化的市場，它不受任何國家法令的限制，主要經(jīng)營境外貨幣。離岸市場以非居民為交易對象，資金來源于所在國的非居民或來自于國外的外幣資金。國內(nèi)金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內(nèi)的市場，它除了包括全國性的以本幣計(jì)值的金融資產(chǎn)交易市場之外，還包括一國范圍內(nèi)的地方性金融市場。衍生工具包括遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換(Swap)協(xié)議等。目前現(xiàn)貨市場上的大部分交易均為固定方式交易。相對于遠(yuǎn)期交易市場來說，現(xiàn)貨市場指市場上的買賣雙方成交后須在若干個交易日內(nèi)辦理交割的金融交易市場。它的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具在各金融機(jī)構(gòu)、證券商及投資者之間進(jìn)行。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過這種方式交易。四、按成交與定價(jià)的方式劃分：公開市場與議價(jià)市場 公開市場指的是金融資產(chǎn)的交易價(jià)格通過眾多的買主和賣主公開競價(jià)而形成的市場。第三市場是原來在交易所上市的證券移到場外進(jìn)行交易所形成的市場。原則上在場外交易的證券以未上市的證券為主。它又可分為兩種，一是場內(nèi)市場即證券交易所，另一是場外交易市場。代銷則是發(fā)行人自己承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，只將公開銷售事務(wù)委托投資銀行等辦理的一種方式，代銷商銷多少算多少，它只收取手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。前者稱為私募發(fā)行，其發(fā)行對象一般為機(jī)構(gòu)投資者；后者稱為公募發(fā)行，其發(fā)行對象為社會公眾。在直接金融市場上也有金融中介機(jī)構(gòu)，只不過這類公司不象銀行那樣，它不是資金的中介，而大多是信息中介和服務(wù)中介。而間接金融市場則是通過銀行等信用中介機(jī)構(gòu)作為媒介來進(jìn)行資金融通的市場。二、按中介特征劃分：直接金融市場與間接金融市場金融市場的形成是直接與資金的融通相聯(lián)系的。但隨著時(shí)代的發(fā)展，黃金非貨幣化趨勢越來越明顯，因此，本書不專門介紹黃金市場。外匯市場的主要功能在于：（1）通過外匯市場的外匯儲備買賣和貨幣兌換業(yè)務(wù)，使各國間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的貨幣清償和資本的國際流動得以形成，實(shí)現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移；（2）外匯市場集中了各國政府、企業(yè)、公司等單位的閑置資金，并對國際貿(mào)易中進(jìn)出口商進(jìn)行借貸融資，從而加速了國際資金周轉(zhuǎn)，調(diào)劑國際資金余缺；（3）外匯市場所擁有的發(fā)達(dá)的通信設(shè)施及手段，將世界各地的外匯交易主體聯(lián)成一個網(wǎng)絡(luò)，縮短了世界各地間的遠(yuǎn)程貨幣收付時(shí)間，提高了資金的使用效率；（4）進(jìn)出口商利用市場中的遠(yuǎn)期外匯買賣業(yè)務(wù)，可有效的避免或減少因匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展。外匯市場按其含義有廣義和狹義之分。資本市場的信用工具，由于期限長，流動性較低，價(jià)格變動幅度較大，風(fēng)險(xiǎn)也較高。貨幣市場所融通的資金，大多用于工商企業(yè)的短期周轉(zhuǎn)資金。它與貨幣市場之間的區(qū)別為：（1）期限的差別。（二）資本市場資本市場是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易的市場。貨幣市場一般沒有正式的組織，所有交易特別是二級市場的交易幾乎都是通過電訊方式聯(lián)系進(jìn)行的。許多國家將銀行短期貸款也歸入貨幣市場的業(yè)務(wù)范圍。它一方面滿足了借款者的短期資金需求，另一方面也為暫時(shí)閑置的資金找到了出路。（4）金融市場有著廣泛而及時(shí)的收集和傳播信息的通訊網(wǎng)絡(luò)，整個世界金融市場已聯(lián)成一體，四通八達(dá)，從而使人們可以及時(shí)了解世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化情況。（2）金融市場交易直接和間接的反映國家貨幣供應(yīng)量的變動。金融市場的反映功能表現(xiàn)在如下幾個方面：（1）由于證券買賣大部分都在證券交易所進(jìn)行，人們可以隨時(shí)通過這個有形的市場了解到各種上市證券的交易行情，并據(jù)以判斷投資機(jī)會。其次，中央銀行在實(shí)施貨幣政策時(shí)，通過金融市場可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、傳遞政策信息，最終影響到各經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)活動，從而達(dá)到調(diào)節(jié)整個宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目的。其次，金融市場的存在及發(fā)展，為政府實(shí)施對宏觀經(jīng)濟(jì)活動的間接調(diào)控創(chuàng)造了條件。只有符合市場需要、效益高的投資對象，才能獲得投資者的青睞。（三）調(diào)節(jié)功能調(diào)節(jié)功能是指金融市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。金融市場同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)再分配的場所。一般地說，資金總是流向最有發(fā)展?jié)摿?，能夠?yàn)橥顿Y者帶來最大利益的部門和企業(yè)，這樣，通過金融市場的作用，有限的資源就能夠得到合理的利用。（二）配置功能金融市場的配置功能表現(xiàn)在三個方面：一是資源的配置，二是財(cái)富的再分配，三是風(fēng)險(xiǎn)的再分配。這就需要一個能將眾多的小額資金集合起來以形成大額資金的渠道，金融市場就提供了這種渠道，這就是金融市場的資金聚斂功能。如個人為預(yù)防意外事件、或?yàn)榱藵M足將來生活及購買大件消費(fèi)品之需要而進(jìn)行儲蓄，企業(yè)為了積存足夠的資金投資于某個新項(xiàng)目而進(jìn)行的資金積累等。這樣，一些部門、一些經(jīng)濟(jì)單位在一定的時(shí)間內(nèi)可能存在暫時(shí)閑置不用的資金，而另一些部門和經(jīng)濟(jì)單位則存在資金缺口。在金融市場上，價(jià)格機(jī)制是其運(yùn)行的基礎(chǔ)，而完善的法規(guī)制度、先進(jìn)的交易手段則是其順利運(yùn)行的保障。金融市場在市場機(jī)制中扮演著主導(dǎo)和樞紐的角色，發(fā)揮著極為關(guān)鍵的作用。進(jìn)入2