【正文】 E(Ri )——第i種股票或第i種投資組合的必要報(bào)酬率Rm——市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率。它主要用來(lái)說(shuō)明投資組合報(bào)酬率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度β系數(shù)之間的關(guān)系。試計(jì)算該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。計(jì)算公式為：其中：——投資組合的β系數(shù) ——第i種證券在投資組合中所占的比重 ——第i種證券的β系數(shù)例：某公司持有A、B、C三種股票組成的投資組合，權(quán)重分別為20％、30％和50％，、。以上說(shuō)的是單個(gè)股票的β系數(shù)，對(duì)于投資組合來(lái)說(shuō)，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度也可以用β系數(shù)來(lái)衡量。β系數(shù)可以為正值也可以為負(fù)值。其計(jì)算公式為：β＝上述公式是一個(gè)高度簡(jiǎn)化的公式，實(shí)際計(jì)算過(guò)程非常復(fù)雜。這一公式便是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式。但資本資產(chǎn)定價(jià)模型給出了分析風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的一種間接明了的框架，對(duì)于如何對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行評(píng)估提供了一個(gè)很好的工具。資本資產(chǎn)定價(jià)模型只有在這些假設(shè)條件成立的前提下才成立?！械耐顿Y者的都是理性的，并且其獲得的信息是完全的。并假設(shè)投資者可以不受限制地以固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸。所有的投資者都是“近視”的，都只關(guān)心投資計(jì)劃期內(nèi)的情況，不考慮計(jì)劃期以后的事情。這些假設(shè)條件主要有：▲許多投資者，與整個(gè)市場(chǎng)相比，每位投資者的財(cái)富份額都很小，所以投資者都是價(jià)格的接受者，不具備“做市”的力量，市場(chǎng)處于完善的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。也就是說(shuō)，組合投資可以分散風(fēng)險(xiǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型前面研究的是單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題, 對(duì)非單項(xiàng)投資, 將如何進(jìn)行投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分析, 投資組合的期望報(bào)酬率與組合的風(fēng)險(xiǎn)之間有什么樣的關(guān)系, 這就是我們下面要介紹的資本資產(chǎn)定價(jià)模型要解決的問(wèn)題。項(xiàng)目A的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝bV＝10％＝％項(xiàng)目A的投資報(bào)酬率＝RF+bV＝10％+10％＝％項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝bV＝10％＝14％項(xiàng)目B的投資報(bào)酬率＝RF+bV＝10％+10％＝24％從計(jì)算結(jié)果可以看出，項(xiàng)目B的投資報(bào)酬率（24％）要高于項(xiàng)目A的投資報(bào)酬率（％），似乎項(xiàng)目B是一個(gè)更好的選擇。其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF可用加上通貨膨脹溢價(jià)的時(shí)間價(jià)值來(lái)確定，在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中一般把短期政府債券的（如短期國(guó)庫(kù)券）的報(bào)酬率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b則可以通過(guò)對(duì)歷史資料的分析、統(tǒng)計(jì)回歸、專(zhuān)家評(píng)議獲得，或者由政府部門(mén)公布。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系可用公式表示如下：RR=bV其中：RR——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)； V——標(biāo)準(zhǔn)離差率。假設(shè)我們面臨的決策不是評(píng)價(jià)與比較兩個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，而是要決定是否對(duì)某一投資項(xiàng)目進(jìn)行投資，此時(shí)我們就需要計(jì)算出該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。但如比較項(xiàng)目的期望報(bào)酬率不同，則一定要計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能進(jìn)行比較。其計(jì)算公式為：V=其中：V——標(biāo)準(zhǔn)離差率； δ——標(biāo)準(zhǔn)離差； ——期望投資報(bào)酬率。解決這一問(wèn)題的思路是計(jì)算反映離散程度的相對(duì)指標(biāo)，即標(biāo)準(zhǔn)離差率。