【正文】 　貨幣資金30,382, 31,081, 33,902, 33,234, 32,147, 33,342, 40,928, 47,739, 應(yīng)收票據(jù)61,785, 349,343, 421,947, 390,175, 778,716, 541,015, 467,651, 878,498, 應(yīng)收賬款2,135,742, 1,193,568, 1,248,675, 1,152,374, 1,010,026, 888,766, 792,766, 767,127, 其他應(yīng)收款340,996, 306,257, 300,486, 167,747, 203,284, 467,791, 414,114, 636,757, 減：壞帳準(zhǔn)備354,822, 235,785, 226,636, 236,636, 315,374, 335,789, 363,566, 508,280, 應(yīng)收款項(xiàng)凈額2,121,916, 1,264,040, 1,322,525, 1,083,485, 897,936, 1,020,768, 843,313, 895,604, 預(yù)付賬款320,251, 382,889, 251,985, 298,839, 224,350, 193,004, 113,362, 466,885, 存貨1,997,145, 2,260,296, 2,220,475, 2,309,210, 2,539,633, 2,171,629, 2,093,390, 1,849,147, 減：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 56,063, 74,063, 74,063, 74,063, 存貨凈額1,997,145, 2,260,296, 2,220,475, 2,309,210, 2,483,570, 2,097,566, 2,019,327, 1,775,084, 應(yīng)付賬款1,274,018, 1,016,398, 857,018, 791,745, 1,015,564, 806,598, 698,846, 806,247, 預(yù)收賬款372,737, 530,809, 289,485, 196,206, 287,042, 313,451, 213,701, 549,656, 續(xù)表：應(yīng)付工資 819, 52,271, 40,071, 55, 應(yīng)付福利費(fèi)151,445, 149,718, 150,898, 112,138, 49,175, 20,071, 10,510, 11,950, 應(yīng)交稅金428,970, 403,571, 444,510, 320,813, 325,522, 312,025, 258,998, 259,548, 其他應(yīng)付款1,199,268, 1,009,415, 833,218, 702,710, 403,500, 253,443, 235,883, 198,957, 預(yù)提費(fèi)用 232,541, 155,145, 140,406, 141,582, 177,148, 235,172, 除應(yīng)收款、存貨外營(yíng)運(yùn)資本(3,044,402,)(2,377,679,)(2,133,738,)。（2）%的54 / 54 馬鞍山鋼鐵股份有限公司歷史自由現(xiàn)金流量計(jì)算表 1994—2001 單位：元但公司遞延稅款科目一直未有增減變動(dòng)情況的發(fā)生。筆者預(yù)計(jì)公司以后繼續(xù)按15%的稅率計(jì)繳所得稅。計(jì)算過(guò)去自由現(xiàn)金流量所需的信息主要包含在公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表（財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表）之中。 公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算與預(yù)測(cè)“十五”末期，銷(xiāo)售收入達(dá)145億元。馬鋼公司確立了“三步走”的發(fā)展目標(biāo)：第一步到2000年底明顯改善經(jīng)營(yíng)狀況。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的內(nèi)因是鋼產(chǎn)量的增加，鋼材產(chǎn)量較上年同期增長(zhǎng)24％；外因是國(guó)內(nèi)整體上基建投資力度加大，使國(guó)內(nèi)鋼材特別是建筑用鋼材的需求持續(xù)增長(zhǎng)。公司2001年內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度加大，主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)進(jìn)一步改善，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比上年又有明顯的進(jìn)步。%，%，凈利潤(rùn)為17,603萬(wàn)元， 倍。2000年國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)實(shí)行控制總量,調(diào)整結(jié)構(gòu),提高效益的方針,并通過(guò)依法關(guān)閉和淘汰落后的鋼鐵企業(yè)和鋼鐵生產(chǎn)設(shè)備,壓縮了鋼產(chǎn)量1200萬(wàn)噸。盡管公司1999年凈利潤(rùn)為1311萬(wàn)元,實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，%。