【正文】 19941995199619971998199920002001主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6,076,488, 6,216,213, 6,780,405, 6,646,860, 6,429,424, 6,668,436, 8,185,686, 9,547,928, 　減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本4,457,410, 5,340,905, 6,108,570, 5,858,288, 5,743,604, 6,021,316, 6,929,955, 8,191,351, 　減：主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加42,297, 31,258, 44,354, 42,352, 35,921, 44,826, 63,977, 74,730, 　減：存貨跌價(jià)損失 14,850, 18,000, 　減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用14,595, 52,069, 50,694, 55,898, 61,093, 115,822, 102,796, 91,901, 　減：管理費(fèi)用707,677, 638,377, 346,559, 415,802, 320,061, 356,364, 363,127, 488,675, 息稅前利潤(rùn)854,509, 153,604, 230,228, 274,520, 253,894, 112,105, 725,829, 701,270, 　減：所得稅128,176, 23,040, 34,534, 41,178, 38,084, 16,815, 108,874, 105,190, 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)726,332, 130,563, 195,693, 233,342, 215,810, 95,290, 616,954, 596,079, 　筆者預(yù)計(jì)公司以后也不會(huì)發(fā)生遞延稅款的增減變動(dòng)。公司所得稅的處理在會(huì)計(jì)核算中采用納稅影響會(huì)計(jì)法。自由現(xiàn)金流量具體計(jì)算方法在上文已詳細(xì)敘述，這里僅就一些特殊的事項(xiàng)做些說明：（1）馬鋼為首批在境外上市的九家股份制規(guī)范化試點(diǎn)企業(yè)之一，自1993年到香港上市起公司一直減按15%的稅率征收所得稅。167。第三步到2010年建立比較完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，科技開發(fā)能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和抗御風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)，把馬鋼建成具有較強(qiáng)規(guī)模效益的多層次、多產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化大型企業(yè)集團(tuán)。第二步在“十五”期間，重塑上市公司形象，全面實(shí)施資產(chǎn)重組、結(jié)構(gòu)調(diào)整，做強(qiáng)鋼鐵主業(yè)，開辟多元產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，企業(yè)效益和職工收入明顯提高。馬鋼公司總投資52億元的200萬噸薄板坯連鑄連軋生產(chǎn)線和130萬噸現(xiàn)代化冷軋薄板生產(chǎn)線已于2001年底開工，這兩條生產(chǎn)線的裝備和技術(shù)代表了當(dāng)今世界先進(jìn)水平，是馬鋼“十五”鋼鐵主業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)項(xiàng)目和核心內(nèi)容，將進(jìn)一步提高建筑用鋼材在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重，在國(guó)家大力投資基礎(chǔ)建設(shè)的大環(huán)境下，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。%，%，%。同時(shí)公司自身通過加強(qiáng)內(nèi)部管理，努力降低成本，大力調(diào)整工藝結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和效益得到了提高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有了明顯的改善。與此同時(shí)，國(guó)家提出了實(shí)施西部大開發(fā),加快中西部地區(qū)發(fā)展的決定,并把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為開發(fā)的基礎(chǔ),這為鋼鐵企業(yè)提供了發(fā)展的機(jī)遇。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為7415萬元。1998年，由于全國(guó)鋼鐵生產(chǎn)能力過剩的連年累積效應(yīng)，加上亞洲金融危機(jī)影響我國(guó)鋼材出口，%，%，年度內(nèi)首次出現(xiàn)虧損。公司通過強(qiáng)化管理，一定程度上保持了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的平穩(wěn)發(fā)展。1995年馬鋼基本處于微利的運(yùn)行狀態(tài)，％。馬鋼募集資金時(shí)，正值中國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期，鋼材的價(jià)格也達(dá)到了歷史最高水平。當(dāng)時(shí)基本上選擇的是整體上市，除礦山與其他非鋼鐵生產(chǎn)業(yè)務(wù)外，所有鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)都包括在內(nèi)。 