【正文】 風(fēng)。也就是說(shuō)，他們的利益需求不同。R/ Vn。第三節(jié) 股權(quán)安排和交易定價(jià)的方法在風(fēng)險(xiǎn)投資中股權(quán)安排和交易定價(jià)的過(guò)程中，最關(guān)鍵的是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估（詳見(jiàn)第二章）和折現(xiàn)率（投資回報(bào)倍數(shù)）的選取。給予優(yōu)先權(quán)（Preemptive rights）和授權(quán)原始投資人在未來(lái)獲得一定百分比的流通股而不是固定股份數(shù)量的做法也是反攤薄條款的內(nèi)容之一。如果原始投資人獲得了足夠多的“免費(fèi)”股份從而使其每股平均價(jià)格下降至增發(fā)的新股的價(jià)格水平（在本例中為100000股），通常他的這種反攤薄權(quán)利就被稱為“棘輪”（Ratchet）。例如，某個(gè)原始投資人擁有一風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)100000股原始股，購(gòu)買價(jià)格為每股2元。在這些特定事項(xiàng)沒(méi)有出現(xiàn)之前，被投資企業(yè)增發(fā)新股都必須無(wú)償給予或按雙方認(rèn)可的價(jià)格給予風(fēng)險(xiǎn)投資人更多的股份。一項(xiàng)典型的反攤薄條款是只有在未來(lái)出現(xiàn)約定的特定事項(xiàng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資人的股權(quán)份額才能減少。很多投資人常常堅(jiān)持把某種反攤薄條款作為投資條件之一,尤其當(dāng)他們是公司的原始大股東之一時(shí)。在股權(quán)安排和交易定價(jià)過(guò)程中，有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)要求雙方簽署反攤薄條款（Antidilution Provisions）。 與風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家也會(huì)在評(píng)估自身企業(yè)的基礎(chǔ)上，在期望收益和丟失部分控制權(quán)兩方面之間進(jìn)行權(quán)衡。即通過(guò)對(duì)同行業(yè)類似企業(yè)的比較分析來(lái)對(duì)收益及產(chǎn)生收益的時(shí)間進(jìn)行量化，從而判斷企業(yè)所具備的上升或下降潛力；l 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃（Business Plan）中給出的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)所隱含的假設(shè)的可靠性；l 后續(xù)融資將給風(fēng)險(xiǎn)投資人造成的權(quán)益稀釋；l 投資回收與退出的難易程度。這些因素主要包括：l 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)截止到目前為止的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。前者對(duì)特定交易來(lái)說(shuō)是一種外生變量，一般與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)及創(chuàng)業(yè)氛圍有關(guān)，因此構(gòu)不成主要約束條件。風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的判斷和期望收益的預(yù)測(cè)通常建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估（詳見(jiàn)第二章）的基礎(chǔ)上。在實(shí)際操作過(guò)程中，只有當(dāng)期望收益率能夠補(bǔ)償其所預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資人才會(huì)接受這一定價(jià)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般處于早期發(fā)展階段，其實(shí)際價(jià)值與創(chuàng)業(yè)家的頭腦密不可分，如果硬要將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)家割裂開(kāi)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值可能一落千丈。從風(fēng)險(xiǎn)投資定價(jià)的含義可以看出，它與一般定價(jià)有著很大差別。 風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)格是指在約定的投資期限內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資家預(yù)期獲得的總回報(bào)，包括經(jīng)常收入（利息及紅利）和資本利得。第二節(jié) 交易定價(jià)與股權(quán)安排相聯(lián)系的另一個(gè)問(wèn)題就是風(fēng)險(xiǎn)投資的交易定價(jià)。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)采取較為保守的方法來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，而企業(yè)家則恰恰相反，他們希望盡可能高估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值以便在獲得等額資本的同時(shí)盡可能少給投資人股權(quán)份額。