貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析(參考版)
2025-06-21 00:27本頁(yè)面
【正文】 最后，應(yīng)加強(qiáng)外匯立法，完善匯率監(jiān)管制度。其次，應(yīng)逐步建立和完善遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，充分發(fā)揮遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本和“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”的功能，促進(jìn)我國(guó)匯率形成機(jī)制的合理化?！ 〉谄?，完善匯率制度。二是，繼續(xù)擴(kuò)大再貼現(xiàn)下浮空間，擴(kuò)大與信用貸款的利差，根據(jù)各地票據(jù)化程度適當(dāng)下放再貼現(xiàn)權(quán)力，使再貼現(xiàn)率檔次多樣化，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能?！ 〉诹?，大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)。(3)對(duì)居民而言，應(yīng)提高居民金融意識(shí)，增強(qiáng)儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的利率彈性。主要包括：(1)對(duì)銀行業(yè)而言，應(yīng)加快國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)改革和經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換步伐；大力發(fā)展中小股份制商業(yè)銀行和民營(yíng)銀行；積極拓展銀行業(yè)務(wù)空間和盈利空間，提高利率靈敏性。商業(yè)銀行應(yīng)按“新資本協(xié)議”要求的標(biāo)準(zhǔn)，改革其內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)。由于貨幣市場(chǎng)利率是連接市場(chǎng)利率和管制利率的紐帶，因此，宜將貨幣市場(chǎng)利率作為我國(guó)利率市場(chǎng)化的突破口，適當(dāng)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，增加市場(chǎng)參與主體，允許場(chǎng)外資金進(jìn)入市場(chǎng)交易，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行利率的市場(chǎng)化；另一方面，應(yīng)建立有效監(jiān)管體制，降低利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)?！ 〉谒?，加快利率市場(chǎng)化改革。不同的時(shí)期，貨幣乘數(shù)的變化趨勢(shì)不同：在通貨緊縮時(shí)期，人們的持幣待購(gòu)心理增強(qiáng)，貨幣流通速度下降，從而降低貨幣乘數(shù)；在未來(lái)收入和支出不確定時(shí)期，人們的預(yù)防性動(dòng)機(jī)將會(huì)大大降低貨幣乘數(shù)的增長(zhǎng)率；在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，人們的投機(jī)動(dòng)機(jī)將增加對(duì)貨幣的名義需求，并增加貨幣乘數(shù)。央行首先應(yīng)該預(yù)測(cè)通貨膨脹目標(biāo)、產(chǎn)出增長(zhǎng)率、貨幣流通速度的變化和外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)率，然后根據(jù)這些預(yù)測(cè)值決定貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的基數(shù)，并根據(jù)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度確定目標(biāo)區(qū)間上下浮動(dòng)的范圍。隨著金融市場(chǎng)的不斷深化，必須合理界定和調(diào)整貨幣供應(yīng)量的層次和各自的統(tǒng)計(jì)范圍，以適應(yīng)貨幣政策調(diào)控的需要，增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性。同時(shí)，必須加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程和配套的金融改革，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候再由貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為利率。這就是說(shuō)，使用利率和貨幣供應(yīng)量構(gòu)成的組合作為貨幣中介目標(biāo)是不可行的。利率和貨幣供應(yīng)量構(gòu)成的組合作為貨幣中介目標(biāo)可行嗎?根據(jù)馮濤等的研究，貨幣供應(yīng)量和利率之間存在著相互作用、相互影響的內(nèi)生關(guān)系。那么，現(xiàn)在可以取消貨幣供應(yīng)量而選擇利率作為中介目標(biāo)嗎?答案是否定的?！ ∥?、相關(guān)建議 根據(jù)前文的分析，我們認(rèn)為，作為貨幣政策中介目標(biāo)，實(shí)際利率的效果好于貨幣供應(yīng)量。