【正文】 在考慮公司所得稅的條件下，有： VL=VU+TB 。負(fù)債越多，公司價值越大，權(quán)益資本所有者獲得的收益也越大。 設(shè) VU代表無負(fù)債的公司價值， VL代表有負(fù)債的公司價值。 ZJGSU ? 無公司稅的 MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構(gòu)不影響公司價值和資本成本。復(fù)合杠桿也稱總杠桿，主要用于反映業(yè)務(wù)量與每股收益之間的關(guān)系，兩者之間的關(guān)系如下， ZJGSU 杠桿作用的全過程為： //E P E E P SD T L D O L D F L?? ? ? ??普 通 股 每 股 收 益 變 動 率銷 售 量 變 動 率營業(yè)額 EBIT DOL EPS DFL DTL ZJGSU 總杠桿系數(shù)的重要意義在于： 1．能夠估計出營業(yè)量（額）變動對每股收益的 影響幅度； 2．它表明經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的相互關(guān)系。 負(fù)債比例是可以控制的，醫(yī)院可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。 （ 見教材 例 46 ) E P S E B I TE B I T I????EPSE B I TD F LE B I T I? ?ZJGSU 1．財務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起的 普通股每股收益變動的幅度。 P S //E EPSEBI T EBI T????普 通 股 每 股 收 益 變 動 率DFL息 稅 前 收 益 變 動 率ZJGSU 式中： DFL— 財務(wù)杠桿系數(shù)； △ EPS— 普通股每股收益變動率； EPS— 普通股每股收益。股權(quán)資本成本是變動的，隨著醫(yī)院收益水平的高低作為稅后利潤的分配，而債權(quán)資本成本通常是按固定利率計算的，不隨醫(yī)院業(yè)務(wù)量或收益水平的高低變動。 ZJGSU （二）財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是指醫(yī)院在籌資活動中對資本成本固定的債權(quán)資本的利用。 4．在營業(yè)額相同的條件下，固定成本所占比重 越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，固 定成本所占比重越小，經(jīng)營風(fēng)險就越小。 2．當(dāng)息稅前利潤等于零時， DOL值趨向于無窮大。 DOL越大 ， 當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生 變動時 ， EBIT的變動幅度就越大 ， 即醫(yī)院的經(jīng)營 風(fēng)險也就越大 。 反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益 的大小，評價經(jīng)營風(fēng)險的高低，一般可通過經(jīng) 營杠桿系數(shù)進(jìn)行分析。 醫(yī)院可以通過增加服務(wù)數(shù)量 ， 使得單位服務(wù)數(shù)量所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀境蔬f減趨勢 ，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益 ， 如此形成醫(yī)院的經(jīng)營杠桿 。 醫(yī)院營業(yè)成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可以分為變動成本和固定成本兩部分 。 醫(yī)院可以通過增加服務(wù)數(shù)量 ， 使得單位服務(wù)數(shù)量所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀境蔬f減趨勢 ，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益 ， 如此形成醫(yī)院的經(jīng)營杠桿 。 醫(yī)院營業(yè)成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可以分為變動成本和固定成本兩部分 。 方法： ?比較資金成本法 ?每股利潤無差別點法 通過尋找每股利潤平衡點來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。其計算公式為 ： ▲ 注意：什么是單位變動成本？ 什么是單位邊際貢獻(xiàn)？ M=pxbx=（ pb） x=m〃x 邊際貢獻(xiàn) 產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻(xiàn) 銷售單價 邊際貢獻(xiàn)的計算 單位變動成本 64 64 息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤： ▲ 息 稅前利潤 =銷售收入 變動成本 固定成本 =pxbxa=m它實質(zhì)是 新增資本 的加權(quán)平均成本 。 59 59 個別資金成本 銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 個別資金成本 60 60 加權(quán)平均資金成本 ?加權(quán)平均資金成本的概念 加權(quán)平均資金成本（ kw），是以各種 不同籌資方式的資金成本 為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為 權(quán)數(shù) 計算的加權(quán)平均數(shù)。 是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。 56 56 權(quán)益資金的籌集 一、吸收直接投資 二、發(fā)行股票 三、利用留存收益 權(quán)益資金的出資人是企業(yè)的所有者，擁有對企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán) 57 57 負(fù)債資金的籌集 ★ 籌集的資金需到期償還； ★ 需支付固定債務(wù)利息； ★ 資金成本一般比權(quán)益籌資成本低； ★ 不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)； 主要包括： 主要特點： 銀行借款 發(fā)行債券 商業(yè)信用 融資租賃 58 58 資金成本及資金結(jié)構(gòu) 資金成本 資金成本是指公司為 籌集 和 使用 資金而付出的代價。目的如下： ?擴(kuò)張性投資動機(jī) ?調(diào)整性投資動機(jī) ?混合性投資動機(jī) 54 54 ? 籌資渠道（哪些地方有錢）：是指籌措資金來源的 方向與通道 。即 Kw＝ Kb(B／ V)(1一 T) 十 Ks(S／ V) 式中： Kb—— 稅前的債務(wù)資本成本。 醫(yī)院的市場總價值 V應(yīng)該等于其股票的總價值 S加上債券的價值 B，即 V=S+B ZJGSU 在此假設(shè)債券的市場價值等于其面值，則股票 的市場價值為： S=（ EBIT－ I）（ 1－ T）／ Ks 式中： Ks—— 權(quán)益資本成本， Ks采用資本資產(chǎn) 定價模型計算，即： Ks＝ Rf十 β (Rm— Rf) 式中： Rf—— 無風(fēng)險利率； Rm—— 平均風(fēng)險股票必要報酬率； β —— 股票的貝塔系數(shù)。 EPS—— 每股收益 ZJGSU ?最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析 醫(yī)院最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使醫(yī)院的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。 ZJGSU 醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的評價與選擇 ?每股盈余分析 每股收益分析是利用每股收益的無差別點進(jìn)行的，所謂每股收益的無差別點是指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤（ EBIT），也就是說是否采用負(fù)債融資，以及負(fù)債融資占用多大比重，將對每股收益不產(chǎn)生影響的 EBIT，根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的 EBIT下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。融資優(yōu)序理論的重要貢獻(xiàn)是考慮到了信息不對稱對企業(yè)投資決策和籌資行為的影響。即先考慮債務(wù)籌資，然后考慮混合證券籌資（如可轉(zhuǎn)換債券），最后才是股權(quán)籌資。 ☆融資優(yōu)序理論 梅耶斯和馬基魯夫提出了融資優(yōu)序理論，其主 要觀點為： （ 1）公司偏好內(nèi)部籌資。因此，當(dāng)公司提高負(fù)債時，外界會認(rèn)為經(jīng)理對公司未來負(fù)債經(jīng)營的前景有良好的預(yù)期；如果沒有良好的未來投資收益預(yù)期，公司提高負(fù)債使財務(wù)拮據(jù)成本上升，經(jīng)理的個人利益同樣受到損失。研究表明， 資本結(jié)構(gòu)改變及新股發(fā)行對股市產(chǎn)生消極影響；