募集資金投資基建技改情況：（單位：萬元）A股H股合 計(jì)募 集 資 金229294420463649757其中：基建技改155809335474491283歸還貸款5972952500112229補(bǔ)充流動(dòng)資金137561850032256匯兌損失 A股、H股募集資金使用：（單位：萬元）按公司招股說明書的承諾，募集資金中約80%左右用于基建技改項(xiàng)目投資，約15%左右用于歸還貸款，約5%左右用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。兩批Ａ股股份分別于1994年1月及1994年4月在上海證券交易所掛牌上市。馬鋼被列為中國(guó)第一批股份制規(guī)范化試點(diǎn)企業(yè)，在境內(nèi)外成功地發(fā)行了股份。大致可分為線材、型鋼、中厚板及火車車輪輪箍四大類。2001年公司鋼材產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的93%，鋼材業(yè)務(wù)利潤(rùn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的89%。下面是對(duì)馬鞍山鋼鐵股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“馬鋼公司”）的簡(jiǎn)要背景介紹。之所以以上市公司為研究對(duì)象，是因?yàn)樯鲜泄居蟹ǘx務(wù)向社會(huì)公眾披露公司財(cái)務(wù)信息，相對(duì)非上市公司而言，比較容易搜集所需數(shù)據(jù)資料。本章將通過對(duì)馬鞍山鋼鐵股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱及代碼：馬鋼股份A 600808 馬鞍山鋼鐵H 323）進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的案例來具體闡明前文介紹的自由現(xiàn)金流量計(jì)算原理與方法的綜合實(shí)際應(yīng)用。167。 公司未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)3上市公司只是從1999年開始被要求在年報(bào)中予以公布固定資產(chǎn)的本期增加數(shù)、無形資產(chǎn)本期增加數(shù)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用本期增加數(shù)以及發(fā)生固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資、在建工程項(xiàng)目報(bào)廢或毀損數(shù)額。資本凈支出與資本支出的關(guān)系如下：資本凈支出=資本支出（折舊+無形資產(chǎn)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷） =固定資產(chǎn)的本期增加數(shù)折舊+在建工程的本期增加數(shù)在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)數(shù)+增加的合并價(jià)差+無形資產(chǎn)本期增加數(shù)無形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用本期增加數(shù)長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷 （） =固定資產(chǎn)期末與期初凈值的差額+在建工程期末與期初數(shù)的差額+增加的合并價(jià)差+無形資產(chǎn)期末與期初數(shù)的差額+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用期末與期初數(shù)的差額+發(fā)生固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資、在建工程項(xiàng)目報(bào)廢或毀損等事項(xiàng)引起的在建工程、固定資產(chǎn)的減少+發(fā)生無形資產(chǎn)處置等事項(xiàng)引起的無形資產(chǎn)的減少 （） 須說明的是，固定資產(chǎn)的期末與期初數(shù)取自減除累計(jì)折舊后的固定資產(chǎn)凈值，而不是扣減累計(jì)折舊及固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后的固定資產(chǎn)凈額。由此可見，它們都屬于非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，其產(chǎn)生或支付的現(xiàn)金流量屬于非經(jīng)常性損益，不影響自由現(xiàn)金流量。期末借方余額，反映公司尚未處理的各種財(cái)產(chǎn)物資的凈損失；期末如為貸方余額，反映公司尚未處理的各種財(cái)產(chǎn)物資的凈溢余。因此從2001年開始執(zhí)行的新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失、待處理固定資產(chǎn)凈損失均不再作為資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。與固定資產(chǎn)的新增支出算法類似，一種簡(jiǎn)單的方法是無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的新增支出可通過對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表附注中列出的有關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)整而得：即等于無形資產(chǎn)本期增加數(shù)與長(zhǎng)期待攤費(fèi)用本期增加數(shù)之和。另外，從2001年開始執(zhí)行的新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定：無形資產(chǎn)因出現(xiàn)已無轉(zhuǎn)讓價(jià)值、無使用價(jià)值、不能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益等情況時(shí)須將無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益（計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出）。