而風(fēng)險(xiǎn)投資人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所占的股權(quán)份額一般在15％－20％左右。通常對(duì)早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的回報(bào)率界定為50％,而對(duì)成熟期企業(yè)的回報(bào)率界定為25％左右。確定股權(quán)份額的方法通常是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。第一節(jié) 股權(quán)安排所謂股權(quán)安排是要確定風(fēng)險(xiǎn)投資人在被投資企業(yè)全部股權(quán)中所占的份額。當(dāng)然，在選擇金融工具時(shí)，應(yīng)該綜合風(fēng)險(xiǎn)投資人的資金來(lái)源、經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和投資策略、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的類型、所在行業(yè)及其所處發(fā)展階段以及當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境等因素。這種潛在的資本利得不但不會(huì)立即產(chǎn)生應(yīng)稅收入，而且還會(huì)鼓勵(lì)他們?yōu)閷?shí)現(xiàn)這一潛在的資本利得而努力工作?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的使用使被投資企業(yè)的所有權(quán)憑證分成兩類，其中一種級(jí)別高的證券使另一種級(jí)別低的證券的價(jià)值被低估。 風(fēng)險(xiǎn)投資金融工具的選擇比例 早期階段（%）晚期階段（%）優(yōu) 先 股債 務(wù)普 通 股 注：轉(zhuǎn)摘于俞自由、李松濤、趙榮信著，《風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)踐》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001年通過(guò)對(duì)純債務(wù)、純普通股、一般性股權(quán)投資、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債及附認(rèn)股權(quán)債各自優(yōu)缺點(diǎn)的分析，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資人的風(fēng)險(xiǎn)和利益以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利益，本人認(rèn)為在相關(guān)政策法規(guī)允許的情況下，將可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和累積優(yōu)先股或股息可調(diào)的優(yōu)先股結(jié)合在一起使用，效果更好。最常見(jiàn)的幾種是：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債和附認(rèn)股權(quán)債，它們本質(zhì)上具有相同的特點(diǎn)。由于純債務(wù)、普通股和一般性股權(quán)投資具有以上種種缺點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資人經(jīng)常使用被稱為混合工具的投資方式。綜上所述，純債務(wù)安排的優(yōu)點(diǎn)是對(duì)投資人來(lái)說(shuō)有固定的利息收入，在清算時(shí)有優(yōu)先權(quán)、在破產(chǎn)時(shí)處于控制地位，其不利之處在于風(fēng)險(xiǎn)投資人不能分享企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力，同時(shí)影響企業(yè)的后續(xù)融資能力。 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人而言，附認(rèn)股權(quán)債允許其分享被投資企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)帶來(lái)的收益，因?yàn)樵谄髽I(yè)前景看好時(shí)，債權(quán)人有權(quán)按一個(gè)比較低的價(jià)格購(gòu)買普通股。認(rèn)股權(quán)證一般需要約定認(rèn)購(gòu)股份的數(shù)量，確定認(rèn)股價(jià)格和認(rèn)股期限。 認(rèn)股權(quán)證在發(fā)行后，多數(shù)可與其相關(guān)的債券相分離，并可單獨(dú)上市交易（也有的必須與其相關(guān)證券一起交易）。而對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)在獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的同時(shí)，控制權(quán)沒(méi)有過(guò)早地被稀釋，還能享受籌資成本低所帶來(lái)的好處。 在風(fēng)險(xiǎn)投資金融工具設(shè)計(jì)中風(fēng)險(xiǎn)投資人和企業(yè)家可能在使用可轉(zhuǎn)換債這一金融工具方面達(dá)成一致。這就是所謂的賣出期權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，只有在若干星期內(nèi)股份高出轉(zhuǎn)換價(jià)額頗多時(shí)，發(fā)行公司方可行使贖回權(quán)，贖回權(quán)的設(shè)立有利于公司在減輕償債能力的同時(shí)降低股權(quán)籌資成本。