【正文】 風(fēng)險；風(fēng)險投資是一種流動性小、周期長的投資；風(fēng)險投資是以三位一體為運作方式的投資，無論是哪個階段的風(fēng)險投資，一般都包含著三方當(dāng)事人，分別是投資者、風(fēng)險投資公司、風(fēng)險企業(yè)；風(fēng)險投資不以經(jīng)營獲利而以股份轉(zhuǎn)讓為最終目的投資；風(fēng)險投資是一種與科技緊密結(jié)合在一起的投資。？答： 從商業(yè)銀行的角度看，高風(fēng)險有悖于商業(yè)銀行的三性原則。傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)主要是通過提供金融服務(wù)賺取存貸利差和服務(wù)費用，是很注重資產(chǎn)負債比例管理的，因此不愿意對高風(fēng)險的科技企業(yè)進行融資；從財政的角度看，財政撥款主要是無償撥款，其基本上是按計劃模式運作。風(fēng)險投資以這種財政撥款模式進行運作存在多方面弊端，投資不可避免帶有盲目性、隨意性及低效益性；從投資銀行的角度看，風(fēng)險投資與投資銀行的主營業(yè)務(wù)也存在很大差別。投資銀行主要為成熟企業(yè)提供融資服務(wù) 但是對于那些尚未成熟的高科技項目（及企業(yè)），投資銀行卻顯得乏力。事實上，大多數(shù)高新科技項目企業(yè)在這些時期最需要資本支持；從基金角度看，風(fēng)險投資的發(fā)展固然需要投資基金的參與，但風(fēng)險投資基金與證券投資基金在職能上是有分工差別的。證券投資基金主要投資于證券市場，一般不得直接參與企業(yè)事務(wù)；因而無法滿足風(fēng)險投資基金在董事會必須占有席位、積極參與決策管理的要求。 ？答：在種子期，資金需要量較少，通常是創(chuàng)業(yè)者根據(jù)可行性研究向風(fēng)險投資者請求資金，經(jīng)過考察，風(fēng)險投資家同意出資，就會合建一個小型股份公司；在導(dǎo)入期經(jīng)費投入顯著增加，主要來源于原有風(fēng)險投資機構(gòu)增加的資本投入。對于略大的項目來說往往一個風(fēng)險投資機構(gòu)難以滿足，聯(lián)合投資將可以分散風(fēng)險。一旦風(fēng)險投資發(fā)現(xiàn)無法克服的技術(shù)風(fēng)險、或市場風(fēng)險超過自己所能接受的程度，投資者就有可能退出投資；在成長期資本需求相對前兩階段又有所增加，其主要來源于原有風(fēng)險投資家增資和新的風(fēng)險投資的進入。這一階段的風(fēng)險相對前兩個階段而言已大大減少，但利潤率也在降低，風(fēng)險投資家在幫助增加企業(yè)價值的同時，也應(yīng)著手準備退出；在成熟期資金需要量很大，但風(fēng)險投資已很少增加投資了。成熟階段是風(fēng)險投資的收獲季節(jié)，也是風(fēng)險投資的退出階段。 實際上，這四個階段之間并無那么明顯的界限。雖說理論對此有一定劃分方法，但落實到實際，還得靠企業(yè)家自己去把握。 ？答：公開上市，即風(fēng)險投資者在投資后，獲得的高額回報便是風(fēng)險企業(yè)成功后，其股票公開上市或企業(yè)賣出時的資本收益，它可分為主板市場交易、創(chuàng)業(yè)板市場交易兩種； 買殼上市是指風(fēng)險企業(yè)通過先收購某一上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得對其實質(zhì)意義上的控制權(quán)后，再將自己資產(chǎn)通過反向收購的方式注入到上市公司內(nèi)，實現(xiàn)非上市的控股公司間接上市的目的。然后風(fēng)險投資再通過市場逐步退出的方式；償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對風(fēng)險企業(yè)的投資變現(xiàn)的一項合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內(nèi)容：回購條款，按照該條款風(fēng)險投資人可以強迫被投資企業(yè)按議定的價格回購?fù)顿Y人手中的股份，買賣契約，據(jù)此，風(fēng)險投資人可以強迫被投資企業(yè)管理層或者回購?fù)顿Y人股份或者將其股份賣給投資人；出售是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式，也是風(fēng)險投資家最常用的退出方法之一。