不像固定資產(chǎn)攤銷的折舊費(fèi)反映在累計(jì)折舊上、不直接沖減其賬面金額，對(duì)于無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用，當(dāng)發(fā)生攤銷時(shí)是直接沖減賬面金額，因此在無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用上的新增支出不是簡(jiǎn)單的等于其期末期初的差額。因此計(jì)算固定資產(chǎn)的新增支出時(shí)還應(yīng)加上這些在當(dāng)期發(fā)生的減少數(shù)。因?yàn)檎叟f和減值準(zhǔn)備的計(jì)提并不導(dǎo)致現(xiàn)金流量的變化。需說明的是，固定資產(chǎn)的數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)原價(jià)，而不是減除累計(jì)折舊后的固定資產(chǎn)凈值，或是扣減累計(jì)折舊及固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后的固定資產(chǎn)凈額。在建工程核算公司為建造或修理固定資產(chǎn)而進(jìn)行的各項(xiàng)建筑和安裝工程，包括固定資產(chǎn)新建工程、改擴(kuò)建工程、大修理工程等所發(fā)生的實(shí)際支出，反映了企業(yè)期末未轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的資本支出。因此增加的合并價(jià)差也應(yīng)歸于資本支出。母公司支付給第三者的價(jià)款高于或低于子公司發(fā)行該股份時(shí)的價(jià)格，就會(huì)產(chǎn)生合并價(jià)差。值得注意的是，上市公司將子公司納入合并報(bào)表范圍會(huì)產(chǎn)生合并價(jià)差問題。也可以從為保持與計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)項(xiàng)目數(shù)據(jù)的一致性上考慮長(zhǎng)期股權(quán)投資不作為資本支出，實(shí)際上是一回事。因?yàn)樵谏鲜泄揪幹频暮喜?huì)計(jì)報(bào)表中，納入合并范圍的公司之間的投資活動(dòng)作為內(nèi)部會(huì)計(jì)事項(xiàng)而相互抵銷，其中包括上市公司（母公司）對(duì)其全資、非全資子公司的股權(quán)投資活動(dòng)。資本支出指的是公司以維持正常經(jīng)營(yíng)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模在物業(yè)廠房設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入，具體地講，包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用（長(zhǎng)期待攤費(fèi)用包括租入固定資產(chǎn)改良支出，固定資產(chǎn)大修理支出等）及其他資產(chǎn)上的新增支出。167。需要說明的是，為了保持與計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)項(xiàng)目數(shù)據(jù)的一致性，在計(jì)算非現(xiàn)金支出及營(yíng)運(yùn)資本增加時(shí)須采用上市公司的合并會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)。而1998年以前上市公司未要求編制現(xiàn)金流量表，故可由（）式調(diào)整而得。它也不會(huì)影響對(duì)未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)（詳見第3章）。我們也不能根據(jù)已公布數(shù)據(jù)而分別取得待攤費(fèi)用攤銷額（其數(shù)據(jù)僅在1999年現(xiàn)金流量表有所列示）和待攤費(fèi)用的增加（或減少）及預(yù)提費(fèi)用攤銷額和現(xiàn)金實(shí)際支出數(shù)。、預(yù)收帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款及預(yù)提費(fèi)用的期末與期初余額的差額 （） =貨幣資金的增加–經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減：增加）–經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減：減少）–存貨的減少（減：增加）–計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備或轉(zhuǎn)銷的壞帳–計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備–待攤費(fèi)用的減少（減：增加）+預(yù)提費(fèi)用的增加（減：減少）–計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備或轉(zhuǎn)銷的壞賬 （）資本凈支出=資本支出（折舊+無形資產(chǎn)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷）非現(xiàn)金支出=當(dāng)年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+待攤費(fèi)用攤銷+提取的預(yù)提費(fèi)用+折舊+無形資產(chǎn)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷 自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非現(xiàn)金支出）（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加） =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)運(yùn)資本凈增加資本凈支出 （）實(shí)際上，在實(shí)務(wù)中若沒有內(nèi)部信息，根據(jù)已披露資料是難以算出營(yíng)運(yùn)資本增加和非現(xiàn)金支出的。由此看來，根據(jù)營(yíng)運(yùn)資本增加可以引出營(yíng)運(yùn)資本凈增加的概念。一減一增，剛好抵銷。增加（或減少）的待攤費(fèi)用實(shí)際上應(yīng)是待攤費(fèi)用期末與期初余額的差額加上待攤費(fèi)用攤銷額之和。