指的是發(fā)行公司有權(quán)在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行完畢一段時(shí)期以后，以輕微溢價(jià)選擇贖回其可轉(zhuǎn)換債券。 此外，可轉(zhuǎn)換債的約定條款可能還包括買入期權(quán)和賣出期權(quán)。轉(zhuǎn)換價(jià)格是債券持有人在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)可以據(jù)以將債券轉(zhuǎn)換成公司股份的每股價(jià)格，除非發(fā)生特定情形如發(fā)售新股、配股、送股、派息、股份的拆分與合并、以及公司兼并、收購(gòu)等情況下，轉(zhuǎn)換價(jià)格一般不作任何調(diào)整。票面利率指明了在債券未轉(zhuǎn)換成股票之前，債券持有人所享有的固定的投資回報(bào)率。 可轉(zhuǎn)換債券的基本要素包括面值、票面利率、轉(zhuǎn)換期、轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率等。這是其股權(quán)性的表現(xiàn)。實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換不必發(fā)生貨幣的交付，而是投資者以可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的公司股份。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的票面利率通常低于同等條件下的普通債券，以反映可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換期權(quán)之價(jià)值。主要體現(xiàn)在：l 可轉(zhuǎn)換債券大都和普通債券一樣，以一定的方式支付固定的年息。第三節(jié) 可 轉(zhuǎn) 換 債 可轉(zhuǎn)換債券是公司發(fā)行的其持有人可以按約定條款（轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格等）決定將其轉(zhuǎn)為發(fā)行公司的股份的債券?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的使用使企業(yè)所有權(quán)憑證分成兩種，其中級(jí)別高的一種證券實(shí)際上使另一種級(jí)別低的證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值被低估，因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層在購(gòu)買普通股時(shí)，實(shí)際支付的價(jià)格要比普通股的實(shí)際價(jià)值低。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人而言，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股一方面可以使投資得到較為穩(wěn)定的回報(bào)，并避免因?yàn)槌跗谕顿Y失誤而帶來(lái)巨大損失，另一方面又可通過(guò)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股來(lái)達(dá)到參與被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、分享增長(zhǎng)潛力的目的。同時(shí)，該公司規(guī)定了此優(yōu)先股股票的股息率的上限和下限，分別為13％和8％。其發(fā)行的第一季度的股息率為12％，此后的每季度根據(jù)當(dāng)時(shí)美國(guó)的1991年短期國(guó)庫(kù)券的利率以及美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的10年和20年的長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的利率進(jìn)行調(diào)整。例如，美國(guó)馬薩諸塞西部電力公司于1983年4月發(fā)行的優(yōu)先股股票就屬于此類股票。但是，這種股息率的變化與公司的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)，而是隨其他證券價(jià)格或存款利率的變化進(jìn)行調(diào)整。 5．股息可調(diào)整優(yōu)先股股票 指股息率可以調(diào)整變化的優(yōu)先股股票。這種處理和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股相同?；鹧a(bǔ)償方式是指公司在發(fā)行優(yōu)先股股票時(shí)，從所收取的股金中扣出一部分，設(shè)立補(bǔ)償基金，用于贖回已發(fā)行的優(yōu)先股股票。贖回方式有溢價(jià)方式、基金補(bǔ)償方式和轉(zhuǎn)換方式三種。至于可贖回優(yōu)先股股票是否贖回，則由公司決定。大多數(shù)優(yōu)先股股票是可贖回的，并且在公司中有一項(xiàng)條款規(guī)定了贖回該股票的價(jià)格。 4．可贖回優(yōu)先股股票和不可贖回優(yōu)先股股票 可贖回優(yōu)先股股票是指公司可以一定價(jià)格收回的優(yōu)先股股票，又稱可收回優(yōu)先股股票。 不參加分配優(yōu)先股股票，就是只按規(guī)定分取定額股息的優(yōu)先股股票。