按照出售對象的不同，它又可分為兩種方式：一種是對公司之間的?quot。一般收購；另一種是由另一家風(fēng)險投資公司接受的第二期收購；破產(chǎn)清算，當(dāng)風(fēng)險投資者意識到所投資企業(yè)已無發(fā)展前途或無法達到預(yù)期收益時，唯一能夠做的就是果斷地抽身而退。第六章論述題答案。答：（1）美國的風(fēng)險投資市場從美國風(fēng)險資本的供給結(jié)構(gòu)來看：養(yǎng)老基金、私人投資者及保險公司占主體；從風(fēng)險資本的投資對象看，美國的風(fēng)險資本與歐洲和日本相比，更集中于高科技企業(yè)；美國風(fēng)險投資公司管理的資本規(guī)模一般不大，以保持其高效率和靈活性；從投資于企業(yè)不同發(fā)展階段的風(fēng)險資本比例來看，風(fēng)險資本投資于企業(yè)早期的比例甚??；美國風(fēng)險投資的發(fā)展與股票市場是密切相關(guān) （2）歐洲的風(fēng)險投資市場歐洲風(fēng)險投資主要集中在企業(yè)擴張和管理層收購兩個方面，這主要是由于種子期風(fēng)險投資的周期長、風(fēng)險大，且歐洲股市規(guī)模，尤其是為中小企業(yè)服務(wù)的股市規(guī)模相對較小，風(fēng)險投資通過二板市場實現(xiàn)退出的渠道受到一定限制。歐洲風(fēng)險投資資與美國相比還有兩個顯著的不同點。其一，歐洲的風(fēng)險投資項目中主流工業(yè)占了較大比重，對高科技產(chǎn)業(yè)的投資不足；其二，銀行是歐洲風(fēng)險資本的主要供給者，由于銀行投資相對于退休基金和保險金的投資是短期的，它會影響風(fēng)險投資的類型和性質(zhì)。歐洲風(fēng)險資本來源上的缺陷在一定程度上阻礙了歐洲風(fēng)險投資的發(fā)展。（3）日本的風(fēng)險投資市場與歐美相比，日本風(fēng)險投資的主要特點是銀行對風(fēng)險投資機構(gòu)的控制。銀行所屬風(fēng)險投資公司的資本總額占整個行業(yè)資本總額的75％。在管理上，大多數(shù)管理階層人員來自于銀行，風(fēng)險投資公司基本上沿襲了銀行的制度。 日本風(fēng)險資本的周轉(zhuǎn)速度較慢，原因是沉淀在股票市場上的時間過長。 制約日本風(fēng)險投資發(fā)展，同時也是形成以風(fēng)險貸款為主要投資形式的另一個重要原因，是日本以中小新生企業(yè)為主要服務(wù)對象的證券市場還不發(fā)達。在上市公司規(guī)模和股票交易的流動性等方面，比美國的Nasdaq市場相差甚遠。 （4）印度的風(fēng)險投資國家是風(fēng)險投資的主體；注重支持技術(shù)的國產(chǎn)化，印度風(fēng)險投資公司的投資范圍和方式鮮明地體現(xiàn)了國家目標(biāo)、注重技術(shù)的國產(chǎn)化和項目本身對國家或當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的作用；風(fēng)險資金規(guī)模較??；印度風(fēng)險投資主要扶植新建企業(yè)，為其承擔(dān)風(fēng)險，有些風(fēng)險投資的項目雖非技術(shù)型產(chǎn)業(yè)，也可以得到較優(yōu)惠的風(fēng)險投資；以獨立經(jīng)營為主，其主要原因是風(fēng)險投資的項目以中小型項目為主 。（5）以色列風(fēng)險投資以色列在風(fēng)險投資傳統(tǒng)模式的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新了一種政府支持下的技術(shù)孵化器模式。高科技企業(yè)的早期發(fā)展階段由技術(shù)孵化器支持，成長發(fā)展階段由傳統(tǒng)風(fēng)險投資支持。 以色列風(fēng)險投資成功的原因主要是：廣泛高結(jié)構(gòu)平衡的全民教育體系；政府的有效干預(yù)和積極支持；寬松的金融及投資環(huán)境；面向世界，與國際合作發(fā)展風(fēng)險投資。 。答：我國風(fēng)險投資存在的主要問題：（1）風(fēng)險投資資金來源渠道狹窄我國風(fēng)險投資資金來源以財政撥款和銀行貸款為主，缺乏社會投資的參與。同時，我國也缺少民間資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的渠道運作保障機制。因此，從總量上看，風(fēng)險資金嚴重不足。