項(xiàng)目A的方差＝ ＝（）2+（）2+（）2＝項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)離差＝＝項(xiàng)目B的方差＝ ＝（）2+（－）2+（－）2 ＝ 項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)離差＝以上計(jì)算結(jié)果表明項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)要高于項(xiàng)目A的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之標(biāo)準(zhǔn)離差越大則風(fēng)險(xiǎn)越大。方差可按以下公式計(jì)算：δ2＝▲標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差則是方差的平方根。但是否可以就此認(rèn)為兩個(gè)項(xiàng)目是等同的呢？我們還需要了解概率分布的離散情況，即計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。 例：有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率及其概率分布情況如表3－1所示，試計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的期望報(bào)酬率。（1）期望報(bào)酬率 期望值是隨機(jī)變量的均值。除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目（國(guó)庫(kù)券投資）外，其他所有投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率都可能不同于實(shí)際獲得的報(bào)酬率。換句話說(shuō)，某一項(xiàng)投資方案實(shí)施后，能否如期回收投資以及能否獲得預(yù)期收益，在事前是無(wú)法確定的，這就是單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是投資項(xiàng)目報(bào)酬率的一個(gè)重要組成部分，如果不考慮通貨膨脹因素，投資報(bào)酬率就是時(shí)間價(jià)值率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。而要使實(shí)際價(jià)值不變，只有增加貨幣量，這個(gè)增加的貨幣量就是通貨膨脹貼補(bǔ)。有時(shí)投資項(xiàng)目所形成的產(chǎn)品成本上升，從而則會(huì)遭受損失。它與各投資者或各投資項(xiàng)目所實(shí)際感受的通貨膨脹影響無(wú)關(guān)。⑶ 通貨膨脹貼補(bǔ)的貨幣性。考慮通貨膨脹貼補(bǔ)率至少有兩點(diǎn)必要：一是對(duì)已實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬，如果考慮到通貨膨脹的影響，就可以確定投資者的真實(shí)報(bào)酬。名義報(bào)酬率則是指包含通貨膨脹貼補(bǔ)率的報(bào)酬率。由于通貨膨脹的存在，投資的必要報(bào)酬率可以分為真實(shí)報(bào)酬率和名義報(bào)酬率。由于通貨膨脹率是變動(dòng)的：當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，投資報(bào)酬中的通貨膨脹貼補(bǔ)率比例上升，反之則下降；所以必須通過(guò)通貨膨脹預(yù)期來(lái)確定通貨膨脹貼補(bǔ)率。通貨膨脹貼補(bǔ): 又稱(chēng)通貨膨脹溢價(jià)，它是指由于通貨貶值而使投資帶來(lái)?yè)p失的一種補(bǔ)償。這種劃分實(shí)際上是一種理論分析的必要。由于存在投資風(fēng)險(xiǎn)，不僅風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是不確定的，它還會(huì)在整體上影響投資的成敗，從而導(dǎo)致整個(gè)投資報(bào)酬都是不肯定的。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬具有以下特征：⑴ 預(yù)期報(bào)酬的不確定性。通常情況下風(fēng)險(xiǎn)越高，相應(yīng)所需獲得的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就越高。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬: 是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，也即一種投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。二是同一投資會(huì)因投資期間不同，而使同一時(shí)期所獲的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬不相同。它有兩方面的含義：一是同一投資隨著投資時(shí)間的延長(zhǎng)，投資報(bào)酬會(huì)按指數(shù)增長(zhǎng)。⑵ 衡量報(bào)酬的時(shí)間性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有以下特征：⑴ 預(yù)期報(bào)酬的確定性，或者說(shuō)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是必要投資報(bào)酬中肯定和必然會(huì)得到的部分。在西方國(guó)家通常以固定利息公債券所提供的報(bào)酬作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。從理論上講投資報(bào)酬是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、通貨膨脹貼補(bǔ)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三部分組成的。