【文章內容簡介】 場。在間接金融市場上，資金所有者將手中的資金貸放給銀行等信用中介機構，然后再由這些機構轉貸給資金需求者。在此過程中，不管這筆資金最終歸誰使用，資金所有者都將只擁有對信用中介機構的債權而不能對最終使用者具有任何權利要求。直接金融市場與間接金融市場的差別并不在于是否有金融中介機構的介入，而主要在于中介機構的特征的差異。在直接金融市場上也有金融中介機構，只不過這類公司不象銀行那樣，它不是資金的中介，而大多是信息中介和服務中介。雖然兩者難分輕重，但本書的重點是直接金融市場。三、按金融資產的發(fā)行和流通特征劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第四市場資金需求者將金融資產首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為初級市場、發(fā)行市場或一級市場。金融資產的發(fā)行方式主要有兩種方式：一是將金融資產銷售給特定的機構；二是將金融資產廣泛地發(fā)售給社會公眾。前者稱為私募發(fā)行，其發(fā)行對象一般為機構投資者；后者稱為公募發(fā)行，其發(fā)行對象為社會公眾。私募又分為包銷和代銷兩種。所謂包銷，是指金融資產的發(fā)行人與銀行等金融機構協(xié)商，由銀行等承銷機構按照商定的條件把全部證券承接下來負責對公眾銷售。包銷期滿后，不論證券是否已經(jīng)推銷出去，包銷機構都要如數(shù)付給發(fā)行人應得資金。代銷則是發(fā)行人自己承擔全部發(fā)行風險，只將公開銷售事務委托投資銀行等辦理的一種方式，代銷商銷多少算多少，它只收取手續(xù)費等費用，不承擔任何風險。此外還有一種自辦發(fā)行或稱自銷的方式，一般通過私下洽商的方式直接銷售給為數(shù)不多的個人及團體投資者。目前國際上流行的是包銷方式。證券發(fā)行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場即為二級市場，又稱流通市場或次級市場。它又可分為兩種，一是場內市場即證券交易所，另一是場外交易市場。證券交易所是依照國家有關法律規(guī)定，經(jīng)政府主管機關批準設立的證券集中競價的有形場所。場外交易市場又稱柜臺交易或店頭交易市場。它是在證券交易所之外進行證券買賣的市場。原則上在場外交易的證券以未上市的證券為主。然而現(xiàn)在情況發(fā)生了很大的變化，為數(shù)不少的上市證券，尤其是政府債券、地方和公司債券也都紛紛涌入場外交易市場進行交易。初級市場是二級市場的基礎和前提，沒有初級市場就沒有二級市場；二級市場是初級市場存在與發(fā)展的重要條件之一，無論從流動性上還是從價格的確定上，初級市場都要受到二級市場的影響。此外，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家還存在著第三市場和第四市場，實際上都是場外市場的一部分。第三市場是原來在交易所上市的證券移到場外進行交易所形成的市場。第三市場的交易相對于交易所交易來說，具有限制更少、成本更低的優(yōu)點。第四市場是投資者和證券的出賣者直接交易形成的市場。其形成的主要原因是機構投資者在證券交易中所占的比例越來越大，它們之間的買賣數(shù)額很大，因此希望避開經(jīng)紀人直接交易，以降低成本。四、按成交與定價的方式劃分：公開市場與議價市場 公開市場指的是金融資產的交易價格通過眾多的買主和賣主公開競價而形成的市場。金融資產在到期償付之前可以自由交易，并且只賣給出價最高的買者。一般在有組織的證券交易所進行。在議價市場上，金融資產的定價與成交是通過私下協(xié)商或面對面的討價還價方式進行的。在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過這種方式交易。最初，在議價市場交易的證券流通范圍不大，交易也不活躍，但隨著現(xiàn)代電訊及自動化技術的發(fā)展，該市場的交易效率已大大提高。五、按有無固定場所劃分：有形市場與無形市場有形市場即為有固定交易場所的市場，一般指的是證券交易所等固定的交易場地。