【正文】 施貨幣政策和進行宏觀調(diào)控時往往更難估計其傳導(dǎo)過程及影響。此外，涉及到國際性的金融機構(gòu)及國際資本的流動問題，往往不是一國政府所能左右，也使政府金融監(jiān)管部門在金融監(jiān)管及維護金融穩(wěn)定上產(chǎn)生了一定的困難。總體來看，金融的全球化是大勢所趨。通過國際協(xié)調(diào)及共同監(jiān)管，建立新型的國際金融體系，是擺在金融全球化面前必須解決的一項重要課題。三、金融自由化金融自由化的趨勢是指20世紀(jì)70年代中期以來在西方國家，特別是發(fā)達國家所出現(xiàn)的一種逐漸放松甚至取消對金融活動的一些管制措施的過程。金融的自由化和金融的證券化、全球化在進入20世紀(jì)90年代以來，表現(xiàn)的尤其突出，它們相互影響，互為因果，共同促進。（一） 金融自由化的主要表現(xiàn)由于金融業(yè)的活動涉及到全社會各部門的利益，一旦某一金融機構(gòu)倒閉必然牽連很大，引起一些不利的連鎖反應(yīng)，甚至導(dǎo)致金融動蕩和危機。因此，基于安全和穩(wěn)健的理由，從歷史上看，金融業(yè)一直是受政府管制最嚴(yán)厲的部門之一。20世紀(jì)70年代中期以來，無論是過去管制較嚴(yán)的國家，還是管制較為寬松的國家，都出現(xiàn)了放松管制的趨勢。其主要表現(xiàn)為：1．減少或取消國與國之間對金融機構(gòu)活動范圍的限制。這是直到現(xiàn)在為止金融業(yè)務(wù)活動全球化的最主要推動因素之一。國與國之間相互開放本國的金融市場，允許外國銀行等金融機構(gòu)在本國經(jīng)營和國內(nèi)金融機構(gòu)一樣的業(yè)務(wù)，給予外國金融機構(gòu)國民待遇。使國際金融交易急劇活躍，金融的全球化進程大為加快。 2．對外匯管制的放松或解除。英國已于20世紀(jì)70年代末取消了外匯管制，法國和日本也隨后逐漸地予以取消。美國在外匯管制較為寬松的情況下，1990年又取消了對外資銀行帳戶的某些限制。外匯管制的放松或取消，使資本的國際流動進程大大加快，促進了國際金融的一體化。 3．放寬金融機構(gòu)業(yè)務(wù)活動范圍的限制，允許金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當(dāng)交叉。在西方國家，除了少數(shù)實行全能銀行制度的國家如聯(lián)邦德國、奧地利、瑞士等國家外，絕大多數(shù)國家都在20世紀(jì)30年代經(jīng)濟危機的基礎(chǔ)上建立起嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營制度，即銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的嚴(yán)格分離。但這一管制措施在20世紀(jì)70年代末期以來已經(jīng)有緩和的趨勢。特別是進入20世紀(jì)80年代后期以來，由于各國間金融競爭的日趨激烈，金融國際化進程的加快，各國為了搶占國際金融市場，提高本國金融機構(gòu)在國際金融競爭中的地位，尤其在國際金融領(lǐng)域，這些限制已大為放寬。 4．放寬或取消對銀行的利率管制。美國已經(jīng)取消了Q項條例所規(guī)定的銀行存款利率上限。其它一些主要發(fā)達國家也紛紛步其后塵，這導(dǎo)致了銀行領(lǐng)域內(nèi)的自由化的快速發(fā)展。除了上述內(nèi)容的管制措施的放寬或解除外，西方各國對金融創(chuàng)新活動的鼓勵，對新金融工具交易的支持與放任，實際上也是金融自由化興起的重要表現(xiàn)。（二） 金融自由化的原因從金融自由化的內(nèi)容可以看出，自由化實際上是對不適應(yīng)經(jīng)濟金融環(huán)境變化的管制措施的廢除。是與其背后的基本經(jīng)濟金融因素的變化分不開的，主要表現(xiàn)為：1．經(jīng)濟自由主義思潮的興起。由于20世紀(jì)70年代以來西方經(jīng)濟的“滯脹”，凱恩斯學(xué)派的經(jīng)濟思潮受到質(zhì)疑，代之以新經(jīng)濟自由主義思潮的崛起。象在20世紀(jì)70年代興起的貨幣學(xué)派和供應(yīng)學(xué)派都強調(diào)市場機制的作用，反對政府的過度干預(yù)。并在當(dāng)時受到了較為廣泛的歡迎，從而為金融的自由化奠定了理論和實踐的基礎(chǔ)。2．金融創(chuàng)新的作用。20世紀(jì)70年代末和80年代初，西方國家出現(xiàn)了兩位數(shù)字的惡性通貨膨脹，導(dǎo)致市場利率高企，而銀行等金融機構(gòu)受存款利率上限的限制，在市場競爭中處于不利的地位。為了緩解經(jīng)營困境，并應(yīng)付來自于國內(nèi)外金融同業(yè)之間的競爭，紛紛采取金融創(chuàng)新措施以繞過管制，加之現(xiàn)代電腦及通訊技術(shù)的飛速發(fā)展，一些新的金融工具不斷地被開發(fā)出來。