1997年下半年?yáng)|南亞金融危機(jī)又影響了公司出口，加之國(guó)內(nèi)市場(chǎng)冶金產(chǎn)品供大于求，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)與上年比都有一定幅度的減少。1996年，鋼鐵企業(yè)承受著煤炭、電力、重油及運(yùn)輸大幅度漲價(jià)和絕大多數(shù)鋼材價(jià)格不同程度下跌的壓力，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)比1995年又有較大幅度的減少。從1994年開(kāi)始，鋼鐵企業(yè)的發(fā)展方向隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的調(diào)整發(fā)生了重大變化，即從單純數(shù)量型擴(kuò)張逐步轉(zhuǎn)向提高質(zhì)量，擴(kuò)大品種，降低成本，以適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。盡管這給馬鋼造成了后患：整體上市涵蓋了4．5萬(wàn)名工人，其中近半數(shù)是退休工人；加上工藝裝備老化，由此帶來(lái)的直接后果是勞動(dòng)生產(chǎn)率低下，但作為一個(gè)典型案例，也為公司自由現(xiàn)金流量的測(cè)算提供了真實(shí)、完整的基礎(chǔ)。馬鋼公司是我國(guó)第一家上市的鋼鐵企業(yè)。 募集資金投資基建技改情況：（單位：萬(wàn)元） 投資項(xiàng)目投入股資項(xiàng)目進(jìn)度2500m3高爐系統(tǒng)工程5565294年投產(chǎn)焦化廠(chǎng)化產(chǎn)工程400095年投產(chǎn)中板改造258595年投產(chǎn)車(chē)輪輪箍系統(tǒng)改造400098年投產(chǎn)輕軌生產(chǎn)線(xiàn)110096年投產(chǎn)鐵粉工程362899年完工耐火廠(chǎng)改造522799年收尾250095年投產(chǎn)棒材生產(chǎn)線(xiàn)5647699年投產(chǎn)第三臺(tái)高線(xiàn)打捆機(jī)260095年投用MIS管理系統(tǒng)187296年一期完工生產(chǎn)性措施75116當(dāng)年建成萬(wàn)能型鋼軋機(jī)系統(tǒng)(主產(chǎn)品為H型鋼)20329999年投產(chǎn)其他400萬(wàn)噸配套項(xiàng)目7322898年投產(chǎn)合計(jì)491283A股H股合 計(jì)募 集 資 金229294420463649757其中：基建技改155809335474491283歸還貸款5972952500112229補(bǔ)充流動(dòng)資金137561850032256匯兌損失 A股、H股募集資金使用：（單位：萬(wàn)元）按公司招股說(shuō)明書(shū)的承諾，募集資金中約80%左右用于基建技改項(xiàng)目投資，約15%左右用于歸還貸款，約5%左右用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。兩批Ａ股股份分別于1994年1月及1994年4月在上海證券交易所掛牌上市。馬鋼被列為中國(guó)第一批股份制規(guī)范化試點(diǎn)企業(yè)，在境內(nèi)外成功地發(fā)行了股份。大致可分為線(xiàn)材、型鋼、中厚板及火車(chē)車(chē)輪輪箍四大類(lèi)。2001年公司鋼材產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的93%，鋼材業(yè)務(wù)利潤(rùn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的89%。下面是對(duì)馬鞍山鋼鐵股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“馬鋼公司”）的簡(jiǎn)要背景介紹。之所以以上市公司為研究對(duì)象，是因?yàn)樯鲜泄居蟹ǘx務(wù)向社會(huì)公眾披露公司財(cái)務(wù)信息，相對(duì)非上市公司而言，比較容易搜集所需數(shù)據(jù)資料。本章將通過(guò)對(duì)馬鞍山鋼鐵股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)及代碼：馬鋼股份A 600808 馬鞍山鋼鐵H 323）進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的案例來(lái)具體闡明前文介紹的自由現(xiàn)金流量計(jì)算原理與方法的綜合實(shí)際應(yīng)用。167。 公司未來(lái)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)3 3上市公司只是從1999年開(kāi)始被要求在年報(bào)中予以公布固定資產(chǎn)的本期增加數(shù)、無(wú)形資產(chǎn)本期增加數(shù)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用本期增加數(shù)以及發(fā)生固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資、在建工程項(xiàng)目報(bào)廢或毀損數(shù)額。