利率作為貨幣政策中介目標(biāo)達(dá)到了傳遞政策、反映經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的良好效果?！ 奈覈?guó)實(shí)踐來(lái)看，雖然我國(guó)目前實(shí)行的是管制利率，但是中央銀行已經(jīng)開(kāi)始啟用利率來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，并取得了良好的效果。這些均將干擾貨幣供應(yīng)監(jiān)控目標(biāo)的選擇和中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力。主要表現(xiàn)在：金融創(chuàng)新出現(xiàn)以后，影響M1的因素將大大增加，如，貨幣的利率、貨幣替代的收益率，以及它們之間相互轉(zhuǎn)換的成本等。外資銀行帶來(lái)銀行電子貨幣等支付手段的變革也必將降低M2的可測(cè)性。具體表現(xiàn)在：由于外資銀行的資金來(lái)源主要來(lái)自國(guó)際金融市場(chǎng)，因而與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)相比較，它們受到貨幣政策的影響和約束較小。那么，利率是否可以作為中介目標(biāo)的未來(lái)政策取向呢? 本文認(rèn)為，金融業(yè)開(kāi)放程度的不斷提高將給我國(guó)貨幣政策的控制力帶來(lái)深刻影響，從而影響中介目標(biāo)的實(shí)施效果。這說(shuō)明貨幣政策傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)需要一段時(shí)間，如果央行的意圖受到傳導(dǎo)過(guò)程中的“滲漏”效應(yīng)較大程度影響，那么貨幣供應(yīng)量的有效性將受到干擾。正是由于“滲漏”效應(yīng)的存在，使得我國(guó)的積極貨幣政策在傳導(dǎo)過(guò)程中逐漸弱化，最終沒(méi)有起到預(yù)想的效果。其次，從貨幣需求角度來(lái)看，貨幣流通速度下降導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量效果不佳(見(jiàn)表9)。首先，從貨幣供給角度來(lái)看，外匯管理體制造成了基礎(chǔ)貨幣的投放長(zhǎng)期不穩(wěn)定。其中的原因是什么呢?另外，利率可以作為未來(lái)中介目標(biāo)的政策取向嗎?本文將對(duì)此作進(jìn)一步分析?！ 【C上所述，作為貨幣政策中介目標(biāo)，實(shí)際利率的效果比貨幣供應(yīng)量更好。 (3)在對(duì)實(shí)際產(chǎn)出和物價(jià)的方差分解中，實(shí)際利率均占有較大比例。這也印證了當(dāng)前我國(guó)貨幣政策效力較弱這一事實(shí)。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量M2與物價(jià)非正相關(guān)?！ 「鶕?jù)表6至表8，我們可以看出：實(shí)際利率對(duì)物價(jià)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最大，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最小，匯率的貢獻(xiàn)介于兩者之間，這說(shuō)明了實(shí)際利率作為貨幣政策中介目標(biāo)能較好地實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的最終目標(biāo)。這說(shuō)明匯率對(duì)物價(jià)的影響是比較直接的。當(dāng)匯率受到?jīng)_擊時(shí)，通過(guò)整個(gè)VAR系統(tǒng)的傳導(dǎo)，將對(duì)物價(jià)產(chǎn)生一個(gè)相同方向的沖擊?！ 》治鰣D6：通過(guò)整個(gè)VAR系統(tǒng)的傳導(dǎo)，RR受到的沖擊將對(duì)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率產(chǎn)生一個(gè)相反方向的沖擊；利率對(duì)物價(jià)的影響從當(dāng)期就開(kāi)始，之后影響逐漸增大，到10期以后影響才逐漸減弱。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，這一問(wèn)題將變得更加普遍。從第5期開(kāi)始，貨幣沖擊與物價(jià)變動(dòng)呈相反方向，這正是我國(guó)自20世紀(jì)90年代起貨幣供應(yīng)量不斷增加但物價(jià)卻持續(xù)下降的真實(shí)現(xiàn)象。其中，橫軸表示沖擊作用滯后期間數(shù)(單位：季度)，縱軸分別表示LC(單位：增長(zhǎng)率)，實(shí)線表示脈沖響應(yīng)值連成的曲線，代表了LC對(duì)相應(yīng)貨幣政策變量沖擊的反應(yīng)。 下面分別給各貨幣政策變量(LMRR、LH)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊，得到關(guān)于LC的脈沖響應(yīng)函數(shù)。許多學(xué)者圍繞著“中國(guó)之謎”展開(kāi)了研究。這樣的實(shí)證結(jié)果與近幾年我國(guó)出現(xiàn)的貨幣供應(yīng)量與物價(jià)非正相關(guān)的現(xiàn)象剛好吻合。LM2(1)，t檢驗(yàn)接受原假設(shè)，即系數(shù)并不是顯著不為零的，說(shuō)明貨幣供應(yīng)量變化對(duì)消費(fèi)物價(jià)增長(zhǎng)率的影響不顯著
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