這些新的金融工具有效地避開和繞過了原有的管制條例，使監(jiān)管者意識到許多舊的條例已不適應(yīng)形勢的變化，從而在客觀上促進了管制的放松。3．金融的證券化和全球化的影響。金融市場的證券化、金融全球化與金融自由化是相互促進、相互影響、共同發(fā)展的。證券化過程中不斷出現(xiàn)的新型金融工具總體已大大超出了原有管制條例的范圍，而全球24小時的不間斷的金融市場交易活動對資本自由流動和外匯、利率及信貸等管制的放松提出了客觀的要求。在國際金融市場的交易中，機會是稍瞬即逝的。要參與國際金融的競爭，提高本國金融業(yè)在國際市場上的地位，放松管制，推行金融自由化是必然的。（三） 金融自由化的影響金融自由化導(dǎo)致了金融競爭的更加激烈，這在一定程度上促進了金融業(yè)經(jīng)營效率的提高。在金融自由化過程中，產(chǎn)生了許多新型的信用工具及交易手段，大大地方便了市場參與者的投融資活動，減低了交易成本。金融自由化也極大地促進了資本的國際自由流動，有利于資源在國際間的合理配置，在一定程度上促進了國際貿(mào)易的活躍和世界經(jīng)濟的發(fā)展。金融自由化也同樣面臨著諸多問題。國際資本的自由流動，既有機遇，也充滿了風(fēng)險。金融市場上管制的放松，對金融機構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營提出了較高的要求，一旦處理不好，有可能危及金融體系的穩(wěn)定，并導(dǎo)致金融動蕩和經(jīng)濟危機。金融自由化還給貨幣政策的實施及金融監(jiān)管帶來了困難。面對金融自由化利弊兼有的特點，國際金融界對金融自由化問題有一些不同的看法，贊成者有之，批評著有之，還有一些人持有折衷的觀點。實際上，自由化并不意味著沒有政府的干預(yù)和管制，任何時候政府都沒有對金融業(yè)的運行放任自流過，只不過在不同的時間由不同的趨勢占上風(fēng)罷了。問題的關(guān)鍵不在于是否要管制還是要自由化，而是如何適應(yīng)新的發(fā)展態(tài)勢采取適當(dāng)?shù)墓苤拼胧┮在吚芎?。無論從歷史還是從現(xiàn)實來看，金融業(yè)的發(fā)展都是一個“管制——放松——再管制”的循環(huán)過程。當(dāng)然，每一輪新的管制和新的自由化趨勢都被賦予了新的內(nèi)容。四、金融工程化所謂金融工程是指將工程思維進入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法（主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等）設(shè)計、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。這里的新型和創(chuàng)造性指的是金融領(lǐng)域中思想的躍進、對已有觀念的重新理解與運用，或者是對已有的金融產(chǎn)品進行分解和重新組合。金融工程化的動力來自于20世紀(jì)70年代以來社會經(jīng)濟制度的變革和電子技術(shù)的進步。20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域內(nèi)社會經(jīng)濟制度的最大的變革是布雷頓森林體系的崩潰。匯率的浮動化使行國際貿(mào)易和國際投資活動的風(fēng)險大大加劇，工商企業(yè)不僅要應(yīng)付經(jīng)營上的風(fēng)險，還要面對匯率波動的風(fēng)險。為保證國際貿(mào)易和國際投資的穩(wěn)定，各國貨幣當(dāng)局力圖通過貨幣政策控制匯率的波動幅度，其中最常用的是改變貼現(xiàn)率。這樣匯率的波動就傳導(dǎo)到了利率上。20世紀(jì)70年代的另外一個重大的沖擊是石油提價引起的基礎(chǔ)商品價格的劇烈變動。這些變化共同形成了對風(fēng)險管理技術(shù)和需求。在過去的30年間，金融環(huán)境發(fā)生了變化，但是如果沒有相應(yīng)的技術(shù)進步，金融方面的演變將是不可能的。今天的金融市場日益依賴于信息的全球傳播速度、交易商迅速交流的能力和個人電腦及復(fù)雜的分析軟件的出現(xiàn)。金融工程采用圖解、數(shù)值計算和仿真技術(shù)等工程手段來研究問題，金融工程的研究直接而緊密地聯(lián)系著金融市場的實際。大部分真正有實際意義的金融工程研究，必須有計算機技術(shù)的支持。圖解法需要計算機制表和作圖軟件的輔助，數(shù)值計算和仿真則需要很強的運算能力，經(jīng)常用到百萬甚至上億次的計算，沒有計算機的高速運算和設(shè)計，這些技術(shù)將失去意義。