在投資報(bào)酬率相同的情況下，人們都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資，結(jié)果競(jìng)爭(zhēng)使其風(fēng)險(xiǎn)增加，報(bào)酬率下降。由于投資風(fēng)險(xiǎn)的存在，要使投資者愿意承擔(dān)一份風(fēng)險(xiǎn)，必須給予一定報(bào)酬作為補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。那么為什么還會(huì)有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資可以得到額外報(bào)酬———風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。（2）對(duì)投資的過(guò)低估計(jì)，將使投資者的資金準(zhǔn)備不足，使籌集的資金不能滿(mǎn)足項(xiàng)目的實(shí)際需要，從而形成項(xiàng)目的資金缺口，當(dāng)這種資金缺口較大時(shí)，便可能導(dǎo)致項(xiàng)目中止、延期，而項(xiàng)目的中止與延期又會(huì)導(dǎo)致各種費(fèi)用的增加和投資需求的進(jìn)一步擴(kuò)大。例如，三峽工程所需靜態(tài)投資，1993年的估算為954億，是前兩年的估計(jì)值的2 倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)以前的估計(jì)，當(dāng)三峽工程完成時(shí)，其實(shí)際投資可能更多?！顿Y活動(dòng)具有投資的測(cè)不準(zhǔn)性投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性，還表現(xiàn)在項(xiàng)目投資的測(cè)不準(zhǔn)性上。因此，時(shí)間因素隱含不確定性，而這種不確定性又導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)?！顿Y活動(dòng)具有周期性與時(shí)滯性一項(xiàng)投資活動(dòng)的實(shí)施，需要一定的時(shí)間或周期，在實(shí)施周期里，投資活動(dòng)的外部環(huán)境將發(fā)生變化，而如果投資者未預(yù)先考慮這種變化，那么，環(huán)境的變化便會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在這種狀況下做出的決策，具有很大的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)。投資活動(dòng)之所以具有風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)橥顿Y活動(dòng)具有以下風(fēng)險(xiǎn)特征:▲投資收益具有不確定性在投資項(xiàng)目實(shí)施之前，決策者對(duì)投資收益的估計(jì)結(jié)果僅僅是一種預(yù)期收益，這種預(yù)期收益具有一定的不確定性；投資項(xiàng)目實(shí)施的結(jié)果，有可能偏移這種預(yù)期收益，一旦實(shí)際投資收益低于預(yù)期收益，便構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)損失。假設(shè)有需要投資1000萬(wàn)元的項(xiàng)目A和B，項(xiàng)目A是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，投資A項(xiàng)目可獲得報(bào)酬是100萬(wàn)元；項(xiàng)目B存在著無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，并且成功和失敗的可能性分別為50％，成功后的報(bào)酬是200萬(wàn)元，而失敗的結(jié)果是損失20萬(wàn)元。我們這里所的風(fēng)險(xiǎn), 是指投資風(fēng)險(xiǎn), 與投資活動(dòng)密切相關(guān). 投資活動(dòng)是一種典型的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，而且這種風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，既有可能獲得收益，也有可能發(fā)生損失。 風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。各種系數(shù)的表達(dá):▲復(fù)利終值系數(shù) ( 1+i)n 或 ( F/P, I, n) 或 FVIFi,n 或 FVi,n▲復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 1/(1+i)n 或 ( P/F, I, n) 或 PVIFi,n 或PVi,n 或或FVIFAi,nFVAi,n或（F/A，i，n）▲年金終值系數(shù) 或或PVIFAi,nPVAi,n或（P/A，i，n）▲年金現(xiàn)值系數(shù) 三. 風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境的一個(gè)重要特征，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理的每一個(gè)環(huán)節(jié)都不可避免地要面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。其現(xiàn)值的計(jì)算公式為：公式中，當(dāng)m趨于無(wú)窮時(shí)，就是連續(xù)折現(xiàn)，而且公式趨向于，其中e。 利率 年金現(xiàn)值系數(shù) 故：i＝3%+%≈%(三)、連續(xù)折現(xiàn)在復(fù)利計(jì)息頻數(shù)我們得出結(jié)論是：復(fù)利次數(shù)越多，終值越大；相反，折現(xiàn)次數(shù)越多，折現(xiàn)值越小。例：某人現(xiàn)在向銀行存入7 000元，按復(fù)利計(jì)算，在利率為多少時(shí)，才能在8年后每年得到1 000元？P/A＝（P/A，i，n）7 000/1 000＝（P/A