（2）政策體制不配套由于我國長期實行科研經(jīng)費由財政部門或行政主管部門層層分配的管理體制，科研與科研的產(chǎn)業(yè)化相脫節(jié)。風(fēng)險投資機構(gòu)從一開始就采用了官辦官營的模式 。此外，我國缺乏明確的發(fā)展計劃和規(guī)范化的管理方法，政府對風(fēng)險投資的支持力度也還遠遠不夠。 （3）風(fēng)險投資退出通道不夠順暢風(fēng)險投資順利發(fā)展的一個關(guān)鍵就是必須擁有良好的退出渠道。只有這樣，才能最大限度規(guī)避風(fēng)險，回收投資，獲取收益。例如，由于主板市場對上市公司的資格有許多高且嚴格的限定，因此，處于建立初期的高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)狀況很難滿足上市要求。 （4）風(fēng)險投資的法律環(huán)境有待改善雖然政府從宏觀上鼓勵發(fā)展風(fēng)險投資，但對于如何規(guī)范、扶持和保障其發(fā)展，還沒有具體的法規(guī)及管理條例，發(fā)展風(fēng)險投資缺乏明確的法律保障。 （5）風(fēng)險投資人才難以滿足需要由于基金業(yè)務(wù)在我國仍是一項全新的業(yè)務(wù)，因此國內(nèi)真正懂得風(fēng)險基金運作的專家不多，致使基金管理人員對基金投資表現(xiàn)為粗放型、情緒化，帶有濃重的投機色彩，這自然妨礙基金的健康發(fā)展。另外，風(fēng)險企業(yè)成功最重要的因素是風(fēng)險企業(yè)家的素質(zhì)和能力，一個好的風(fēng)險企業(yè)家往往比一個好的項目更加重要。幾點建議：（1）充分發(fā)揮政府在風(fēng)險投資外部環(huán)境建設(shè)中的作用國內(nèi)外實踐經(jīng)驗表明，風(fēng)險投資的發(fā)展都離不開政府的支持。在我國，政府應(yīng)盡快完善政策環(huán)境建設(shè)，盡早建立起我國風(fēng)險投資業(yè)的政策支持系統(tǒng)，加大政府財政投入在風(fēng)險投資發(fā)展初期的支持力度；完善法律環(huán)境建設(shè)，逐步建立起我國風(fēng)險投資業(yè)的法律支持系統(tǒng)，為風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展保駕護航；完善市場環(huán)境建設(shè)，加快產(chǎn)權(quán)、證券市場、技術(shù)市場的進一步完善。 （2）建立健全風(fēng)險投資機制拓展風(fēng)險投資融資渠道，實現(xiàn)風(fēng)險投資來源的多元化。同時規(guī)范的資本市場評價體系至關(guān)重要，如果這一體系不規(guī)范，就會影響非上市的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動。（3）積極培養(yǎng)專業(yè)風(fēng)險投資人才風(fēng)險投資人才既包括風(fēng)險投資家，也包括風(fēng)險企業(yè)家。要改變我國目前風(fēng)險投資人才匱乏的狀況，就必須改革教育體制，注重素質(zhì)教育、培養(yǎng)一批具有金融、保險、企業(yè)管理、科技等方面知識，又具有創(chuàng)新精神的職業(yè)風(fēng)險投資人才。我們一方面可以有計劃地派出人員到風(fēng)險投資發(fā)達的國家學(xué)習(xí)取經(jīng)，另一方面也可以從國外聘請一批風(fēng)險投資專家，幫助我們培養(yǎng)自己的專業(yè)人才。同時，建立一套有效的激勵機制，如支付給風(fēng)險投資家的薪水中除固定部分外，還應(yīng)有所投資的風(fēng)險企業(yè)的股票期權(quán)激勵。 （4）風(fēng)險投資的運作涉及到諸多機構(gòu)和環(huán)節(jié)，因此，風(fēng)險投資在運作過程中對中介機構(gòu)的需求比較多。我國現(xiàn)有中介機構(gòu)服務(wù)水平不高，特別是在其運作存在嚴重的違規(guī)現(xiàn)象,因此根據(jù)實踐發(fā)展的需要，當(dāng)前應(yīng)主要抓好以下兩項工作：一是建立規(guī)范、公正、權(quán)威的高新技術(shù)風(fēng)險投資評估機構(gòu)。二是建立科技、金融、法律、管理等全方位的風(fēng)險投資咨詢機構(gòu)，為風(fēng)險投資企業(yè)提供制定發(fā)展戰(zhàn)略、充當(dāng)財務(wù)顧問、指導(dǎo)資產(chǎn)運作、完善管理制度等方面的服務(wù)。