資本凈支出與資本支出的關(guān)系如下：資本凈支出=資本支出（折舊+無(wú)形資產(chǎn)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)） =固定資產(chǎn)的本期增加數(shù)折舊+在建工程的本期增加數(shù)在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)數(shù)+增加的合并價(jià)差+無(wú)形資產(chǎn)本期增加數(shù)無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用本期增加數(shù)長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo) （） =固定資產(chǎn)期末與期初凈值的差額+在建工程期末與期初數(shù)的差額+增加的合并價(jià)差+無(wú)形資產(chǎn)期末與期初數(shù)的差額+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用期末與期初數(shù)的差額+發(fā)生固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資、在建工程項(xiàng)目報(bào)廢或毀損等事項(xiàng)引起的在建工程、固定資產(chǎn)的減少+發(fā)生無(wú)形資產(chǎn)處置等事項(xiàng)引起的無(wú)形資產(chǎn)的減少 （） 須說(shuō)明的是，固定資產(chǎn)的期末與期初數(shù)取自減除累計(jì)折舊后的固定資產(chǎn)凈值，而不是扣減累計(jì)折舊及固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后的固定資產(chǎn)凈額。由此可見(jiàn)，它們都屬于非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，其產(chǎn)生或支付的現(xiàn)金流量屬于非經(jīng)常性損益，不影響自由現(xiàn)金流量。期末借方余額，反映公司尚未處理的各種財(cái)產(chǎn)物資的凈損失；期末如為貸方余額，反映公司尚未處理的各種財(cái)產(chǎn)物資的凈溢余。因此從2001年開(kāi)始執(zhí)行的新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失、待處理固定資產(chǎn)凈損失均不再作為資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。與固定資產(chǎn)的新增支出算法類(lèi)似，一種簡(jiǎn)單的方法是無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的新增支出可通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表附注中列出的有關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)整而得：即等于無(wú)形資產(chǎn)本期增加數(shù)與長(zhǎng)期待攤費(fèi)用本期增加數(shù)之和。另外，從2001年開(kāi)始執(zhí)行的新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定：無(wú)形資產(chǎn)因出現(xiàn)已無(wú)轉(zhuǎn)讓價(jià)值、無(wú)使用價(jià)值、不能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益等情況時(shí)須將無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益（計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出）。不像固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)的折舊費(fèi)反映在累計(jì)折舊上、不直接沖減其賬面金額，對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用，當(dāng)發(fā)生攤銷(xiāo)時(shí)是直接沖減賬面金額，因此在無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用上的新增支出不是簡(jiǎn)單的等于其期末期初的差額。因此計(jì)算固定資產(chǎn)的新增支出時(shí)還應(yīng)加上這些在當(dāng)期發(fā)生的減少數(shù)。因?yàn)檎叟f和減值準(zhǔn)備的計(jì)提并不導(dǎo)致現(xiàn)金流量的變化。需說(shuō)明的是，固定資產(chǎn)的數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)原價(jià)，而不是減除累計(jì)折舊后的固定資產(chǎn)凈值，或是扣減累計(jì)折舊及固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后的固定資產(chǎn)凈額。在建工程核算公司為建造或修理固定資產(chǎn)而進(jìn)行的各項(xiàng)建筑和安裝工程，包括固定資產(chǎn)新建工程、改擴(kuò)建工程、大修理工程等所發(fā)生的實(shí)際支出，反映了企業(yè)期末未轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的資本支出。因此增加的合并價(jià)差也應(yīng)歸于資本支出。母公司支付給第三者的價(jià)款高于或低于子公司發(fā)行該股份時(shí)的價(jià)格，就會(huì)產(chǎn)生合并價(jià)差。值得注意的是，上市公司將子公司納入合并報(bào)表范圍會(huì)產(chǎn)生合并價(jià)差問(wèn)題。