電信網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展能夠?qū)崿F(xiàn)即時的數(shù)據(jù)傳送，這樣在全球范圍內(nèi)進行交易才成為可能。技術(shù)的進步使得許多古老的交易思想舊貌換新顏，在新的條件下顯示出更大的活力，譬如利用股票現(xiàn)貨市場與股指期貨之間的價格不均衡性來獲利的計算機程序交易，其基本的套利策略本身是十分陳舊的，這種策略被應(yīng)用于谷物交易已經(jīng)有一個多世紀(jì)了，但是將該策略擴展到股票現(xiàn)貨與股指期貨上則要求復(fù)雜的數(shù)學(xué)建模、高速運算以及電子證券交易等條件才能實現(xiàn)。金融工程化的趨勢為人們創(chuàng)造性地解決金融風(fēng)險提供了空間。金融工程的出現(xiàn)標(biāo)志著高科技在金融領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用，它大大提高了金融市場的效率。值得注意的是，金融工程同是一把雙刃劍：1997年東南亞金融危機中，國際炒家正是利用它來設(shè)計精巧的套利和投機策略，從而直接導(dǎo)致這一地區(qū)的金融、經(jīng)濟動蕩；反之，在金融市場日益開放的背景下，各國政府和貨幣當(dāng)局要保衛(wèi)自己經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定，也必須求助于這種高科技的手段。 本章小結(jié)1．金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。2．金融市場可以按多種方式進行分類，其中最常用的是按交易的標(biāo)的物劃分為貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場。3．金融市場的主體有籌資者、投資者（投機者）、套期保值者、套利者和監(jiān)管者。4．金融市場在經(jīng)濟系統(tǒng)中具有聚斂功能、配置功能、調(diào)節(jié)功能和反映功能。5．資產(chǎn)證券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化是金融市場的發(fā)展趨勢。本章重要概念金融市場 金融資產(chǎn) 金融工具 套期保值者 套利者 投資者 投機者 貨幣市場 資本市場 外匯市場 直接金融市場 間接金融市場 初級市場 二級市場 第三市場 第四市場 公開市場 議價市場 有形市場 無形市場 現(xiàn)貨市場 衍生市場 資產(chǎn)證券化 金融全球化 金融自由化 金融工程化思考題：1．什么是金融市場，其含義可包括幾個層次？2．從金融市場在儲蓄一投資轉(zhuǎn)化機制中的重要作用這一角度理解“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心”。3．金融市場有哪些分類，哪些主體？4．理解金融市場的經(jīng)濟功能，其聚斂功能、配置功能、調(diào)節(jié)功能和反映功能各表現(xiàn)在哪些方面？5．結(jié)合實際經(jīng)濟生活把握金融市場的四大發(fā)展趨勢：資產(chǎn)證券化、金融全球化、金融自由化和金融工程化。第二章 貨幣市場貨幣市場是一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運行機制的總和。貨幣市場的活動主要是為了保持資金的流動性，以便隨時可以獲得現(xiàn)實的貨幣。它一方面滿足資金需求者的短期資金需要，另一方面也為資金有余者的暫時閑置資金提供能夠獲取贏利機會的出路。在貨幣市場中，短期金融工具的存在及發(fā)展是其發(fā)展的基礎(chǔ)。短期金融工具將資金供應(yīng)者和資金需求者聯(lián)系起來，并為中央銀行實施貨幣政策提供操作手段。在貨幣市場上交易的短期金融工具，一般期限較短，最短的只有一天，最長的也不超過一年，較為普遍的是36個月。正因為這些工具期限短，可隨時變現(xiàn)，有較強的貨幣性，所以，短期金融工具又有“準(zhǔn)貨幣”之稱。一個有效率的貨幣市場應(yīng)該是一個具有廣度、深度和彈性的市場。貨幣市場的廣度是指貨幣市場參與者的多樣化，深度是指貨幣市場交易的活躍程度，貨幣市場的彈性則是指貨幣市場在應(yīng)付突發(fā)事件及大手筆成交之后價格的迅速調(diào)整能力。在一個具有廣度、深度和彈性的貨幣市場上，市場容量大，信息流動迅速，交易成本低廉，交易活躍且持續(xù)，能吸引眾多的投資者和投機者參與。貨幣市場就其結(jié)構(gòu)而言，可分為同業(yè)拆借市場、銀行承兌匯票市場、商業(yè)票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場、回購市場、短期政府債券市場及貨幣市場共同基金的市場等若干個子市場。