在證券交易所進行交易首先要開設帳戶，然后由投資人委托證券商買賣證券，證券商負責按投資者的要求進行操作；而無形市場則是指在證券交易所外進行金融資產交易的總稱。它的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具在各金融機構、證券商及投資者之間進行。它是一個無形的網(wǎng)絡，金融資產及資金可以在其中迅速的轉移。在現(xiàn)實世界中，大部分的金融資產交易均在無形市場上進行。六、按交割方式劃分：現(xiàn)貨市場與衍生市場現(xiàn)貨市場實際上是指即期交易的市場，是金融市場上的最普遍的一種交易方式。相對于遠期交易市場來說，現(xiàn)貨市場指市場上的買賣雙方成交后須在若干個交易日內辦理交割的金融交易市場。現(xiàn)貨交易包括現(xiàn)金交易、固定方式交易及保證金交易?，F(xiàn)金交易是指成交日和結算日在同一天發(fā)生的證券買賣，固定方式交易則是指成交日和結算日之間相隔很短的幾個交易日，一般在七天以內。保證金交易也稱墊頭交易，它是投資者在資金不足，又想獲得較多投資收益時，采取交付一定比例的現(xiàn)金，其余資金由經(jīng)紀人貸款墊付，買進證券的一種交易方法。目前現(xiàn)貨市場上的大部分交易均為固定方式交易。衍生市場是各種衍生金融工具進行交易的市場。所謂衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基礎性金融工具創(chuàng)造出的新型金融工具。它一般表現(xiàn)為一些合約，這些合約的價值由其交易的金融資產的價格決定。衍生工具包括遠期合約、期貨合約、期權合約、互換(Swap)協(xié)議等。由于衍生金融工具在金融交易中具有套期保值防范風險的作用，衍生工具的種類仍在不斷增多。衍生金融工具同時也是一種投機的對象，其交易中所帶來的風險也應引起注意。七、按地域劃分：國內金融市場和國際金融市場金融市場按其作用的地域范圍來劃分，又可以分為國內金融市場及國際金融市場。國內金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內的市場，它除了包括全國性的以本幣計值的金融資產交易市場之外，還包括一國范圍內的地方性金融市場。國際金融市場則是金融資產的交易跨越國界進行的市場，進行金融資產國際交易的場所。國際金融市場有廣義和狹義之分。狹義的國際金融市場指進行各種國際金融業(yè)務的場所，有時又稱傳統(tǒng)的國際金融市場包括貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場以及衍生市場等；廣義的國際金融市場則包括離岸金融市場這里，所謂離岸金融市場，是非居民間從事國際金融交易的市場。離岸市場以非居民為交易對象，資金來源于所在國的非居民或來自于國外的外幣資金。離岸金融市場基本不受所在國的金融監(jiān)管機構的管制，并可享受稅收方面的優(yōu)惠待遇，資金出入境自由。離岸金融市場是一種無形市場，從廣義來看，它只存在于某一城市或地區(qū)而不在于一個固定的交易場所，由所在地的金融機構與金融資產的國際性交易而形成。國內金融市場是國際金融市場形成的基礎。實際上，從金融監(jiān)管角度來看，國內金融市場及傳統(tǒng)的國際金融市場都要受到所在國金融監(jiān)管當局的管制，而新興的國際金融市場如離岸金融市場則可以說是完全國際化的市場，它不受任何國家法令的限制，主要經(jīng)營境外貨幣。國際金融市場是國內金融市場發(fā)展到一定階段的產物，是與實物資產的國際轉移、金融業(yè)較為發(fā)達 、資本的國際流動及現(xiàn)代電子信息技術的高度發(fā)展相輔相成的。 第三節(jié) 金融市場的主體 從動機看，金融市場的主體主要有投資者（投機者）、籌資者、套期保值者、套利者、調控和監(jiān)管者五大類。金融市場的投資者與實際部門的投資者是不同的，它是指為了賺取差價收入或者股息、利息收入而購買各種金融工具的主體，它是金融市場的資金供應者。按交易動機、時間長短等劃分，廣義的投資者又可以分為投資者和投機者兩大類?；I資者則是金融市場上的資金需求者。套期保值者是指利用金融市場轉嫁自己所承擔風險的主體。套利者則是利用市場定價的低效率來賺取無風險利潤的主體。