應(yīng)取得的額外股息率則取決于普通股股票的股息率與優(yōu)先股股票的股息率之差別：10萬(wàn)（8％－5％）=3000元，優(yōu)先股股東分取的股息總額為8000元，股息率也為8％，與普通股股票相同。例如：某公司年度可分配股利4萬(wàn)元，發(fā)行的全部參加分配優(yōu)先股股票金額為10萬(wàn)元，年股息率為5％，而發(fā)行普通股股票金額為40萬(wàn)元，按8％股息率計(jì)發(fā)股息。但是，根據(jù)優(yōu)先股股東與普通股股東參與利潤(rùn)分配的方式不同，又可分為全部參加分配的優(yōu)先股股票和部分參加分配的優(yōu)先股股票。 3．參加分配優(yōu)先股和不參加分配優(yōu)先股 參加分配優(yōu)先股股票是指不僅按規(guī)定分得當(dāng)年的定額股息，還有權(quán)與普通股股東一起參加利潤(rùn)分配的優(yōu)先股股票。 顯然，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，累積優(yōu)先股股票比非累積優(yōu)先股股票具有更大的吸引力。如果本年度的盈利不足以支付全部?jī)?yōu)先股股息時(shí)，對(duì)其所欠部分，公司不予累積計(jì)算。在具體運(yùn)用上，公司本年度經(jīng)營(yíng)有盈利的，非累積優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東按規(guī)定股息率分取股息。 非累積優(yōu)先股股票是指按當(dāng)年盈利分取股息而不予以累積補(bǔ)付的優(yōu)先股股票。實(shí)踐中，也可不付清全部?jī)?yōu)先股股息。公司只有將積欠的優(yōu)先股股息全部付清以后，才能支付普通股股東的股息。對(duì)此數(shù)額，公司要予以累積計(jì)算。其特點(diǎn)是股息率固定，而且可以累積計(jì)算。反之，不具備轉(zhuǎn)換為普通股股票或公司債券權(quán)利的優(yōu)先股股票則是不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股股票。在實(shí)際操作過(guò)程中，優(yōu)先股股東一般會(huì)選擇有利的時(shí)機(jī)進(jìn)行轉(zhuǎn)換，或者是在公司經(jīng)營(yíng)狀況好，盈利增加，普通股股票價(jià)格上漲時(shí)予以轉(zhuǎn)換，以便通過(guò)轉(zhuǎn)換普通股股票來(lái)獲取更高的股息或賺取股票價(jià)格上漲的差價(jià)；或者是為了取得表決權(quán)，參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。比如某公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票，每股價(jià)格為100元，而普通股股票每股價(jià)格為20元，優(yōu)先股股票上規(guī)定每一股優(yōu)先股股票可在5年內(nèi)轉(zhuǎn)換為5股普通股股票，則優(yōu)先股股票持有人可在此規(guī)定的期限內(nèi)，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)候按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例予以轉(zhuǎn)換。一般情況下可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票有一個(gè)條款，規(guī)定了轉(zhuǎn)換的條件和轉(zhuǎn)換比例。 二、優(yōu)先股的種類1． 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票是指股票持有人可以在規(guī)定條件下把優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)換成普通股股票或公司債券的股票。而第二年的總資本盈利增加到600萬(wàn)元，優(yōu)先股股東的股息仍為200萬(wàn)元，則普通股股東分得的股息卻是400萬(wàn)元，每股股息為400元。反之，如果公司的總資本盈利率下降，則優(yōu)先股股票的發(fā)行又會(huì)使普通股股票的收益大幅下降。因?yàn)閮?yōu)先股股票的股息一般是固定的，而股息又來(lái)自于公司的稅后利潤(rùn)。而且，由于優(yōu)先股股東一般無(wú)表決權(quán)，又可以避免公司經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的分散，所以優(yōu)先股股票對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)意義重大。特別是當(dāng)金融市場(chǎng)的利率下降時(shí)，公司經(jīng)常行使贖回條款，通過(guò)發(fā)行新的股息率較低的優(yōu)先股股票贖回原來(lái)發(fā)行的優(yōu)先股股票，借以減少股息的支出。大多數(shù)優(yōu)先股股票都附有贖回條款。這是因?yàn)?，?yōu)先股股東分取收益和公司資產(chǎn)的權(quán)利只能在公司滿足了債權(quán)人的要求后才能行使。由于公司需向優(yōu)先股股東支付固定的股息，故優(yōu)先股股票在很大程度上是一種公司舉債集資的形式。又比如，公司要將一般優(yōu)先股股票改為可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股股票時(shí)，就需召開(kāi)優(yōu)先股股東特別會(huì)議予以表決。當(dāng)然，在涉及到優(yōu)先股股票所保障的股東權(quán)益時(shí)，優(yōu)先股股東也享有相應(yīng)的表決權(quán)。l 當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算肘，優(yōu)先股股東先于普通股股東分取公司的剩余資產(chǎn)。