也可以從為保持與計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)項(xiàng)目數(shù)據(jù)的一致性上考慮長(zhǎng)期股權(quán)投資不作為資本支出，實(shí)際上是一回事。因?yàn)樵谏鲜泄揪幹频暮喜?huì)計(jì)報(bào)表中，納入合并范圍的公司之間的投資活動(dòng)作為內(nèi)部會(huì)計(jì)事項(xiàng)而相互抵銷(xiāo)，其中包括上市公司（母公司）對(duì)其全資、非全資子公司的股權(quán)投資活動(dòng)。資本支出指的是公司以維持正常經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模在物業(yè)廠(chǎng)房設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入，具體地講，包括在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用（長(zhǎng)期待攤費(fèi)用包括租入固定資產(chǎn)改良支出，固定資產(chǎn)大修理支出等）及其他資產(chǎn)上的新增支出。167。需要說(shuō)明的是，為了保持與計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)項(xiàng)目數(shù)據(jù)的一致性，在計(jì)算非現(xiàn)金支出及營(yíng)運(yùn)資本增加時(shí)須采用上市公司的合并會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)。而1998年以前上市公司未要求編制現(xiàn)金流量表，故可由（）式調(diào)整而得。它也不會(huì)影響對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)（詳見(jiàn)第3章）。我們也不能根據(jù)已公布數(shù)據(jù)而分別取得待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)額（其數(shù)據(jù)僅在1999年現(xiàn)金流量表有所列示）和待攤費(fèi)用的增加（或減少）及預(yù)提費(fèi)用攤銷(xiāo)額和現(xiàn)金實(shí)際支出數(shù)。、預(yù)收帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款及預(yù)提費(fèi)用的期末與期初余額的差額 （） =貨幣資金的增加–經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減：增加）–經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減：減少）–存貨的減少（減：增加）–計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備或轉(zhuǎn)銷(xiāo)的壞帳–計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備–待攤費(fèi)用的減少（減：增加）+預(yù)提費(fèi)用的增加（減：減少）–計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備或轉(zhuǎn)銷(xiāo)的壞賬 （）資本凈支出=資本支出（折舊+無(wú)形資產(chǎn)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)）非現(xiàn)金支出=當(dāng)年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)+提取的預(yù)提費(fèi)用+折舊+無(wú)形資產(chǎn)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo) 自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非現(xiàn)金支出）（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加） =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)運(yùn)資本凈增加資本凈支出 （）實(shí)際上，在實(shí)務(wù)中若沒(méi)有內(nèi)部信息，根據(jù)已披露資料是難以算出營(yíng)運(yùn)資本增加和非現(xiàn)金支出的。由此看來(lái)，根據(jù)營(yíng)運(yùn)資本增加可以引出營(yíng)運(yùn)資本凈增加的概念。一減一增，剛好抵銷(xiāo)。增加（或減少）的待攤費(fèi)用實(shí)際上應(yīng)是待攤費(fèi)用期末與期初余額的差額加上待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)額之和。另外，由于帶息應(yīng)付票據(jù)沒(méi)有不帶息應(yīng)付票據(jù)用的廣泛，可將帶息應(yīng)付票據(jù)視為不帶息應(yīng)付票據(jù)處理。同時(shí)，在原有的息稅前利潤(rùn)上加上這些利息費(fèi)用后計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。比如，企業(yè)為支付貨款而開(kāi)據(jù)的3個(gè)月不帶息商業(yè)承兌匯票，其內(nèi)含票據(jù)利息就計(jì)入了成本中。無(wú)息流動(dòng)負(fù)債也可看成是內(nèi)含利息的帶息流動(dòng)負(fù)債（應(yīng)付