【正文】 ? （ 9）計算加權(quán)平均資本成本率 Kw。 ? （ 7）根據(jù)債券收益率加風險報酬率模式計算普通股成本 Ks。 ? （ 5）根據(jù)（ 4）的計算結(jié)果，計算股利收益率 D1／ Po。 ? （ 2）計算長期負債稅后成本 Kb（ 1T）；優(yōu)先股成本率 KP 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 96 ?（ 3）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式計算普通股成本 Ks，其中 Rm和 β系數(shù)取中間值計算。注意，在每一給定條件下你所獲得的資本成本數(shù)據(jù)應該適于評價與公司的資產(chǎn)具有同等風險的項目。 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 95 ?9．盡管北江公司的主要投資銀行認為預期通貨膨脹將導致公司有關(guān)比率提高，但他們?nèi)灾赋霰苯镜膫⒙蕦⒊氏陆第厔?，?Kd將下降到 10％，政府長期公債收益率下降到 8％。 ? 7．北江公司的所得稅率為 40％，但其控股股東的上繳稅率為 28％。 ? 6．根據(jù)最近消息，北江公司的財務經(jīng)理對某些熱衷于退休基金投資的管理者進行了一次民意測驗，測驗結(jié)果表明，即使該公司的股本收益率處于最低水平，投資者仍愿意購買北江公司的普通股票而不愿意購買收益率為 12％的債券。 ? 4．公司流通在外的普通股為 400股， P0=20元，每股發(fā)行價格在 17一 23元之間， D0=1元， EPS0=2元；以普通股平均值為基礎的股本收益率在 1996年是 24％，但管理者期望提高到 30％，然而，證券分析人員并沒有意識到管理者的這一要求。 ? 3．該公司的永久性優(yōu)先股票面額為 100元，按季支付股利 2元，投資者要求的收益率為 11％。 ? 2．期限 20年，并以 8％的息票利率每半年付息一次的抵押債券構(gòu)成公司長期負債。 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 92 ?資 產(chǎn) 負債和股東權(quán)益 ?現(xiàn)金 1000 應付帳款 1000 ?應收帳款 2022 其他應付款 1000 ?存貨 2022 短期借款 500 ?流動資產(chǎn)合計 5000 流動負債合計 2500 ?固定資產(chǎn)凈值 5000 長期債券 3000 ? 優(yōu)先股 500 ? 普通股 1000 ? 留存收益 3000 ?資產(chǎn)總計 10000 負債和股東權(quán)益總額 10000 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 93 ? 下面是問題的條件： ? 1．短期負債由銀行貸款構(gòu)成，本期成本率為 10％，按季度支付利息?，F(xiàn)在公司總經(jīng)理、財務經(jīng)理與投資銀行及有關(guān)人員正在討論公司的資本成本問題，以便為籌措資金、確定資本結(jié)構(gòu)提供依據(jù)。 公司的總價值： V=B+S 設債務現(xiàn)值等于其面值； S按股票未來凈收益貼現(xiàn)測算。 6 0 0%101 2 0%)331%) (92 0 0%72 0 0%680( ?????????EBIT700%10120%)331%) (%7200%680( ?????????E B I T令 = （萬元）?E B I T解得： 當該公司預計息稅前利潤等于 ，甲、乙方案相同；當預計息稅前利潤大于 ，甲方案優(yōu)；當預計息稅前利潤小于 ，乙方案優(yōu)。 要求：選擇追加籌資方案 。 甲方案：全部發(fā)行債券 200萬元 ， 其利率為 9% 。 擬定的備選方案甲 、 乙的基本資料如下 。 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 87 解：計算 A、 B備選方案的每股利潤無差別點： 600%10120%)331%) (7200%680( ???????E B I T400%10200%)331%) (8300%( ???????E B I T令 = 解得： （萬元）?E B I T 當公司預計息稅前利潤等于 ， A、 B方案相同；當預計息稅前利潤大于 ， B方案優(yōu)；當預計息稅前利潤小于 ， A方案優(yōu)。 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 86 例： ?某公司擬定的初始資本結(jié)構(gòu)方案 A、 B的基本資料如下表，公司所得稅率為 33% 。 不同在于追加籌資時應在原始籌資基礎上形成新方案 。 (當企業(yè)實際的息稅前利潤大于每股利潤無差別點，采用負債籌資，反之，采用權(quán)益籌資） 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 84 每股利潤 無差別點方法： （ EBITI1） *（ 1T） = （ EBITI2） *（ 1T） N1 N2 代入（ EBIT2900*6%） *（ 133%） /1970 =（ EBIT3800*6%） *（ 133%） /1935 得到： EBIT=3213萬元 所以： 實際 EBIT＞ 3213萬元，方案二籌資優(yōu) 實際 EBIT＜ 3213萬元，方案一籌資優(yōu) 案例資料 —— IT公司 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 85 注意： ?當備選籌資方案超過兩個 ， 則需兩兩分別算每股利潤無差別點 ， 然后再選擇 。 2. 當 EBIT68000時，股票籌資的收益較大。原資本結(jié)構(gòu)與籌資后的資本結(jié)構(gòu)如下表所示： 籌資方式 原資金 結(jié)構(gòu) 籌資后資金結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股（ A） 增發(fā)債券（ B） 企業(yè)債券（ 8%） 100000 100000 350000 普通股（面值 10元） 202200 300000 202200 資本公積 250000 400000 250000 留存收益 202200 202200 202200 資本總額合計 750000 1000000 1000000 普通股股數(shù) 20220 30000 20220 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 82 ? 由上表資本結(jié)構(gòu)的變化，可以計算出每股盈余，如下表： 項目 增發(fā)股票 增發(fā)債券 預計息稅前利潤 202200 202200 減：利息 8000 28000 稅前利潤 192022 172022 減：所得稅 (50%) 96000 86000 稅后利潤 96000 86000 普通股數(shù) 30000 20220 每股利潤（ EPS） ? 制定籌資方案 根據(jù)下列公式，找出股票與債券籌資的無差別點?？砂l(fā)行股票來籌資，也可以發(fā)行債券來籌資。 最佳資本結(jié)構(gòu) — EBITEPS分析 股票 EPS ▲ 股票、債券無差異點 債券 EBIT 0 ▲ 股票、債券無差異點 優(yōu)先股 22P2*11P1*NSD)T1)(IE B I T(NSD)T1)(IE B I T( ???????第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 81 ?例：成業(yè)公司目前有資金 75萬元。 方案一： 加權(quán)平均資本成本 =2900/7540*%+4640/7540*% =% 方案二： 加權(quán)平均資本成本 =3800/7540*%+3740/7540* =% 顯然，因為方案的加權(quán)平均資本成本低，所以選擇方案二 籌資較好 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 79 （二）每股利潤分析法 每股利潤（收益）無差別點是指兩種或以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點（或銷售水平），又稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。為此，提出了如下兩個方案： 1．增發(fā)公司股票 70萬股，可籌集資金約1800萬元； 2．增發(fā)公司股票 35萬股，可籌集資金約900萬元，同時，向銀行貸款 900萬元，年利率為 6％，期限為 10年。 要求：為該公司進行追加資本結(jié)構(gòu)決策分析 。 B：發(fā)行債券 100萬元 ， 其資本成本為 %；發(fā)行普通股 100萬元 ， 其資本成本仍為 15% 。 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 74 例 : ?某股份有限公司現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)及資本成本資料如下。 兩個以上方案的決策要點： 要點 : ① 籌資總額相同 ②籌資結(jié)構(gòu)不同 ③個別成本有區(qū)別 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 73 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 方法有二 : (1)直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率 ,比較選擇最佳籌資組合方案 。 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 70 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 ?二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析 ㈠ 企業(yè)財務目標的影響分析 ? ㈡ 投資者動機的影響分析 ㈢ 債權(quán)人態(tài)度的影響分析 ?㈣ 經(jīng)營者行為的影響分析 ㈤ 企業(yè)財務狀況和發(fā)展能力