但是，由于是固定股息，所以在公司經(jīng)營(yíng)狀況較好時(shí)，優(yōu)先股股東不能分享公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的利益。按照公司章程的規(guī)定優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東向公司領(lǐng)取股息。目前我國(guó)尚無(wú)優(yōu)先股發(fā)行。 根據(jù)多數(shù)國(guó)家公司法的規(guī)定，優(yōu)先股股票可以在公司新設(shè)時(shí)發(fā)行，如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的種子期或創(chuàng)業(yè)期，也可以在公司增發(fā)新股時(shí)發(fā)行如在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的擴(kuò)張期和成熟期，法律不加以限制。至于優(yōu)先股股票具體的優(yōu)先條件，是由公司章程加以明確規(guī)定的。第二節(jié) 優(yōu) 先 股 一、優(yōu)先股的含義及特點(diǎn) 優(yōu)先股兼有股權(quán)證券和優(yōu)先證券的優(yōu)點(diǎn)。 由于純債務(wù)安排、純普通股安排和一般性股權(quán)安排這三種金融工具設(shè)計(jì)的基本形式存在以上種種缺點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資人在金融工具的設(shè)計(jì)上一般不單獨(dú)使用此三種金融工具，而是經(jīng)常使用混合工具的投資方式，它們綜合了直接債權(quán)和直接股權(quán)的特點(diǎn)，并隱含了選擇權(quán)在內(nèi)。三、一般性股權(quán)安排 普通股是對(duì)于股份公司而言的,但對(duì)于其它形式的公司則表現(xiàn)為一般性股權(quán)安排。而且，擁有被投資企多數(shù)股權(quán)一般不是風(fēng)險(xiǎn)投資人的目標(biāo)，而少數(shù)股權(quán)又會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)被投資企業(yè)控制能力的削弱。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人而言，純普通股安排的主要優(yōu)點(diǎn)是作為普通股東，風(fēng)險(xiǎn)投資人能夠分享企業(yè)價(jià)值上升的好處。當(dāng)公司破產(chǎn)或清算時(shí)，若公司的資產(chǎn)在償還欠債后還有剩余，其剩余部分按先優(yōu)先股股東、后普通股股東的順序進(jìn)行分配。如果公司需要擴(kuò)張而增發(fā)普通股股票時(shí)，現(xiàn)有普通股股東有權(quán)按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先購(gòu)買一定數(shù)量的新發(fā)行股票，從而保持其對(duì)企業(yè)所有權(quán)的原有比例。普通股股東必須在優(yōu)先股股東取得固定股息之后才有權(quán)享受股息分配權(quán)。普通股股東有權(quán)從公司利潤(rùn)分配中得到股息。普通股股東有權(quán)參與股東大會(huì)，并有建議權(quán)、表決權(quán)和選舉權(quán)，也可以委托他人代表其行使其股東權(quán)利。它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大、最為重要的股票。因此，純債務(wù)安排既不符合風(fēng)險(xiǎn)投資人的要求也違背了被投資企業(yè)的意愿。不利之處在于風(fēng)險(xiǎn)投資人不能分享企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力。一、 純債務(wù)安排純債務(wù)安排是風(fēng)險(xiǎn)資本完全以債權(quán)投資的形式進(jìn)入被投資企業(yè)，并享有與債權(quán)有關(guān)的權(quán)益。下面就介紹幾種金融工具并比較其優(yōu)缺點(diǎn)。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)家則希望能領(lǐng)導(dǎo)他所創(chuàng)建的企業(yè)并要求金融工具的設(shè)計(jì)能確保其后續(xù)融資的要求。在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)對(duì)金融工具的安排取決于被投資企業(yè)的類型、所在行業(yè)及其所處的發(fā)展階段、風(fēng)險(xiǎn)投資人的類型及其資金來(lái)源、經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和投資策略以及其他相關(guān)因素。 一項(xiàng)建材專利技術(shù)價(jià)值評(píng)估的案例，詳見(jiàn)附錄1第三章 金融工具設(shè)計(jì)金融工具設(shè)計(jì)是風(fēng)險(xiǎn)投資交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的第一步。運(yùn)用這一方法的綜合公式為：評(píng)估值=市場(chǎng)參照物的交易價(jià)177。由于我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)尚未成熟，運(yùn)用此法受到一定限制。使用該方法的前提是市場(chǎng)上必須有與評(píng)估對(duì)象類似的同類資產(chǎn)的市