貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析-免費閱讀
【正文】 首先，應(yīng)逐漸引入資本項目下的意愿結(jié)匯制，使整個外匯供求有效地出清價格，靈活地引導(dǎo)和調(diào)節(jié)供求。(2)對企業(yè)而言，應(yīng)盡快轉(zhuǎn)換國有企業(yè)的經(jīng)營管理機(jī)制，提高企業(yè)整體素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)信用觀念，引入競爭機(jī)制和成本約束機(jī)制，增強(qiáng)投資主體的利率靈敏度，以確保利率政策傳導(dǎo)機(jī)制的順暢。因此，我國央行需要不斷總結(jié)貨幣乘數(shù)的變化規(guī)律，提高對貨幣乘數(shù)的預(yù)測能力?！ 「鶕?jù)以上分析，本文認(rèn)為，在我國現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)金融條件下，針對中介目標(biāo)選擇的一個可行思路是：近期宜在完善貨幣供應(yīng)量可測性、可控性和相關(guān)性的基礎(chǔ)上，繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)。因此，利率作為我國貨幣政策中介目標(biāo)具有一定的可操作性。另外，從宏觀金融運行的角度看，金融深化的推進(jìn)，必然要求相應(yīng)的貨幣政策及貨幣政策中介目標(biāo)做出調(diào)整，從而動態(tài)地與金融發(fā)展的進(jìn)程保持協(xié)調(diào)。從本文的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析圖中也可以看出，貨幣供應(yīng)量的最佳作用效果存在時滯(在第2期達(dá)到最大)。四、對實證結(jié)論的進(jìn)一步分析 前文結(jié)論表明，貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性正在降低?！ ?六)實證結(jié)論 本文將GDP增長率、物價指數(shù)增長率、貨幣供應(yīng)量M2增長率、匯率增長率、實際利率等作為變量，通過建立向量自回歸模型(VAR)，考察模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)、沖擊響應(yīng)分析、方差分解貢獻(xiàn)值等途徑，研究得出：(1)貨幣政策沖擊(M2沖擊)造成了實際產(chǎn)出的短期波動，但長期來看，貨幣總量沖擊不能有效地刺激實際產(chǎn)出。這是因為，當(dāng)利率增加時，人們預(yù)期未來收益會增加，所以會減少當(dāng)期消費，結(jié)果導(dǎo)致了消費物價指數(shù)降低 分析圖7：在匯率受到?jīng)_擊后，物價各期的反應(yīng)都大于零，即物價增長率與匯率增長之間具有正相關(guān)關(guān)系。圖5至圖7分別表示給廣義貨幣M2增長(LM2)、實際利率(RR)和匯率增長(LH)一個外部沖擊后引起價格增長變化的脈沖響應(yīng)函數(shù)。結(jié)果表明：在10%的顯著水平下，LC(1)、RR(1)、LH(1)系數(shù)的t檢驗均拒絕原假設(shè)，即系數(shù)顯著不為零，說明LC、RR和LH三個變量對物價增長率的影響是顯著的。即給貨幣供應(yīng)量以沖擊，其對經(jīng)濟(jì)增長的影響在短期內(nèi)效果比較明顯，但隨著時間推移，貨幣沖擊對GDP的長期影響并不大。 下面分別給各變量(LMRR、LH)一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊，得到關(guān)于LGDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)。LGDP、RR、LH采用的是含截距項、不含趨勢項和滯后1階的ADF檢驗。在匯率方面，盡管現(xiàn)階段我國實行的是有管理的浮動匯率制度，但是，這并不排除在將來某個時期貨幣政策中介目標(biāo)轉(zhuǎn)向匯率的可能，因此，本文在模型中加入了匯率(間接標(biāo)價法)指標(biāo)?！ ims于1980年提出了方差分解方法，它用來定量分析變量間的影響關(guān)系。由方程(1)得到的向量移動平均模型 (VMA)為： 其中ψP=(ψP,ij)為系數(shù)矩陣，p=0，1，2……，則對Xj的脈沖引起的Xi的響應(yīng)函數(shù)為：ψ0，ij、ψ1，ij、ψ2，ij。下面，本文將運用經(jīng)濟(jì)計量方法對貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的有效性作進(jìn)一步深入分析?！ D1是19942004年我國GDP增長率、零售物價指數(shù)增長率、名義M２同比增長率、實際利率四個變量的增長趨勢圖。(2)我國規(guī)定定期儲蓄存款可以被存款人持有效證件隨時支取，這使得MM2的準(zhǔn)確統(tǒng)計出現(xiàn)困難。然而，范從來(2004)、韓平(2005)等認(rèn)為，不能否認(rèn)貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)的重要性；當(dāng)前，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)依然具有現(xiàn)實合理性。 從各國實踐來看，常見的貨幣政策中介目標(biāo)有通貨膨脹率、利率、貨幣供應(yīng)量和匯率。本文認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣難以控制、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定、貨幣流通速度不斷下降和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不完善等因素是產(chǎn)生上述實證結(jié)論的重要原因。凱恩斯等認(rèn)為，利率是中介目標(biāo)變量的最佳選擇?！ ∥覈泿耪咧薪槟繕?biāo)的選擇，經(jīng)歷了從流通中現(xiàn)金到貸款規(guī)模再到貨幣供應(yīng)量的轉(zhuǎn)變?！ 《?、貨幣供應(yīng)量作為現(xiàn)行中介目標(biāo)的效果：一般評價 現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為，貨幣政策中介目標(biāo)一般應(yīng)具備可測性、可控性及相關(guān)性等性質(zhì)。目標(biāo)值與實際值的大幅度偏離使得貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可控性難以體現(xiàn)(見表1)。這意味著，即使實現(xiàn)了目標(biāo)貨幣量，也很難實現(xiàn)物價穩(wěn)定的最終目標(biāo)?！ ?IRF) VAR模型的一個用途是探尋系統(tǒng)對某一變量的一個新生(innovation)擾動的反應(yīng)，當(dāng)模型中某一變量期的擾動項變動時，會通過VAR模型變量之間的動態(tài)聯(lián)系，對t期以后的各變量產(chǎn)生一連串連鎖反應(yīng)。由于我們把對某個經(jīng)濟(jì)變量的突發(fā)變化稱為經(jīng)濟(jì)沖擊，那么經(jīng)濟(jì)沖擊的來源和作用方式是比較復(fù)雜的，x中的每一個變量變化都可產(chǎn)生一種對經(jīng)濟(jì)特征變量的沖擊，而且各個變量沖擊之間還會產(chǎn)生交互影響。本文VAR模型建立如下：以上數(shù)據(jù)來源于《中國人民銀行統(tǒng)計季報》1994年1月2004年12月、《中國金融年鑒》以及中國人民銀行網(wǎng)站()?！ ∑渲?，模型下括號內(nèi)的數(shù)值為各系數(shù)的t值。LM2受到?jīng)_擊后通過整個VAR系統(tǒng)的傳導(dǎo)，將對GDP增長率產(chǎn)生一個相同方向的沖擊，在第二期達(dá)到最大值，到第4期之后各期脈沖響應(yīng)值比較穩(wěn)定。這是由我國匯率水平浮動幅度太小決定的。這也印證了20世紀(jì)90年代以來我國貨幣政策效力較弱這一事實。許多學(xué)者圍繞著“中國之謎”展開了研究。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展壯大，這一問題將變得更加普遍。 根據(jù)表6至表8，我們可以看出：實際利
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