第一節(jié) 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場，也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機構(gòu)之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率的，因此，它是貨幣市場體系的重要組成部分。一、同業(yè)拆借市場的形成和發(fā)展同業(yè)拆借市場產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策的實施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。為了控制貨幣流通量和銀行的信用擴張，美國最早于1913年以法律的形式規(guī)定，所有接受存款的商業(yè)銀行都必須按存款余額計提一定比例的存款準(zhǔn)備金，作為不生息的支付準(zhǔn)備存入中央銀行，準(zhǔn)備數(shù)額不足就要受到一定的經(jīng)濟處罰。美國規(guī)定，實際提取的準(zhǔn)備金若低于應(yīng)提取數(shù)額的2%，就必須按當(dāng)時的貼現(xiàn)率加2%的利率交付罰息。由于清算業(yè)務(wù)活動和日常收付數(shù)額的變化，總會出現(xiàn)有的銀行存款準(zhǔn)備金多余，有的銀行存款準(zhǔn)備金不足的情況，存款準(zhǔn)備金多余的銀行，一般愿意盡可能的對多余部分加以利用，以獲取利息收益，而存款準(zhǔn)備金不足的銀行，又必須按規(guī)定加以補足。這樣，在存款準(zhǔn)備金多余和不足銀行之間，客觀上就存在互相調(diào)劑的要求。同業(yè)拆借市場便應(yīng)運而生。1921年，在美國紐約形成了以調(diào)劑聯(lián)邦儲備銀行會員銀行的準(zhǔn)備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)邦資金市場，實際上即美國的同業(yè)拆借市場。在英國，倫敦同業(yè)拆借市場的形成，則是建立在銀行間票據(jù)交換過程的基礎(chǔ)之上的。各家銀行在軋平票據(jù)交換的差額時，有的銀行頭寸不足，從而就有必要向頭寸多余的銀行拆入資金，由此使不同銀行之間出現(xiàn)經(jīng)常性的資金拆借行為。在經(jīng)歷了20世紀(jì)30年代第一次資本主義經(jīng)濟危機之后，西方各國普遍強化了中央銀行的作用，相繼引入法定存款準(zhǔn)備金制度作為控制商業(yè)銀行信用規(guī)模的手段。與此相適應(yīng)，同業(yè)拆借市場也得到了較快發(fā)展。在經(jīng)歷了較長時間的發(fā)展過程之后，當(dāng)今西方國家的同業(yè)拆借市場，無論在交易內(nèi)容、開放程度方面，還是在融資規(guī)模、功能作用方面，都發(fā)生了深刻的變化。拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機構(gòu)之間。以美國為例，同業(yè)拆借市場形成之初，市場僅局限于聯(lián)儲的會員銀行之間。后來，互助儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會等金融機構(gòu)也參與了這一市場。20世紀(jì)80年代以后，外國銀行在美分支機構(gòu)也加入了這個市場。市場參與者的增多，使得市場融資規(guī)模也迅速擴大。二、同業(yè)拆借市場的交易原理同業(yè)拆借市場主要是銀行等金融機構(gòu)之間相互借貸在中央銀行存款帳戶上的準(zhǔn)備金余額，用以調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸的市場。一般來說，任何銀行可用于貸款和投資的資金數(shù)額只能小于或等于負債額減法定存款準(zhǔn)備金余額。然而，在銀行的實際經(jīng)營活動中，資金的流入和流出是經(jīng)?；暮筒淮_定的，銀行時時處處要保持在中央銀行準(zhǔn)備金存款帳戶上的余額恰好等于法定準(zhǔn)備金余額是不可能的。如果準(zhǔn)備金存款帳戶上的余額大于法定準(zhǔn)備金余額，即擁有超額準(zhǔn)備金，那么就意味著銀行有資金閑置，也就產(chǎn)生了相應(yīng)的利息收入的損失；如果銀行在準(zhǔn)備金存款帳戶上的余額等于或小于法定準(zhǔn)備金余額，在出現(xiàn)有利的投資機會，而銀行又無法籌集到所需資金時，銀行就只有放棄投資機會，或出售資產(chǎn)，收回貸款等。為了解決這一矛盾，有多余準(zhǔn)備金的銀行和存在準(zhǔn)備金缺口的銀行之間就出現(xiàn)了準(zhǔn)備金的借貸。這種準(zhǔn)備金余額的買賣活動就構(gòu)成了傳統(tǒng)