貨幣供應量作為我國貨幣政策中介目標的有效性分析(已修改)
2025-06-30 00:27 本頁面
【正文】 貨幣供應量作為我國貨幣政策中介目標的有效性分析摘要：通過運用向量自回歸(VAR)模型、脈沖響應函數(shù)(IRF)、方差分解分析等經(jīng)濟計量方法，本文對我國現(xiàn)行貨幣政策中介目標進行了實證分析并得出結論：貨幣供應量作為中介目標的有效性正不斷降低，實際利率作為中介目標的實施效果好于貨幣供應量。本文認為，基礎貨幣難以控制、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定、貨幣流通速度不斷下降和貨幣政策傳導機制不完善等因素是產(chǎn)生上述實證結論的重要原因。最后，本文提出了相關建議?！ ￡P鍵詞：貨幣政策；貨幣供應量；利率；實證分析 一、引言 貨幣政策成功與否的關鍵很大程度上取決于中介目標的選擇。然而，中介目標的選擇并沒有統(tǒng)一模式。按照經(jīng)典的貨幣理論，貨幣政策的中介目標主要是利率和貨幣供應量。凱恩斯等認為，利率是中介目標變量的最佳選擇。以弗里德曼為代表的貨幣主義者卻認為，不能選擇利率作為中介目標，而只能選擇貨幣供應量。美國經(jīng)濟學家普爾則又是另一種觀點：當實際領域不穩(wěn)定時，貨幣供應量是最適合的中介目標；當貨幣領域不穩(wěn)定時，利率是最適合的中介目標?！ 母鲊鴮嵺`來看，常見的貨幣政策中介目標有通貨膨脹率、利率、貨幣供應量和匯率。Bernanke等(1998)的實證研究認為，通貨膨脹率目標的采用可以有效降低通貨膨脹率而不付出產(chǎn)出損失的成本(即隨著預期的形成，產(chǎn)出在經(jīng)歷短期下降后會恢復到潛在水平)。但是，Ball和Sheridan(2003)比較了7個采用通貨膨脹目標的OECD國家和13個沒有采用通貨膨脹目標的國家，卻發(fā)現(xiàn)通貨膨脹目標沒有明顯改進貨幣政策的執(zhí)行效果。Kim、Osborn和Sensier (2002)認為，利率作為中介目標時，提高利率和降低利率對產(chǎn)出的影響效果顯著不一樣。Lai和Chen等(2005)發(fā)現(xiàn)貨幣供應量作為中介目標可以更好地實現(xiàn)名義GDP增長?！ ∥覈泿耪咧薪槟繕说倪x擇，經(jīng)歷了從流通中現(xiàn)金到貸款規(guī)模再到貨幣供應量的轉變。對于現(xiàn)行的貨幣供應量這一中介目標，理論界存在較大分歧：劉錫良(2003)等認為，面對轉型時期的中國經(jīng)濟時，建立在完美市場假說上的貨幣政策傳導機制沒有解釋力，這使得以貨幣供給量為中介目標的貨幣政策面臨挑戰(zhàn)。夏斌(2001)認為貨幣供應量已不宜作為我國貨幣政策的中介目標。然而，范從來(2004)、韓平(2005)等認為，不能否認貨幣供應量作為中間目標的重要性；當前，貨幣供應量作為中介目標依然具有現(xiàn)實合理性。李國疆(2002)建議將通貨膨脹率作為中介目標。趙欣顏(2003)建議將中介目標調整為利率。趙進文、閔杰(2005)則贊成宜同時采用貨幣供應量和利率作為中介目標?！ ♂槍ι鲜龇制?，本文將對我國現(xiàn)行貨幣政策中介目標的實施效果進行實證分析，并探討我國應如何選擇貨幣政策中介目標?！ 《?、貨幣供應量作為現(xiàn)行中介目標的效果：一般評價 現(xiàn)代貨幣理論認為，貨幣政策中介目標一般應具備可測性、可控性及相關性等性質。然而，從我國的實踐來看，貨幣供應量作為中介目標的上述性質正顯示出越來越多的不足?！ ?一)貨幣供應量的可測性分析 下列統(tǒng)計因素導致了我國貨幣供應量的可測性存在缺陷：(1)盡管我國貨幣供應量的統(tǒng)計口徑在1994年的基礎上進行了兩次修改，但是就目前金融的發(fā)展速度而言，貨幣供應量統(tǒng)計中至少遺漏了三項內(nèi)容：一是國內(nèi)金融機構外匯存款；二是外資金融機構存款；三是資本市場上的交易保證金。(2)我國規(guī)定定期儲蓄存款可以被存款人持有效證件隨時支取，這使得MM2的準確統(tǒng)計出現(xiàn)困難。(3)隨著借記卡等新型支付手段得到廣泛運用，居民儲蓄存款向MM0的轉移更加迅速，因此更應將其體現(xiàn)在M1的統(tǒng)計范圍內(nèi)。上述三項遺漏使得貨幣供應量的可測性值得懷疑。 (二)貨幣供應量的可控性分析 我國于1996年正式確定M1為貨幣政策中介目標，Mo和M2為觀測目標。從實際運作結果來看，貨幣供應量的目標值從未實現(xiàn)過。目標值與實際值的大幅度偏離使得貨幣供應量作為中介目標的可控性難以體現(xiàn)(見表1)。 (三)貨幣供應量的相關性分析 圖1是19942004年我國GDP增長率、零售物價指數(shù)增長率、名義M２同比增長率、實際利率四個變量的增長趨勢圖。從圖1中，我們可以發(fā)現(xiàn)： (1)名義M2增長率變化趨勢與GDP增長率變化趨勢大致相同，但1998年2季度1999年4季度和2003年2季度后的這兩段期間內(nèi)，兩者的關聯(lián)程度不強甚至出現(xiàn)反復。而且，M2的增長率波動幅度遠比GDP增長率的波動幅度劇烈。 (2)我國貨幣政策的最終目標要求保持物價穩(wěn)定，因此貨幣政策中介目標的選取應要求與物價有著密切的聯(lián)系，及時而準確地體現(xiàn)物價變動的走勢。圖1顯示，1997年前，M2基本能反映物價的變動態(tài)勢，但是，自1997年起，M2與零售物價的變動趨勢逐漸不同，兩者的同比增長率表現(xiàn)出截然不同的發(fā)展趨勢，其相關程度較前期也逐漸減弱。這意味著，即使實現(xiàn)了目標貨幣量，也很難實現(xiàn)物價穩(wěn)定的最終目標?！ ?3)實際利率與GDP增長和物價指數(shù)都是呈反向變化的，這符合經(jīng)濟理論，也是我國經(jīng)濟情況的實際體現(xiàn)?！ 纳鲜鲆话阈苑治鲋?，我們可以發(fā)現(xiàn)：貨幣供應量作為中介目標的可測性、可控性、相關性表現(xiàn)得差強人意，這使得貨幣供應量繼續(xù)作為中介目標面臨挑戰(zhàn)。下面，本文將運用經(jīng)濟計量方法對貨幣供應量作為中介目標的有效性
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