另外，由于帶息應(yīng)付票據(jù)沒有不帶息應(yīng)付票據(jù)用的廣泛，可將帶息應(yīng)付票據(jù)視為不帶息應(yīng)付票據(jù)處理。同時(shí)，在原有的息稅前利潤(rùn)上加上這些利息費(fèi)用后計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。比如，企業(yè)為支付貨款而開據(jù)的3個(gè)月不帶息商業(yè)承兌匯票，其內(nèi)含票據(jù)利息就計(jì)入了成本中。無息流動(dòng)負(fù)債也可看成是內(nèi)含利息的帶息流動(dòng)負(fù)債（應(yīng)付票據(jù)就有帶息與不帶息之分）。反之，若報(bào)告期內(nèi)期末應(yīng)付票據(jù)或應(yīng)付帳款余額大于期初應(yīng)付票據(jù)或應(yīng)付帳款余額，說明本期購入的存貨中有一部分沒有支付現(xiàn)金，但在利潤(rùn)表的銷售成本中卻被所確認(rèn)。它的增減變化反映了對(duì)營(yíng)運(yùn)資本占用的情況。無息流動(dòng)負(fù)債是相對(duì)短期借款而應(yīng)付股利和短期借款等付息流動(dòng)負(fù)債的增減變動(dòng)反映了向股東和債權(quán)人支付自由現(xiàn)金流量的情況，不影響根據(jù)（）定義式計(jì)算公司的自由現(xiàn)金流量。因?yàn)樵谇拔挠?jì)算非現(xiàn)金支出時(shí)若未減去它，此時(shí)又不算從營(yíng)運(yùn)資本增加中減去，一增一減，正剛好抵銷。因此計(jì)算應(yīng)收賬款的增加時(shí)還須加上沖銷了的壞帳準(zhǔn)備及減去收回以前年度已沖銷的壞帳數(shù)額。當(dāng)確認(rèn)壞帳損失時(shí)，沖銷了計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備，同時(shí)減少了應(yīng)收賬款數(shù)額，卻沒有引起現(xiàn)金流量的增加。同樣的道理，在前文若計(jì)算非現(xiàn)金支出時(shí)未加上它，此時(shí)又不算在營(yíng)運(yùn)資本增加內(nèi)，也剛好抵銷。從2001年開始按新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定：存貨因出現(xiàn)已過期且無轉(zhuǎn)讓價(jià)值、無使用價(jià)值等情況須將存貨全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖銷情況可在會(huì)計(jì)報(bào)表附表“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表”（2001年以后開始編制）中取得。很顯然，這種情況的減少不可能引起現(xiàn)金流量的增加，卻是存貨的縮水。但從包括存貨和應(yīng)收應(yīng)付等項(xiàng)目在內(nèi)的營(yíng)運(yùn)資本整體角度來看，則能反映現(xiàn)金流量的增減變化。實(shí)際上，存貨的增加（減少）不一定代表現(xiàn)金流量的增加（減少）。2001年以后上市公司資產(chǎn)負(fù)債表所列的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨數(shù)據(jù)分別是應(yīng)收賬款凈額、其他應(yīng)收款凈額、存貨凈額。值得注意的是，在計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本增加時(shí)，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨數(shù)據(jù)均非已扣除減值準(zhǔn)備后的凈額。這一處理方法是依據(jù)這樣一種假設(shè)：現(xiàn)金或有價(jià)證券持有量取決于以銷售收入計(jì)的業(yè)務(wù)量。%—%的所有現(xiàn)金與有價(jià)證券為超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券，然后從資產(chǎn)負(fù)債表中列報(bào)的“貨幣資金”與“短期投資”數(shù)額中扣除它得出企業(yè)為日常所需而持有的貨幣資金。他們常常要做日常收支管理、加速現(xiàn)金流轉(zhuǎn)速度等工作，確定最佳現(xiàn)金持有量，從而以最低的現(xiàn)金持有量滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的需要（因?yàn)橐话阏f來，流動(dòng)性越強(qiáng)的資產(chǎn)，其收益就越低）。當(dāng)現(xiàn)金流量的不確定性越大，預(yù)防性現(xiàn)金的數(shù)額也就越大；反之，若企業(yè)現(xiàn)金流量的可預(yù)測(cè)性越強(qiáng)，預(yù)防性現(xiàn)金的數(shù)額則可小些。預(yù)防性需要是指置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付。收入多于支出，形成現(xiàn)金置存；收入少于支出，需要借入現(xiàn)金。交易性需要是指滿足日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付需要。、預(yù)收帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款及預(yù)提費(fèi)用的增加（加:減少）前文已提及，公司日常經(jīng)營(yíng)所需范圍之外的現(xiàn)金或有價(jià)證券（稱之為超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券）的增加所導(dǎo)致的營(yíng)運(yùn)資本的增加是不在追加營(yíng)運(yùn)資本之列的。、預(yù)收帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款及預(yù)提費(fèi)用。一部分流動(dòng)資產(chǎn)包括為日常所需而持有的貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款（非應(yīng)收賬款凈額）、其他應(yīng)收款（非其他應(yīng)收款凈額）、預(yù)付賬款、存貨（非存貨凈額）及待攤費(fèi)用。 營(yíng)運(yùn)資本增加的計(jì)算