調控和監(jiān)管者是指對金融市場實施宏觀調控和監(jiān)管的中央銀行和其它金融監(jiān)管機構。這五類主體是由如下各類主體構成的： 一、政府部門在各國的金融市場上，通常該國的中央政府與地方政府都是資金的需求者，他們主要通過發(fā)行財政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎設施建設，彌補財政預算赤字等。政府部門在一定的時間也可能是資金的供應者，如稅款集中收進還沒有支出時。另外，不少國家政府也是國際金融市場上的積極參加者，如中東的主要石油出口國家就是金融市場上資金供應的大戶，一些發(fā)展中國家則是金融市場上的主要資金需求者。不論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家，政府部門都是金融市場上的經(jīng)濟行為主體之一。二、工商企業(yè)在不少國家，國有或私營的工商企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求者，他們既通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營，以提高企業(yè)財務杠桿比例和增加贏利；又通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴大再生產和經(jīng)營規(guī)模。另外，工商企業(yè)也是金融市場上的資金供應者之一。他們在生產經(jīng)營過程中暫時閑置的資金，為了使其保值或獲得贏利，他們也會將其暫時讓渡出去，以使資金的運用發(fā)揮更大效益。此外，工商企業(yè)還是套期保值的主體。三、居民個人個人一般是金融市場上的主要資金供應者。個人為了存集資金購買大件商品如住房、汽車等，或是留存資金以備急需、養(yǎng)老等，都有將手中資金投資以使其保值增值的要求。因此，個人通過在金融市場上合理購買各種有價證券來進行組合投資，既滿足日常的流動性需求，又能獲得資金的增值。個人的投資可以是直接購買債券或股票，也可以是通過金融中介機構進行間接投資，如購買共同基金份額、投入保險等，最終都是向金融市場提供資金。個人有時也有資金需求，但數(shù)量一般較小，常常是用于耐用消費品的購買及住房消費等。四、存款性金融機構存款性金融機構是指通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將之貸給需要資金的各經(jīng)濟主體及投資于證券等以獲取收益的金融機構。它們是金融市場的重要中介，也是套期保值和套利的重要主體。存款性金融機構一般包括如下幾類：（一）商業(yè)銀行在存款性金融機構中，商業(yè)銀行是其中最主要的一種機構。早期的商業(yè)銀行是指接受活期存款，并主要為工商企業(yè)提供短期貸款的金融機構。但現(xiàn)代意義上的商業(yè)銀行已經(jīng)成為金融領域中業(yè)務最廣泛、資金規(guī)模最雄厚的存款性金融機構。商業(yè)銀行既是資金的供應者，又是資金的需求者，幾乎參與了金融市場的全部活動。作為資金的需求者，商業(yè)銀行利用其可開支票轉帳的特殊性，大量吸收居民及企業(yè)和政府部門暫時閑置不用的資金，還可以發(fā)行金融債券、參與同業(yè)拆借等。作為資金的供應者，商業(yè)銀行主要通過貸款和投資來提供資金。此外，商業(yè)銀行還能通過派生存款的方式創(chuàng)造和收縮貨幣，對整個金融市場的資金供應和需求產生著巨大的影響。我國目前的商業(yè)銀行主要是指四大國有商業(yè)銀行、新興的股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等。（二）儲蓄機構在西方國家有一種專門以吸收儲蓄存款作為資金來源的金融機構，這就是儲蓄機構。儲蓄機構的大部分資金運用都是用來發(fā)放不動產抵押貸款，投資于國債和其他證券。與商業(yè)銀行相比，儲蓄機構的資產業(yè)務期限長，抵押貸款比重高。政府常利用儲蓄機構來實現(xiàn)其某些經(jīng)濟目標，其中多為房地產政策目標。因此，一些儲蓄機構得到了政府的扶持。儲蓄機構在各國的名稱不一樣，如在美國是儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行。英國是信托儲蓄銀行、房屋互助協(xié)會。法國、意大利和德國則為儲蓄銀行等。在金融市場上，它們與商業(yè)銀行一樣，既是資金的供應者，又是資金的需求者。（三）信用合作社信用合作社是由某些具有共同利益的人們組織起來的、互助性質的會員組織。其資金來源主要是會員的存款，也可以來自于非會員。其資金運用則是對會員提供短期貸款、消費信貸、票據(jù)貼現(xiàn)及從事證券投資，也有部分資金用于同業(yè)拆借和轉存款等。信用合作社在經(jīng)濟生活中起著廣泛動員社會資金的作用，它們遍布大銀行難以顧及的每一個角落，進一步促進了社會閑散資金的匯聚和利用。由于金融競爭的影響及金融創(chuàng)新的發(fā)展，信用合作社的業(yè)務有拓寬的趨勢。其資金來源及運用都從原有的以會員為主逐漸轉向多元化，因而其在金融市場上的作用也越來越大。五、非存款性金融機構金融市場上另一類重要的金融機構參與者就是非存款性金融機構。它們的資金來源和存款性金融機構吸收公眾存款不一樣，主要是通過發(fā)行證券或以契約性的方式聚集社會閑散資金。主要有：（一） 保險公司包括人壽保險公司及財產和災害保險公司。人壽保險公司是為人們因意外事故或死亡而造成經(jīng)濟損失提供保險的金融機構。財產和災害保險公司是為企業(yè)及居民提供財產意外損失保險的金融機構。保險公司的主要資金來源于按一定標準收取的保險費。一般地說，人壽保險具有保險金支付的可預測性，并且只有當契約規(guī)定的事件發(fā)生時或到約定的期限時才支付的特征，因此，保險費實際上是一種穩(wěn)定的資金來源。這與財產和災害保險公司不同，財產和災害事故的發(fā)生具有偶然性和不確定性。它們之間的差別決定了其資金運用方向的不一致。人壽保險公司的資金運用以追求高收益為目標，主要投資于高收益高風險的證券如股票等，也有一部分用作貸款。這樣，人壽保險公司成為金融市場上的主要資金供應者之一。在一些西方國家，人壽保險公司是金融市場上最大、最活躍的機構投資者。財產和災害保險公司在資金的運用上則注重資金的流動性，以貨幣市場上的金融工具為主，還有一部分投資于安全性較高的政府債券、高級別的企業(yè)債券等。（二） 養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金是一種類似于人壽保險公司的專門金融組織。其資金來源是公眾為退休后生活所準備的儲蓄金，通常由資方和勞方共同繳納，也有單獨由資方繳納的。養(yǎng)老金的繳納一般由政府立法加以規(guī)定，因此其資金來源是有保證的。與人壽保險一樣，養(yǎng)老基金也能較精確地估計未來若干年它們應支付的養(yǎng)老金，因此，其資金運用主要投資于長期公司債券、質地較好的股票和發(fā)放長期貸款上。養(yǎng)老基金也是金融市場上的主要資金供應者之一。（三） 投資銀行投資銀行是資本市場上從事證券的發(fā)行買賣及相關業(yè)務的一種金融機構。最初的投資銀行產生于長期證券的發(fā)行及推銷要求，隨著資本市場的發(fā)展，投資銀行的業(yè)務范圍也越來越廣泛。目前，投資銀行業(yè)務除了證券的承銷外，還涉及到證券的自營買賣、公司理財、企業(yè)購并、咨詢服務、基金管理和風險資本管理等。投資銀行在金融市場上的功能是，一方面，它為需要資金的單位，包括企業(yè)和政府部門提供籌集資金的服務。另一方面，投資銀行充當投資者買賣證券的經(jīng)紀人和交易商。投資銀行適應市場發(fā)展的需要而產生，又以其長期在資本市場上運作而形成的豐富的市場經(jīng)驗及專長為資金的供應者和需求者提供優(yōu)質服務，從而促進資金的流動和市場的發(fā)展。在當今世界上，投資銀行已成為資本市場上最重要的金融中介機構，無論是在一級市場還是二級市場上都發(fā)揮著重要作用。投資銀行在不同的國家有不同的稱呼，在美國為投資銀行或公司，在英國稱商人銀行，在日本為證券公司等。在我國，目前一些比較規(guī)范的證券公司即是我國的投資銀行。（四） 投資基金投資基金是向公眾出售其股份或受益憑證募集資金，并將所獲資金分散投資